研究文章 · 蒙特婁銀行（BMO）

蒙特婁銀行 Bank of Montreal（BMO）2025 財年 40-F 拆解：利息收入減 3.7%，淨利息收入卻增 10.4%（全文為加幣）

研究對象、證券與會計邊界：這是一份加幣年報

本文研究的法人是 Bank of Montreal（中文慣稱蒙特婁銀行），普通股在紐約證券交易所掛牌、代碼 BMO，SEC 的 CIK 為 0000927971，註冊地代碼 A6（加拿大亞伯達省以外的加拿大轄區），SIC 產業碼 6029（其他商業銀行）。它不是美國本土註冊公司，因此不申報 10-K 或 10-Q，而是以外國民間發行人的 Form 40-F 向 SEC 提交年報。本文引用的是 2025 年 10 月 31 日結束的 2025 財年，申報日為 2025 年 12 月 4 日，同一份 40-F 的 Exhibit 99.2 是管理階層討論與分析，Exhibit 99.3 是合併財務報表。

會計邊界有兩件事必須先講清楚，否則整篇都會讀錯。第一，這家銀行採用國際財務報導準則（IFRS），不是美國一般公認會計原則。第二，也是最容易誤導台灣讀者的一點：報導幣別是加幣，不是美元。合併損益表的表頭原文寫著 Canadian $ in millions，管理階層討論與分析開頭也寫著 all amounts are stated in Canadian dollars。因此本文出現的每一個金額都標為加元，讀者若直接把數字當成美元，等於憑空放大約三成。另外要注意財年制：這家銀行的財年在 10 月 31 日結束，所謂 2025 財年涵蓋的是 2024 年 11 月到 2025 年 10 月。

先弄懂銀行損益表的四層結構

加拿大銀行的合併損益表是分層堆疊出來的。最上層是利息、股利與手續費收入，2025 財年為 635.37 億加元、前一年 659.85 億加元；減掉利息費用 420.50 億加元、前一年 465.17 億加元，得到淨利息收入 214.87 億加元、前一年 194.68 億加元。第二層加上非利息收入 147.87 億加元、前一年 133.27 億加元，得到總收入 362.74 億加元、前一年 327.95 億加元，年增約 10.6%。

第三層扣掉信用損失撥備 36.17 億加元、前一年 37.61 億加元，第四層再扣非利息費用 211.07 億加元、前一年 194.99 億加元，得到稅前獲利 115.50 億加元、前一年 95.35 億加元，年增約 21.1%。扣掉所得稅 28.25 億加元、前一年 22.08 億加元後，淨利為 87.25 億加元、前一年 73.27 億加元，年增約 19.1%。以上每一個數字都取自 Exhibit 99.3 的合併損益表本體，不是分部表；銀行的分部揭露另有一套數字，兩者規模差很多，混用會出大錯。

最值得講的一件事：利息收入在縮，淨利息收入卻大增

這份年報最有意思的反差，是毛利息端和淨利息端方向相反。利息、股利與手續費收入從 659.85 億加元降到 635.37 億加元，減少約 3.7%；但同一年利息費用從 465.17 億加元降到 420.50 億加元，減少約 9.6%。費用端縮得比收入端快，於是淨利息收入反而從 194.68 億加元增加到 214.87 億加元，成長約 10.4%。只看最上面那一行，會得到完全相反的印象。

拆到細項可以看得更清楚：利息收入這邊，放款利息從 400.69 億加元降到 387.47 億加元、減少約 3.3%，銀行同業存款利息從 40.35 億加元降到 28.56 億加元、減少約 29.2%，只有證券利息從 150.38 億加元增加到 158.62 億加元、成長約 5.5%。利息費用這邊，存款利息從 345.80 億加元降到 292.55 億加元、減少約 15.4%，是整份損益表變動金額最大的一行。管理階層討論與分析對淨利息收入的解釋原文是 Net interest income increased, primarily due to an increase in Canadian P&C reflecting strong growth driven by higher balances and net interest margin，並指出整體帳面淨利差為 1.65%、前一年 1.58%，上升 7 個基點。

非利息收入內部嚴重分化：承銷顧問費大增，放款手續費在退

非利息收入整體從 133.27 億加元增加到 147.87 億加元、成長約 11.0%，但內部方向並不一致。成長最快的是承銷與顧問費，從 13.99 億加元增加到 17.03 億加元、成長約 21.7%；投資管理與保管費從 20.56 億加元增加到 23.39 億加元、成長約 13.8%；共同基金收入從 13.24 億加元增加到 14.95 億加元、成長約 12.9%；交易收入從 23.77 億加元增加到 25.84 億加元、成長約 8.7%；存款與支付服務費從 16.26 億加元增加到 17.91 億加元、成長約 10.1%。

