研究文章 · 自動資料處理（ADP）

ADP 2026 財年 10-K：兩個部門的方向相反，PEO 營收年增 7% 但稅前獲利倒退 2%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Automatic Data Processing, Inc.，在 Nasdaq 掛牌，代碼 ADP，SEC 的 CIK 為 0000008670，設立州為德拉瓦州，總部位於新澤西州 Roseland，SIC 產業碼 7374（電腦資料處理與資料準備服務）。報導幣別為美元，合併財務報表以百萬美元為單位。2026 年 7 月 31 日在外流通普通股 397,262,737 股；申報另揭露 2026 會計年度第二季最後一個營業日，非關係人持有的有表決權與無表決權普通股市值約 1,035.699 億美元。截至 2026 年 6 月 30 日，全球員工約 67,000 人。

這裡有一個必須先講清楚的會計邊界：本文引用的是 10-K 年報，不是季報。ADP 的財年不是曆年，而是每年 6 月 30 日結算，因此期末 2026 年 6 月 30 日代表的是「2026 會計年度全年」，涵蓋 2025 年 7 月 1 日到 2026 年 6 月 30 日這十二個月，比較基期是 2025 會計年度全年。這一點在跨公司比較時特別重要：同樣是期末 2026 年 6 月 30 日的申報，多數曆年制公司給的是單一季度，ADP 給的是整年，兩者的金額不能直接並排。損益表欄位順序為 2026、2025、2024 由左至右，最左欄是本財年，並附了三個年度可供觀察趨勢。

營收 219.47 億美元：先拆出零毛利那一塊

2026 財年總營收 219.474 億美元、前一年 205.609 億美元，年增約 6.7%；申報自列的成長率是 7%，以有機定值匯率基礎計算則是 6%。申報並列出構成成長的因素：新業務簽單帶來的新業務啟動、強勁的客戶營收留存、零毛利福利代收代付增加 3.183 億美元、價格調升、匯率帶來 1 個百分點的年增影響，以及客戶資金利息增加 1.657 億美元。

把營收按類型拆開會更清楚。人力資本管理 91.106 億美元、前一年 86.745 億美元，年增約 5.0%；人資委外（不含專業雇主組織零毛利代收代付）39.735 億美元、前一年 37.823 億美元，年增約 5.1%；全球解決方案 29.012 億美元、前一年 26.260 億美元，年增約 10.5%；客戶資金利息 13.548 億美元、前一年 11.891 億美元，年增約 13.9%；專業雇主組織零毛利福利代收代付 46.073 億美元、前一年 42.890 億美元，年增約 7.4%。最後這一項占了總營收的 21%，而它按定義是零毛利。把零毛利代收代付與客戶資金利息都排除後，其餘營收從 150.828 億美元增加到 159.853 億美元，年增約 6.0%。

被完全排除在營收之外的 811 億美元

這份 10-K 有一個很容易被忽略的附註。損益表上專業雇主組織營收為 71.158 億美元，但附註 A 說明：這個金額是扣除直接代付成本後的淨額，而該直接代付成本主要由員工薪資與薪資稅組成，2026 財年為 811.232 億美元、2025 財年為 752.201 億美元、2024 財年為 698.741 億美元。

換句話說，經過這家公司帳上的資金流量遠大於它認列的營收——811 億美元的薪資與薪資稅完全不進損益表。對照 219.474 億美元的總營收，這個被排除的金額是營收的 3.7 倍。這不是異常，是收入認列準則下的正常處理，但讀者若不知道這條附註，很容易誤判這家公司的業務規模與風險敞口。同樣的邏輯也適用於前一節提到的零毛利代收代付：那 46.073 億美元有進營收，但按定義不貢獻毛利。

客戶資金利息：只占營收 6%，卻是跑最快的一塊

客戶資金利息 13.548 億美元、前一年 11.891 億美元，年增約 13.9%，占總營收約 6.2%。這個成長率是所有營收類型中最高的，超過人力資本管理的 5.0% 與人資委外的 5.1%。申報把成因寫得很清楚：平均客戶資金餘額年增 7.4% 至 404 億美元，同時平均賺得利率從 2025 財年的 3.2% 上升到 2026 財年的 3.4%。

公司自有資金的利息收入也同向。其他收入淨額為 4.106 億美元、前一年 3.541 億美元，其中公司資金利息收入 3.710 億美元、前一年 3.195 億美元；申報說明是平均投資餘額從 92 億美元增加到 104 億美元，加上平均利率上升 10 個基點。另外 2026 財年還認列了透過企業創投部門進行之投資的淨利益 840 萬美元，前一年為零。把這兩塊利息相加，2026 財年來自資金部位的收入合計約 17.258 億美元，相當於總營收的 7.9%。

