研究文章 · 豐業銀行（BNS）

豐業銀行 Scotiabank（BNS）2025 財年 40-F：總收入年增 12.1%，淨利卻年減 1.7%，關鍵是一筆 14.22 億加元的出售減損

研究對象、證券與會計邊界：加幣、10 月財年、40-F

本文研究的法人是 The Bank of Nova Scotia（品牌名 Scotiabank，中文慣稱豐業銀行），普通股同時在多倫多證券交易所與紐約證券交易所掛牌、美股代碼 BNS，SEC 的 CIK 為 0000009631，SIC 產業碼 6022（州立商業銀行），註冊地代碼 Z4，總部與執行辦公室設在加拿大多倫多。它是外國民間發行人，向 SEC 提交的是 Form 40-F 而非 10-K。本文引用的是 2025 年 10 月 31 日結束的 2025 財年，申報日為 2025 年 12 月 2 日，附件 Exhibit 99.2 為管理階層討論與分析、Exhibit 99.3 為合併財務報表。

會計邊界有三點必須先講。第一，會計準則是國際會計準則理事會發布的國際財務報導準則，不是美國一般公認會計原則。第二，報導幣別是加幣：合併財務報表附註 2 的原文寫著 These consolidated financial statements are presented in Canadian dollars, which is the Bank's functional currency，因此本文所有金額一律標為加元，直接當成美元會嚴重高估規模。第三，財年在 10 月 31 日結束，2025 財年涵蓋的是 2024 年 11 月到 2025 年 10 月。此外，本文引用的每個數字都取自合併損益表或管理階層討論與分析的合併層級表格，不是分部表；這家銀行有五個營運分部，分部數字規模小很多，混用會出大錯。

這一年最值得講的一件事：總收入大增 12%，淨利卻是負成長

先看合併損益表的兩端。總收入從 336.70 億加元增加到 377.41 億加元，成長約 12.1%；但淨利從 78.92 億加元下降到 77.58 億加元，減少約 1.7%。一家銀行在收入年增一成二的同時交出負成長的淨利，這中間一定有東西被吃掉了，而且金額不小。

管理階層討論與分析自己就把答案寫出來了，原文是 Net income was $7,758 million compared to $7,892 million, a decrease of 2%. The decrease was driven primarily by higher non-interest expenses, income taxes and provision for credit losses, partly offset by higher net interest income and non-interest income。三個吃掉獲利的項目分別是：非利息費用從 196.95 億加元增加到 225.18 億加元、增加 28.23 億加元；所得稅費用從 20.32 億加元增加到 27.51 億加元、增加 7.19 億加元；信用損失撥備從 40.51 億加元增加到 47.14 億加元、增加 6.63 億加元。三者合計增加 42.05 億加元，超過總收入 40.71 億加元的增幅。

費用暴增的主因：出售中南美三國業務認列 14.22 億加元減損

非利息費用裡最異常的一行是「其他」，從 27.14 億加元跳到 41.49 億加元、增加約 52.9%，其他各行的增幅都在一成上下：薪資與員工福利從 98.55 億加元增加到 108.24 億加元、成長約 9.8%，場地與科技從 28.96 億加元增加到 32.97 億加元、成長約 13.8%，折舊與攤銷反而從 17.60 億加元降到 16.04 億加元、減少約 8.9%。

申報對這筆異常金額有明確交代。管理階層討論與分析寫著 In Q1 2025, the Bank entered into an agreement to sell its banking operations in Colombia, Costa Rica and Panama in exchange for an approximately 20% ownership stake in the newly combined entity of Davivienda，並說明當時認列減損損失 13.62 億加元（稅後 13.55 億加元）；截至 2025 年 10 月 31 日，累計在非利息費用認列的減損損失為 14.22 億加元，另在非利息收入認列 0.45 億加元的貸方，兩者合計稅後 13.42 億加元。申報並揭露這筆交易在 2025 年 12 月 1 日完成，也就是財年結束之後、申報日之前。這是本篇最關鍵的一筆一次性項目。

撥備上升 16.4%：申報把原因指向關稅與信用移轉

信用損失撥備從 40.51 億加元增加到 47.14 億加元、成長約 16.4%，撥備率從 53 個基點上升 9 個基點到 62 個基點。這與同期另一家加拿大大型銀行撥備下降的方向相反，值得單獨看。

申報的歸因寫得相當具體，原文是 The provision for credit losses on performing loans increased by $460 million driven by the impact of credit migration, an unfavourable macroeconomic outlook primarily driven by the U.S. tariffs, and business growth, mainly in the International retail portfolio。也就是正常放款撥備增加 4.60 億加元，來自信用移轉、美國關稅造成的不利總體經濟展望，以及國際零售組合的業務成長；至於已減損放款撥備的增加，申報寫的是 due primarily to higher formations in Canadian Banking，主因是加拿大銀行業務新增不良的增加。撥備上升的原因不必猜，申報逐項寫明了。

