研究文章 · 美國國際集團（AIG）

美國國際集團第二季承保利益年增一成、綜合成本率降至 89.0，淨利卻年減 17.1%：Corebridge 持股出清後的投資收益缺口

研究對象、證券與會計邊界

本文研究對象為美國國際集團（American International Group, Inc.），美國證券交易委員會中央索引碼（CIK）5272，德拉瓦州設立，普通股面額每股 2.50 美元，在紐約證券交易所掛牌，代碼 AIG，委員會檔案編號 1-8787，雇主識別號碼 13-2592361，標準產業分類碼 6331（火險、海事及意外險）。本文引用的唯一資料來源，是該公司 2026 年 8 月 7 日申報、期間結束日為 2026 年 6 月 30 日的 10-Q 季報原文。財政年度結束日為 12 月 31 日，故本份季報涵蓋 2026 財政年度第二季與上半年。

申報人層級先確認過：封面只有一組委員會檔案編號 1-8787、一組雇主識別號碼，全份沒有「由各家分別申報」之類的說明文字，屬單一申報人申報。另有兩點與一般公司不同，先說明清楚。第一，本份申報全文對特別股沒有任何流通在外餘額的揭露，僅在流動性章節提到未來可能進入特別股市場籌資，因此每股盈餘的分子不需要再扣特別股股利。第二，歸屬非控制權益的淨利在單季與累計四個欄位皆為零，所以「淨利」與「歸屬普通股股東淨利」在本期完全相同，都是 9.48 億美元（去年同期 11.44 億美元）。報表單位為百萬美元，計價幣別為美元。

讀這份申報前必須知道的兩件事：兩次重編與同一科目的兩個層級

本份申報有兩處明確的追溯重編，而且申報自己用「歷史數字已重編以反映這些變動」的字樣載明。其一：2026 年第一季起，AIG 把「無形資產攤銷」的申報位置由其他業務（Other Operations）改列到一般保險（General Insurance），歷史數字重編；這段附註在申報中重複出現於四處。其二：2026 年第二季，AIG 修訂了投資類別的清單，歷史數字同樣重編。兩者都屬於申報表達層級的重分類，不改變合併損益表的總額，但意味著本文引用的所有去年同期數字，一律採用本份申報自己列出的重編後版本，而非去年當期申報或新聞稿的原始版本。

第二件事更容易誤讀：同一個科目在這份申報裡會以兩種層級出現，數值不一樣，而且兩個都是對的。以第二季為例，合併損益表列的保費收入是 62.21 億美元（去年同期 58.77 億美元），一般保險分部表列的已賺淨保費卻是 61.96 億美元（去年同期 58.78 億美元）；賠款與理賠費用，合併損益表列 35.84 億美元（去年同期 34.93 億美元），分部表列 36.05 億美元（去年同期 34.28 億美元）。差異來自分部口徑的定義——申報註明分部數字排除了淨賠款準備金折現，以及依追溯再保險合約分出風險的前期準備金發展與相關遞延利益攤銷變動。本文的處理方式是：談合併損益就用合併損益表，談承保比率就用一般保險分部表，並在每一處標明用的是哪一張表，絕不混用。

合併損益全貌：總營收幾乎原地踏步

先讀表頭確認欄序。合併損益表的表頭是「Three Months Ended June 30」底下接 2026、2025，再接「Six Months Ended June 30」底下接 2026、2025，也就是本期在左、去年同期在右，單季組排在累計組前面。第二季總營收 70.85 億美元，去年同期 70.91 億美元，年減 0.1%——實質上是持平。這個持平是兩股相反力量抵銷的結果，不是各項都沒動。

費用端則明顯上升：福利、賠款與費用合計 58.21 億美元，去年同期 55.47 億美元，年增 4.9%。營收持平而費用增加 4.9%，稅前淨利因此由 15.44 億美元降到 12.64 億美元，年減 18.1%。所得稅費用 3.16 億美元對 4 億美元，年減 21.0%，有效稅率由 25.9% 微降到 25.0%。淨利 9.48 億美元對 11.44 億美元，年減 17.1%。上半年累計則是總營收 137.35 億美元對 138.74 億美元、年減 1.0%，稅前淨利 22.51 億美元對 25.04 億美元、年減 10.1%，淨利 17.11 億美元對 18.42 億美元、年減 7.1%。

