研究文章 · 博通（AVGO）
博通（AVGO）：海外研究看客製晶片與網路並進，供應約束不能忽略
某海外券商維持正向評等，但毛利率預估下修，顯示高成長仍須仰賴成本與供應鏈執行。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資可能損失本金。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某其他海外券商
- 報告日期
- 2026-09-03
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- USD 447
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
收入創高與組合變化要同時閱讀
某海外券商九月三日博通研究，以客製化運算晶片與人工智慧網路為兩條成長主線。報告列第三財季總營收約二百九十六億美元，人工智慧半導體收入一百六十七億美元。這些是財報實績，而後續財年的大幅成長數字仍是預估。公司的軟體與其他晶片業務也存在，不能把全部收入都套上相同的成長率；尤其產品中記憶體與外購內容增加時，總營收上升與毛利率下降可以同時發生。
客製晶片的快速出貨改變獲利組合
依報告，第三季客製化運算晶片出貨量較去年增加超過三點五倍，占人工智慧半導體收入百分之七十三。整體調整後毛利率百分之七十五，較前季下降二點一個百分點，來源將其與高內容量客製產品組合連結。本文的分析是，出貨量與營收不是相同成長指標，單價、搭載記憶體與交付範圍都會影響收入。不能將出貨倍數直接當成獲利倍數，還需檢查成本與營業費用是否同步擴張。
客戶合作要按實際進度拆開
附件整理既有客戶平台大量出貨、下一代平台開始量產，以及新客戶客製化加速器開始交付等進度。多世代供應協議可以提高合作能見度，但協議涵蓋未來產品，不能視為全部收入已經鎖定在單一財年。報告亦提出多個大型客戶的部署路線圖，本文只把它們當作需求背景，不自行推算各家份額。不同客戶的設計、量產與資料中心啟用時間不一，專案之間也可能競逐相同的上游產能。
網路產品提供晶片以外的成長來源
券商指出，人工智慧網路業務第三季收入年增逾二點五倍，管理層預期第四季仍快速成長。產品涵蓋乙太網交換、路由、連接及訊號處理，支撐的是算力系統之間的資料流動，而不只是運算本身。本文據此解讀，若客製晶片合作延伸到完整網路架構，可增加每個專案的供應內容；但不同客戶不一定採用相同方案，還要與其他互連標準及供應商競爭，不能將整體市場成長直接當成公司固定份額。
上游投資與機房工程共同限制收入
報告列主要限制包括載板、高頻寬記憶體、電力與資料中心建設，也提及規劃中的新載板產能。這些供應安排能否降低瓶頸，仍要看實際上線、良率與認證，不是宣布新產能便立即完成。本文認為，博通的風險具有系統性：晶片準備好了，客戶若缺電或機房未完工，交付仍可能延後；反之機房完成但核心元件短缺，也無法按原計畫部署。遠年度財測因此需要多個環節共同兌現。
公司展望與海外券商模型並不完全相同
來源整理，公司第四季營收指引三百四十八億美元、毛利率約百分之七十三，後續兩財年人工智慧收入展望約一千一百五十億與二千三百億美元。某海外券商則預估下一財年調整後每股盈餘十九點五美元，維持四百四十七美元目標價。公司指引與券商模型是不同來源，不能與其他報告的每股盈餘混合後得到新的目標。較長期模型對產品組合、費用及客戶交付有更多假設，因此仍可能隨資料更新而調整。
不能用異常表格證明估值便宜
附件部分損益表的成本與毛利無法勾稽，次年首季成長率也出現異常符號，本文不引用這些欄位作精確財務推導。保留的是一致的實績、明確公司指引及該券商評等。真正需要追蹤的風險，包括人工智慧支出下修、客製案延遲、競爭者進入，以及非人工智慧業務復甦較慢。若高成長主要來自低毛利內容增加，估值仍需考慮每股獲利與現金轉換，不能只因總營收持續創高就認定合理價格必然提高。
常見問題
本文的財測是否已實現？
不是。公司指引及第三方券商預估均為報告當時的前瞻看法，實際結果可能不同；本文不是個人化投資建議，須留意價格波動及本金損失。
第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。