淨利息收入成長 11.8%：利息費用比利息收入退得更快

利息收入從 616.59 億加元下降到 576.02 億加元、減少約 6.6%，其中放款利息從 478.11 億加元降到 442.93 億加元、減少約 7.4%，證券利息從 91.60 億加元降到 79.41 億加元、減少約 13.3%，只有附賣回與借入證券的利息從 16.02 億加元大增到 28.08 億加元、成長約 75.3%。

同一期間利息費用從 424.07 億加元下降到 360.80 億加元、減少約 14.9%，其中存款利息一項就少付了 60.55 億加元（從 394.80 億加元降到 334.25 億加元）。費用端退得比收入端快，淨利息收入因此從 192.52 億加元增加到 215.22 億加元、成長約 11.8%。申報說明原文是 due primarily to a higher net interest margin and loan growth，並指出淨利差為 2.33%、較前一年上升 17 個基點，主要來自央行降息帶來的資金成本大幅下降，部分被加拿大銀行業務的存款利差下滑抵銷。

非利息收入成長 12.5%，但信用相關手續費是往下的

非利息收入從 144.18 億加元增加到 162.19 億加元、成長約 12.5%。內部成長最猛的三行是：聯營公司投資利益從 1.98 億加元跳到 6.08 億加元、成長約 207%；承銷與顧問費從 7.02 億加元增加到 9.64 億加元、成長約 37.3%；其他手續費與佣金從 12.47 億加元增加到 16.53 億加元、成長約 32.6%。交易收入從 16.34 億加元增加到 19.84 億加元、成長約 21.4%；經紀手續費從 12.51 億加元增加到 14.36 億加元、成長約 14.8%；共同基金從 22.82 億加元增加到 25.64 億加元、成長約 12.4%。

同一張表上有一行明顯逆勢：信用相關手續費從 15.85 億加元降到 12.49 億加元、減少約 21.2%。卡片收入與銀行服務費則幾乎持平，分別成長約 2.6% 與 2.1%。申報對非利息收入整體的歸因是 driven mainly by higher wealth management revenue, trading related revenues, underwriting and advisory fees, and net income from associated corporations, partially offset by lower banking revenues；第四季的說明更進一步指出聯營公司利益的增加 primarily related to the KeyCorp investment。至於信用相關手續費為何下滑，申報未逐項說明。

有效稅率從 20.5% 跳到 26.2%：兩個原因申報都寫了

所得稅費用從 20.32 億加元增加到 27.51 億加元、成長約 35.4%，但同期稅前獲利只從 99.24 億加元增加到 105.09 億加元、成長約 5.9%。帳面有效稅率因此從 20.5% 跳到 26.2%，一年之間上升 5.7 個百分點。

申報的解釋原文是 The effective tax rate was 26.2% compared to 20.5% due primarily to the impairment loss related to the announced sale of the banking operations in Colombia, Costa Rica and Panama, lower income in lower tax jurisdictions and the implementation of the Global Minimum Tax (GMT), partially offset by higher non-deductible expenses and the impairment charge on Bank of Xi'an Co in the prior year。三個推升因素是：中南美三國業務出售的減損損失（減損多為不可抵稅）、低稅率轄區獲利減少、以及全球最低稅制上路。這一段值得台灣讀者留意，因為全球最低稅制對跨國金融集團的影響已經開始在財報上出現具體數字。

少數股東權益由正轉負，讓合併淨利與股東淨利方向相反

合併損益表最下面幾行藏著一個容易被忽略的反差。合併淨利從 78.92 億加元降到 77.58 億加元、減少約 1.7%；但歸屬於少數股東權益的損益從前一年的正 1.34 億加元轉為負 0.31 億加元，於是歸屬於銀行權益持有人的淨利反而從 77.58 億加元微增到 77.89 億加元、成長約 0.4%。同一份損益表上，合併淨利在退、股東淨利在進。

再往下一行，扣除特別股與其他權益工具持有人分配 5.06 億加元（前一年 4.72 億加元）後，歸屬普通股股東的淨利為 72.83 億加元、前一年 72.86 億加元，幾乎完全持平。基本每股盈餘 5.84 加元、前一年 5.94 加元，減少約 1.7%；稀釋每股盈餘 5.67 加元、前一年 5.87 加元，減少約 3.4%。稀釋每股盈餘掉得比基本每股盈餘多，來自兩個申報明列的調整：股份基礎給付選擇權等的稀釋影響為負 1.81 億加元（前一年負 0.49 億加元），以及贖回次順位額外一級資本票據的匯兌損失 0.22 億加元。加權平均稀釋普通股股數為 12.48 億股、前一年 12.32 億股。

