研究文章 · 美敦力（MDT）

美敦力 Medtronic（MDT）深度解析：2026 財年營收年增 8.4%，淨利只增 3.0%——有效稅率由 16.6% 升到 21.2%

研究對象、財年制與本文的邊界

本文研究的法人是 Medtronic plc（美敦力），在紐約證券交易所掛牌、代碼 MDT，CIK 為 0001613103，註冊地為愛爾蘭，SIC 產業碼 3845（電子醫學與電療設備）。財報採美國一般公認會計原則，幣別為美元。

必須先講清楚本文的邊界：本文只研究這家公司申報文件中的財務數字，不涉及任何醫療器材的療效、安全性或使用方式，不構成醫療建議。任何與健康或治療有關的問題，請諮詢合格醫療專業人員。以下所有內容都只是會計數字的閱讀。

52/53 週財年：兩期窗口差一天

這家公司的財年不是曆年，而是採 52/53 週制、結束於每年 4 月的最後一個星期五。2026 財年結束於 2026 年 4 月 24 日，2025 財年結束於 2025 年 4 月 25 日，2024 財年結束於 2024 年 4 月 26 日。

換算下來，2026 財年涵蓋 2025 年 4 月底到 2026 年 4 月底，與曆年制公司的 2026 年錯開將近三季。三個財年的曆日窗口各差一天，但都是 52 週，不存在 53 週造成的多一週營收；本文引用的是 2026 年 6 月 18 日申報的 10-K。

營收年增 8.4%，成長率是 10-K 所載兩個可比財年中較高的一個

2026 財年淨銷售 363.64 億美元、2025 財年 335.37 億美元，年增約 8.4%。10-K 同時列出 2024 財年的 323.64 億美元，據此推算 2025 財年年增約 3.6%。

也就是說成長率是逐年墊高的：3.6% 之後跳到 8.4%，約為 2.3 倍。營收端本身沒有問題，這份財報的爭議完全在營收以下的各行。

毛利率小幅下滑，研發占比也在降

不含無形資產攤銷的產品銷貨成本 127.21 億美元、前一財年 116.32 億美元，年增約 9.4%，略快於營收的 8.4%。據此計算的毛利為 236.43 億對 219.05 億美元、年增約 7.9%，毛利率由 65.32% 微降到 65.02%，下滑約 0.30 個百分點。

研發費用 28.73 億對 27.32 億美元，年增約 5.2%，慢於營收，占營收比重由 8.15% 降到 7.90%。銷售、一般及管理費用 117.84 億對 108.49 億美元，年增約 8.6%，占營收比重由 32.35% 微升到 32.41%，幾乎與營收同步。

兩個方向相反的一次性項目

「特定訴訟費用淨額」1.13 億美元、前一財年 3.17 億美元，年減約 64.4%，減輕了 2.04 億美元的負擔；重組費用淨額 2.49 億對 2.67 億美元，年減約 6.7%；無形資產攤銷 17.72 億對 18.07 億美元，年減約 1.9%。這三項都往有利方向走。

但「其他營業費用（收入）淨額」由前一財年的收入 0.23 億美元翻轉成本期的費用 3.86 億美元，一來一往形成約 4.09 億美元的不利變動，幾乎抵銷掉訴訟費用減少的好處。這是合併損益表裡最容易被跳過、卻足以改變結論的一行。

營業利益年增 8.6%，但利益率原地踏步

上述各項加總後，營業利益 64.67 億美元、前一財年 59.55 億美元，年增約 8.6%，與營收的 8.4% 幾乎相同。營業利益率由 17.76% 微升到 17.78%，等於原地踏步。

扣除利息費用淨額 7.15 億對 7.29 億美元（年減約 1.9%），並加回其他非營業收入淨額 3.84 億對 4.02 億美元後，稅前淨利 61.36 億對 56.28 億美元，年增約 9.0%。到這一行為止，成長仍然完整。

淨利只增 3.0%：稅率由 16.6% 升到 21.2%

所得稅費用 12.99 億美元、前一財年 9.36 億美元，年增約 38.8%，是稅前淨利成長率（9.0%）的四倍以上。10-K 明列有效稅率由 16.6% 上升到 21.2%，拉高約 4.6 個百分點。

