研究文章 · 飛塔（FTNT）

Fortinet（FTNT）2026 年第二季：產品營收年增 52%、服務營收只增 14%，一家資安公司被產品線推著走的一季

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Fortinet, Inc.，在 Nasdaq 掛牌，交易的證券是每股面額 0.001 美元的普通股，代碼 FTNT，SEC 的 CIK 為 0001262039，設立州為德拉瓦州，主要辦公室位於加州 Sunnyvale。SIC 產業碼 3577（電腦周邊設備），申報身分為大型加速申報者。財年採曆年制，12 月 31 日結算，因此期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 會計年度第二季，沒有財年錯位問題。截至 2026 年 7 月 28 日，在外流通普通股 733,713,653 股。

報導幣別為美元，合併財務報表以百萬美元為單位表達。損益表欄位順序是三個月欄在前、六個月欄在後，且每組都是本期在左、去年同期在右，沒有欄位倒置的陷阱。本文引用的是 2026 年 7 月 30 日申報、期末 2026 年 6 月 30 日的 10-Q。申報描述公司業務為資安，整合平台涵蓋安全網路、統一的安全存取服務邊緣與 AI 驅動的安全維運；截至 2026 年 6 月 30 日終端客戶分布在超過 100 個國家，持有 1,115 項美國專利、全球合計 1,448 項專利。

這一季最大的反差：硬體年增 52%，訂閱服務只增 14%

總營收 20.479 億美元、去年同期 16.300 億美元，年增 26%。但兩塊業務的速度差了將近四倍：產品營收 7.730 億美元、去年同期 5.089 億美元，年增 52%；服務營收 12.749 億美元、去年同期 11.211 億美元，年增 14%。結果是產品占總營收比重從 31% 升到 38%，服務從 69% 降到 62%。對一家常被歸類為訂閱型資安公司的企業來說，這一季的成長主力並不在訂閱端。

申報對兩塊各有說明。產品營收增加 2.641 億美元，10-Q 歸因於硬體營收成長，來源是年增的出貨台數增加、以及客戶對更高效能機種的需求與近期的價格調整帶來的平均售價上升；成長橫跨硬體產品與軟體授權，主要來自安全網路硬體與期間授權，並提到與 AI 基礎建設相關的部署、技術升級、既有客戶加購與新應用場景的擴張。服務營收增加 1.538 億美元，其中安全訂閱增加 8,530 萬美元（年增 13%）、技術支援與其他服務增加 6,850 萬美元（年增 14%），申報歸因於遞延收入餘額成長後陸續認列，以及軟體即服務方案的成長。

分項毛利率一升一平，合計卻退了 0.5 個百分點

整體毛利率本季 80.2%、去年同期 80.7%，下降 0.5 個百分點。但拆開看兩塊都沒有惡化：產品毛利率 69.8%、去年同期 67.4%，上升 2.4 個百分點；服務毛利率 86.6%、去年同期 86.7%，只微降 0.1 個百分點。10-Q 對整體毛利率下滑給的理由很直接：營收組合轉向毛利率較低的產品，組合移動幅度為 6.5 個百分點。

產品毛利率上升的理由，申報寫的是近期的價格調整，並說明部分被組合轉向硬體與記憶體晶片成本上升所抵銷。這一點要對照同一份申報的另一段揭露：10-Q 指出由於全球 AI 基礎建設快速建置，目前出現記憶體晶片的全球短缺，而記憶體晶片是部分產品的零組件；公司表示正在實施漲價以緩解硬體成本上升，但也直言漲價可能對產品需求造成負面影響、且未必足夠或及時。申報另對全年給了方向：預期 2026 全年產品毛利率可能低於 2025 年，主要因為硬體零組件成本持續偏高。

營業費用率大降 6 個百分點，營業利益率衝到 33.7%

營業費用合計 9.539 億美元、去年同期 8.571 億美元，年增 11%，遠低於營收的 26%。三個主要科目分別是研發 2.250 億美元對 2.095 億美元（年增 7%）、行銷 6.691 億美元對 5.920 億美元（年增 13%）、管理費用 6,110 萬美元對 5,690 萬美元（年增 7%）；另有智慧財產權事項利益 130 萬美元，與去年同期相同。營業費用占營收比重從 53% 降到 47%，降幅 6.0 個百分點。申報說明主因是營收成長超過人事成本成長，並揭露 2026 年 6 月 30 日員工數 15,472 人、去年同期 14,898 人，年增 4%。

