研究文章 · 好事達保險（ALL）

好事達（ALL）第二季：淨利年增 56%，但其中 12 億美元是股票評價利益不是承保賺的

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 The Allstate Corporation（好事達），在紐約證券交易所掛牌、代碼 ALL，SEC 的 CIK 為 0000899051，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 6331（火險、海險與意外險）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年結束日為 12 月 31 日，與曆年一致，所以本季就是 2026 會計年度第二季。

本文引用的是期末 2026 年 6 月 30 日、2026 年 8 月 5 日申報的 10-Q。數字取自簡明合併營運報表，以及同一份申報的管理階層討論與分析章節。要特別提醒的是，好事達的分部揭露非常細（財產意外險營運、好事達保障、逕行結束業務、保障服務等），分部表的數字規模與合併數不同，本文凡引用分部數字都會標明是哪一層。

總營收與淨利：先把兩個一次性項目拆出來

第二季總營收 185.96 億美元、去年同期 166.33 億美元，年增約 11.8%。組成是：財產意外險保費 156.70 億美元、去年同期 150.41 億美元（年增約 4.2%）；意外與健康險保費及合約費用 1.34 億美元、去年同期 2.35 億美元（年減約 43.0%）；其他收入 7.28 億美元、去年同期 7.47 億美元；淨投資收益 10.09 億美元、去年同期 7.54 億美元（年增約 33.8%）；投資與衍生性商品淨利益 10.55 億美元、去年同期是淨損失 1.44 億美元。

申報的財務摘要直接給了歸因：總營收成長「主要來自汽車與住宅保險有效保單數增加，以及股票投資的評價利益」。而歸屬普通股東淨利成長「主要來自承保利益提高與股票投資評價利益」。至於去年基期，合併營運報表另有一列處分營運利益：2025 年第二季 8.90 億美元、2026 年第二季為零——這是把去年的稅前獲利墊高的一次性項目，今年沒有。

投資評價利益佔了多大比重

申報的投資段落把股票評價變動單獨列出來：第二季股票投資評價變動 11.79 億美元、去年同期 1.70 億美元；上半年 7.91 億美元、去年同期 0.53 億美元。申報說明本季與上半年的投資與衍生性商品淨利益「主要與股票投資的評價利益有關」，並補充這些利益被固定收益部位出售損失、主要用於管理存續期間的利率期貨評價與結算淨損失，以及信用損失小幅抵銷。

把這一項放進脈絡：本季稅前獲利 41.42 億美元、去年同期 27.03 億美元，增加 14.39 億美元；而投資與衍生性商品這一項一年之間從負 1.44 億轉成正 10.55 億，變動幅度就有 11.99 億美元。這是未實現的市價評價，會隨股市反向擺盪，性質與承保賺來的錢完全不同。讀好事達的每股盈餘時，這一層一定要先拆掉。

承保面：綜合比率 86.6

財產意外險營運本季已賺保費 149.18 億美元、去年同期 143.46 億美元（年增約 4.0%），承保利益 20.06 億美元、去年同期 12.80 億美元（年增約 56.7%）。綜合比率 86.6、去年同期 91.1，改善 4.5 個百分點；其中損失率 64.8、去年同期 70.3，改善 5.5 個百分點；費用率 21.8、去年同期 20.8，反而惡化 1.0 個百分點。上半年綜合比率 84.3、去年同期 94.2。

申報對好事達保障分部的承保利益增加給了具名歸因：主要來自已賺保費增加、巨災損失下降與前期準備金回沖的助益，部分被較高的費用抵銷。這句話的三個正向因子裡有兩個是波動項，值得逐一看數字。

巨災損失與前期準備金：兩個波動項

巨災損失（含準備金重估）本季 17.22 億美元、去年同期 19.90 億美元，減少 2.68 億美元；上半年 29.62 億美元、去年同期 41.92 億美元，減少 12.30 億美元。申報明確指出，2025 年的數字裡包含加州野火事件相關損失 11.10 億美元。以對綜合比率的影響表達，巨災本季佔 11.5 個百分點、去年同期 13.9 個百分點。

