研究文章 · 邁威爾科技（MRVL）
Marvell（MRVL）：互連需求上修，Google 合作增量仍不能提前入帳
某台系券商看好資料中心網路與客製晶片，但既有展望已包含部分合作收入，不能把新協議再算一次。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資可能損失本金。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-08-28
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- USD 300
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
資料中心已是主要營運來源
Marvell 的營運包含客製化晶片、網路交換與光學互連，也有通訊及其他終端市場。某台系券商八月二十八日報告指出，第二財季資料中心收入約二十一點七億美元，占總收入近八成，季增百分之十八。這樣的結構表示，公司的主要變數已不只是傳統半導體庫存循環，更取決於大型資料中心如何擴充算力與連接設備。但客戶加大運算投資，不代表每項產品都等速成長，仍須拆開互連與客製案的進度。
第二季獲利符合預期，營收細節有差異
附件列第二季調整後毛利率百分之五十八點九，每股盈餘零點九四美元，符合該券商原先預期。營收正文約二十七點三億美元，表格則約二十七點三九億美元，年增率亦有不同寫法，本文不使用單一精確增幅。較一致的訊號是資料中心需求加速，光學訊號處理、交換器以及接收與驅動元件都有貢獻。因此研究結論應建立在可交叉確認的產品趨勢，而不是把小數差異自行修正後當成原始實績。
互連擴張有多個層次
報告將成長機會分為跨伺服器、跨資料中心及更緊密的運算系統內互連。隨着資料需要在更多晶片之間搬移，客戶可能同時增加光學訊號處理器、交換設備與相關驅動元件。券商認為近封裝光學採用速度高於原先預期，可擴大後續財年的收入機會；但這仍涉及客戶認證及系統架構選擇。本文不把不同互連層次視為可以直接相加的同一市場，也不把一個產品取得設計案，寫成整套系統都由公司供應。
公司上修展望，客製晶片仍待放量
管理層將本財年總營收展望提高至約一百二十億美元，下一財年約一百八十億美元，並看好資料中心持續成長。報告指出，下半年客製業務有望加速，下一財年相關收入預期成長超過一倍。這些是前瞻預期，應與已交付的光學和交換器收入分開。客製晶片需要客戶確定平台規格、完成驗證及量產部署，任何一環延後，都可能改變單季認列，而非只要宣告合作就能立刻形成收入。
Google 新協議不能重複計入
此份報告最重要的限制，是部分 Google 合作專案原本已包含在既有客製化收入展望中，不能因為協議重新公布，就把同一部分再加一次。管理層當時尚未完整量化更遠年度的額外貢獻，預計之後才更新。本文據此解讀，未量化不代表沒有機會，也不代表可以任意填入最高情境；合理作法是保留既有業務模型，把新增設計案及潛在合作列為待確認項，等待公司清楚說明時間、範圍及收入基準。
毛利率下降與營業槓桿改善可以並存
公司對第三季毛利率預期為百分之五十七點五至五十八點五，較第二季低，原因是低毛利的客製業務加速。另一方面，公司預期費用增速低於營收，仍可能改善營業利益率。這意味觀察焦點不宜只停在毛利率下降，也要看每單位新增收入所帶來的絕對獲利。若研發與人力支出增加得比原先快，或收入交付延後，費用攤提的假設就可能失效，高營收成長未必能同步推升每股盈餘。
遠年度估值需要更長的驗證鏈
該券商維持買進，將目標價提高至三百美元，以更遠年度獲利及本益比估值，並預估各年每股盈餘持續提高。這不代表當時股價存在確定回報，而是押注互連、交換器與客製案共同兌現。具體風險包括新光學方案導入較慢、大客戶供應商配置改變、非資料中心業務短期波動，以及成本增幅超過原估。讀者應先看第三季出貨和利潤，再檢查未量化協議的新增內容，避免把數年後的成長想像提前當成當期獲利。
常見問題
本文的財測是否已實現？
不是。公司指引及第三方券商預估均為報告當時的前瞻看法，實際結果可能不同；本文不是個人化投資建議，須留意價格波動及本金損失。
第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。