研究文章 · Coinbase(COIN)

Coinbase（COIN）深度解析：營收年減 18.5%、轉為營業虧損，加密資產評價再吃掉 2.09 億美元

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Coinbase Global, Inc.，在 Nasdaq 掛牌、代碼 COIN，SEC 的 CIK 為 0001679788，設立州為德州，SIC 產業碼 6199（金融服務）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 30 日申報。這家公司的損益受加密資產價格直接影響，且影響出現在三個不同科目，判讀時必須逐一分開。

營收衰退近兩成

第二季總營收 12.201 億美元、去年同期 14.972 億美元，年減約 18.5%；上半年 26.331 億美元、去年同期 35.315 億美元，年減約 25.4%。半年的衰退幅度大於單季。

10-Q 對交易營收下滑有明確歸因：消費者交易營收減少 2.304 億美元（上半年減少 8.220 億），反映消費者加密現貨交易量單季年減 38%、上半年年減 48%，部分被衍生品交易量成長與預測市場交易上線抵銷；機構交易營收則因 2025 年 8 月收購 Deribit 而增加。申報另揭露每月交易用戶（MTU）從去年同期的 870 萬降到 760 萬。

費用不減反增

交易費用 1.898 億美元、去年同期 2.453 億美元（隨營收下降約 22.6%）；但技術與開發 4.728 億美元、去年同期 3.873 億美元，年增約 22.1%；銷售與行銷 2.398 億美元、去年同期 2.362 億美元；管理費用 3.569 億美元、去年同期 3.537 億美元。

在營收年減 18.5% 的情況下，技術與開發費用逆勢增加逾兩成，是本季獲利惡化的主要原因之一。此外本季另認列重組費用 0.524 億美元，去年同期為零。

營業損益擴大虧損

營業費用合計 13.336 億美元、去年同期 15.219 億美元，年減約 12.4%——降幅小於營收的 18.5%。營業損益因此為虧損 1.135 億美元，去年同期虧損 0.247 億美元，虧損擴大約 3.6 倍。

上半年營業損益為虧損 1.349 億美元，去年同期為獲利 6.812 億美元——由盈轉虧，變化幅度達 8.16 億美元。這是本季財報最需要指出的事實。

加密資產的評價出現在兩個地方

10-Q 把加密資產的損益分成兩類：一是「營運持有」的加密資產損益，本季為損失 0.317 億美元（去年同期為利益 0.087 億），計入營業費用；二是「投資持有」的加密資產損益，本季為損失 2.095 億美元（去年同期為利益 3.621 億），列在營業利益之後。

上半年投資持有的加密資產損失達 6.919 億美元、去年同期損失 2.346 億美元。這一項的規模遠大於營業損益，因此 Coinbase 的最終獲利實際上由加密資產價格主導，而非交易業務本身。

這種結構的判讀方式

評估 Coinbase 時，應該把三層分開：第一層是交易業務（營收與交易費用），反映平台的市佔與活躍度；第二層是營運費用（技術、行銷、管理），反映成本紀律；第三層是加密資產評價，反映市場價格。

本季三層都不利：交易業務營收年減 18.5%、營運費用僅減 12.4%、加密資產評價由利益轉為損失。三者疊加，使帳面結果大幅惡化。

其他營業項目的擺盪

「其他營業（收入）費用淨額」本季為收入 0.100 億美元，去年同期為費用 3.080 億美元；上半年為費用 0.249 億美元、去年同期費用 3.021 億美元。這一項的年對年差異接近 3 億美元。

10-Q 其實有拆解：這一項主要由「平台相關事件淨額」構成，本季為收入 0.059 億美元、去年同期為費用 3.067 億美元。申報說明差異主要來自 2025 年認列的損失，直接與 2025 年 5 月 15 日以 8-K 公告的資料竊取事件（Data Theft Incident）有關，內容是自願性的客戶補償與直接法律費用（扣除回收金額）。這也說明 Coinbase 的損益表有多個大額且方向不定的科目，單季數字的可預測性很低。

利息費用與規模

利息費用 0.225 億美元、去年同期 0.205 億美元；上半年 0.451 億美元、去年同期 0.410 億美元。相對於營收規模，利息負擔不算沉重。

以單季營收 12.2 億美元計，Coinbase 的規模遠小於本波的傳統支付與金融業者（PayPal 86.82 億、萬事達卡 92.77 億、高盛 203.38 億美元）。規模小加上業務高度集中於單一資產類別，是其波動性的結構原因。

台灣讀者的觀察角度

Coinbase 的 10-Q 不揭露台灣個別數字，且其服務在各地受當地法規限制。台灣讀者若持有 COIN 股票，實際承擔的是「加密貨幣交易平台的經營風險」加上「加密資產價格風險」的雙重曝險。

本文只整理其公開財務資訊，不涉及任何加密資產的投資評論、價格預測或交易建議，也不討論其在台灣的可用性與法規狀態。相關規範應以主管機關公告為準。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。對本季營業虧損且獲利由資產價格主導的公司，本益比不適用。較合理的檢視方式是分別追蹤營收（交易活躍度）、營運費用率（成本紀律）與加密資產部位的規模，三者不可混為一談。

整體來看，Coinbase 第二季呈現的是全面承壓：營收年減 18.5%、技術與開發費用逆勢年增 22.1%、認列重組費用 0.524 億美元、營業虧損擴大至 1.135 億美元、投資用加密資產評價損失 2.095 億美元。後續最值得追蹤的是營收能否止跌、費用能否隨營收縮減，以及加密資產部位的規模變化。

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