保費加、投資收益減，兩者幾乎剛好抵銷

把總營收拆開，持平的來源就一目了然。保費收入第二季 62.21 億美元，去年同期 58.77 億美元，增加 3.44 億美元、年增 5.9%。淨投資收益合計 11.27 億美元，去年同期 14.66 億美元，減少 3.39 億美元、年減 23.1%。一加一減相差只有 500 萬美元。再加上已實現投資淨損由 2.58 億美元擴大到 2.65 億美元（損失擴大 700 萬美元）、其他收入由 600 萬美元降到 200 萬美元，總營收就從 70.91 億美元變成 70.85 億美元。

淨投資收益的內部組成也值得看。排除 Fortitude Re 分出資產的部分為 10.91 億美元，去年同期 14.27 億美元，年減 23.5%；Fortitude Re 分出資產部分 3,600 萬美元對 3,900 萬美元。已實現淨損則分三塊：排除 Fortitude Re 與嵌入式衍生工具的部分為負 2.08 億美元對負 1.92 億美元；Fortitude Re 分出資產為負 600 萬美元對負 5,200 萬美元；Fortitude Re 分出資產嵌入式衍生工具為負 5,100 萬美元對負 1,400 萬美元。上半年口徑，保費 122.93 億美元對 116.47 億美元、年增 5.5%，淨投資收益 18.39 億美元對 25.71 億美元、年減 28.5%，減少幅度比單季更大。

淨投資收益為何掉這麼多：申報自己算給你看

這一項不需要任何推測，管理階層討論把 3.39 億美元的減少逐筆拆開了。申報原文列出：AIG 對 Corebridge 的投資與權益證券的公允價值變動造成 2.95 億美元的減少；另類投資與抵押貸款的收益減少 5,300 萬美元；部分被可供出售固定到期證券收益增加 2,900 萬美元所抵銷。上半年的版本則是：Corebridge 與權益證券公允價值變動減少 7.44 億美元、另類投資與抵押貸款減少 1.01 億美元、可供出售固定到期證券增加 1.32 億美元，合計淨投資收益減少 7.32 億美元。

值得特別指出的是：這個缺口幾乎不在保險本業。一般保險分部自己的淨投資收益，第二季是 8.71 億美元，去年同期也是 8.71 億美元，申報列示變動為零；上半年則是 17.35 億美元對 16.07 億美元、成長 8%。也就是說，承保業務所配置的投資組合收益是持平甚至成長的，合併層級那 3.39 億美元的減少，來自其他業務（Other Operations）所持有的 Corebridge 部位與權益證券的評價變動。申報在非一般公認會計原則調節表中把這一項單獨列為調節科目：第二季 2026 年為正 1.73 億美元，2025 年為正 4.64 億美元；上半年 2026 年為負 6,400 萬美元，2025 年為正 6.81 億美元。

Corebridge 持股出清的時間軸

既然評價變動是主因，就有必要把這個部位的處分過程按申報寫的時序列出來。2026 年 2 月 17 日，Corebridge Financial, Inc. 以每股 30.42 美元向 AIG 買回 2,470 萬股自家普通股，AIG 母公司取得價款 7.5 億美元。2026 年 3 月 23 日，因 AIG 對 Corebridge 的持股比例下降而觸發後續處理。2026 年 3 月 31 日，AIG 對 Corebridge 的權益由原先列在其他投資資產中的權益法投資，改列為按公允價值衡量的權益證券。2026 年 5 月 7 日，AIG 出售剩餘的 2,550 萬股，每股價格 27.90 美元，母公司取得價款約 7.1 億美元，至此完全退出。

兩個細節值得記下來。第一，兩次交易的每股價格由 2 月的 30.42 美元降到 5 月的 27.90 美元，相差 2.52 美元、約 8.3%；由於這個部位在 3 月 31 日之後改按公允價值衡量，股價變動就會直接反映在損益裡。第二，申報載明出售剩餘 Corebridge 權益的處分損益為 1.03 億美元，單季與上半年同為此數。另外，AIG 與 Corebridge 在 2022 年 9 月 14 日簽訂的分離協議仍然有效：AIG 對 Corebridge 子公司發行的部分保單合約，以及 Corebridge Life Holdings, Inc. 發行的部分債務仍負有保證責任，但依協議 Corebridge 必須就這些保證對 AIG 補償並使其免受損害，且在評等調降或違約等情況下須提供擔保品。

