研究文章 · 策略公司（MSTR）

Strategy 第二季營收+6.9%，數位資產未實現損失使盈餘轉虧

法人、證券與報表邊界

本文研究 Strategy Inc.，在 Nasdaq 交易、代碼 MSTR、CIK 為 0001050446；本期 Form 10-Q 封面明示公司為特拉華州公司。文件採美元與美國一般公認會計原則，本文不混入公司自行定義的績效指標。

本文採 2026 年 8 月 3 日提交、截至 2026 年 6 月 30 日的第二季資料。申報中同時列有三個月與六個月資料，本文以第二季損益為主，並清楚標出半年累計時點。

總營收與軟體收入組成

第二季總營收為 1.22 億美元，去年同期為 1.14 億美元，增加 6.9%；上半年總營收為 2.47 億美元，去年同期為 2.26 億美元，增加 9.4%。營收的金額尺度與數位資產公允價值損益不同，不應以其中一者取代另一者。

產品授權與訂閱服務合計收入為 0.67 億美元，去年同期為 0.48 億美元，增加 38.6%；其中訂閱服務為 0.63 億美元，去年同期為 0.41 億美元，增加 54.0%。產品授權與訂閱服務是合計類別，不能和其中的訂閱項目重複相加。

支援收入與服務收入的不同方向

產品支援收入為 0.40 億美元，去年同期為 0.52 億美元，減少 22.7%；其他服務收入為 0.16 億美元，去年同期為 0.14 億美元，增加 8.3%。因此總營收增加，並不表示每一種軟體相關收入都增加。

公司說明產品授權的認列時點與雲端訂閱不同：授權通常在控制權移轉時認列，訂閱則於訂閱期間分期認列。收入模式的差別是會計與合約時點說明，不是對客戶留存或未來收入的預測。

毛利上升但不足以解釋整體損益

第二季收入成本為 0.41 億美元，去年同期為 0.36 億美元，增加 14.2%；毛利為 0.82 億美元，去年同期為 0.79 億美元，增加 3.6%。軟體營收與毛利的變化幅度均遠小於下列數位資產未實現損益。

研發費用為 0.23 億美元，去年同期為 0.24 億美元，減少 4.0%；一般及管理費用為 0.40 億美元，去年同期為 0.37 億美元，增加 9.4%。這些費用屬營業費用的一部分，與公允價值損益應分列閱讀。

未實現損益由收益轉為損失

本期數位資產未實現損失為 83.15 億美元，去年同期則為未實現利益 140.48 億美元。兩期正負號相反，不適合計算或宣稱百分比變動；保留金額與性質比用百分比更能反映報表。

此一單項金額遠大於第二季總營收 1.22 億美元與毛利 0.82 億美元。它在合併損益表列為營業費用中的未實現數位資產損失或利益，不能把它當成軟體收入、現金流或已實現的出售結果。

會計準則如何影響損益讀法

公司自 2025 年 1 月 1 日採用會計準則更新 2023-08，數位資產在每個報導期末按公允價值衡量，公允價值變動與出售損益在發生期間認列於損益表。這是申報所述的會計處理，並非公司營運現金的同義詞。

因此本期未實現損失與去年同期未實現利益都會直接影響淨利，但不代表當期有同額現金流入或流出。比較此類損益時，也不能把準則採用前的歷史資料與採用後資料當作可完全對等。

營業損益與合併淨損益

營業損失為 83.31 億美元，去年同期為營業利益 140.32 億美元；合併淨損失為 82.20 億美元，去年同期為淨利 100.21 億美元。兩個層次同樣由正轉負，本文不以沒有意義的百分比描述轉換。

公司本期另列債務清償利益 1.14 億美元，去年同期無此利益。這是損益表的另一項目，不能和數位資產未實現損失互相抵銷後宣稱為軟體業務的經營結果。

普通股股東與每股盈餘

扣除優先股股利後，歸屬 Strategy 普通股股東的淨損失為 86.20 億美元，去年同期為淨利 99.72 億美元。該口徑不同於合併淨損益，因而閱讀每股資料時必須使用普通股股東口徑。

基本每股損失為 24.45 美元，去年同期為基本每股盈餘 36.23 美元；稀釋每股損失同為 24.45 美元，去年同期為稀釋每股盈餘 32.60 美元。優先股股利與加權平均股數使每股數不能由合併淨損益直接除得。

新分部呈現的範圍

公司自 2026 年第二季起將財務報導重整為軟體與比特幣兩個可報導分部，目的在提高軟體業務與比特幣庫存營運的可見度。分部改列是本期呈現方式的變化，不能把新名稱當成新的獨立法人或新的收入來源。

分部資料中，軟體部分第二季淨利為 0.04 億美元，去年同期為 0.30 億美元；合併淨損益卻由去年同期淨利 100.21 億美元轉為本期淨損失 82.20 億美元。合併與分部方向不同，正需要分層閱讀。

半年資料與現金流邊界

截至六月底前六個月，數位資產未實現損失為 227.71 億美元，去年同期為未實現利益 81.42 億美元；同期合併淨損失為 207.62 億美元，去年同期為淨利 58.03 億美元。半年數不能混成第二季單季的比較。

前六個月營運活動提供現金為 0.10 億美元，去年同期為使用現金 0.37 億美元。由於損益表內有大額未實現項目，直接把淨損益解讀成同額營運現金是錯誤的。

檢索範圍與地域限制

本次親自下載的 MSTR 10-Q 以 Taiwan 檢索為零次，因此本文不陳述 Strategy 在台灣的客戶、軟體合約、比特幣託管或營收事實。原始文件未載明之地域連結不以市場常識補寫。

本文也不使用數位資產價格、第三方交易所報價或其他公司的資料推論公司表現。所有金額皆回到這份公司申報所列期間與會計口徑。

研究結論與估值邊界

本期可核對的組合是總營收由 1.14 億美元增至 1.22 億美元、毛利由 0.79 億美元增至 0.82 億美元，但數位資產未實現項目由去年同期利益 140.48 億美元轉為本期損失 83.15 億美元，使合併淨利轉為淨損失。

本文不提供目標價、不做投資評等或買賣建議，且未經逐篇人工覆核。所有數字限於公司向 SEC 提交的 Form 10-Q；後續查核應回到本文列示的原始連結。

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