研究文章 · 昇特（SMTC）

Semtech 2027 財年第二季：營收增 32.7%，但 1.60 億美元淨利主要來自 1.12 億美元稅務利益回轉

研究對象與季度定位

本文研究的法人是 Semtech Corporation，SEC submissions API 顯示 CIK 為 0000088941，交易所為 Nasdaq，SIC 為 3674，設立州為德拉瓦州。這份 10-Q 於 2026 年 8 月 26 日提交，對應期末 2026 年 7 月 26 日的季度。由於 Semtech 財年在每年 1 月 31 日結束，因此這不是曆年第三季，而是 2027 財年第二季。

這份申報封面與附註顯示，公司截至 2026 年 7 月 26 日普通股在外流通 93,324,892 股。本文只使用這份 10-Q 的報表、MD&A 與必要附註，不使用任何券商或新聞來源。所有金額均為美元，報表單位為千美元。本文不提供目標價、不給投資評等、不做買賣建議。

表面上是獲利大翻轉，但先別急著把 1.60 億美元當成本業常態

第二季淨銷售 3 億 4,187.1 萬美元，去年同期 2 億 5,758.9 萬美元，年增 32.7%；毛利 1 億 8,376.4 萬美元對 1 億 3,410.5 萬美元，年增 37.0%；營業利益由去年同期虧損 1,619.2 萬美元轉為獲利 5,577.2 萬美元。到稅前層級，income before taxes and equity method income 由虧損 2,220.9 萬美元轉為獲利 5,466.4 萬美元。

但淨利 1 億 6,012.1 萬美元、去年同期虧損 2,706.4 萬美元，這個差距不能直接拿來當經常性獲利改善幅度。原因有三個同時發生：第一，本業的確變好；第二，去年同期有 4,199.1 萬美元 goodwill impairment，本期為零；第三，本期所得稅行列不是費用而是 1 億 136.1 萬美元的 benefit，去年同期則是 479.3 萬美元 provision。若不把這三件事拆開，就會高估經常性獲利能力。

真正的稅務關鍵：1.124 億美元估值備抵回轉

附註所得稅段落寫得非常直接。公司在本季釋放約 1.124 億美元的美國遞延所得稅資產 valuation allowance，並明言這一釋放在 2027 財年第二季創造重大利益。其依據是持續獲利、三年累計稅前所得轉正，以及管理層對未來應稅所得與暫時性差異回轉的預估。

因此第二季稅前獲利 5,466.4 萬美元，經過負的 1.0136 億美元所得稅後，淨利直接跳到 1.5603 億美元，再加上 409.6 萬美元 equity method income，最後成為 1.6012 億美元。這是讀本季 Semtech 最核心的會計邊界：淨利確實是官方數字，但其中大部分來自稅務資產回轉，而不是單季營運本身產生 1.6 億美元現金獲利。

毛利率改善是真的，本業也確實在好轉

即使把稅務利益拿掉，本業仍有實質改善。第二季 gross margin 由 52.1% 升到 53.8%，提升 1.7 個百分點；成本面 cost of sales 為 1 億 5,810.7 萬美元，去年同期 1 億 2,348.4 萬美元，年增 28.0%，低於營收的 32.7%。這表示公司不是靠促銷換收入，而是毛利結構同步轉佳。

六個月口徑也同方向。淨銷售 6 億 3,288.9 萬美元，去年同期 5 億 864.9 萬美元，年增 24.4%；毛利 3 億 3,522.8 萬美元對 2 億 6,539.4 萬美元，年增 26.3%；毛利率由 52.2% 升到 53.0%。若只看營業利益，六個月由 1,977.5 萬美元升到 8,156.3 萬美元，增加 312.4%，說明營運槓桿確實已經開始發揮。