承保端：綜合成本率往下走

產險公司沒有毛利率可言，衡量本業的核心指標是綜合成本率——賠款率加上費用率，低於 100 代表承保有利潤。依一般保險分部表，第二季綜合成本率為 89.0，去年同期 89.3，改善 0.3 個百分點。拆開來看：賠款率 58.2 對 58.3，改善 0.1 個百分點；取得費用率 18.0 對 17.8，上升 0.2 個百分點；一般營業費用率 12.8 對 13.2，改善 0.4 個百分點；費用率合計 30.8 對 31.0，改善 0.2 個百分點。承保利益 6.86 億美元對 6.26 億美元，申報列示成長 10%。

賠款率裡面還有兩股互相抵銷的力量，申報都給了數字。巨災損失與復效保費對賠款率的影響為 3.4 個百分點，去年同期 2.9 個百分點，惡化 0.5 個百分點；前期準備金發展（扣除前期保費）為有利的 2.5 個百分點，去年同期有利 2.0 個百分點，改善 0.5 個百分點。剔除這兩項之後的「事故年度賠款率（調整後）」為 57.3 對 57.4、事故年度綜合成本率（調整後）為 88.1 對 88.4。上半年的改善幅度大得多：綜合成本率 88.1 對 92.6，改善 4.5 個百分點；賠款率 58.1 對 61.8，改善 3.7 個百分點；其中巨災影響由 6.0 個百分點降到 3.2 個百分點。申報在合併層級的說明也呼應這點，指出上半年承保利益的成長主要由巨災損失減少 3.05 億美元與前期準備金有利發展增加 1.01 億美元所推動。

三個分部的分化：國際商業是唯一走壞的一個

AIG 的一般保險分成北美商業、國際商業、全球個人三個分部，第二季表現差距很大。北美商業：簽單淨保費 31.25 億美元對 28.63 億美元、增 9%，承保利益 3.72 億美元對 3.01 億美元、增 24%，綜合成本率 84.0 對 85.9、改善 1.9 個百分點。國際商業：簽單淨保費 25.88 億美元對 23.25 億美元、增 11%，承保利益 2 億美元對 3 億美元、減 33%，綜合成本率 91.3 對 85.9、惡化 5.4 個百分點。全球個人：簽單淨保費 18.03 億美元對 16.92 億美元、增 7%，承保利益 1.14 億美元對 2,500 萬美元、增 356%，綜合成本率 92.9 對 98.5、改善 5.6 個百分點。

把這三個分部逐一比對過去年同期之後可以確認：國際商業是三個分部中唯一綜合成本率上升的一個，也是唯一承保利益下滑的一個。其惡化的組成，申報的數字是賠款率由 55.1 升到 59.2（上升 4.1 個百分點）、費用率由 30.8 升到 32.1（上升 1.3 個百分點），巨災損失與復效保費的影響由 1.4 個百分點升到 3.9 個百分點。相對地，全球個人的改善主要來自賠款率由 56.6 降到 53.2 與費用率由 41.9 降到 39.7；但要留意已賺淨保費的方向：北美商業 23.24 億美元對 21.33 億美元、增 9%，國際商業 22.72 億美元對 21.24 億美元、增 7%，全球個人 16 億美元對 16.21 億美元、減 1%——三個分部逐一比過後，全球個人是唯一已賺淨保費衰退的一個，申報說明其下滑主要來自延長保固業務。北美商業的承保利益成長則伴隨前期準備金有利發展由 5.0 個百分點升到 6.8 個百分點。

