研究文章 · 美國家庭人壽保險（AFL）

美國家庭人壽（AFL）第二季：日本分部以日圓計獲利成長 3.4%，換成美元卻掉 6.2%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Aflac Incorporated（美國家庭人壽保險），在紐約證券交易所掛牌、代碼 AFL，SEC 的 CIK 為 0000004977，設立州為喬治亞州，SIC 產業碼 6321（意外與健康保險）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年結束日為 12 月 31 日，與曆年一致，本季即 2026 會計年度第二季。

本文引用的是期末 2026 年 6 月 30 日、2026 年 8 月 7 日申報的 10-Q。這家公司的保險業務分成日本與美國兩個應報導分部，母公司、內部再保險（百慕達的 Aflac Re）與其他業務歸在公司及其他。要提醒的是，分部表使用的是申報自定的非一般公認會計原則指標（調整後營收、稅前調整後獲利），數字與合併損益表不同，本文引用分部數字時都會標明。

合併損益：營收下滑、獲利大增

第二季總營收 41.17 億美元、去年同期 41.60 億美元，年減約 1.0%。拆開來：已賺保費淨額（主要為補充型健康保險）32.52 億美元、去年同期 34.70 億美元，年減約 6.3%；淨投資收益 9.84 億美元、去年同期 10.81 億美元，年減約 9.0%；投資淨損失 1.53 億美元、去年同期淨損失 4.21 億美元；其他收入 0.34 億美元、去年同期 0.30 億美元。

費用端全面下降：給付與理賠（不含準備金重估）18.98 億美元、去年同期 20.47 億美元；準備金重估利益 0.46 億美元、去年同期 0.37 億美元；給付與理賠淨額合計 18.52 億美元、去年同期 20.10 億美元，年減約 7.9%。取得與營運費用合計 12.70 億美元、去年同期 13.28 億美元，年減約 4.4%，其中遞延承保成本攤銷 2.18 億對 2.21 億、佣金 2.39 億對 2.51 億、保險與其他費用 7.49 億對 8.04 億、利息費用 0.64 億對 0.52 億美元。稅前獲利 9.95 億美元、去年同期 8.22 億美元，年增約 21.0%。

投資損失縮小是第一個推力

投資淨損失本季 1.53 億美元、去年同期 4.21 億美元，光這一項就少虧 2.68 億美元，而稅前獲利只增加 1.73 億美元。申報把本季這 1.53 億美元的組成逐項列出：出售與贖回的淨損失 2.38 億美元、信用損失準備增加 0.77 億美元、減損 0.11 億美元，被權益證券公允價值上升的 0.87 億美元利益與衍生工具及外幣的淨利益 0.86 億美元所抵銷。

上半年的落差更誇張：投資淨損失 1.04 億美元、去年同期 13.84 億美元。申報說明上半年總營收之所以從 75.58 億增加到 84.63 億美元，主因正是投資淨損失大幅縮小。也就是說，上半年帳面上 12.0% 的營收成長，並不是保費長出來的——保費反而從 68.51 億降到 65.62 億美元。這是讀這家公司財報時最容易誤判的一點。

日本分部：日圓與美元兩套數字方向相反

日本分部以美元表達：已賺保費淨額 15.37 億美元、去年同期 17.61 億美元，年減 12.7%；調整後營收 21.61 億美元、去年同期 24.72 億美元，年減 12.6%；稅前調整後獲利 7.41 億美元、去年同期 7.90 億美元，年減 6.2%。同一張表以日圓表達：已賺保費 2,450 億日圓、去年同期 2,550 億日圓，年減 3.7%；調整後營收 3,450 億對 3,570 億日圓，年減 3.6%；稅前調整後獲利 1,180 億對 1,140 億日圓，年增 3.4%。

差額全部來自匯率。申報揭示第二季期間平均日圓兌美元匯率為 159.45、去年同期 144.60，較去年同期貶值 9.3%。申報並且明白寫下這個機制：日圓走貶時，把日圓換算成美元會使報導的美元金額變少，因而壓抑當期相對於前期的表現；日圓走升則放大。以非一般公認會計原則的調整後每股盈餘計算，申報說明較弱的日圓匯率使本季調整後稀釋每股盈餘減少 0.05 美元。