去年同期的商譽減損壓低了比較基期

第二季營業費用中，去年同期有 4,199.1 萬美元 goodwill impairment，本期為零。這件事單獨就足以把去年營業利益往下壓。若只看總 operating expenses，本期 1 億 2,799.2 萬美元其實比去年同期 1 億 5,029.7 萬美元少 14.8%；但這裡面不是全面費用緊縮，而是去年有一次性減損、本期沒有。

把商譽減損拆掉後，再看其他費用比較合理。第二季 product development and engineering 6,057.7 萬美元對 4,819.8 萬美元，年增 25.7%；selling, general and administrative 6,733.1 萬美元對 5,846.9 萬美元，年增 15.2%；intangible amortization 39.6 萬美元對 14.8 萬美元，年增 167.6%；restructuring 則由 149.1 萬美元變成負 31.2 萬美元。這表示本期本業改善不是來自全面砍費用，而是收入擴大、毛利率改善，再加上去年減損基期消失。

三個部門一起讀：半導體兩段強，IoT 還在低毛利

Semtech 現有三個報導部門：Signal Integrity、Analog Mixed Signal and Wireless、IoT Systems and Connectivity。第二季 Segment Information 顯示，Signal Integrity 營收 1 億 2,617.3 萬美元、毛利 8,241.1 萬美元，毛利率 65.3%；Analog Mixed Signal and Wireless 營收 1 億 1,735.2 萬美元、毛利 7,053.9 萬美元，毛利率 60.1%；兩者合計成 Semiconductor Products，營收 2 億 4,352.5 萬美元、毛利率 62.8%。

對照之下，IoT Systems and Connectivity 第二季營收 9,834.6 萬美元，毛利 3,343.8 萬美元，毛利率只有 34.0%。六個月口徑也是同樣結構：Signal Integrity 毛利率 64.2%，Analog Mixed Signal and Wireless 59.5%，IoT Systems and Connectivity 34.8%。因此公司目前的高毛利主體明顯還是半導體兩段，IoT 雖有規模，但獲利品質顯著較低。

IoT cellular module 已列待售，8 月又簽了出售協議

附註二說明，IoT Systems and Connectivity operating segment 中的 cellular module business 在 2026 年 7 月 26 日已符合 held for sale 條件，因此相關資產與負債被改列為 assets held for sale 與 liabilities held for sale。待售資產總額 1.3224 億美元，其中應收帳款 2,588.2 萬美元、存貨 3,269.2 萬美元、其他流動資產 5,409 萬美元、無形資產 1,271.8 萬美元；待售負債 7,069.3 萬美元。

申報又在 subsequent event 與 MD&A recent developments 裡補充，Semtech 已於 2026 年 8 月 13 日與仁寶電子簽署 definitive agreement，將 cellular module business 以約 6,200 萬美元現金出售，仍待監管核准與其他慣常成交條件。公司也明講，這項出售不被視為對公司營運或財務結果有重大影響的 strategic shift，因此不列 discontinued operations。這讓讀者知道：IoT 不是整段都要賣，而是其中 cellular module 業務正在處分。

現金流有改善，但還不到完全輕鬆的程度

六個月營運現金流 1 億 507.1 萬美元，去年同期 7,221.9 萬美元，年增 45.5%。其中最大的非現金調整是 deferred income taxes 負 1 億 700.2 萬美元、share-based compensation 5,029.2 萬美元，以及 depreciation and amortization 1,891.5 萬美元。從營運資產負債變動看，應收帳款增加 3,502.1 萬美元、存貨減少 599.7 萬美元、應付帳款增加 1,324.5 萬美元。

但投資與融資現金流仍顯示公司處在調整期。六個月投資現金流出 5,780.9 萬美元，主要包括 1,536.3 萬美元資本支出、598.6 萬美元 purchase of intangibles 以及 3,630.6 萬美元 acquisitions；融資現金流出 3,836.7 萬美元，主要是 3,721.3 萬美元員工股權薪資稅相關支付與 228.7 萬美元遞延融資成本。現金及約當現金期末 2.0405 億美元，較期初 1.9518 億美元增加 887.2 萬美元，表示公司雖然轉正，但資本配置仍然偏緊。

