研究文章 · 亞馬遜（AMZN）
亞馬遜財報解析：AWS 利潤率 39.4%，AI 算力仍供不應求
- 某中系券商 2026 年 8 月 2 日報告整理，亞馬遜第二季營收 2,006 億美元、年增 20%，AWS 收入 422 億美元、年增 37%，營業利益率 39.4%；AI 與自研晶片需求強勁，公司將全年資本支出指引上調至 2,200 億美元。第三方券商維持強烈推薦評等、未給明確目標價，非本站建議。
券商觀點卡
- 報告來源
- 某中系券商研究報告（券商匿名）
- 報告日期
- 2026-08-02
- 券商評等
- 強烈推薦
- 資料性質
- 第三方券商研究報告之事實整理，非本站建議
集團收入與營業利益超預期
第二季營收 2,006 億美元、年增 20%，營業利益 275 億美元、年增 43%。淨利 626 億美元包含 534 億美元投資相關稅前非經營收益，不能直接視為核心營運成果。
北美收入 1,162 億美元、國際收入 422 億美元，營業利益率分別為 7.9% 與 4.1%，電商仍維持穩健成長。
AWS 與自研晶片擴大動能
AWS 收入 422 億美元、年增 37%，營業利益 166 億美元，營業利益率 39.4%。AI 與晶片業務年化收入各超 250 億美元。
待履行訂單 4,960 億美元，自研 Trainium 與 Graviton 滲透率提升；但大型客戶承諾仍需算力建成後才能轉為收入。
供給缺口與資本效率
公司把 2026 年資本支出指引提高至 2,200 億美元，並認為算力供給短期仍不足；高投入將考驗自由現金流與回收速度。
某中系券商維持強烈推薦評等，未提供可確認目標價。風險包括雲端競爭、AI 技術、消費與資本效率；第三方觀點不是本站投資建議。
營業利益比淨利更能看本業
本季淨利包含重大投資相關非經營收益，這類項目可能隨市場估值大幅波動。判斷核心成果時，營業利益與各分部利潤較能反映零售、AWS 與廣告實際營運，但仍要搭配現金流確認。
北美與國際零售維持成長，AWS 則兼具較高增速與利潤。若雲端占比提高，整體利潤結構可能改善；但 AI 基礎設施需要大量前置投資，營業利益改善與自由現金流可能在不同時間出現。
自研晶片與雲端競爭
自研晶片可以讓 AWS 針對特定工作負載優化成本與效能，也增加客戶選擇。不過，晶片競爭不只在硬體規格，還包括軟體工具、模型支援、遷移成本與長期供給。
客戶承諾若要轉為持續收入，需要生產環境穩定運行並出現重複使用。觀察 Trainium 與 Graviton 時，可留意客戶從測試到正式部署的進度，以及自研方案是否改善價格效能與 AWS 獲利。
供給缺口的兩面性
算力供不應求支持需求能見度，也可能限制近期收入，因為未建成的容量無法服務客戶。公司提高資本支出是回應缺口，但資料中心、電力與晶片建置都有時間差與執行風險。
資本效率應以新增收入、營業利益、使用率與自由現金流共同判斷。若供給擴大後客戶迅速採用，前置投資可轉為長期優勢；若需求變化或技術替代，重資產回收期可能拉長。
常見問題
亞馬遜第二季淨利為何大增？
淨利包含 534 億美元投資相關稅前非經營收益，因此與核心營業利益要分開判讀。
AWS 的主要成長線索是什麼？
AI 與自研晶片年化收入、訂單儲備及核心雲端需求同步成長。
為何供不應求仍可能限制短期業績？
因為客戶有需求不代表公司已有容量交付。資料中心、電力、網路與晶片必須同步到位，才能把需求轉成收入。
評估自研晶片不能只看什麼？
不能只看年化收入或客戶名稱，還要看正式部署、軟體生態、使用率、成本效益，以及是否改善 AWS 利潤與留存。
在投資收益很大時，如何判斷本業獲利品質？
應把非經營投資收益排除，回到零售、AWS 與廣告的收入及營業利益，再以經營現金流和資本支出驗證。若分部利潤改善且現金創造能支援建設，本業品質較佳；若淨利主要靠評價變動，就不宜外推。