研究文章 · 鋼動力（STLD）

Steel Dynamics 2026 年第二季：鋼鐵出貨創單季紀錄 374 萬噸，每噸售價年增 162 美元而廢鋼成本只增 5 美元

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 Steel Dynamics, Inc.，於美國印第安納州設立，主要辦公室位於印第安納州韋恩堡 West Jefferson Blvd 7575 號。普通股（有表決權）每股面額 0.0025 美元，在納斯達克全球精選市場掛牌，交易代號 STLD。公司在 SEC 的中央索引碼（CIK）為 1022671，委員會檔案編號 0-21719，僱主識別號碼 35-1929476，SIC 產業代碼 3312，對應分類是鋼鐵廠、高爐與軋延廠（含焦爐）。截至 2026 年 7 月 23 日，在外流通普通股為 143,328,088 股。財政年度採曆年制，本文引用的是曆年 2026 年第二季與上半年。申報並註明「前使用名稱、地址與財政年度」欄位為不適用，代表報告期間內未改名。

資料來源是公司於 2026 年 7 月 28 日申報、期間截至 2026 年 6 月 30 日的 10-Q。申報人數量已三條併查：封面只有一組委員會檔案編號 0-21719、一組僱主識別號碼、一組在外流通股數；全份只有一套合併資產負債表、合併損益表與合併現金流量表；未見任何子公司的重複整套報表。結論是單一申報人。報表以千美元為單位（表頭寫 in thousands），因此損益表上的 6,091,557 是 60.916 億美元，不是 609 萬美元——本文已全部換算。損益表為四欄制，順序是單季 2026、單季 2025、上半年 2026、上半年 2025，本期在左；資產負債表為兩欄，右欄是 2025 年 12 月 31 日。要留意的是，這份申報的現金流量表同時給了單季與上半年四欄，與許多公司只給累計期的做法不同。

單季損益全面上揚，而且來自價差而非只有量

先把損益表逐行對照。總淨銷貨 60.916 億美元對 45.651 億美元、成長 33%；銷貨成本 51.326 億美元對 39.467 億美元、成長 30%；毛利 9.590 億美元對 6.185 億美元、成長 55%，毛利率由 13.5% 升到 15.7%。銷售、一般及管理費用 1.935 億美元對 1.980 億美元、年減 2%（申報說佔淨銷貨比重由 4.3% 降到 3.4%）；利潤分享費用 5,731 萬美元對 3,071 萬美元、成長 87%；無形資產攤銷 773 萬美元對 690 萬美元。營業利益 7.005 億美元對 3.829 億美元、成長 83%。營業外部分：淨利息費用（已扣除資本化利息）3,912 萬美元對 1,738 萬美元、成長 125%；其他收入淨額 2,211 萬美元對 2,239 萬美元、幾乎持平。稅前盈餘 6.835 億美元對 3.879 億美元；所得稅費用 1.527 億美元對 8,668 萬美元，申報說兩期的有效稅率都是 22.3%。

上半年的形狀相同：總淨銷貨 112.964 億美元對 89.343 億美元、成長 26%；毛利 17.222 億美元對 11.050 億美元；營業利益 12.385 億美元對 6.580 億美元、成長 88%；歸屬公司淨利 9.375 億美元對 5.159 億美元、成長 82%；每股稀釋盈餘 6.47 美元對 3.44 美元。上半年有效稅率 22.2% 對 22.4%。申報在結果概述中親自把成因寫成：合併營業利益增加 3.176 億美元、成長 83%，是因為鋼鐵與金屬回收事業的金屬價差擴大；淨利的增幅與營業利益增幅一致。這一點很重要——申報沒有把獲利成長歸因於一次性項目或業外收益，而是明確指向本業的價差。

申報給的出貨量與售價：量價都要看

這份 10-Q 逐分部給出出貨量與平均售價，可以直接引用。鋼鐵事業：本季總出貨量 3,741,340 噸、去年同期 3,349,798 噸、成長 12%，申報稱這是該事業的單季出貨紀錄（原文為 record quarterly total shipments）；扣除分部內部出貨 550,172 噸（去年同期 368,349 噸）後，分部出貨量 3,191,168 噸對 2,981,449 噸、成長 7%；對外出貨 3,085,372 噸對 2,888,916 噸、成長 7%。上半年總出貨量 7,380,208 噸對 6,831,337 噸、成長 8%。價的方面，申報寫道本季鋼鐵事業整體平均售價年增 14%、每噸增加 162 美元。

