研究文章 · Nebius 集團（NBIS）

Nebius 第二季營收+454%，雲端擴張下營運損失擴大

法人、證券與報表邊界

本文研究 Nebius Group N.V.，在 Nasdaq 交易、代碼 NBIS、CIK 為 0001513845；SEC submissions 將其列為外國私人發行人。公司提供季中資料的格式是 Form 6-K，不應改稱美國發行人的 Form 10-Q。

本文採 2026 年 8 月 12 日提交、截至 2026 年 6 月 30 日的第二季資料。未經審計合併財報明示採美國一般公認會計原則、以百萬美元列示，並同時呈現持續營業與已終止營業。

營收的成長與半年累計

第二季總營收為 5.82 億美元，去年同期為 1.05 億美元，增加 454%。截至六月底前六個月總營收為 9.81 億美元，去年同期為 1.56 億美元，增加 529%；半年累計不是第二季的重複表述。

管理階層將合併營收增加主要歸於 Nebius AI 雲端業務。這是公司對當期收入比較的說明，不能由此推論各個資料中心、客戶合約或未來期間都具有相同成長率。

雲端、教育與自動駕駛收入

Nebius AI 雲端業務第二季收入為 5.75 億美元，去年同期為 0.94 億美元，增加 514%。公司說明成長由產能擴張帶動，並受定價與使用率支持；此為管理階層針對本期收入的敘述。

TripleTen 收入為 0.10 億美元，去年同期為 0.12 億美元，減少 19%；Avride 收入為 0.01 億美元，去年同期為不足 0.01 億美元。三項業務的分部收入加總後仍須扣除內部交易沖銷，不能直接替代合併總營收。

成本增加與毛利率層次

第二季營收成本為 1.34 億美元，去年同期為 0.30 億美元，增加 344%。成本增加與雲端基礎設施的擴張同步，但其金額與合併營收或折舊費用是不同損益表層次。

營收成本占營收 23%，去年同期為 29%，減少 6 個百分點。管理階層將比例下降主要歸於產能擴張下的營運槓桿；這是比例變化的當期說明，並不代表所有營運費用都下降。

折舊與營運損失

折舊及攤銷費用為 2.60 億美元，去年同期為 0.75 億美元，增加 245%；營運損失為 1.76 億美元，去年同期為 1.11 億美元，擴大 58.2%。營收快速成長與營運損失擴大可以同時存在，兩者不可互相抵消。

公司說明折舊及攤銷增加主要反映採購圖形處理器及相關資料中心硬體以擴張雲端業務。文件也說明從 2026 年第一季起，伺服器與網路設備的估計使用年限由四年延長至五年，該估計變更自 2026 年起前瞻適用。

持續營業損益為何轉負

第二季持續營業淨損失為 1.90 億美元，去年同期為持續營業淨利 5.03 億美元。正負號轉換不以百分比簡化，應保留兩期金額與持續營業口徑。

管理階層說明，去年同期認列 ClickHouse 投資重估利益 5.97 億美元、今年第二季沒有重複，是持續營業損益轉換的重要差異；同時營運損失由 1.11 億美元擴大至 1.76 億美元，利息費用也提高。

持續營業與已終止營業不可混寫

本篇以持續營業為主，因為管理階層討論明示其歷史結果描述的是持續營業。第二季 2026 年沒有已終止營業的淨利，而去年同期另有已終止營業的結果；因此把總淨利與持續營業淨利替換會改變比較範圍。

Nebius 在 2025 年因 Toloka 去合併而將該項目列為已終止營業並追溯重分類。這是比較口徑的結構限制，不能把該前期處分後果誤寫成 2026 年雲端收入或營業成本變動。

上半年重估收益與單季不同

前六個月持續營業淨利為 4.31 億美元，去年同期為 3.98 億美元，增加 8.2%；但本期半年營運損失為 3.04 億美元，去年同期為 2.32 億美元，擴大 31.3%。半年獲利和營運損失方向不同，需分層閱讀。

公司在前六個月認列 ClickHouse 投資重估利益 7.81 億美元，去年同期為 5.97 億美元，增加 30.7%；其中 2026 年第二季沒有該項收益。這說明半年度與單季的投資重估時點不能互相替換。

遞延收入不是當期已認列營收

遞延收入總額在 2026 年 6 月 30 日為 59.75 億美元，2025 年 12 月 31 日為 15.78 億美元，增加 278.8%。這是兩個期末餘額的比較，不是去年同期營收成長率。

公司說明遞延收入主要與客戶協議下先收取、尚未履約的款項有關，預計於一至五個曆年內認列。它反映尚未履行的義務，不能直接加進本期 5.82 億美元的已認列營收。

檢索範圍與地域限制

本次親自下載的 NBIS 6-K 與兩份附件以 Taiwan 檢索為零次，因此本文不陳述 Nebius 在台灣的雲端節點、客戶、資料中心、供應鏈或營收事實。申報未載的地域連結不以技術產業常識補寫。

本文也不以其他雲端業者、晶片供應商或外部市場資料為比較基準。所有數字只來自公司同一份 6-K 附件中的本期、去年同期或明確標示的上一財年底。

研究結論與估值邊界

本期可核對的組合是總營收由 1.05 億美元升至 5.82 億美元，雲端收入由 0.94 億美元升至 5.75 億美元，但折舊及攤銷由 0.75 億美元升至 2.60 億美元、營運損失由 1.11 億美元擴大至 1.76 億美元。投資重估收益與雲端營運須分開看。

本文不提供目標價、不做投資評等或買賣建議，且未經逐篇人工覆核。所有數字限於公司向 SEC 提供的 Form 6-K 及附件；後續查核應回到本文列示的原始連結。

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