研究文章 · 亞馬遜（AMZN）
亞馬遜財報解析：AWS 成長加速，AI 資本支出再上修
- 某中系券商 2026 年 8 月 1 日報告整理，亞馬遜第二季營收年增 19.6%，AWS 年增 37%；公司因 AI 與儲存需求將全年資本支出展望提高至 2,200 億美元，但自由現金流與短期利潤承壓。第三方券商目標價 377.74 美元，非本站建議。
券商觀點卡
- 報告來源
- 某中系券商研究報告（券商匿名）
- 報告日期
- 2026-08-01
- 券商評等
- 增持
- 目標價
- 377.74 USD
- 資料性質
- 第三方券商研究報告之事實整理，非本站建議
第二季營運
報告整理，亞馬遜第二季營收 2,006 億美元，年增 19.6%；北美、國際與 AWS 分別年增 16%、15% 與 37%。
營業利益 275 億美元；淨利 626 億美元，其中約 534 億美元來自對 AI 公司的投資評價利益。評價利益非核心營運現金流，解讀時宜分開看待。
AWS 與 AI 需求
AWS 維持較快成長，報告指出 AI 服務與自研晶片相關年化收入各達約 250 億美元，季增分別為 67% 與 25%。
AWS 待履約合約增加逾 1,320 億美元至 4,960 億美元，提供需求能見度；但轉化速度仍受資料中心容量、電力與晶片供應限制。
資本支出與購物代理
第二季資本支出 531 億美元，公司將全年展望由 2,000 億美元上調至 2,200 億美元，主要反映儲存與 AI 基礎設施投入；自由現金流為負 76 億美元。
AI 購物助理觸及逾 3.5 億名顧客，活躍用戶接近翻倍。使用成長能否轉為更高轉換率、廣告收入或會員價值，仍需後續數據驗證。
展望與風險
第三季營收指引為 1,970 億至 2,020 億美元，營業利益 225 億至 265 億美元；部分季節差異來自會員日時間安排。該券商給予增持評等與 377.74 美元目標價。
主要風險包括雲端競爭、AI 需求不如預期、資本支出回報偏低、履約成本上升、供應限制與監管。本站不提供投資建議。
核心營運與投資評價要分開
本季淨利受到投資評價利益大幅影響，這類非經營項目可能隨市場價格反向波動，也不直接帶來同額現金。判斷亞馬遜本業時，應優先看各分部收入、營業利益、經營現金流與資本支出，而不是只看淨利。
北美、國際與 AWS 同步成長，顯示營運動能較為廣泛；但各分部利潤結構差異很大。雲端與廣告通常具較高增量利潤，零售則受履約、運輸與促銷影響，產品組合會直接改變整體獲利品質。
AWS 訂單如何轉成收入
待履約合約提高中期能見度，但仍需資料中心、電力、晶片與網路容量建成後才能服務客戶。合約期限與最低承諾也會影響認列速度，因此訂單增加不代表下一季收入會同比例上升。
觀察轉換效率可同時看 AWS 成長、資本支出、供給限制與管理層對容量的描述。若新增容量快速上線且使用率高，訂單可支持收入；若建置延誤或客戶使用低於承諾，回收期就可能拉長。
購物代理與零售效率
AI 購物助理觸及大量顧客，代表分發規模可觀，但商業價值仍需用轉換率、客單、回訪與廣告效果驗證。活躍用戶增加是早期訊號，只有在改善購物決策或提高交易效率後，才會進一步反映於財務。
零售端還要留意快速配送、生鮮與會員服務的履約成本。更快配送可提高黏著度，但也需要倉儲與運輸投資；若訂單密度與路線效率提升，規模效益可抵銷成本，否則成長可能壓縮自由現金流。
常見問題
亞馬遜為何上修全年資本支出？
報告指出主要因 AI 基礎設施與儲存需求增加，展望提高至 2,200 億美元。
第二季淨利是否全來自本業？
不是。報告指出其中約 534 億美元來自 AI 公司投資的評價利益。
為何淨利大增不能直接代表本業同幅改善？
因為淨利包含重大投資評價利益，這不是核心營運收入，也可能反向變動。應另看營業利益、分部表現、經營現金流與資本支出。
AWS 待履約合約最重要的限制是什麼？
需要容量、電力與晶片實際建成並交付，且收入依合約與使用節奏認列。因此它提高能見度，但不等於短期現金或當季收入。