巨災損失的組成換了一批天災

申報提供了按分部與災種拆解的事故年度巨災損失表。第二季 2026 年合計 2.1 億美元，其中北美商業 9,400 萬美元、國際商業 8,900 萬美元、全球個人 2,700 萬美元。按災種：洪水、暴雨及其他 1.32 億美元、風暴與冰雹 4,600 萬美元、冬季風暴 3,000 萬美元、復效保費 200 萬美元。第二季 2025 年合計 1.7 億美元，其中北美商業 1.01 億美元、國際商業 2,900 萬美元、全球個人 4,000 萬美元；按災種：風暴與冰雹 1.24 億美元、冬季風暴 2,500 萬美元、野火為負 500 萬美元（即回沖）、地震 2,600 萬美元。

兩期相比，總額增加 4,000 萬美元、增幅 23.5%，但結構完全換了一批。2025 年第二季金額最大的災種是風暴與冰雹的 1.24 億美元，2026 年第二季則變成洪水、暴雨及其他的 1.32 億美元，而這個類別在 2025 年第二季的表上根本沒有出現；反過來，2025 年列出的野火與地震兩個類別在 2026 年的表上也不見了。分部分布同樣翻轉：國際商業的巨災損失由 2,900 萬美元增加到 8,900 萬美元、增加逾兩倍，這與前一節國際商業綜合成本率惡化的方向一致；北美商業與全球個人則分別由 1.01 億與 4,000 萬美元降到 9,400 萬與 2,700 萬美元。申報只列出這些數字與災種名稱，未對災種結構的改變本身提出解釋。

費用端與一次性項目

回到合併損益表的費用側。賠款與理賠費用 35.84 億美元對 34.93 億美元、年增 2.6%；遞延保單取得成本攤銷 9 億美元對 8.47 億美元、年增 6.3%；一般營業及其他費用 12.31 億美元對 11.62 億美元、年增 5.9%；利息費用 1 億美元對 1 億美元、完全持平；債務清償損益本期為零、去年同期為 500 萬美元的利益。上半年口徑有一個方向相反的科目值得注意：賠款與理賠費用 70.59 億美元對 72.87 億美元，是年減 3.1%——在保費年增 5.5% 的同時賠款反而下降，這與前面巨災損失減少 3.05 億美元的說明一致。

另一個把第二季獲利往下拉的科目是處分損益。「處分及其他淨（利益）損失」第二季為 600 萬美元的損失，去年同期為 5,000 萬美元的利益，一來一往差 5,600 萬美元；上半年則是 1.33 億美元的損失對去年同期 5,300 萬美元的利益，差距 1.86 億美元。申報對上半年這筆的說明是：主要與 Validus Reinsurance, Ltd. 以及全球個人旅遊與救援業務處分案相關的價金調整（earn-out）對價估計變動。此外，在非一般公認會計原則調節表中可以看到幾筆持續性的一次性成本：重組及其他成本第二季 7,100 萬美元、去年同期 7,800 萬美元，上半年 1.47 億美元、去年同期 1.54 億美元；併購或處分業務的整合與交易成本第二季 4,100 萬美元、去年同期僅 100 萬美元，上半年 4,800 萬美元、去年同期 600 萬美元。

每股盈餘：上半年淨利下跌，每股盈餘卻上漲

第二季基本每股盈餘 1.79 美元，去年同期 2 美元，年減 10.5%；稀釋每股盈餘 1.78 美元對 1.98 美元，年減 10.1%。但同期淨利年減 17.1%——每股盈餘的跌幅比淨利小了 7 個百分點，原因是股數：基本加權平均股數 5 億 2,953 萬 9,714 股對 5 億 7,281 萬 7,409 股，年減 7.6%；稀釋加權平均股數 5 億 3,357 萬 4,538 股對 5 億 7,794 萬 1,232 股，年減 7.7%。

上半年的版本更極端，這一組數字值得停下來看：淨利 17.11 億美元對 18.42 億美元，年減 7.1%；但基本每股盈餘 3.21 美元對 3.16 美元、稀釋每股盈餘 3.18 美元對 3.13 美元，兩者都是年增 1.6%。淨利在跌、每股盈餘在漲，方向完全相反。原因是上半年基本加權平均股數 5 億 3,377 萬 5,623 股對 5 億 8,327 萬 2,826 股，年減 8.5%——股數縮減的幅度大過淨利下滑的幅度，於是每股數字翻正。這是股票買回改變分母所造成的結果，讀者若只看每股盈餘，會得到與看淨利完全相反的印象。

