研究文章 · 阿爾尼拉姆製藥（ALNY）

ALNY 第二季由虧轉盈，產品收入增幅快過研發費用

研究範圍與會計期間

本文研究對象為 Nasdaq 掛牌的 Alnylam Pharmaceuticals, Inc.，CIK 為 0001178670，SEC 分類為藥品製劑業。本文只使用其 2026 年 7 月 30 日申報、截至 2026 年 6 月 30 日的 Form 10-Q。

公司採曆年制，這份未經查核的季報同時列示三個月與六個月數字。以下主要採三個月口徑，並以同表 2025 年第二季比較欄為基準，不把累計欄或其他文件的金額混入。

總營收的跳升

第二季總營收為 12.91 億美元，去年同期為 7.74 億美元，年增 66.9%。其中淨產品營收為 11.72 億美元，去年同期為 6.72 億美元，年增 74.4%。

合作收入為 4,717 萬美元，去年同期為 6,150 萬美元，年減 23.3%；權利金收入為 7,167 萬美元，去年同期為 3,998 萬美元，年增 79.3%。因此，總營收上升不是三個收入類別同方向所致。

產品收入的申報解釋

管理階層討論直接說明，產品收入增加主要來自 AMVUTTRA 的成長，並指向美國 ATTR-CM 病患需求增加；同段也提到 GIVLAARI 與 OXLUMO 用藥病患數增加，部分被 ONPATTRO 病患數下降抵銷。

這是申報對收入組成的說法，不等於本文對未來需求的預測。本文不把單一產品的變動延伸成市場規模或競爭位置判斷，也不以產品營收推導醫療效果。

成本率是同步上升的反差

銷貨成本為 2.98 億美元，去年同期為 1.42 億美元，年增 110.0%，快於淨產品營收的 74.4% 增幅。銷貨成本占淨產品營收比率為 25.4%，去年同期為 21.1%，上升 4.3 個百分點。

MD&A 將成本率上升連回 AMVUTTRA 銷售增加與應付 Sanofi 的混合權利金率提高。這是公司提供的成本解釋；本文不以此推測後續毛利率走勢。

研發與銷管費的變化

研發費用為 4.13 億美元，去年同期為 3.24 億美元，年增 27.7%。申報將增加主要連回 zilebesiran 的 ZENITH 第三期試驗，以及 nucresiran 的 TRITON-CM 與 TRITON-PN 第三期試驗支出。

銷售、一般及行政費用為 3.48 億美元，去年同期為 3.23 億美元，年增 7.6%。相對於產品收入 74.4% 的增幅，這兩項營運費用的增速較低，但本文不因此宣稱固定成本或經營槓桿必然延續。

營業結果由負轉正

營業利益為 2.31 億美元，去年同期為營業損失 1,620 萬美元。由於比較基期是損失，將轉正寫成百分比成長會失真；較可核對的說法是營業結果改善 2.48 億美元。

總營業成本與費用為 10.60 億美元，去年同期為 7.90 億美元，年增 34.1%，低於總營收 66.9% 的增幅。這個差距描述本期表內結果，不構成對未來獲利能力的保證。

業外利息費用仍在增加

利息費用為 8,205 萬美元，去年同期為 6,146 萬美元，年增 33.5%；利息收入為 2,814 萬美元，去年同期為 2,749 萬美元，年增 2.4%。兩項利息科目不能互相取代。

總其他費用淨額為 5,364 萬美元，去年同期為 2,511 萬美元，年增 113.6%。MD&A 把增加主要連回未來權利金出售與開發資金負債的利息費用提高，以及外幣交易收益下降。

稅後獲利的比較邊界

淨利為 1.64 億美元，去年同期為淨損失 7,223 萬美元。這是由虧轉盈的比較，不適合用一般年增率呈現；稅前結果為獲利 1.78 億美元，去年同期為稅前損失 4,131 萬美元。

本期所得稅費用為 1,331 萬美元，去年同期為 3,092 萬美元，年減 57.0%。淨利改善同時含營業結果與稅前結果的變化，本文不把其中任一科目說成唯一原因。

六個月口徑的交叉核對

上半年總營收為 24.58 億美元，去年同期為 13.68 億美元，年增 79.7%；上半年淨利為 3.70 億美元，去年同期為淨損失 9,048 萬美元。累計口徑同樣顯示轉正，但不能取代本季三個月口徑。

上半年營業利益為 5 億美元，去年同期為 188 萬美元，年增幅很大。由於基期接近損益兩平，本文保留原始兩個金額，不以醒目的百分比放大比較效果。

生技資訊的閱讀限制

本篇討論的是公司申報中的營收、成本與研發支出，並不構成醫療建議。任何治療選擇、適應症、風險或處方問題，都應由合格醫療專業人員依個人情況判斷。

申報提及臨床試驗與產品名稱，是對公司當期活動與費用變動的揭露，不是對產品療效、安全性或核准結果的推薦。本文不提供診療建議，也不提供與疾病相關的行動指示。

台灣讀者的觀察角度

本份 10-Q 不揭露台灣個別營收、病患數或業務規模。台灣讀者可先把產品收入、權利金收入與合作收入拆開閱讀，避免把總營收增幅直接歸因給單一來源。

成本率由 21.1% 升至 25.4% 是本期可直接核對的反差；申報已給出與 AMVUTTRA 權利金結構相關的解釋，但沒有提供足以推估台灣市場的數字。

估值邊界與結論

本篇不提供目標價、不做投資評等，也不構成買賣建議。內容由申報重建且未經逐篇人工覆核，讀者應回到 SEC 原始文件確認定義、單位與期間。

就這一季而言，總營收由 7.74 億美元升至 12.91 億美元、營業結果由損失轉為 2.31 億美元利益；同時，銷貨成本率由 21.1% 升至 25.4%。把收入成長與成本率兩件事並讀，較能保留申報呈現的完整性。

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