成本端的對照是這一季最關鍵的一組數字。申報說明，電爐使用的金屬原料是鋼鐵製造最主要的單一成本，通常佔鋼廠製造成本的約 55% 到 65%；而本季每淨噸消耗的金屬原料成本只增加 5 美元、年增 1%，上半年增加 7 美元、年增 2%。也就是說，售價每噸多了 162 美元、原料每噸只多了 5 美元。申報把結果直接定義出來：金屬價差（申報定義為鋼廠平均售價與鋼廠消耗廢鋼成本之差）本季年增 22%、上半年年增 26%，並說鋼鐵事業營業利益因此年增 89% 到 7.198 億美元、上半年年增 109% 到 12.753 億美元。這是典型的價差擴張，而不是單純的量增。

四個分部：兩個變好、兩個變差

分部淨銷貨（本季對去年同期）：鋼鐵事業 41.381 億美元對 33.841 億美元、成長 22%；金屬回收事業 12.650 億美元對 11.622 億美元、成長 9%；鋼構加工事業 3.939 億美元對 3.407 億美元、成長 16%；鋁事業 5.189 億美元對 9,357 萬美元、成長 455%；其他 5.409 億美元對 3.614 億美元、成長 50%；小計 68.568 億美元對 53.420 億美元，扣除公司間交易負 7.652 億美元對負 7.768 億美元後，得出合併 60.916 億美元對 45.651 億美元。分部佔比方面，申報說鋼鐵事業佔合併淨銷貨的 66%（去年同期 72%）、金屬回收 11%（12%）、鋼構加工 6%（7%）、鋁事業 8%（1%）。

分部營業損益（本季對去年同期）：鋼鐵事業 7.198 億美元對 3.811 億美元、成長 89%；金屬回收 4,782 萬美元對 2,129 萬美元、成長 125%；鋼構加工 8,459 萬美元對 9,311 萬美元、年減 9%；鋁事業虧損 4,986 萬美元對虧損 4,063 萬美元、惡化 23%；其他虧損 9,755 萬美元對虧損 6,566 萬美元、惡化 49%；小計 7.048 億美元對 3.892 億美元，扣除公司間項目負 437 萬美元對負 636 萬美元後，得出合併 7.005 億美元對 3.829 億美元。這五個口徑就是申報列示的全部項目——四個應報導分部加上「其他」。四個應報導分部裡有兩個營業利益成長、兩個衰退，方向並不一致，只看合併數字會漏掉這個分歧。

金屬回收：非鐵出貨下滑但價差擴大 52%

金屬回收事業的數字特別值得拆開，因為它呈現量與價差背道而馳的組合。出貨量方面：廢鐵總量 1,672,886 長噸對 1,596,583 長噸、成長 5%，扣除公司間 1,083,980 長噸後對外出貨 588,906 長噸對 545,022 長噸、成長 8%；非鐵金屬總量 211,050 千磅對 245,577 千磅、年減 14%，對外出貨 177,056 千磅對 194,003 千磅、年減 9%。也就是說，非鐵這一塊的量是明顯下滑的。

但價與價差都往上。申報說本季廢鐵平均售價年增 8%、非鐵廢料價格年增 19%；廢鐵金屬價差（申報定義為平均售價與外購廢料成本之差）年增 20%，非鐵金屬價差年增 52%，並明確寫道非鐵價差的擴大特別是因為銅價上漲。上半年的對應數字是廢鐵售價年增 7%、非鐵售價年增 20%、廢鐵價差年增 16%、非鐵價差年增 66%。申報把該事業營業利益年增 125% 到 4,782 萬美元的成因指向金屬價差擴大、尤其是非鐵。另外申報揭露兩個經營指標：本季與去年同期分別有 65% 與 66% 的廢鐵是賣給自家鋼廠，而自家鋼廠的產能利用率本季為 90%、去年同期 85%。

鋼構加工：價差被投入成本壓縮的反例

如果只看鋼鐵事業的價差故事，很容易以為鋼價上漲對整家公司都是好事。鋼構加工事業就是反例。申報說本季該事業淨銷貨年增 16%，其中出貨量年增 19%，但平均售價每噸下降 75 美元、年減 3%。成本端，申報說明各類鋼材的採購是該事業最大的單一生產成本、歷來約佔製造總成本的三分之二，而本季每噸消耗鋼材的平均成本年增 8%。一邊售價每噸降 75 美元、一邊投入成本升 8%，金屬價差（申報定義為平均售價與外購鋼材成本之差）本季因此縮減 11%，上半年縮減 13%。