日本保費為什麼在日圓基礎上也在縮

即使排除匯率，日本分部的日圓保費仍年減 3.7%。申報給了兩個具名原因：一是 2026 年第一季建立的一筆外部再保險交易，本季影響約 40 億日圓；二是限期繳費商品陸續到達繳費期滿狀態，影響約 30 億日圓。上半年的對應數字分別為約 80 億日圓與約 70 億日圓。

有效契約年化保費以日圓計年減 2.7%，從 1.19 兆日圓降到 1.16 兆日圓，申報說明主因同樣是限期繳費商品到達繳費期滿；以期末匯率換算成美元則從 82 億降到 72 億美元。截至 6 月 30 日，日本分部在日本約有 2,200 萬件個人有效保單，其中癌症險約 1,400 萬件。十二個月滾動的保費繼續率 92.7%、去年同期 93.7%。

日本的獲利率反而變好

以日圓計的比率看，日本分部給付與理賠淨額佔總保費比率本季 64.0%、去年同期 66.5%，佔調整後營收比率 45.5%、去年同期 47.4%；調整後費用佔調整後營收 20.2%、去年同期 20.6%；稅前調整後獲利率 34.3%、去年同期 32.0%。

申報對此有具名歸因：給付比率下降主因是給付減少，反映 2025 年第三季執行的年度現金流量假設更新，以及較高的準備金重估利益；費用率下降主因是調整後費用減少（申報進一步說明是遞延承保成本資本化金額增加），大部分被調整後營收減少所抵銷；整體稅前調整後獲利率上升主因就是給付比率下降。申報並給了一項展望：公司現在預期日本分部 2026 全年的給付比率會落在 60% 到 63% 區間的高端，不含第三季的年度精算假設檢視。

美國分部：保費在成長，獲利率卻在退

美國分部已賺保費淨額 15.39 億美元、去年同期 15.04 億美元，年增 2.3%；調整後營收 17.71 億美元、去年同期 17.28 億美元，年增 2.5%；有效契約年化保費 68 億美元、去年同期 65 億美元，年增 4.5%。值得記一筆的是，本季以美元表達，美國分部的已賺保費 15.39 億美元已略高於日本分部的 15.37 億美元。

但獲利方向相反：給付與理賠淨額 7.62 億美元、去年同期 7.12 億美元，年增 7.0%——快過保費的 2.3%；稅前調整後獲利 3.70 億美元、去年同期 3.88 億美元，年減 4.6%。給付佔總保費比率 49.5%、去年同期 47.3%。申報把原因具名寫出來：保費增加主因是銷售改善與繼續率持續強勁；給付與理賠增加主因是若干團體型商品的已發生理賠上升，且大致與已賺保費成長相關；調整後費用增加主因是隨保費成長而增加的變動費用；稅前調整後獲利下降主因就是給付與費用兩者同時上升。

稅率從 27.0% 降到 17.0%

所得稅費用 1.70 億美元、去年同期 2.23 億美元，年減約 23.8%——在稅前獲利年增 21.0% 的情況下稅金反而減少。申報揭露合併美日有效稅率本季為 17.0%、去年同期 27.0%；上半年為 16.9%、去年同期 35.0%。

原因申報寫得很明確：合併有效稅率與美國法定稅率不同，主因是排除了日本分部持有於德拉瓦法定信託中的美元計價投資所產生的外幣換算損益。這是稅務與匯率交織的結果，不是本業獲利能力的改善。把這一層拆開來看：稅前獲利年增 1.73 億美元，而稅金少了 0.53 億美元，兩者合計才是淨利年增 2.26 億美元的全貌。

每股盈餘與資本返還

基本每股盈餘 1.64 美元、去年同期 1.12 美元，年增約 46.4%；稀釋每股盈餘 1.63 美元、去年同期 1.11 美元，年增約 46.8%——高於淨利的 37.7%。差距來自股數：稀釋加權平均股數 5.056 億股、去年同期 5.384 億股，年減約 6.1%。每股現金股利 0.61 美元、去年同期 0.58 美元。

申報揭露：上半年買回 20 億美元、共 1,750 萬股普通股，至 6 月 30 日尚有 9,680 萬股的買回授權額度。股東權益 303 億美元、每股 60.35 美元，2025 年底為 295 億美元、每股 56.85 美元。股東權益裡含折現率假設變動對保險準備金的累計正影響 104 億美元（2025 年底 80 億美元）、投資與衍生工具的淨未實現損失 28 億美元（2025 年底 18 億美元），以及未實現外幣換算損失 50 億美元（2025 年底 48 億美元）。申報自算的第二季年化股東權益報酬率為 10.9%。