10-K 說明上升主因包括特定稅務調整增加、全球最低稅負制（經濟合作暨發展組織 Pillar Two 規則所定的 15% 各轄區最低稅率）增加，以及各轄區營運結果的年度變化。文件並指出愛爾蘭等國已立法實施該規則，且自 2025 財年起對這家公司生效——這是註冊在愛爾蘭的美股公司近年共通的稅負變數，與本業經營無關。

每股盈餘與股數：庫藏股只補回一點點

淨利 48.37 億美元、前一財年 46.91 億美元，年增約 3.1%；扣除非控制權益後，歸屬母公司淨利 48.01 億對 46.62 億美元，年增約 3.0%。營收成長 8.4%、稅前成長 9.0%，到淨利只剩 3.0%，落差全部由稅造成。

基本每股盈餘 3.75 美元、前一財年 3.63 美元，年增約 3.3%；稀釋每股盈餘 3.73 對 3.61 美元，年增約 3.3%。加權平均基本股數由 12.856 億股降到 12.818 億股，只減少約 0.3%，因此每股盈餘的成長幾乎等同淨利成長，庫藏股在本財年沒有發揮太大作用。

三個分部營收全成長，利益率卻全壓縮

心血管分部淨銷售 139.76 億美元、前一財年 124.81 億美元，年增約 12.0%，是最強的一塊；分部營業利益 36.72 億對 33.44 億美元，年增約 9.8%。神經科學分部淨銷售 102.87 億對 98.46 億美元，年增約 4.5%，分部營業利益 30.62 億對 30.31 億美元，只增約 1.0%。醫療外科分部淨銷售 88.15 億對 84.07 億美元，年增約 4.9%，分部營業利益 21.28 億對 20.71 億美元，年增約 2.8%。

值得注意的是三個分部的利益率全部下滑：心血管由 26.79% 降到 26.27%、神經科學由 30.78% 降到 29.77%、醫療外科由 24.63% 降到 24.14%。營收全面成長、獲利率全面壓縮，代表成本壓力是跨分部的。部門層級以心律與心衰竭最快，淨銷售 75.04 億對 63.92 億美元、年增約 17.4%。

國際營收首度超過美國

2026 財年美國淨銷售 181.03 億美元、前一財年 171.71 億美元，年增約 5.4%；國際淨銷售 182.61 億對 163.65 億美元，年增約 11.6%，成長率是美國的兩倍以上。

結果是在 10-K 揭露的三個財年中，國際營收（182.61 億）本財年首度超過美國（181.03 億）。2025 財年仍是美國較高（171.71 億對 163.65 億），2024 財年差距更大（165.62 億對 158.02 億）。這個交叉點對一家註冊於愛爾蘭、主要市場在美國的公司來說是結構變化；更早年度的數字不在本份申報中，本文不作延伸。

台灣讀者的觀察角度

先說清楚：這份 10-K 全文沒有出現「台灣」，也沒有揭露台灣個別市場的營收數字，本文不會用推測填補這個空白。國際營收只拆到「美國」與「國際」兩層，除母國愛爾蘭另行列示外，未再按其他國別揭露。

比較實用的是兩點：其一，財年 4 月底結算，與台灣曆年制公司的季報錯開將近三季，比較景氣時要先對齊期間；其二，收入揭露中提到義大利的醫材支出回撥調整，本財年沖回 0.39 億美元、前一財年增列 0.90 億美元，且直接調整淨銷售——各國健保支付制度會直接進到營收這一行，是閱讀醫材公司財報要留意的地方。

估值邊界與研究結論

本文只做申報數字的重建與交叉比對，不提供目標價、不給投資評等、不做買賣建議，也不涉及任何醫療器材的療效、安全性或使用建議，不構成醫療建議。數字取自 2026 年 6 月 18 日申報的 10-K 原文，年增率為本文自行計算，可能與公司揭露的非一般公認會計原則指標不同。本文為人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核。

收攏成一句話：美敦力 2026 財年的本業是成長的——營收年增 8.4%（三年最高）、營業利益年增 8.6%、稅前淨利年增 9.0%；但淨利只增 3.0%，落差幾乎全部來自有效稅率由 16.6% 升到 21.2%，其中含全球最低稅負制的影響，主要來自稅制與稅務調整，另含各轄區營運結果的變化。真正該留意的結構訊號有兩個：三個分部營收全數成長但利益率全數壓縮，以及國際營收 182.61 億美元在申報揭露的三個財年中首度超越美國的 181.03 億美元。

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