結果是營業利益本季由 9,311 萬美元降到 8,459 萬美元、年減 9%，上半年由 2.099 億美元降到 1.741 億美元、年減 17%；申報把成因寫成價差壓縮、而價差壓縮主要可歸因於鋼材投入成本上升。要注意的是，這個事業的需求面其實是好的——申報說自 2025 年底以來客戶訂單活動持續增強，訂單積壓量已比一年前高出將近 45%、並延伸到 2027 年第一季，需求改善的終端市場包括商業營建、資料中心、製造業、倉儲與醫療。也就是說，量與訂單都在成長，但獲利被同一家公司另一個事業所受惠的鋼價上漲給吃掉了。這是垂直整合企業內部的自然對沖，也是只看合併數字看不到的細節。

鋁事業：營收暴增 455%，但虧損也在擴大

鋁事業本季淨銷貨 5.189 億美元、去年同期 9,357 萬美元、成長 455%，上半年 7.610 億美元對 1.942 億美元、成長 292%。這種倍數必須先看基期：申報明講去年同期是在鋁扁軋廠啟動之前，所以基期本來就很低。申報描述本季該事業的內容仍是「持續進行回收鋁扁軋產品廠、相關衛星回收鋁扁錠中心與周邊回收鋁脫氧棒設施的試車與啟動」，並揭露扁軋廠本季出貨 5.3 萬公噸成品，較 2026 年第一季環比成長 135%。廠區配置方面，申報說明鋁事業包含一座位於密西西比州哥倫布市的年產 65 萬公噸回收鋁扁軋產品廠、兩座各 15 萬公噸的衛星回收鋁扁錠中心（一座在墨西哥中部、一座規劃在哥倫布市興建），以及一座周邊回收鋁脫氧棒設施；扁軋廠是與 Unity Aluminum, Inc. 的合資企業，公司持有 94.4% 權益。

但獲利端仍是虧損擴大：本季營業虧損 4,986 萬美元、去年同期虧損 4,063 萬美元，惡化 23%；上半年虧損 1.145 億美元對虧損 6,936 萬美元，惡化 65%。申報揭露本季營業利益受到一筆 1,600 萬美元非現金減損費用的影響，該筆費用列在銷售、一般及管理費用之內，起因是規劃中第二座衛星回收鋁扁錠中心的遷址。要提醒的是，申報在這一段確實寫了一句預期——原文說預期 2026 年下半年出貨量與獲利都會增加。本文如實轉述這是申報自己的說法，但不對它做任何延伸推算或機率判斷。

費用、利息與那個容易看漏的負數非控制權益

營業費用端有一個值得單獨講的組合：淨銷貨成長 33% 的同時，銷售、一般及管理費用反而由 1.980 億美元降到 1.935 億美元、年減 2%，佔淨銷貨比重由 4.3% 降到 3.4%；上半年由 3.798 億美元降到 3.687 億美元、年減 3%，比重由 4.3% 降到 3.3%。要注意的是，這 1.935 億美元裡面還包含了鋁事業那筆 1,600 萬美元的非現金減損，換句話說扣除該筆之後的降幅更大。反方向的是利潤分享費用，本季 5,731 萬美元對 3,071 萬美元、成長 87%，上半年 9,951 萬美元對 5,340 萬美元、成長 86%；申報說明合資格員工的利潤分享是稅前所得（排除非控制權益與其他項目）的 8%，因此它與獲利同向，並直言這是「其他」事業營業虧損擴大 49% 的主要原因。

淨利息費用本季 3,912 萬美元對 1,738 萬美元、成長 125%，這個增幅遠高於負債規模的變化——申報說總負債 42 億美元與 2025 年 12 月 31 日相同。成因申報也寫了：本季資本化利息減少 1,880 萬美元、年減 68%，因為鋁扁軋廠的建造已在 2025 年下半年大致完成；上半年資本化利息減少 2,650 萬美元、年減 53%，另外也因為 2025 年 3 月與 11 月發行優先無擔保票據使長期負債餘額較高。最後是一個不注意就會抄錯的地方：損益表上「歸屬非控制權益之淨損（利）」本季是正 330 萬美元（去年同期為負 247 萬美元），因為非控制權益本期是虧損，所以要加回；結果歸屬公司淨利 5.341 億美元反而大於合併淨利 5.308 億美元。上半年同樣如此：合併淨利 9.309 億美元、歸屬公司淨利 9.375 億美元。資產負債表上非控制權益也是負數：負 1.997 億美元（2025 年底負 1.680 億美元）。引用淨利時如果沒有標明是合併數還是歸屬母公司數，這裡就會差 300 多萬美元。