營業利益 6.893 億美元、去年同期 4.580 億美元，年增 51%；營業利益率 33.7%、去年同期 28.1%，上升 5.6 個百分點。10-Q 難得地把這 5.6 個百分點自己拆完：行銷費用率下降貢獻 3.6 個百分點、研發費用率下降貢獻 1.9 個百分點、管理費用率下降貢獻 0.6 個百分點，再被毛利率下降的 0.5 個百分點抵銷。也就是說，這一季營業利益率的改善全部來自費用率，毛利率是扣分項。

業外三個科目同時往下

本業之外的三條線本季都比去年同期差。利息收入 3,320 萬美元、去年同期 4,500 萬美元，年減 26%；申報歸因於平均利率較低，以及因庫藏股買回與債務償還使平均現金與約當現金餘額下降。利息費用為 320 萬美元、去年同期 460 萬美元，年減 30%，申報歸因於 2026 年到期優先票據已於 2026 年 3 月到期償還。

最劇烈的是其他收入淨額：本季 90 萬美元、去年同期 1,890 萬美元，年減 95%。申報說明主因是匯兌損失增加 1,010 萬美元，以及有價證券權益投資淨利益減少 630 萬美元。權益法投資本季為利益 110 萬美元、去年同期為損失 10 萬美元。把業外全部加總後，稅前淨利 7.202 億美元、去年同期 5.173 億美元，年增 39%——低於營業利益的 51%，差距就是業外拖累。

稅：有效稅率 16%，兩項減項列得很清楚

所得稅費用 1.150 億美元、去年同期 7,710 萬美元，年增 49%，成長率高於稅前淨利的 39%。申報自列的有效稅率本季為 16%、去年同期 15%。稅費成長比稅前獲利快，帳面上就是有效稅率上升 1 個百分點的結果。

10-Q 把稅費組成寫得相當明確：本季主要由美國聯邦與州稅、扣繳稅與外國稅組成，合計 1.666 億美元，並被外國衍生無形所得扣除帶來的 3,390 萬美元稅務利益，以及股份基礎給付產生的 1,770 萬美元超額稅務利益所減少。去年同期對應數字為合計 1.146 億美元、扣除利益 2,510 萬美元、超額稅務利益 1,240 萬美元。這兩項減項本季合計 5,160 萬美元，去年同期為 3,750 萬美元。

每股盈餘成長快於淨利，差距在股數

淨利 6.063 億美元、去年同期 4.401 億美元，年增約 37.8%。稀釋每股盈餘 0.82 美元、去年同期 0.57 美元，年增約 43.9%；基本每股盈餘 0.83 美元對 0.57 美元。每股盈餘的成長率高於淨利約 6 個百分點，差額來自股數：稀釋加權平均股數本季 739.9 百萬股、去年同期 772.7 百萬股，減少約 4.2%。

股數減少不是憑空發生的。資產負債表顯示已發行且流通在外的普通股從 2025 年 12 月 31 日的 743.0 百萬股降到 2026 年 6 月 30 日的 733.6 百萬股。上半年稀釋每股盈餘 1.54 美元、去年同期 1.13 美元；上半年淨利 11.408 億美元、去年同期 8.735 億美元。讀這家公司的每股盈餘時，要記得它同時受獲利與股數兩股力量推動。

用累計欄回推第一季：成長是在加速，不是減速

六個月營收 38.975 億美元、去年同期 31.697 億美元，年增 23%。用累計欄減去單季欄可以還原第一季：2026 年第一季營收 18.496 億美元、2025 年第一季 15.397 億美元，年增約 20.1%；而第二季是 26%。同一個算法套在產品營收上更明顯：2026 年第一季產品營收 6.451 億美元、2025 年第一季 4.591 億美元，年增約 40.5%，第二季則是 52%。

獲利端同樣加速。2026 年第一季營業利益 5.800 億美元、2025 年第一季 4.538 億美元，年增約 27.8%；第二季則是 51%。也就是說，這家公司上半年的兩個季度不是同一種速度，第二季明顯比第一季快。用半年平均值去理解這家公司的動能，會低估第二季實際發生的變化。

遞延收入與剩餘履約義務：未來能看多遠

對訂閱制軟體公司而言，遞延收入與剩餘履約義務是判斷未來營收能見度的關鍵。10-Q 揭露 2026 年 6 月 30 日遞延收入為 76.8 億美元，其中一年內認列的短期部分為 38.4 億美元；資產負債表上的兩段數字分別是流動 38.418 億美元、非流動 38.339 億美元，對照 2025 年 12 月 31 日的 36.360 億美元與 34.798 億美元，半年之間合計從 71.158 億美元增加到 76.757 億美元。