前期準備金重估（回沖以括號表示）本季為減項 6.41 億美元、去年同期 3.70 億美元；上半年為減項 16.45 億美元、去年同期 6.21 億美元。以對綜合比率的影響表達，本季提供 4.3 個百分點的減項、去年同期 2.6 個百分點。申報另外提供了一個很有用的長期參照：巨災損失對總合併比率的十年平均影響，第二季為 13.5 個百分點、上半年為 11.0 個百分點——本季的 11.5 低於第二季的十年平均。

分險種看：住宅險由虧轉盈

好事達保障分部按險種的承保損益（本季對去年同期，單位美元）：汽車險 16.06 億對 13.31 億；住宅險 2.26 億對負 0.76 億——去年同期是承保虧損，今年轉為獲利；特殊險 1.08 億對負 0.11 億，同樣由虧轉盈；商業險 0.13 億對負 0.17 億；經紀與擔保品保障 0.52 億對 0.54 億；理財諮詢 0.01 億對 0.02 億。合計 20.06 億對 12.83 億美元。

申報對各險種損失率的變動都有具名說明。住宅險損失率下降 8.8 個百分點，主因是已賺保費增加與巨災損失下降；但申報同時揭露排除巨災後的毛理賠件數與已付理賠金額都上升，已付理賠金額上升「主要來自火災事故」。特殊險損失率下降 17.6 個百分點，主因是前期準備金回沖（排除巨災）、巨災損失下降與已賺保費增加。商業險損失率下降 13.6 個百分點，主因是本年有前期準備金回沖、去年同期則是準備金提列。

汽車險：損失率改善的來源要看清楚

汽車險本季已賺保費 96.44 億美元、去年同期 95.28 億美元，年增約 1.2%；簽單保費 95.72 億美元、去年同期 95.33 億美元，只多了 0.39 億美元。有效保單數方面，汽車險 2,595.1 萬件、去年同期 2,524.3 萬件，年增約 2.8%；全分部合計 3,889.7 萬件、去年同期 3,790 萬件。

汽車險損失率本季下降 3.6 個百分點，申報把原因寫得很明確：由前期準備金回沖（排除巨災）帶動。而同一段接著寫下一句相反方向的觀察——好事達品牌 2026 事故年度的主要承保項目預估已發生理賠金額比 2025 事故年度上升，反映持續的通膨壓力，包括醫療成本上升與律師代理比例持續提高。也就是說，損失率改善主要來自舊帳回沖，本年度新發生的理賠金額其實還在漲。至於簽單保費幾乎沒動的原因，申報列出三項：各通路新收件數增加、有效保單數增加 2.8%、以及好事達品牌平均保費因產品組合轉向較平價的保障而下降。

費用率為什麼反而惡化

營業成本與費用 23.15 億美元、去年同期 21.35 億美元，年增約 8.4%——高於財產意外險保費的 4.2%。遞延承保成本攤銷 22.02 億美元、去年同期 20.76 億美元，年增約 6.1%，也高於保費成長。這就是費用率從 20.8 升到 21.8 的算術來源。

申報對此有具名說明：費用率第二季上升 1.0 個百分點、上半年上升 0.4 個百分點，主因是廣告與法律費用增加，部分被已賺保費成長相對高於成本所抵銷。廣告費用本季 5.24 億美元、去年同期 4.42 億美元，年增約 18.6%；佔保費比重 3.5%、去年同期 3.1%。這是一家保險公司在爭取市佔時的典型取捨：先花錢買保單，之後才反映在保費。

意外與健康險為什麼腰斬

意外與健康險保費及合約費用本季 1.34 億美元、去年同期 2.35 億美元，年減約 43.0%；上半年 2.70 億美元、去年同期 7.22 億美元，年減約 62.6%。對應的意外、健康及其他保單給付本季 0.72 億美元、去年同期 1.88 億美元，上半年 1.48 億美元、去年同期 5.21 億美元。

原因不是業務萎縮，而是賣掉了。申報在分部說明中寫明：2025 年處分僱主自願性福利業務與團體健康險業務，這兩筆處分不符合停業單位的認列條件；好事達健康與福利分部已不再是應報導分部，其結果已重編為只反映這兩項被處分的業務。從分部收入表可以看到，僱主自願性福利在 2025 年上半年還有 2.43 億美元、團體健康險 2.47 億美元，到 2026 年皆為零。去年第二季那筆 8.90 億美元的處分利益，正是這條線的另一面。

