研究文章 · Zoom Communications(ZM)

Zoom（ZM）2027 財年第二季：營收年增 4.9%，策略投資淨收益 16.14 億美元（主要來自 Anthropic 投資重估），GAAP 淨利 15.42 億美元。

法人、證券、財年與讀表邊界

本文研究 Zoom Communications, Inc.，美股代碼 ZM，在 Nasdaq 掛牌，SEC CIK 為 0001585521。公司於 Delaware 設立，採 US GAAP 與美元，財政年度結束日為 1 月 31 日；截至 2026 年 7 月 31 日的 Form 10-Q 是 2027 財年第二季，而非曆年 2026 年第二季。

合併損益表以千美元列示，四欄順序是 2026 年第二季、2025 年第二季、2026 年上半年、2025 年上半年；本文所有季度比較均取前兩欄。公司說明合併範圍包括 Zoom 及子公司與其為主要受益人的可變利益個體，內部往來已消除，因此不把各項產品或功能當作獨立上市公司的財務數字。

4.9% 的營收成長，與 2.3% 的營業利益下降

第二季營收為 12.772 億美元，去年同期為 12.172 億美元，增加 6,000 萬美元、年增 4.9%。同期營業利益為 3.143 億美元，去年同期為 3.217 億美元，減少 742 萬美元、年減 2.3%；營業利益率也由 26.4% 降至 24.6%。營收的方向與營業層級獲利不同，不能只以淨利成長推論本業獲利同步改善。

MD&A 明確把營收增加歸因於 Enterprise 客戶營收成長 7.8%，其中新客戶貢獻 42.3%、既有客戶貢獻 57.7%，並有 Online 客戶營收增加 0.6%。這是公司對本季營收變動的說明；它沒有把上述客戶來源拆成可與合併營業利益逐項對接的獲利橋，因此本文不把任一項單獨當作營業利益下降的原因。

淨利大幅增加，核心是策略投資重估

策略投資淨收益為 16.142 億美元，去年同期為 4,506 萬美元，增加 15.691 億美元；公司對這種基期極小的變動標示為無意義，不提供百分比。MD&A 說明，增加主要來自 Anthropic 投資公允價值增加 16.127 億美元；這是投資重估的會計收益，不能與訂閱營收、營業利益或營運現金流混稱為同一種本業表現。

受此影響，GAAP 淨利由 3.586 億美元升至 15.424 億美元，增加 11.838 億美元、年增 330.1%；稅前淨利也由 4.482 億美元升至 19.950 億美元，年增 345.1%。申報亦把所得稅費用由 8,957 萬美元提高至 4.525 億美元，並說明其年變動主要由 Anthropic 未實現收益推高稅前所得所致，部分由股份給付相關稅務項目抵銷。

毛利率下滑，研發與一般管理費用反向增加

營收成本為 2.917 億美元，去年同期為 2.732 億美元，年增 6.8%，快於營收的 4.9%；毛利由 9.441 億美元增至 9.855 億美元、年增 4.4%，但毛利率由 77.6% 降至 77.2%，少 0.4 個百分點。MD&A 將成本增加主要歸於第三方託管成本增加 2,440 萬美元，並指向平台使用量及新產品推出後的 AI 相關使用量成長；資料中心最佳化與成本降低則部分抵銷。

研發費用由 2.064 億美元增至 2.425 億美元、年增 17.5%，公司歸因於 AI 創新投資、較高人數帶來的人員與股份給付費用，以及 AI 相關使用與開發活動。銷售與行銷費用則由 3.390 億美元降至 3.305 億美元、年減 2.5%，主要因遞延合約取得成本攤銷年限由三年改為五年後佣金費用降低；一般管理費用由 7,689 萬美元增至 9,816 萬美元、年增 27.7%，主因是去年同期曾沖回 1,800 萬美元 SEC 調查應計。

每股盈餘直接引用兩級股別計算

稀釋每股盈餘為 5.15 美元，去年同期為 1.16 美元，年增 344.0%；基本每股盈餘為 5.27 美元，去年同期為 1.19 美元，年增 342.9%。這些數字高於營業利益變動所暗示的趨勢，原因在於損益表中的策略投資收益，不是本文自行用淨利除以股數推得的結果。

附註將 A 類與 B 類普通股分開配置淨利，並列出重新分配後的稀釋分子與各類稀釋加權平均股數。第二季 A 類與 B 類的稀釋每股盈餘皆為 5.15 美元，去年同期皆為 1.16 美元；本文直接採用申報列示 EPS，不將合併淨利 15.424 億美元直接除以任一加權平均股數，以免忽略兩級法分配。