資產負債表有兩個重點：存貨下降、短債上升

這份 10-Q 的資產負債表比較欄是 2026 年 7 月 26 日對 2026 年 1 月 25 日，也就是上一財年底，不是去年同期。兩欄相減可見：現金由 1.9518 億美元升到 2.0405 億美元，增加 4.5%；應收帳款由 1.6055 億美元升到 1.6988 億美元，增加 5.8%；存貨由 1.9574 億美元降到 1.7079 億美元，減少 12.7%；Deferred tax assets 由 3,418.8 萬美元升到 1.3961 億美元，增加逾 1.05 億美元，這正對應估值備抵回轉效果。

負債端最醒目的變化是 current portion of long-term debt 由零升到 1.4336 億美元，而 long-term debt 則由 4.9123 億美元降到 3.4937 億美元。這不是總債務暴增，而是部分長債轉入一年內到期。股東權益由 5.4972 億美元升到 7.4887 億美元，增加 36.2%，主要來自本期淨利認列，而不是大規模發新股。讀這張表時一定要記得右欄是上一財年底，不能把它說成同比改善。

全球暴露度很高，申報也明講台灣在供應鏈地圖內

Semtech 在 Factors Affecting Our Performance 段落明寫，第二季淨銷售中 85% 來自美國以外地區，去年同期為 81%；約 70% 的第二季淨銷售來自位於 Asia-Pacific 的客戶，去年同期為 65%。同一段也說明，多數第三方代工與供應商位於中國、以色列、日本、台灣與越南，而 assembly and test operations 也大量由中國、馬來西亞、台灣與越南的第三方承包商執行。

這裡的台灣敘述是申報明示的供應鏈地理事實，但沒有台灣單獨營收。換句話說，本文可以根據原文說 Semtech 的供應鏈與組測布局包含台灣，也可以說亞太客戶占比很高；但不能進一步補寫台灣客戶數字、台灣產能占比或台灣市場規模，因為 10-Q 沒有揭露。這也是本份文件「台灣段」能寫與不能寫的清楚界線。

資金與融資安排：新循環額度已到位

Recent Developments 還揭露另一項結構性變化：公司於 2026 年 7 月 6 日簽訂 2026 Credit Agreement，包含 3.60 億美元 revolving credit facility 與未承諾增額 term loan facility，截止第二季末 revolving facility 並未動用。這表示在出售 cellular module 交易尚未完成前，公司先把流動性備援架好。

從現金流量表也能看出公司本期曾短暫動用再償還 revolving line of credit，各為 5,000 萬美元，期末歸零。加上 current portion of long-term debt 升到 1.4336 億美元、long-term debt 降到 3.4937 億美元，可見 2027 財年下半年的重點之一，將是如何處理到期債務、出售待售業務與維持營運現金流轉正之間的平衡。申報沒有對未來資本結構做保證，因此本文只整理現況，不做預測。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不給投資評等，也不做買賣建議。所有數字均來自 Semtech 期末 2026 年 7 月 26 日、於 2026 年 8 月 26 日提交的 10-Q 及其附註，查閱日期為 2026 年 8 月 27 日。本文由人工智慧輔助生成，未經逐篇人工覆核，若要作為投資決策依據，應回查 SEC 原始文件。

整份 10-Q 的官方重點可以收成一句話：Semtech 本季營收、毛利率與營業利益都明顯改善，Signal Integrity 與 Analog Mixed Signal and Wireless 是高毛利主體，IoT cellular module 業務則已列待售；但淨利 1.6012 億美元之所以看起來特別大，主要是 1.124 億美元美國遞延所得稅資產估值備抵回轉，加上去年同期 4,199.1 萬美元商譽減損不再發生。也就是說，本季確實變好，但把改善全部解讀成經常性本業暴衝，會超出申報明示內容。

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