從累計欄回推第一季

用上半年減第二季推算：2026 年第一季總營收約 169.41 億美元、歸屬普通股東淨利約 24.28 億美元；2025 年第一季總營收約 164.52 億美元、歸屬普通股東淨利約 5.66 億美元。第一季的淨利年增幅約 329%，第二季約 56%。巨災損失同樣推算：2026 年第一季約 12.40 億美元、2025 年第一季約 22.02 億美元。

與旅行家保險同期的情況一樣，第一季的誇張成長率主要是去年同期被加州野火壓低基期的結果。把兩季合起來看，上半年歸屬普通股東淨利 56.69 億美元、去年同期 26.45 億美元，年增約 114.3%——申報自己把上半年增加 30.2 億美元的原因寫成「主要來自承保利益提高與股票投資評價利益」。

每股盈餘、股東權益與資本返還

本季基本每股盈餘 12.66 美元、去年同期 7.86 美元，年增約 61.1%；稀釋每股盈餘 12.51 美元、去年同期 7.76 美元，年增約 61.2%——都高於歸屬普通股東淨利的 55.9%，差距來自股數：稀釋加權平均股數 2.591 億股、去年同期 2.679 億股，年減約 3.3%。上半年稀釋每股盈餘 21.73 美元、去年同期 9.85 美元。

申報揭露：2026 年 2 月 4 日董事會核准 40 億美元的普通股買回計畫，須於 2028 年 2 月 29 日前完成；至 6 月 30 日尚餘 26 億美元額度。上半年買回 800 萬股（相當於 2025 年底流通股數的 3.0%）、金額 16.60 億美元；上半年支付普通股股利 5.41 億美元、特別股股利 0.59 億美元。股東權益 337 億美元、2025 年底 306.1 億美元。每股稀釋帳面淨值 123.38 美元、去年同期 82.40 美元，年增約 49.7%。投資總額 878 億美元、2025 年底 832.4 億美元。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 全文沒有出現台灣字樣，也不揭露任何台灣個別數字。申報在總體經濟影響一段列舉的外部條件是美國財政與貨幣政策、關稅措施、伊朗的大規模軍事行動、俄烏衝突、供應鏈中斷、全球能源市場波動與勞動力供給，並說明油價上升可能推高運輸、製造與維修成本，若持續下去可能改變汽車險的出險頻率、提高汽車與住宅險的理賠金額並壓迫營運成本與消費者負擔能力。申報沒有寫的地域歸屬、供應鏈或客戶資訊，本文不補。

對台灣讀者實用的是這份申報示範的拆解次序：先把投資評價利益與處分利益這類非承保項目拿掉，再看綜合比率（本季 86.6），接著把巨災（11.5 個百分點）與前期準備金（減 4.3 個百分點）這兩個波動項拆出來，最後才看損失率與費用率的方向是否一致。好事達本季正好是損失率改善、費用率惡化的組合。本文不提供任何保險商品的推薦或建議。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等，也不給任何買賣建議。內容由人工智慧輔助整理自公開申報，未經逐篇人工覆核，請以 SEC 原始申報為準。申報自行揭露截至 2026 年 6 月 30 日的十二個月平均普通股股東權益報酬率為 49.1%、去年同期同口徑為 29.6%，這是公司自己算的比率，不是本文的評價。

整體收攏：總營收 185.96 億美元、年增約 11.8%；財產意外險保費 156.70 億美元、年增約 4.2%；淨投資收益 10.09 億美元、年增約 33.8%；投資與衍生性商品由去年同期淨損失 1.44 億美元轉為淨利益 10.55 億美元；稅前獲利 41.42 億美元、去年同期 27.03 億美元（去年同期另含 8.90 億美元處分利益）；歸屬普通股東淨利 32.41 億美元、年增約 55.9%；稀釋每股盈餘 12.51 美元、年增約 61.2%。承保面綜合比率 86.6、去年同期 91.1。後續值得追蹤的是：股票評價利益在市況反轉時的方向、費用率（本季 21.8）在廣告支出續增下的走向、汽車險本年度理賠金額上升與前期準備金回沖之間能撐多久，以及巨災損失是否回到十年平均的 13.5 個百分點附近。

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