同一張表上有三行是往下走的：放款手續費從 14.64 億加元降到 13.42 億加元、減少約 8.3%；卡費從 8.47 億加元降到 8.31 億加元、減少約 1.9%；聯營與合資企業利潤分享從 2.07 億加元降到 1.75 億加元、減少約 15.5%。管理階層討論與分析把非利息收入的成長歸因於 higher wealth management fees, underwriting and advisory fee revenue, trading revenue and deposit fee revenue, as well as the impact of the stronger U.S. dollar，並明講衰退的部分是 partially offset by lower lending fee revenue, including the impact of the transition of bankers acceptances exposures to loans。也就是說，放款手續費下滑與銀行承兌匯票轉列為放款的會計移轉有關，這是申報自己寫的，不是外部推測。

撥備逆勢下降：在多數金融股撥備上升的年份，這家反而少提

信用損失撥備從 37.61 億加元降到 36.17 億加元，減少約 3.8%。這在同期的銀行同業裡並不常見。管理階層討論與分析把撥備拆成兩塊：已減損放款撥備 31.47 億加元，比前一年增加 0.81 億加元；正常放款（performing loans）撥備 4.70 億加元，前一年是 6.95 億加元，少提了 2.25 億加元。撥備占平均淨放款與承兌的比率為 53 個基點、前一年 57 個基點。

值得注意的是，撥備下降並不等於風險下降。申報對正常放款撥備的解釋原文是 The provision for credit losses on performing loans in the current year was primarily driven by the impact of the uncertain economic environment, including tariffs, on future credit conditions, and changes in portfolio credit migration, partially offset by lower balances in certain portfolios。換句話說，這一年仍然因為關稅帶來的經濟不確定性而提列，只是金額比前一年少。已減損放款撥備反而是增加的，且申報指出增加主要來自加拿大個人與商業銀行分部。撥備是估計值、可以回沖，把撥備下降當成獲利品質提升要非常小心。

費用增加 8.2%，但有四行在縮

非利息費用從 194.99 億加元增加到 211.07 億加元，成長約 8.2%。最大的一行是員工薪酬，從 108.72 億加元增加到 120.18 億加元、成長約 10.5%，光這一行就吃掉 11.46 億加元的增幅，超過總增幅的七成。其次是場地與設備，從 41.17 億加元增加到 44.68 億加元、成長約 8.5%；專業服務費從 5.83 億加元增加到 6.78 億加元、成長約 16.3%。

同一張表上有四行在縮：通訊費用從 3.88 億加元降到 3.42 億加元、減少約 11.9%；廣告與業務開發從 8.37 億加元降到 8.06 億加元、減少約 3.7%；公會、清算與年度主管機關費用從 3.21 億加元降到 3.02 億加元、減少約 5.9%。無形資產攤銷則從 11.12 億加元微增到 11.52 億加元、成長約 3.6%。申報對費用增加的解釋原文是 driven by higher employee-related expenses, including performance-based compensation, higher computer and equipment costs, premises costs and professional fees, as well as the impact of the stronger U.S. dollar，其中明確把美元走強列為推升費用的因素之一，這對一家用加幣記帳、卻有大量美國業務的銀行是合理的方向。

稅：有效稅率升到 24.5%，全球最低稅負制貢獻約 55 個基點

所得稅費用從 22.08 億加元增加到 28.25 億加元，成長約 27.9%，明顯快於稅前獲利的 21.1%。帳面有效所得稅率因此從 23.2% 上升到 24.5%。管理階層討論與分析的解釋原文是 The change in the reported and adjusted effective tax rate relative to the prior year was primarily due to earnings mix, including the impact of lower income in the prior year and the Global Minimum Tax Act (GMTA) in the current year。也就是兩個因素：獲利地區組合改變，以及全球最低稅負制在本財年開始適用。

這份 40-F 還給了一個相當罕見的量化揭露：申報本文寫著 Global minimum tax rules became effective this fiscal year, and as a result, our effective tax rate increased by approximately 55 basis points for the year ended October 31, 2025。多數公司只會定性地說受到全球最低稅負制影響，這裡直接給了約 55 個基點的數字。另外申報也列出所得稅以外的政府規費 11.85 億加元、前一年 11.66 億加元，把兩者合計後的有效總稅率為 31.5%，與前一年的 31.5% 完全相同——這代表所得稅率上升的同時，規費占比相對下降，總負擔持平。

每股盈餘成長快於淨利：股數確實在減少

歸屬銀行股東的淨利從 73.18 億加元增加到 87.09 億加元、成長約 19.0%，但基本每股盈餘從 9.52 加元增加到 11.46 加元、成長約 20.4%，稀釋每股盈餘從 9.51 加元增加到 11.44 加元、成長約 20.3%。每股數字成長得比總額快，差距約 1.4 個百分點。

合併財務報表附註 23 把分母攤開了：扣除特別股股利與其他權益工具分配 4.36 億加元（前一年 3.86 億加元）後，可供普通股股東分配的淨利為 82.73 億加元、前一年 69.32 億加元，成長約 19.4%；加權平均流通在外普通股股數為 7.21926 億股、前一年 7.27738 億股，減少約 0.8%。分子成長 19.4%、分母縮小 0.8%，兩者相乘正好是每股盈餘的 20.4%。這是一個可以完全用申報數字驗證的分解，不需要任何外部假設。順帶一提，每股股利從 6.12 加元提高到 6.44 加元、成長約 5.2%，明顯慢於每股盈餘。

