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安進 Amgen（AMGN）深度解析：營收增 9.5%、營業費用零成長，營業利益跳增 32.3%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Amgen Inc.（安進），在 Nasdaq 掛牌、代碼 AMGN，SEC 的 CIK 為 0000318154，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 2836（生物製劑）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 8 月 5 日申報。本文只整理財務資訊，不討論任何藥品的療效、適應症或使用方式，不構成醫療建議。

營收成長近一成

第二季總營收 100.54 億美元、去年同期 91.79 億美元，年增約 9.5%；上半年 186.72 億美元、去年同期 173.28 億美元，年增約 7.8%。單季成長率高於半年，代表第二季動能較第一季強。

10-Q 對成長來源的說明是銷量：第二季美國銷量成長 9%、美國以外銷量成長 8%，申報具名的帶動品項包括 Repatha、EVENITY、UPLIZNA、TEZSPIRE、IMDELLTRA/IMDYLLTRA 與 PAVBLU。產品組合也確實分散——最大單品 Repatha 本季 9.53 億美元，只佔產品銷售 95.37 億美元的約一成。

營業費用零成長：本季最關鍵的事實

營業費用合計 65.40 億美元、去年同期 65.23 億美元，年增僅約 0.3%——幾乎完全持平。拆開看：銷貨成本 28.11 億美元、去年同期 30.11 億美元（反而減少約 6.6%）；研發 18.68 億美元、去年同期 17.44 億美元（年增約 7.1%）；銷售與管理 17.45 億美元、去年同期 16.91 億美元（年增約 3.2%）；其他 1.16 億美元、去年同期 0.77 億美元。

銷貨成本下降是關鍵：在營收成長 9.5% 的情況下，銷貨成本反而減少 6.6%。10-Q 的管理階層討論與分析說明了原因——銷貨成本佔總營收比重從 32.8% 降到 28.0%，主要來自併購取得資產的攤銷費用減少，部分被較高的利潤分成費用、較高的製造成本，以及銷售組合的變化所抵銷。也就是說，改善來自攤銷負擔減輕，製造成本與產品組合這兩項在本季反而是逆風。這使毛利率明顯改善。

營業利益年增 32%

營收年增 9.5%、營業費用持平，營業利益因此從 26.56 億跳到 35.14 億美元、年增約 32.3%；上半年 61.80 億美元、去年同期 38.34 億美元，年增約 61.2%。

營業利益率從約 28.9% 升到約 35.0%，提升約 6.1 個百分點。10-Q 對單季營業費用持平的說明是：併購相關資產的攤銷費用減少，被較高的利潤分成費用、銷售組合的變化，以及較高的研發、銷售管理與訴訟費用所抵銷。也就是說費用持平不是全面撙節，而是攤銷減少剛好抵掉其他項目的增加。

上半年的「其他」費用差異

值得注意的是「其他」營業費用：第二季 1.16 億美元、去年同期 0.77 億美元，差異不大；但上半年為 0.03 億美元、去年同期高達 9.07 億美元。也就是說，去年上半年有一筆約 9 億美元的其他費用，今年沒有。

這解釋了為什麼上半年營業利益成長率（61.2%）遠高於單季（32.3%）——基期效應。做半年比較時必須知道這件事，否則會高估今年的改善幅度。

利息費用是主要負擔

利息費用淨額第二季 6.73 億美元、去年同期 6.94 億美元；上半年 13.30 億美元、去年同期 14.17 億美元。這相當於營業利益的約 19.2%，是損益表下方最重的一項。

安進過去有大型併購紀錄，因此帶有可觀的負債。利息費用雖略有下降，但金額仍大。評估其獲利品質時，這是必須納入的結構性成本：本季利息費用淨額 6.73 億美元，相當於把 35.14 億美元的營業利益先扣掉近兩成。

其他業外項目的波動

「其他（費用）收入淨額」第二季為費用 0.73 億美元、去年同期為費用 3.94 億美元；上半年為收入 0.02 億美元、去年同期為收入 11.24 億美元。上半年的差異高達 11.22 億美元。

與「其他營業費用」一樣，這一項在去年同期有大額金額而今年沒有。兩者合計使去年上半年的基期特別失真。這也再次說明：製藥股的季報必須逐項檢查非經常性科目，才能得到可比的趨勢。

獲利與每股數字

稅前獲利 27.68 億美元、去年同期 15.68 億美元；所得稅費用 3.93 億美元、去年同期僅 1.36 億美元，有效稅率從約 8.7% 升到約 14.2%。淨利 23.75 億美元、去年同期 14.32 億美元，年增約 65.9%。

每股數字：基本每股盈餘 4.40 美元、稀釋 4.37 美元，去年同期分別為 2.66 與 2.65 美元左右；上半年基本 7.77 美元、去年同期 5.88 美元。要注意有效稅率仍然偏低（約 14.2%），這在跨國藥廠中常見，但也代表稅率若正常化會壓縮獲利。

產品組合：沒有單一主力

10-Q 的產品銷售表列出本季主要品項（本季／去年同期，單位：美元）：Repatha 9.53 億／6.96 億，年增 37%；Prolia 7.59 億／11.22 億，年減 32%；EVENITY 7.14 億／5.18 億，年增 38%；ENBREL 5.80 億／6.04 億，年減 4%；TEPEZZA 5.76 億／5.05 億，年增 14%；Otezla 4.91 億／6.18 億，年減 21%；TEZSPIRE 4.86 億／3.42 億，年增 42%；BLINCYTO 4.72 億／3.84 億，年增 23%；XGEVA 3.52 億／5.32 億，年減 34%。產品銷售合計 95.37 億美元、去年同期 87.71 億美元，年增 9%。

這張表說明了「產品組合分散」的具體樣貌：最大單品只佔產品銷售約一成，而且成長與衰退同時存在——Repatha、EVENITY、TEZSPIRE 兩位數成長，Prolia、XGEVA、Otezla 則兩位數衰退。合計 9% 的成長，是這些相反方向互相抵銷後的淨結果。此外，「其他收入」單季成長 27%，申報歸因於企業夥伴收入與權利金收入增加。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估安進時要注意兩件事：一是上半年的基期含約 9 億美元其他營業費用與 11.24 億美元其他收入，直接比較半年數字會失真；二是有效稅率僅約 14.2%，稅率正常化的風險應納入考量。

整體來看，安進第二季呈現的是乾淨的獲利改善：營收年增 9.5%、銷貨成本反而下降 6.6%、營業費用持平、營業利益年增 32.3%、營業利益率升至約 35.0%。後續最值得追蹤的是銷貨成本下降的可持續性、研發投入是否會加碼，以及有效稅率的走向。

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