非一般公認會計原則指標與兩起資安事件

申報同時揭露調整後獲利，這是非一般公認會計原則指標：第二季 8.83 億美元、稀釋每股 1.75 美元，去年同期 9.57 億美元、每股 1.78 美元——與一般公認會計原則的淨利方向相反（淨利年增 37.7%、調整後獲利年減）。差別在於調整後獲利把投資損益等管理階層無法控制的項目排除。上半年調整後獲利每股 3.50 美元、去年同期 3.43 美元。本文引用這組數字只是為了說明兩套口徑的落差，不用它推算任何倍數或估值。

申報另揭露兩起資安事件：2025 年 6 月 12 日發現美國部分系統遭未經授權存取；2026 年 6 月 25 日偵測到未經授權的第三方存取日本部分系統，日本分部已完成調查，判定受影響檔案含保單與保障明細、個人資料與銀行帳戶資料，並已完成對受影響個人的通知，且無勒索軟體跡象。公司表示兩起事件的潛在損失金額目前都無法合理估計，並認為以目前可得資訊判斷，均不太可能對財務狀況或營運結果造成重大影響。這是申報自己的說法，本文不做延伸推論。

從累計欄回推第一季

用上半年減第二季推算：2026 年第一季總營收約 43.46 億美元、淨利約 10.19 億美元；2025 年第一季總營收約 33.98 億美元、淨利約 0.29 億美元。第一季 2025 年的投資淨損失推算約 9.63 億美元，這是把去年第一季獲利幾乎抹平的主因。

所以上半年淨利 18.44 億美元、去年同期 6.28 億美元、年增約 193.6% 這個數字，主要反映的是去年第一季的投資損失基期，不是保險本業的成長。事實上上半年的已賺保費淨額 65.62 億美元、去年同期 68.51 億美元，是年減約 4.2%。這種帳面成長率與本業方向相反的情況，在這家公司要特別小心。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 全文沒有出現台灣字樣，也不揭露任何台灣個別數字。申報提到的營運地區只有日本與美國兩個保險分部，加上百慕達的內部再保險實體。申報沒有寫的地域歸屬、通路或客戶資訊，本文不補。

對台灣讀者最有參考價值的是這家公司示範的匯率讀法：當一家美股公司的主要業務不在美國，帳面上的美元數字同時混進了本業變化與匯率變化，必須把兩者拆開。申報自己就提供了兩套表——同一個日本分部，日圓計的稅前調整後獲利年增 3.4%，美元計則年減 6.2%，差距 9.6 個百分點與 9.3% 的日圓貶值幅度相當接近。申報並揭露日本分部的調整後營收佔全公司調整後營收 51%、去年同期 54%，日本分部佔全公司總資產 75%、2025 年底 76%。本文不提供任何保險商品的推薦或建議，也不構成任何醫療建議。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等，也不給任何買賣建議。內容由人工智慧輔助整理自公開申報，未經逐篇人工覆核，請以 SEC 原始申報為準。文中引用的調整後獲利、調整後營收、調整後每股盈餘與調整後帳面淨值都是申報自定的非一般公認會計原則指標，僅作為對照，不用於推算任何倍數。

整體收攏：總營收 41.17 億美元、年減約 1.0%；已賺保費淨額 32.52 億美元、年減約 6.3%；淨投資收益 9.84 億美元、年減約 9.0%；投資淨損失從 4.21 億縮小到 1.53 億美元；給付與理賠淨額 18.52 億美元、年減約 7.9%；稅前獲利 9.95 億美元、年增約 21.0%；有效稅率 17.0%、去年同期 27.0%；淨利 8.25 億美元、年增約 37.7%；稀釋每股盈餘 1.63 美元、年增約 46.8%。後續值得追蹤的是：日圓匯率的方向、日本分部給付比率是否落在公司預期的 60% 到 63% 區間高端、美國分部團體型商品的已發生理賠是否續增、限期繳費商品到期對日本保費的持續拖累，以及兩起資安事件的後續成本。

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