費用結構：銷管費用是唯一跑贏營收的科目

總費用 166.277 億美元、前一年 156.049 億美元，年增約 6.6%，略低於營收的 6.7%。分項看，營收成本合計 117.602 億美元、前一年 110.973 億美元，年增約 6.0%；其中營業費用 102.406 億美元對 96.227 億美元（年增約 6.4%）、研發費用 10.288 億美元對 9.886 億美元（年增約 4.1%）、折舊與攤銷 4.908 億美元對 4.860 億美元（年增約 1.0%）。利息費用 4.593 億美元對 4.559 億美元，幾乎持平。

唯一明顯跑贏營收的是銷售、一般及管理費用：44.082 億美元、前一年 40.517 億美元，年增約 8.8%。申報把增加原因列了三項：銷售與行銷費用增加 2.414 億美元（來自對銷售組織的投資）、與非經常性且全公司範圍的措施相關成本增加 6,720 萬美元，以及一筆非經常性法律和解淨額 1,800 萬美元。營業費用增加的說明則以零毛利代收代付成本增加 3.183 億美元居首，其次是為支應營收成長而增加的服務與導入成本 1.889 億美元、主機代管與雲端服務及軟體授權成本 7,440 萬美元，以及與現場員工的職災保險與州失業稅相關成本 3,710 萬美元。

兩個部門的方向完全相反

這份年報最值得看的反差在部門別。雇主服務營收 148.314 億美元、前一年 138.831 億美元，申報自列年增 7%（有機定值匯率基礎 5%）；該部門稅前獲利 54.368 億美元、前一年 50.085 億美元，年增 9%；利潤率 36.7%、前一年 36.1%，上升 60 個基點。

專業雇主組織服務則相反。營收 71.281 億美元、前一年 66.904 億美元，同樣是年增 7%；但稅前獲利 9.361 億美元、前一年 9.505 億美元，年減 2%；利潤率 13.1%、前一年 14.2%，下降 110 個基點。申報對這個下滑的說明是：費用增加，包括零毛利福利代付成本 3.183 億美元、銷售與行銷費用 5,280 萬美元，以及與職災保險及州失業保險相關的營運成本 3,710 萬美元；利潤率下滑另提到自有保險子公司稅前損失擴大。把零毛利代收代付從該部門營收中扣除後，其餘營收為 25.208 億美元、前一年 24.014 億美元，年增約 5.0%——低於帳面的 7%。

稅前獲利率、有效稅率與非一般公認會計原則的界線

稅前淨利 57.303 億美元、前一年 53.101 億美元，年增約 7.9%；申報自列的稅前獲利率為 26.1%、前一年 25.8%，上升 30 個基點。申報說明利潤率上升來自客戶資金利息收入的貢獻、公司資金利息收入增加、客戶合約與名單攤銷減少，以及商業本票與附賣回借款相關利息費用下降，並被銷售與行銷費用增加及非經常性全公司措施成本部分抵銷。

申報同時揭露了經調整的版本：經調整稅前獲利 58.746 億美元、前一年 53.471 億美元，年增 10%；經調整稅前獲利率 26.8%、前一年 26.0%，上升 80 個基點。必須明確標示：這是非一般公認會計原則指標，申報說明其排除了與客戶資金延伸投資策略無關的利息收入與利息費用，以及若干淨費用（含特定法律事項、非經常性全公司措施、資產出售利益與企業創投投資的損益）。所得稅費用 13.168 億美元、前一年 12.304 億美元；有效稅率 23.0%、前一年 23.2%，申報歸因於不確定稅務部位減少與稅額扣抵增加，並被前年度稅負調整利益下降與股份基礎給付超額稅務利益下降部分抵銷。

每股盈餘成長快於淨利，差距在買回的 860 萬股

淨利 44.135 億美元、前一年 40.797 億美元，年增約 8.2%。稀釋每股盈餘 10.94 美元、前一年 9.98 美元，年增約 9.6%；基本每股盈餘 10.97 美元對 10.02 美元。每股盈餘的成長率高於淨利約 1.4 個百分點，來源是股數：稀釋加權平均股數 403.3 百萬股、前一年 408.7 百萬股，減少約 1.3%；基本股數 402.3 百萬股對 407.1 百萬股。

申報直接把原因寫出來：除了淨利增加之外，稀釋每股盈餘上升是因為依核准的庫藏股計畫買回股票使流通股數減少，並被員工福利計畫發行的股份部分抵銷；公司在 2026 財年買回 860 萬股、2025 財年買回 440 萬股。申報另揭露經調整淨利 44.854 億美元、經調整稀釋每股盈餘 11.12 美元，前一年為 40.920 億美元與 10.01 美元——同樣要標明這兩個是非一般公認會計原則指標。