剩餘履約義務方面，申報載明 2026 年 6 月 30 日分配至尚未履行履約義務的交易價格總額為 77.3 億美元，主要由遞延的安全訂閱與技術支援服務收入，以及不可取消合約的未開立帳單合約收入組成；公司預期其中約 38.6 億美元將在未來 12 個月內認列為營收、30.8 億美元在第二與第三年認列、其餘在之後認列。另外申報也揭露本季認列的服務營收中，有 90% 已包含在 2026 年 3 月 31 日的遞延收入餘額內，去年同期同樣是 90%。

現金流與資本配置

上半年營業活動淨現金流入 21.207 億美元、去年同期 13.152 億美元，增加 8.055 億美元、年增 61%，成長率遠高於同期淨利的 31%。投資活動淨流出 1.903 億美元、去年同期淨流出 3.770 億美元。截至 2026 年 6 月 30 日，現金、約當現金與長短期投資合計 44.7 億美元。

籌資端上半年淨流出 14.908 億美元、去年同期淨流出 4.469 億美元。10-Q 說明主要用途是 9.728 億美元買回自家股票、5 億美元償還 2026 年到期優先票據。庫藏股方面，董事會於 2026 年 1 月核准增加 10 億美元授權，使累計授權金額達 102.5 億美元、期限至 2027 年 2 月 28 日；上半年在公開市場買回 1,250 萬股，加權平均價格每股 77.73 美元，總價 9.728 億美元，截至 6 月 30 日尚有約 7.658 億美元額度。申報另提到 2026 年 7 月穆迪將部分信用評等自 Baa1 上調至 A3、展望自正向調整為穩定，標準普爾維持 BBB+ 與穩定展望。

區域結構：增量最大的是歐非中東

申報以三個區域揭露營收。本季歐非中東地區 8.717 億美元、去年同期 6.671 億美元，年增 31%，占總營收 43%；美洲 8.082 億美元、去年同期 6.588 億美元，年增 23%，占 39%；亞太則占 18%，年增 21%。三個區域全數成長，而歐非中東不論在絕對金額或百分比上都貢獻最大的增量，這是 10-Q 自己寫的結論。

上半年的分布類似：歐非中東占 42%、年增 28%，美洲占 40%、年增 20%，亞太占 18%、年增 18%。申報並提到帳單金額在地理上分散，本季有七個國家合計約占帳單金額的 50%，其餘約 50% 來自超過 100 個國家，且各自貢獻均低於 3%。要注意的是申報並未揭露這七個國家是哪些。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 是本批少數直接寫到台灣數字的申報。10-Q 在風險因子中載明，公司將資安設備產品的製造外包給代工與原始設計製造夥伴，其中包含在台灣、越南及美國以外其他國家設有廠房的製造商，並直接點名 Accton、IBASE、Micro-Star、Senao 與 Wistron；同一段接著寫明「本公司部分產品零組件來自台灣，且 2026 年第二季約 82% 的硬體在台灣製造」。這是申報原文的揭露，不是外部推估。

申報也把台灣寫進風險情境。10-Q 指出中國與台灣之間的緊張若升高，包括軍事行動的威脅或軍事活動升級，可能對其在台灣的製造營運造成不利影響；由於在台灣製造的硬體比重很高，這會對業務與營運產生重大影響。另有一段提到台灣的颱風可能實質影響其製造與出貨能力，並導致帳單金額與營收的延遲與減少。此外台灣也被列在與歐盟類似的電子電機環境法規已通過或審議中的地區名單內。需要說明的是，申報並未把營收拆到台灣，亞太區的 18% 是區域合計數，不等於台灣。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不提供任何買賣建議。所有數字都取自 2026 年 7 月 30 日申報、期末 2026 年 6 月 30 日的 10-Q 原文，未使用券商預估、市場共識或任何第三方推估。本文由 AI 輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用任何數字前請自行回查申報原文。

一句話收攏這一季：營收 20.479 億美元、年增 26%，其中產品年增 52%、服務只增 14%；整體毛利率 80.2%、退 0.5 個百分點，但產品毛利率反而升 2.4 個百分點（申報歸因於價格調整）；營業費用率降 6.0 個百分點，把營業利益率推到 33.7%；淨利 6.063 億美元、年增約 37.8%，而稀釋每股盈餘年增約 43.9%，差距來自上半年 9.728 億美元的庫藏股。遞延收入 76.8 億美元、剩餘履約義務 77.3 億美元，其中 38.6 億美元預期在未來 12 個月認列，是判斷後續能見度時最該盯的兩個數字。

← 回 飛塔（FTNT）個股資料