用累計欄減單季欄推算第一季：惡化只發生在第二季

以上半年累計數減去第二季單季數，可以還原第一季。2026 年第一季：總營收 66.5 億美元、保費 60.72 億美元、淨投資收益 7.12 億美元、賠款與理賠費用 34.75 億美元、費用合計 56.63 億美元、稅前淨利 9.87 億美元、所得稅 2.24 億美元、淨利 7.63 億美元。2025 年第一季：總營收 67.83 億美元、保費 57.7 億美元、淨投資收益 11.05 億美元、賠款與理賠費用 37.94 億美元、費用合計 58.23 億美元、稅前淨利 9.6 億美元、所得稅 2.62 億美元、淨利 6.98 億美元。

推算結果指向一個明確的分界：2026 年第一季淨利 7.63 億美元對 2025 年第一季 6.98 億美元，是年增 9.3%；而第二季 9.48 億美元對 11.44 億美元，是年減 17.1%。也就是說，上半年淨利年減 7.1% 這個結果，完全由第二季造成，第一季本身是成長的。淨投資收益則兩季都在掉：第一季 7.12 億美元對 11.05 億美元、年減 35.6%，第二季 11.27 億美元對 14.66 億美元、年減 23.1%——第一季的跌幅其實更大，但當時被賠款與理賠費用大減（34.75 億美元對 37.94 億美元、年減 8.4%）所抵銷，到了第二季賠款轉為年增 2.6%，這道緩衝就不見了。

或有事項、承諾與保證：逐段盤點

本份申報的第 12 號附註標題為「或有事項、承諾與保證」，本文將該節逐段讀完，逐段記錄如下。第一段為總述，指出雖然無法量化未決訴訟與調查事項的最終責任，但該責任有可能對個別報導期間的合併財務狀況、營運結果或現金流量產生重大不利影響。第二段「法律或有事項」說明公司在正常營運中面臨國內外多個司法管轄區的監理與政府調查、行動、訴訟及其他爭議解決程序，並提到集體訴訟情形下可能有懲罰性賠償或高額陪審團判決的風險，但全段未具名任何個別案件、未給出任何金額或件數。第三段說明母公司、子公司及其董監事另面臨證券持有人、客戶、員工等提起的訴訟，公司在損失很可能發生且金額可合理估計時提列準備，並表示依現有資訊管理階層不認為這些費用可能造成重大不利影響。第四段說明各監理與政府機關不時檢視公司的交易與實務做法，這些事項可能發展為行政、民事或刑事程序或執法行動，救濟手段可能包括罰款、罰金、返還或營業實務的改變。

同一節的其餘段落是非訴訟類的承諾與保證，一併記錄。「其他承諾」：投資於有限合夥、私募股權基金與不動產基金的承諾，2026 年 6 月 30 日為 12 億美元，2025 年 12 月 31 日為 15 億美元。「保證—子公司」：對 AIGFP 及其部分子公司、以及 AIG Markets, Inc. 的現在與未來付款義務提供無條件保證；因 AIGFP 及其子公司解除合併，截至 2026 年 6 月 30 日認列一筆 8,000 萬美元的保證負債，列於其他負債。「保證—Corebridge 相關」：即前述依 2022 年 9 月 14 日分離協議由 Corebridge 補償的保單與債務保證，另有擔保品條款。「業務與資產處分」：就已完成的業務與資產出售案負有財務保證與補償安排，公司無法就其中部分安排估計最大潛在支付金額，但認為需要支付重大金額的可能性極低，資產負債表上未認列相關重大負債。綜合而言，這一節沒有任何具名個案、金額或件數的訴訟揭露，這與本產線先前遇到的多件具名訴訟的公司不同，本文據此如實陳述，不代為補充。

期後事項與資本行動

股票買回方面，第二季買回金額 6.48 億美元，去年同期 18.05 億美元，年減 64.1%；上半年依權益變動表為 11.72 億美元對 40.56 億美元，依現金流量表的實際支付金額為 11.53 億美元對 40.07 億美元，兩個口徑都顯示買回步調較去年同期大幅放慢。股數變動表顯示，上半年發行 170 萬股、買回 1,520 萬股，在外流通股數由年初的 5.382 億股降至期末的 5.247 億股，庫藏股由 13.685 億股增加到 13.82 億股。