用整年減第四季：全年負成長其實全部發生在前九個月

管理階層討論與分析給了第四季單季數字：2025 財年第四季淨利 22.06 億加元、前一年同季 16.89 億加元，成長約 31%。用整年 77.58 億加元減去 22.06 億加元，前九個月為 55.52 億加元；前一年整年 78.92 億加元減去 16.89 億加元，前九個月為 62.03 億加元。

把兩段分開看，前九個月淨利年減約 10.5%，第四季卻年增約 30.6%。全年 1.7% 的負成長完全來自前面三季，而那正是第一季認列 13.62 億加元中南美業務減損的期間。第四季的總收入為 98.03 億加元、前一年同季 85.26 億加元，成長約 15%；淨利差 2.40%、上升 25 個基點。這種「全年負成長、單季正成長」的組合，是只看年度數字絕對看不出來的，也是為什麼年報一定要把季度拆開讀。

非一般公認會計原則數字的邊界：調整後淨利與帳面差了 17.52 億加元

申報同時揭露一組調整後（adjusted）數字：調整後淨利 95.10 億加元、前一年 86.27 億加元，成長約 10%；調整後稀釋每股盈餘 7.09 加元、前一年 6.47 加元；調整後股東權益報酬率 11.8%、前一年 11.3%。這組數字是非一般公認會計原則指標，申報自己標明為 non-GAAP，本文引用它只是為了呈現一次性項目的規模，不是要用它取代帳面數字。

調整項目的清單申報列得很清楚：稅前合計 19.27 億加元、稅後 17.52 億加元（前一年稅前 8.77 億加元、稅後 7.35 億加元），對稀釋每股盈餘的影響為 1.42 加元、前一年 0.60 加元。細項包含出售與結束營運相關 14.22 億加元、重組費用與資遣準備 3.73 億加元（前一年 0.53 億加元）、法律準備 0.74 億加元（前一年 1.76 億加元）、收購相關無形資產攤銷 0.68 億加元，前一年另有非金融資產減損 4.40 億加元。帳面股東權益報酬率為 9.7%、前一年 10.2%；帳面營運槓桿為負 2.2%、調整後為正 3.0%；第一類普通股資本比率 13.2%、前一年 13.1%。讀者可以自行判斷要看哪一組，但兩組不能混著比。

台灣讀者的觀察角度

這份年報裡確實出現過一次台灣，而且是可以直接檢索到的。管理階層討論與分析在說明長期資金來源時寫著，該行透過澳洲、歐洲與新加坡三個中期票據計畫在多種幣別籌措較長天期資金，其中 Singapore Medium Term Note Programme (listed with the Singapore Exchange and the Taiwan Exchange)——也就是新加坡中期票據計畫同時在新加坡交易所與台灣的交易所掛牌。這代表這家加拿大銀行的部分長天期債券是台灣投資人可能在櫃買市場的國際債券板塊接觸得到的商品。除了這一句，這份年報不揭露任何與台灣有關的營運、客戶或收入數字，本文也不會據此推測其台灣業務規模。

另一個對台灣讀者實用的觀察，是這份年報示範了幣別與財年兩個邊界。在紐約證券交易所掛牌不代表用美元記帳：這家銀行的每一個數字都是加幣。財年在 10 月 31 日結束，也代表它的「2025 年」與以曆年結算的美國銀行並不重疊，兩者的利率環境差了一個季度。拿它與美國同業比較時，這兩點都要先對齊。

估值邊界與研究結論

先講不做什麼。本文不提供目標價、不給投資評等、不做買賣建議，也不推算任何本益比或其他倍數。銀行的獲利同時受利率環境、撥備估計、一次性減損與稅制變動左右，用單一倍數評價金融股本來就容易失真，本文因此完全不涉入估值。所有數字都取自 SEC 上這份 40-F 及其兩個附件，讀者可以逐項回原文核對。

把整篇收攏成一段：豐業銀行 2025 財年總收入 377.41 億加元、前一年 336.70 億加元，年增約 12.1%，其中淨利息收入貢獻 22.70 億加元的增幅、非利息收入貢獻 18.01 億加元。但非利息費用增加 28.23 億加元、所得稅增加 7.19 億加元、信用損失撥備增加 6.63 億加元，三者合計超過收入增幅，使淨利從 78.92 億加元降到 77.58 億加元、年減約 1.7%。費用增幅裡最大的一筆是出售哥倫比亞、哥斯大黎加與巴拿馬銀行業務累計認列的 14.22 億加元減損，這筆交易已於 2025 年 12 月 1 日完成。把季度拆開，前九個月淨利年減約 10.5%、第四季年增約 30.6%，方向完全相反。本文由人工智慧輔助整理自公開申報，未經逐篇人工覆核，數字請以 SEC 原文為準。

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