期末流動性下降，但策略投資帳面值提高

截至 2026 年 7 月 31 日，現金及約當現金為 9.320 億美元、可供出售有價證券為 63.177 億美元，合計 72.497 億美元；截至上一財年底 2026 年 1 月 31 日，兩者分別為 12.729 億美元與 65.440 億美元，合計 78.169 億美元，減少 5.672 億美元、減幅 7.3%。這是兩個資產負債表日的比較，不是去年同期年增率。

策略投資帳面值為 37.859 億美元，上一財年底為 15.786 億美元，增加 22.073 億美元、增幅 139.8%。附註指出，採計量替代法的非上市股權證券帳面值中，有 31.424 億美元在本季依可觀察交易重估；申報同時列有本季 16.142 億美元策略投資淨收益，但未把每一筆期末餘額逐項調節成損益表收益。

地區營收、遞延收入與履約義務不能混用

依客戶帳單地址，Americas 營收由 8.740 億美元增至 9.235 億美元、年增 5.7%；APAC 由 1.483 億美元增至 1.546 億美元、年增 4.2%；EMEA 由 1.949 億美元增至 1.991 億美元、年增 2.2%。三區合計正是 12.772 億美元對 12.172 億美元的 4.9% 成長；公司說明這是帳單地址口徑，不能延伸為各區實際使用地或獲利資料。

本季從期初遞延收入認列的營收為 6.812 億美元，去年同期為 6.449 億美元，年增 5.6%。截至 7 月 31 日，尚未認列的剩餘履約義務為 45.359 億美元，其中 57% 預計於未來十二個月認列、其餘其後認列；這是尚未認列的合約交易價格，不是第二季已實現營收，也不宜與當季營收相加。

營運現金流幾乎持平，資本配置有不同方向

上半年營運活動提供現金為 10.164 億美元，去年同期為 10.052 億美元，增加 1,116 萬美元、年增 1.1%。公司定義的非 GAAP 自由現金流為營運現金流扣除不動產及設備購置，為 9.729 億美元，去年同期為 9.713 億美元，年增 0.2%；此補充指標有明確調節式，但不能替代 GAAP 淨利。

上半年投資活動淨流出由 1.858 億美元增加至 5.542 億美元，增幅 198.3%，MD&A 指向 4.411 億美元策略投資購買、2.487 億美元收購支付與 4,347 萬美元設備購置等項目。融資活動淨流出則由 9.854 億美元降至 7.952 億美元，減少 1.902 億美元、減幅 19.3%；其中普通股回購現金由 8.833 億美元降至 7.222 億美元，年減 18.2%。

收購與單一分部揭露

公司於 2026 年 7 月 17 日以現金 2.668 億美元收購 Common Room 全部已發行股本；收購價初步分配包含 1.988 億美元商譽、4,380 萬美元可辨認無形資產與 2,421 萬美元其他淨資產。該金額與 2025 年 12 月收購 BrightHire 的 9,800 萬美元是兩項不同交易，申報沒有把兩者與第二季營收或策略投資重估收益建立因果關係。

CEO 是公司的主要營運決策者，申報說其以合併層級管理全部業務，因此只有一個營運及應報導分部，分部損益衡量為合併淨利。分部表的第二季營收 12.772 億美元、去年同期 12.172 億美元，與合併表一致；分部淨利 15.424 億美元、去年同期 3.586 億美元，同樣包含策略投資收益，不能把單一分部標籤誤讀為只有一項產品。

台灣文字僅出現在地緣政治風險

本份 10-Q 對 Taiwan 的文字命中一處，位於風險因子。公司寫的是美中或其他經濟體例如台灣與中國之間的地緣政治緊張，可能加強對其在中國業務的審查；這是條件式風險揭露，不是台灣營收、台灣客戶、台灣據點或台灣供應鏈的資料。

同一風險段落說明，公司在中國有相當數量、主要為工程師的員工，若當地政府限制其在中國的研發作業，可能影響產品、功能與服務交付。本文只轉述申報揭露的中國營運風險範圍，不從單一 Taiwan 命中推論 Zoom 與台灣之間存在任何未揭露的商業關係。

風險、結論與研究限制

法律附註表示 2025 年第二季沖回的 SEC 調查應計為 1,800 萬美元，正是今年一般管理費用由 7,689 萬美元升至 9,816 萬美元的已揭露比較背景。至於 EDNY 調查，公司說仍在進行、結果與可能損失範圍無法合理估計；因此本文不以調查狀態推算未來費用、罰款或公司估值。

本季最重要的讀法是：營收從 12.172 億美元成長至 12.772 億美元，但營業利益由 3.217 億美元降至 3.143 億美元；GAAP 淨利升至 15.424 億美元主要伴隨策略投資收益由 4,506 萬美元跳升至 16.142 億美元。本文是官方資料重建的候選稿，未經逐篇人工覆核；不提供投資評等、買賣建議或目標價，rating 與 target_price 均為 null。

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