期後事項有三件，都揭露在權益附註中。其一，依 Rule 10b5-1 計畫，2026 年 7 月 1 日至 7 月 31 日期間買回約 200 萬股，總價約 1.95 億美元。其二，截至 2026 年 7 月 31 日，董事會授權的買回額度尚餘 26 億美元。其三，2026 年 8 月 6 日董事會宣告每股 0.50 美元的現金股利，2026 年 9 月 30 日發放，股權登記基準日為 2026 年 9 月 16 日。至於其餘的重大事件類別：關係人交易在全份申報檢索命中為零；併購方面本期無新增收購案，相關揭露集中在前述處分與價金調整；內部控制方面，執行長與財務長評估後認定截至 2026 年 6 月 30 日揭露控制與程序為有效，且該季內財務報導內部控制沒有發生重大影響或可能重大影響的變動；累積其他綜合損失由 2026 年 3 月 31 日的負 57.15 億美元變為 6 月 30 日的負 56.06 億美元。

台灣讀者的觀察角度

先劃清界線：本文對這份 10-Q 原文執行台灣字樣檢索，命中次數為零。申報的分部揭露只到北美商業、國際商業、全球個人三個層級，沒有任何按國別拆解的營收、保費或損失數字，也沒有任何以新台幣計價的揭露。因此本份申報不揭露任何台灣個別數字，本文不會對 AIG 在台灣的業務規模、通路、客戶或市場地位做任何陳述。

台灣讀者能從這份申報帶走的，是產險公司財報的讀法本身。第一，產險沒有毛利率，要看綜合成本率——本季 89.0 表示每收 100 元保費，賠款加費用花掉 89 元，承保端是賺錢的；而拆成賠款率 58.2 與費用率 30.8 之後，才看得出改善是來自哪一側。第二，綜合成本率還要再剝掉巨災與前期準備金發展這兩個波動來源，才會露出事故年度調整後的 88.1，這是判斷本業體質變化時比較乾淨的一條線。第三，也是本季最鮮明的一課：一家產險公司的單期淨利可以被投資部位的評價變動主導——AIG 的承保利益成長 10%、綜合成本率改善，但淨利年減 17.1%，差距幾乎全部來自 Corebridge 持股與權益證券的公允價值變動。讀產險財報如果只看淨利，會把投資評價的波動誤讀成本業的好壞。這三點對任何按美國一般公認會計原則編製的產險財報都成立，不需要額外資料。

估值邊界與研究結論

先講清楚本文不做什麼。本文不提供目標價、不給投資評等、不做買進或賣出建議，也不進行任何估值倍數推算。本份 10-Q 沒有提供任何年度財測或獲利指引，申報中出現的前瞻性陳述聲明本身只是法定的免責說明，不構成可引用的預測數字。此外，本文為人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要據以決策，應自行回查本文所引用的美國證券交易委員會申報原文。文中所有金額若未特別標示，單位皆為美元。

把本季數字收攏成一段：AIG 2026 年第二季總營收 70.85 億美元、年減 0.1%，稅前淨利 12.64 億美元、年減 18.1%，淨利 9.48 億美元、年減 17.1%，稀釋每股盈餘 1.78 美元、年減 10.1%。承保端是改善的——一般保險綜合成本率由 89.3 降到 89.0，承保利益 6.86 億美元、申報列示年增 10%，上半年綜合成本率更由 92.6 大幅改善到 88.1。拖累來自投資端：淨投資收益減少 3.39 億美元，申報載明其中 2.95 億美元來自 Corebridge 持股與權益證券的公允價值變動，而 AIG 已於 2026 年 5 月 7 日出清最後 2,550 萬股 Corebridge 持股。三個分部中，國際商業是唯一綜合成本率上升、承保利益下滑的一個。分母端則有另一個方向：股數年減 7.6% 至 8.5%，使上半年在淨利年減 7.1% 的情況下每股盈餘仍年增 1.6%。以上皆為申報載明或由申報數字直接推算，申報未說明的部分本文一律標示為未說明。

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