申報自列的四個營運指標

這份 10-K 在管理階層討論開頭列了四個營運指標，是判斷這家公司本業動能的基準。第一是美國每筆薪資處理人數：申報定義為以同店銷售基礎衡量、部分規模不一的雇主服務客戶其在美國處理薪資的員工人數概略成長率，2026 財年年增 1%。第二是專業雇主組織的平均現場員工人數，2026 財年年增 2%。

第三是雇主服務新業務簽單，2026 財年年增 6%。第四是雇主服務客戶營收留存率，2026 財年為 92.1%。這四個數字有一個共同訊息：帳面 7% 的營收成長，並不是由客戶端人數大幅增加撐起來的——處理人數只增 1%、現場員工只增 2%，申報對營收成長列出的因素中還包含價格調升、匯率 1 個百分點的影響，以及前面提到的零毛利代收代付與客戶資金利息。

現金流與資本配置

營業活動淨現金流入 54.412 億美元、前一年 49.397 億美元、再前一年 41.576 億美元，2026 財年年增約 10.2%，成長率高於淨利的 8.2%。申報說明增加來自業務成長，以及營運資產與負債組成項目因收付時點而產生的淨有利變動。投資活動淨流出 47.138 億美元、前一年 30.350 億美元；申報說明變動主因是公司與客戶資金有價證券的買賣淨額時點差異 26.962 億美元，並被企業併購金額下降所抵銷——前一年併購支出 11.651 億美元，主要與一項人力管理軟體公司的收購有關，2026 財年僅 2,280 萬美元。

籌資活動 2026 財年為淨流入 48.810 億美元，前一年為淨流出 69.734 億美元，這個大幅擺盪主要來自客戶資金義務的淨變動：2026 財年為淨增加 132.426 億美元，前一年為淨減少 82.740 億美元。要注意這一項屬於代管客戶資金的流動，與公司本身的獲利能力無關。股東回饋方面，2026 財年買回自家股票支出 20.833 億美元、前一年 12.805 億美元，年增約 62.7%；支付股利 26.263 億美元、前一年 23.989 億美元，年增約 9.5%。兩者相加為 47.096 億美元，相當於營業活動現金流入的 86.6%。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-K 有一處直接寫到台灣。申報在描述業務範圍時載明：公司在美國、加拿大、英國、澳洲、印度、中國、香港、澳門、馬來西亞與台灣提供薪資與稅款代收及／或代匯服務。台灣是這份名單上被點名的十個地區之一。同一段也說明其人力資本管理解決方案在超過 140 個國家與地區提供，最重要的市場是美國、加拿大與歐洲。

另一個對照點是專業雇主組織業務的地域邊界。申報在同一段緊接著寫明：專業雇主組織業務僅為位於美國的員工提供服務。也就是說，本文前面談到的那個營收年增 7% 但稅前獲利年減 2% 的部門，其業務完全在美國境內，與台灣無關。必須誠實說明的是，這份 10-K 並未揭露任何台灣個別的營收、客戶數或員工數字，能從申報得知的只有「台灣在薪資與稅款代收代匯的服務地區名單內」這一件事，其餘任何關於台灣市占、客戶或營收規模的推論都超出申報揭露範圍。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不提供任何買賣建議。所有數字都取自 2026 年 8 月 5 日申報、財年結束 2026 年 6 月 30 日的 10-K 原文，未使用券商預估、市場共識或任何第三方推估。文中引用的經調整稅前獲利、經調整淨利與經調整每股盈餘均為非一般公認會計原則指標，申報有給出定義與調整項目，讀者不應將其與一般公認會計原則數字混用。本文由 AI 輔助整理，未經逐篇人工覆核，引用前請自行回查申報原文。

一句話收攏這個財年：總營收 219.474 億美元、年增約 6.7%，淨利 44.135 億美元、年增約 8.2%，稀釋每股盈餘 10.94 美元、年增約 9.6%，數字全面正成長；但拆開看有三個必須記住的邊界——一是 46.073 億美元的零毛利代收代付列在營收內、另有 811.232 億美元的直接代付成本被排除在營收外；二是成長最快的營收類型是客戶資金利息（年增 13.9%），而處理人數只增 1%、現場員工只增 2%；三是專業雇主組織部門營收年增 7% 但稅前獲利年減 2%、利潤率退 110 個基點，是兩個部門中唯一往回走的一塊。

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