現金流、資產負債表與股東回報

上半年營業活動淨現金流入 5.763 億美元、去年同期 4.542 億美元、成長 27%。這個增幅遠低於淨利 79% 的增幅，原因在營運資金：應收帳款上半年變動為負 7.603 億美元（去年同期負 2.838 億美元）、存貨負 2.233 億美元（去年同期負 1.496 億美元），兩者合計吃掉近 10 億美元；折舊與攤銷則由 2.666 億美元增加到 3.332 億美元，反映鋁廠等新產能投入運轉。資產負債表上，應收帳款淨額由 2025 年底的 16.802 億美元增加到 24.350 億美元、存貨由 37.385 億美元增加到 39.556 億美元，正好對應現金流上的那兩行。

投資活動上半年淨流出 2.571 億美元、去年同期 4.845 億美元，其中不動產廠房及設備購置由 5.938 億美元大幅降到 2.618 億美元——這與鋁廠建造大致完成的說法一致。融資活動上半年淨流出 5.214 億美元、去年同期 1.015 億美元，舉借 12.946 億美元、償還 13.286 億美元、支付股利 1.490 億美元（去年同期 1.442 億美元）、買回庫藏股 3.154 億美元（去年同期 4.502 億美元）。每股宣告股利本季 0.53 美元對 0.50 美元、上半年 1.06 美元對 1 美元。庫藏股方面，申報說 2025 年 2 月董事會核准了金額最高 15 億美元的買回計畫，2026 年 6 月 30 日尚餘 4.887 億美元可買回；在外流通股數由 2025 年底的 144,940,102 股降到 143,610,058 股，加權平均基本股數本季 143,997 千股對 148,387 千股、年減 3.0%。流動性方面，申報列出 6 月 30 日的現金及約當現金 5.677 億美元、其他投資 2.526 億美元、循環額度可動用 11.856 億美元，合計流動性 20.059 億美元；長期負債佔資本結構比率 31%（2025 年底 32%），利息保障倍數 15.63 比 1、負債對資本比率 0.31 比 1，均符合契約要求的不低於 2.50 比 1 與不高於 0.60 比 1。

重大事件盤點與兩個讀表提醒

逐類檢視這份 10-Q。併購處分合資：申報揭露自 2026 年 6 月 19 日起，公司對 SDI Biocarbon Solutions, LLC 的持股比例提高到 100%；鋁扁軋廠則是與 Unity Aluminum, Inc. 的合資企業、公司持股 94.4%。期後事項：本份申報沒有獨立的期後事項附註，也未揭露期後重大交易。關係人交易：損益表把淨銷貨拆成非關係人與關係人兩行——關係人銷貨本季 2,205 萬美元、去年同期 2.243 億美元，年減 90%；上半年 4,157 萬美元對 3.520 億美元。資產負債表上關係人應收帳款 789 萬美元（2025 年底 241 萬美元）、關係人應付帳款 1,770 萬美元（2025 年底 758 萬美元）。要誠實說明的是：本份申報並未設置獨立的關係人交易附註，也沒有說明關係人銷貨年減九成的原因，因此本文只陳述金額，不臆測成因。會計原則變更或前期重編：砍掉 XBRL 標頭後檢查，restated 與 recast 的命中都來自分部附註中的 forecasted 一詞，與財務報表重編無關；本份申報未見追溯重編。減損重組裁員：鋁事業本季認列 1,600 萬美元非現金減損（列於銷售、一般及管理費用），成因是規劃中第二座衛星鋁扁錠中心遷址；申報未揭露任何重組或裁員計畫。融資重大變動：總負債 42 億美元與 2025 年底相同，循環額度 12 億美元、2028 年 7 月到期、期末無動用餘額，另有 1,440 萬美元的信用狀等佔用額度。內部控制：申報表示 2026 年 6 月 30 日止的會計季度內，財務報導內部控制無重大變動。訴訟、調查、罰款與和解：承諾及或有事項附註與法律程序項下都表示，公司涉入正常營業活動所產生的各類訴訟（含行政與監理程序、政府調查、環境事項、商業與營建契約爭議），目前預期均不會對財務狀況、營運結果或流動性造成重大影響；申報並說明美國環保署曾在若干情形下、有時與州環保主管機關共同對公司進行此類調查與程序。申報未列出任何具名個案的金額或和解。