用年度數字減第四季，看出成長其實在減速

年報只給整年，但管理階層討論與分析的第四季回顧提供了單季數字，兩者相減就能推出前九個月。2025 財年第四季帳面淨利為 22.95 億加元，申報寫著比前一年同季減少 0.09 億加元，因此前一年第四季為 23.04 億加元。用整年 87.25 億加元減去 22.95 億加元，前九個月為 64.30 億加元；前一年整年 73.27 億加元減去 23.04 億加元，前九個月為 50.23 億加元。

把兩段分開看，前九個月的淨利年增約 28.0%，第四季卻是年減約 0.4%。全年 19.1% 的成長率其實是被前面三季撐起來的，第四季已經打平。申報解釋第四季帳面淨利下滑的原因原文是 The decrease in reported net income reflected the reversal of a legal provision in the prior year and the write-down of goodwill related to the announced sale of branches in certain U.S. markets in the current year，也就是前一年同季有法律準備回沖墊高基期、本季則有商譽減損。這正是為什麼看銀行年報不能只看全年成長率。

一次性項目與非一般公認會計原則數字的邊界

這一年帳面數字裡確實有幾筆一次性項目，申報都逐條列出。第一，公司宣布出售美國特定市場的 138 家分行，因此在 2025 財年第四季認列商譽減損 7,300 萬美元（1.02 億加元），稅前與稅後同額，記在企業服務分部的非利息費用；申報同時揭露該交易預計在 2026 年中完成，並將購入約 11 億美元（15 億加元）的放款，存款溢價約 5%。第二，跨法人實體統一員工休假會計政策的影響為稅後 0.70 億加元（稅前 0.96 億加元）。第三，美國聯邦存款保險公司特別評估在本年度有 0.14 億加元的部分回沖，前一年則是 3.57 億加元的費用。第四，前一年有 2022 財年法律準備的回沖，墊高了比較基期。

必須提醒的是，申報同時揭露一組調整後（adjusted）數字，例如調整後淨利 92.48 億加元、前一年 74.49 億加元，成長約 24%。這組數字是非一般公認會計原則指標，申報自己標明 non-GAAP，用途是排除上述一次性項目後比較營運趨勢。本文引用它只是為了呈現一次性項目的規模，讀者不應把它當成正式財報數字，也不應拿它與其他公司的帳面數字直接比較。同樣屬於非一般公認會計原則的還有以應稅等值基礎表達的交易相關收入 33.69 億加元、前一年 25.68 億加元，其中股票類從 7.81 億加元增加到 11.33 億加元、商品類從 1.50 億加元增加到 3.65 億加元。

台灣讀者的觀察角度

先講一個誠實的邊界：本文引用的這份 40-F 主文件、Exhibit 99.2 管理階層討論與分析、Exhibit 99.3 合併財務報表三個檔案，以 taiwan 為關鍵字搜尋的命中次數都是零。這份年報不揭露任何與台灣有關的營運、客戶或收入數字，因此本文不會編造任何台灣連結，也不會推測這家銀行與台灣供應鏈或台灣金融業的關係。

台灣讀者真正可以帶走的，是這份年報示範的兩個讀表習慣。第一是幣別：在紐約證券交易所掛牌不等於用美元記帳，這家銀行的每一個數字都是加幣，直接當成美元會高估約三成的規模。第二是財年制：財年在 10 月 31 日結束，所謂 2025 財年其實涵蓋 2024 年 11 月到 2025 年 10 月，與曆年差了兩個月，拿它跟以曆年結算的美國銀行同期比較時，兩邊的利率環境並不完全重疊。這兩個習慣適用於任何一家在美國掛牌的外國銀行。

估值邊界與研究結論

先講不做什麼。本文不提供目標價、不給投資評等、不做買賣建議。金融股尤其不適合用本益比之類的倍數當主要評價工具：銀行的獲利同時受利率環境、撥備估計與一次性項目左右，本文因此不推算任何倍數，也不引用任何申報以外的市場數據。文中所有數字都來自 SEC 上這份 40-F 及其兩個附件，讀者可以逐項回原文核對。

把整篇收攏成一段：蒙特婁銀行 2025 財年總收入 362.74 億加元、前一年 327.95 億加元，年增約 10.6%；淨利 87.25 億加元、前一年 73.27 億加元，年增約 19.1%。獲利成長的三個來源分別是淨利息收入增加 20.19 億加元、非利息收入增加 14.60 億加元、信用損失撥備少提 1.44 億加元，被非利息費用增加 16.08 億加元與所得稅增加 6.17 億加元部分抵銷。但這個成長並不平均：前九個月淨利年增約 28.0%，第四季年減約 0.4%；有效所得稅率從 23.2% 升到 24.5%，其中約 55 個基點來自全球最低稅負制。本文由人工智慧輔助整理自公開申報，未經逐篇人工覆核，數字請以 SEC 原文為準。

← 回 蒙特婁銀行（BMO）個股資料