投資知識 · 交易制度與規則

美股做市商與 NBBO 是什麼？你的委託單怎麼被撮合成交

做市商是什麼：隨時報價、提供流動性的角色

做市商（Market Maker）是在市場上持續公開報出買價（bid）與賣價（ask），並隨時準備依這些報價買進或賣出特定證券的機構，目的是提供市場流動性，讓一般投資人的委託單能更快找到對手方成交。在那斯達克這類以「造市商制度」為主的市場，多家做市商會針對同一檔股票同時報價，彼此競爭價格；在 NYSE，則另有「指定做市商」（Designated Market Maker, DMM）制度，由特定機構負責維持特定股票的公平有序交易，本站 NYSE 與那斯達克差異專文有更完整的說明。

台灣投資人常見的問題是：我下的市價單，成交價是誰決定的？答案是：你的委託單會被券商依規則路由到能提供最佳成交條件的做市商或交易場所，成交價格則受到 SEC 訂定的「最佳買賣報價」規則規範，這正是下一段要說明的 NBBO。

NBBO 是什麼：SEC 規則保障的「最佳報價」

NBBO（National Best Bid and Offer，全國最佳買賣報價）是依 SEC 於 2005 年訂定的 Regulation NMS（全國市場系統規則）所建立的機制，指的是在某個時間點，全美各交易所與做市商針對某檔證券，公開報出的所有買價中的最高價（best bid），以及所有賣價中的最低價（best offer），兩者合稱 NBBO。

Regulation NMS 的核心精神是要求做市商與交易平台，在執行投資人委託單時，不能給出比 NBBO 更差的成交價格，藉此確保投資人的委託單能得到當下市場上最好的價格保障。負責即時彙整全市場報價、計算出 NBBO 的機構是證券資訊處理商（Securities Information Processor, SIP），它把各交易所與做市商的報價匯集成單一資料流。

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你的委託單實際怎麼被處理

當你在券商 App 下一筆市價單，委託單通常不會直接送到單一交易所排隊等成交，而是先由券商的訂單路由系統（order routing），依當下各交易所、做市商與其他交易場所的報價與流動性狀況，決定要把這筆單送到哪裡執行，目標是至少要達到 NBBO 規定的最佳報價水準，部分情況下甚至能取得比 NBBO 更好的「價格改善」（price improvement）。

台灣投資人使用的複委託或海外券商，多半是把委託單傳遞給美國當地的執行券商或做市商處理，實際路由邏輯由各家券商的訂單執行政策決定，一般投資人不需要自己選擇要送到哪個交易所，系統會依規則自動處理。

成交品質為什麼值得投資人稍微了解

了解做市商與 NBBO 機制，能幫助投資人理解「零佣金」券商如何營運：部分券商的獲利來源之一是把委託單導向特定做市商，換取所謂的「訂單流付款」（Payment for Order Flow, PFOF），這是美國合法但受 SEC 規範的做法，本站券商手續費相關文章有進一步說明。

此外，NBBO 保障的是「當下報價的最佳成交價格」，不代表你一定能用你在螢幕上看到的價格成交，尤其市場波動劇烈或流動性差的時段，實際成交價與下單當下看到的報價之間可能出現落差（滑價），這是市場機制的常態現象，不代表券商或做市商違規。

常見誤解

誤解一：「做市商可以隨意決定我的成交價格」。錯誤，依 Regulation NMS 規定，做市商執行投資人委託單時，不能給出比當下 NBBO 更差的價格，這是 SEC 強制規範的最低保障。

誤解二：「NBBO 保證我一定用看到的報價成交」。NBBO 是「當下」市場上的最佳報價，市場報價會隨時變動，尤其在高波動或低流動性情況下，實際成交價可能與下單瞬間看到的報價有落差。

誤解三：「訂單流付款（PFOF）是違法的」。錯誤，PFOF 在美國是合法且受 SEC 規範的商業行為，是部分零佣金券商的獲利來源之一，但其存在也是投資人在比較券商時，不能只看「零佣金」這個單一指標的原因之一。

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