研究文章 · 露露檸檬（LULU）

露露檸檬第一季：美洲壓力、關稅與地理營收口徑

法人、證券與會計邊界

露露檸檬 的 SEC 登記人為 lululemon athletica inc.（CIK 0001397187），市場代碼 LULU；本文保留 這份第一季 10-Q 的地理營收表把美洲列為 1,621.210 百萬、中國大陸列為 478.395 百萬、其他地區列為 320.590 百萬；香港、台灣與澳門另合列淨營收 51.408 百萬。的原有範圍。

本篇採 lululemon 截至 2026 年 5 月 3 日、2026 財年第一季的 Form 10-Q；合併營收為 2,471.603 對 2,370.660 百萬美元。由於採 52／53 週財年，本文保留公司列示的第一季期末與同季比較，不改稱曆年第二季。

營收：先確認比較期間

這份第一季 10-Q 的地理營收表把美洲列為 1,621.210 百萬、中國大陸列為 478.395 百萬、其他地區列為 320.590 百萬；香港、台灣與澳門另合列淨營收 51.408 百萬。；年度報表的 合併營收 本期列 2,471.603 百萬美元、比較期列 2,370.66 百萬美元，呈現 +4.3%。

這份第一季 10-Q 的地理營收表把美洲列為 1,621.210 百萬、中國大陸列為 478.395 百萬、其他地區列為 320.590 百萬；香港、台灣與澳門另合列淨營收 51.408 百萬。這是淨營收的地理拆分，51.408 不能被拆解成台灣單獨營收。

成本、毛利與營運餘額

毛利由 1,383.126 降至 1,338.818 百萬美元，毛利率受美洲產品毛利率下降 500 個基點影響；公司主要歸因於較高關稅。營收仍增 4.3%，所以毛利下滑不是收入少於去年，而是成本與組合所在的另一層結果。

毛利由 1,383.126 降至 1,338.818 百萬美元，毛利率受美洲產品毛利率下降 500 個基點影響；公司主要歸因於較高關稅。營收仍增 4.3%，所以毛利下滑不是收入少於去年，而是成本與組合所在的另一層結果。

營業結果的分層

營業利益由 438.625 降至 276.946 百萬美元，SG&A 率增加 310 個基點，其中總部費用占 180 個基點、通路費用占 140 個基點。；年度報表的 營業利益 本期列 276.946 百萬美元、比較期列 438.625 百萬美元，呈現 -36.9%。

營業利益由 438.625 降至 276.946 百萬美元，SG&A 率增加 310 個基點，其中總部費用占 180 個基點、通路費用占 140 個基點。稅後合併淨利由 314.572 降至 195.048 百萬美元，與美洲營收下降 3% 及產品毛利受關稅影響同時被 MD&A 討論。

歸屬與每股資料

lululemon 第一季的稀釋 EPS 由 2.60 降至 1.69 美元，合併淨利亦由 314.572 降至 195.048 百萬美元。美洲營收下滑、產品毛利受關稅影響以及 SG&A 率增加，均在同季 MD&A 中分別說明。

本季稀釋每股盈餘 1.69 對 2.60 美元應直接採申報列式；合併淨利 195.048 對 314.572 百萬美元不是用來自行重算 EPS 的唯一分子。

申報明載的反差

營收增加但毛利、營業利益與淨利均下降，表格顯示銷貨成本與銷管費皆較去年同期增加。

美洲營收下降 3%，同店銷售下降 5%，公司列出較低轉換率、流量與平均訂單金額；中國大陸營收增 30%、其他地區增 13%。同一份 MD&A 也指出中國大陸新開 19 店、其他地區新開 13 店，不能把區域成長混為單一全球動因。

期間、欄位與可比性

全球同店銷售增 1%，按固定匯率則減 2%，反映較低轉換率與平均訂單金額、部分由較高流量抵銷。這和合併營收 2,471.603 對 2,370.660 百萬美元不同：前者是特定可比店定義，後者包含整體通路與新店的合併收入。

全球同店銷售增 1%，按固定匯率則減 2%，反映較低轉換率與平均訂單金額、部分由較高流量抵銷。這和合併營收 2,471.603 對 2,370.660 百萬美元不同：前者是特定可比店定義，後者包含整體通路與新店的合併收入。

合併、分部與非 GAAP 邊界

公司將業績分成美洲、中國大陸與其他地區，並另把全球同店銷售按報告幣別及固定匯率呈現。美洲同店減 5% 與中國大陸營收增 30% 是各自口徑；本篇用合併淨利 195.048 百萬美元作為損益表終點，不以單一地區的同店指標替代。

報導分部是 Americas、China Mainland 與 Rest of World；地理營收表中的 People’s Republic of China 529.803 百萬包含中國大陸與香港、台灣、澳門合列的 51.408 百萬。公司另列門市地點，台灣 8 對 7 家是另一張營運表，不能代替地理營收。

資本、風險與前瞻性陳述

本季新增門市也改變區域比較：中國大陸淨增 19 家、其他地區淨增 13 家，同時美洲產品毛利率受較高關稅影響而降 500 個基點。開店數與關稅壓力是兩種已披露的營運資料，不能把它們相減或推作特定資金用途。

公司把關稅列為壓縮利潤率與跨境營運的風險，且描述經濟環境、運費與匯率可能影響消費者支出；這與本季美洲較低轉換率和平均訂單金額的實績敘述要分開。本文不把風險因素寫成下一季毛利或銷售的確定預測。

台灣讀者的觀察角度

lululemon 的 Note 3 將香港、台灣與澳門合列淨營收 51.408 對 44.104 百萬美元，並未拆出台灣本身；另一張門市表才顯示台灣 8 對 7 家。兩張表各自的地域與門市口徑不能互相換算。

風險因素另載 2025 年約 34% 技術布料源自台灣，並將該集中度列為地緣政治、貿易限制或中斷風險；它不是本季營收的歸屬說明。本文保留地理營收表的合列淨營收與台灣 8 家門市兩種不同資料，不自行拆分台灣收入。

研究結論與使用限制

lululemon 的合併營收僅小幅增加，毛利與營業利益卻顯著減少；美洲的轉換、客單與關稅壓力，不能與中國大陸及其他地區的成長互相抵銷。

結論是營收微增但毛利與營業利益明顯下滑：美洲的轉換、客單與關稅壓力，和中國大陸、其他地區成長需分開讀。本文以 AI 處理 lululemon 公開資料且未逐篇人工覆核；不提供目標價，不作任何證券推薦。

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