最後補兩個讀這份申報時實際遇到的陷阱。第一，單位。全份財務報表以千美元計，分部表也標明 dollars in thousands，但出貨量表用的是噸、長噸與千磅，價差與售價的變動則以百分比或「每噸美元」表示，這幾種單位不能混用；申報自己也在鋼鐵與鋼構加工兩處都用「每噸 X 美元」的說法，而在金屬回收處改用百分比。第二，這份申報的金屬回收事業討論段落裡，出現了一段內容為「2025 年前九個月對 2024 年前九個月」的文字，而且連續重複了兩次——那既不是本季也不是上半年的比較期間。讀者若照抄該段的數字，會拿到與本期完全無關的比較。本文引用的金屬回收數字，全部取自標明為「三個月」與「六個月」期間的段落與表格。

台灣讀者的觀察角度

必須先誠實說明：本份 10-Q 對「台灣」一詞的命中次數為零。申報描述公司的設施分布於美國各地與墨西哥（鋼鐵事業另有墨西哥的倉儲營運、金屬回收事業在墨西哥中部與北部、鋼構加工在墨西哥北部、鋁事業有一座衛星扁錠中心在墨西哥中部），沒有任何與台灣有關的營收、資產、產能或客戶揭露，也沒有新台幣的匯率資訊。因此本文不會寫出任何關於台灣的推論或供應鏈連結。

對台灣讀者比較有價值的，是這份申報示範的價差分析法。申報對三個事業各自定義了自己的金屬價差：鋼鐵事業是鋼廠平均售價減鋼廠消耗廢鋼成本、金屬回收事業是平均售價減外購廢料成本、鋼構加工事業是平均售價減外購鋼材成本；並且對每一個都同時給出量、價與價差三組年增率。這套做法讓讀者可以直接判斷獲利變化來自哪一端——本季鋼鐵是價漲得比成本多（每噸 162 美元對 5 美元），鋼構加工則是價跌而成本漲（每噸降 75 美元、成本升 8%），兩者在同一家公司裡同時發生。另一個可借鏡的是自家鋼廠產能利用率這個指標：申報揭露本季為 90%、去年同期 85%，這是理解量能成長來源的直接證據。申報並未把這些指標外推到未來（鋁事業那段的下半年說法除外），本文也不做任何推估。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不提供投資評等、不提供買賣建議，也不做任何倍數或估值推算。文中引用的利息保障倍數與負債對資本比率是申報為說明信用契約遵循情形而揭露的比率，本文只轉述，不用於任何估值。所有數字都來自公司於 2026 年 7 月 28 日申報、期間截至 2026 年 6 月 30 日的 10-Q 原文（報表單位為千美元，本文已換算），查閱日期為 2026 年 8 月 26 日。文中若干成長率為依申報所列金額計算，與申報自行揭露的百分比可能有零點幾個百分點的差異；申報自己給出百分比之處，本文已直接引用申報說法。本文由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者應以 SEC 原始申報為準。

用一段話收攏：Steel Dynamics 第二季總淨銷貨 60.916 億美元、年增 33%，營業利益 7.005 億美元、年增 83%，歸屬公司淨利 5.341 億美元、每股稀釋盈餘 3.69 美元對 2.01 美元。成長的來源，申報自己講得很清楚：鋼鐵事業本季總出貨 374 萬噸（公司稱為單季紀錄）、平均售價每噸增加 162 美元、年增 14%，而電爐金屬原料每噸成本只增加 5 美元、年增 1%，金屬價差因此年增 22%；金屬回收事業則靠非鐵價差年增 52%（申報說特別是銅價上漲）把營業利益推高 125%。但同一份申報也揭露了反方向的兩塊：鋼構加工的價差被鋼材投入成本壓縮 11%、營業利益年減 9%；鋁事業營收年增 455% 但營業虧損擴大到 4,986 萬美元、含一筆 1,600 萬美元的遷址減損。費用端，銷售一般及管理費用在營收成長 33% 之下反而年減 2%，而與獲利連動的利潤分享費用年增 87%。最後提醒讀者兩件事：本份申報的非控制權益是負數，歸屬公司淨利大於合併淨利；報表單位是千美元。申報未對整體營運提供量化預測（鋁事業下半年出貨與獲利將增加的說法除外），本文也不做推估。

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