研究文章 · 博通（AVGO）
博通（AVGO）：客製晶片放量之後，網路占比才是獲利結構的關鍵
某台系券商調高遠年度財測，但高記憶體含量的客製晶片可能稀釋毛利，資料中心實際上線速度仍決定收入認列。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資可能損失本金。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-04
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- USD 500
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
博通的成長不能只看晶片總量
某台系券商九月四日研究，把博通的中期機會拆成客製化人工智慧運算晶片與網路產品兩部分。前者隨大客戶部署快速擴大，後者涵蓋交換器、互連與光通訊，兩者雖服務相同算力投資，獲利結構卻不同。公司另有基礎設施軟體與非人工智慧半導體業務，因此不能把全部收入增幅都歸因於單一新平台。這份報告最值得讀的是，營收上修與毛利率下修可以同時發生，並不構成邏輯矛盾。
實績顯示產品組合正在改變
依報告第二頁所列，第三財季人工智慧營收一百六十七億美元，客製化運算晶片占其中百分之七十三。公司調整後整體毛利率為百分之七十五，營業利益率百分之六十七點九，每股盈餘三點三二美元。晶片占比上升壓低毛利率，但費用控制仍支持營業利益率。總營收方面，正文與表格出現二百九十五億及二百九十五點九一億美元的不同寫法，本文不任選其中一個作精確實績，而集中使用一致的部門及利潤數據。
大客戶路線圖提供需求，不是已認列收入
報告整理的客戶進度包括既有 TPU 出貨、新世代產品量產，以及其他大型客戶客製晶片開始出貨或準備放量。管理層並提出後續兩個財年人工智慧收入約一千一百五十億與二千三百億美元的展望。但這些數字建立在可取得的晶圓、載板、高頻寬記憶體，以及客戶土地、電力與機房進度上。客戶公布多少算力部署規模，不能直接換成特定財年的營收；只有硬體供應與現場建設同步完成，計畫才可能轉為收入。
網路價值量是券商較樂觀的部分
該券商認為，端到端乙太網架構與交換器滲透，可能使網路產品不只隨晶片數量成長，也提高每個系統的搭載價值。報告列第三季網路占人工智慧營收約百分之二十七，並預估遠年度可提高至百分之三十五。這是券商對客戶組合與新架構採用的假設，不是公司已交付的成果。尤其不同客戶採用的平台不一，部署規模擴大與單顆晶片周邊價值增加應分開，不能對每位客戶套用相同成長倍數。
傳統業務仍限制整體樂觀程度
來源指出，非人工智慧半導體收入低於先前公司指引，基礎設施軟體也沒有延續市場期待的逐季加速。軟體收入可能受到大型合約與授權認列時點影響，而傳統晶片仍有終端需求復甦步調不一的問題。對第四季，管理層預期總營收三百四十八億美元，毛利率降至百分之七十三，主因客製晶片搭載記憶體含量提高。這提醒讀者，高成長部門帶動規模，不代表其他業務同步轉強，也不保證每一元新增收入都有相同獲利貢獻。
評價要同時檢查供應、客戶與利潤
券商預估下一財年每股盈餘二十美元，維持買進與五百美元目標價，並看好更遠年度網路組合改善。這種估值的成敗，不僅取決於需求有多大，也取決於產能如何分配、客戶是否增加替代供應商，以及機房何時正式啟用。本文據報告推論，若記憶體成本上升快於售價調整，費用槓桿可能不足以抵銷毛利稀釋；若客戶融資或電力建設延後，訂單能見度也可能與收入認列脫節。長期展望因此應視為有條件的財測，而非確定收益。
避免把可見需求直接當成收入
此外，博通與大客戶的合作內容並不完全相同。有的收入來源主要是既有架構擴大部署，有的則包含更完整的交換、光互連與機架方案。本文因此不把某客戶的網路搭載機會直接複製到其他客戶，也不把每單位電力的收入機會視為固定售價。產品設計複雜度、記憶體內容與交付範圍改變，都可能拉動這個數值；若只把部署電力乘上最高單位價值，很容易高估可認列營收。較穩健的追蹤方式，是等待各專案明確交付節點，再核對相應的部門收入與利潤表現。
常見問題
本文的財測是否已實現？
不是。公司指引及第三方券商預估均為報告當時的前瞻看法，實際結果可能不同；本文不是個人化投資建議，須留意價格波動及本金損失。
第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。