研究文章 · 必治妥施貴寶（BMY）

必治妥施貴寶 BMS（BMY）深度解析：稅前獲利年增 130%，因為去年同期有 15.08 億美元研發收購費用

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Bristol-Myers Squibb Company（必治妥施貴寶，簡稱 BMS），在紐約證券交易所掛牌、代碼 BMY，SEC 的 CIK 為 0000014272，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 2834（藥品製劑）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 30 日申報。本文只整理財務資訊，不討論任何藥品的療效、適應症或使用方式，不構成醫療建議。

營收成長 5.7%

第二季總營收 129.73 億美元、去年同期 122.69 億美元，年增約 5.7%；上半年 244.62 億美元、去年同期 234.70 億美元，年增約 4.2%。單季成長率高於半年，動能略有改善。

產品銷貨成本 37.26 億美元、去年同期 33.72 億美元（年增約 10.5%，快於營收）；銷售一般與管理費用 18.26 億美元、去年同期 17.13 億美元；研發費用 29.59 億美元、去年同期 25.80 億美元（年增約 14.7%）。

基期效應是本季的關鍵

去年同期認列「已取得研發資產」（Acquired IPRD）費用 15.08 億美元，本季為零；上半年則是 0.94 億美元對 16.95 億美元。這是總費用大幅下降的第一個原因。

第二個原因是無形資產攤銷：本季 4.37 億美元、去年同期 8.30 億美元，年減約 47.3%；上半年 8.74 億對 16.60 億美元。兩項合計，本季比去年同期少了約 19.01 億美元的費用。

其他收入也由負轉正

「其他（收入）／費用淨額」本季為收入 0.61 億美元，去年同期為費用 4.94 億美元；上半年為收入 0.28 億美元、去年同期費用 8.33 億美元。一來一往，單季差異 5.55 億美元。

把三項加總：IPRD 少 15.08 億、攤銷少 3.93 億、其他項目改善 5.55 億，合計約 24.56 億美元。這幾乎完全解釋了稅前獲利 23.13 億美元的增幅——本季的獲利成長主要來自費用端的基期差異，而非營收。

總費用大幅下降

總費用 88.87 億美元、去年同期 104.96 億美元，年減約 15.3%；上半年 171.37 億美元、去年同期 187.26 億美元，年減約 8.5%。在營收成長 5.7% 的同時費用大減 15.3%，獲利自然大幅改善。

但要注意費用下降的性質：研發費用其實年增 14.7%、產品銷貨成本年增 10.5%，兩項核心費用都在上升。下降的是 IPRD 與攤銷這兩項與併購相關的科目。

獲利與每股數字

稅前獲利 40.86 億美元、去年同期 17.73 億美元，年增約 130.5%；上半年 73.26 億美元、去年同期 47.44 億美元。所得稅 7.70 億美元、去年同期 4.60 億美元，有效稅率約 18.8%（去年同期約 25.9%）。

歸屬公司淨利 33.17 億美元、去年同期 13.10 億美元。基本與稀釋每股盈餘均為 1.62 美元，去年同期為 0.64 美元；上半年基本 2.94 美元、稀釋 2.93 美元。

研發加碼是實質訊號

在這份被基期效應主導的財報中，研發費用年增 14.7%（本季 29.59 億美元、佔營收約 22.8%）是少數反映當期決策的數字。上半年研發 56.08 億美元、去年同期 48.37 億美元，年增約 15.9%。不過申報的管理階層討論與分析也交代了這筆增加的組成：研發費用第二季增加 3.79 億美元、上半年增加 7.71 億美元，主要來自較高的 IPRD 減損提列與購入一張優先審查憑證，部分被公司持續推動的策略性生產力計畫所節省的成本抵銷——因此這 15% 並非全部是新投入的研究支出。

22.8% 的研發強度可以跟公司自己的其他期間對照：上半年研發 56.08 億美元對營收 244.62 億美元，約 22.9%；去年同期單季則是 25.80 億對 122.69 億美元，約 21.0%——研發強度是往上走的。本季未認列已取得在研發階段研發資產（Acquired IPRD）費用，上半年則仍有 0.94 億美元；10-Q 的管理階層討論與分析已用表格說明其組成：這個科目來自資產收購或取得第三方智慧財產權授權時支付的頭期款與或有里程碑款，上半年的 0.94 億美元由 Evotec 的指定與選擇權授權金 0.10 億美元及其他項目 0.84 億美元構成，第二季則沒有這類新交易。相對地，去年同期的 15.08 億美元幾乎全部是付給 BioNTech 的 15 億美元頭期款，申報明白稱之為 2025 年的一次性 Acquired IPRD 費用——這也是本季每股盈餘大幅改善的主因之一。

總額與淨額之間的 55.92 億美元折讓

這份 10-Q 有一張損益表上看不到、卻是理解藥廠營收關鍵的表：總額銷售與淨額銷售之間的折讓（GTN）調整。第二季總額產品銷售 181.79 億美元、去年同期 221.81 億美元，年減約 18.0%；但扣除折讓後的淨額產品銷售 125.88 億美元、去年同期 119.09 億美元，反而年增約 5.7%。差別全在折讓：本季 GTN 調整合計 55.92 億美元、去年同期 102.72 億美元，佔總額銷售的比重從約 46.3% 降到約 30.8%。上半年是同一個方向——總額 351.05 億對 420.54 億美元、折讓 113.49 億對 192.60 億美元、淨額 237.56 億對 227.94 億美元。

折讓表把本季的 55.92 億美元拆成三項：批發商退補與現金折扣 23.72 億美元（去年同期 34.07 億）、Medicaid 與 Medicare 回饋 17.59 億美元（去年同期 45.16 億）、其他回饋退貨折扣與調整 14.60 億美元（去年同期 23.48 億）。附註另註明其中屬於美國市場的折讓，第二季約 47 億美元、去年同期約 95 億美元；上半年約 95 億美元、去年同期約 176 億美元。附註也提醒，折讓金額含對前期銷售估計變動的調整，第二季為 0.88 億美元、上半年 0.67 億美元。這張表示範了一個讀藥廠財報的方法：只看損益表的營收行，看不出售價折讓結構的變化；要判斷成長來自銷量、價格還是折讓，得先把總額與淨額分開看。

台灣讀者的觀察角度

BMS 的 10-Q 未單獨揭露台灣營收。10-Q 未揭露任何台灣相關數字，本文因此不描述其在台灣的產品線或市場地位。

對台灣讀者較實用的角度是：這份財報本身就示範了製藥股季度損益容易失真的機制。本季稅前獲利年增 130.5%，但其中約 24.56 億美元來自去年同期 IPRD、無形資產攤銷與其他費用的高基期，而非本業改善；同時總額產品銷售年減 18.0%、淨額卻年增 5.7%，差異全在折讓。用單季本益比或單一營收口徑篩選這個產業，很容易把基期與口徑差異誤讀成獲利能力。本文不提供任何用藥資訊。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估 BMS 時，必須認知到本季 130.5% 的稅前獲利成長主要來自基期效應（去年同期 IPRD 15.08 億、攤銷高 3.93 億、其他費用 5.55 億，合計約 24.56 億美元）。以此推估未來成長會嚴重失準。

整體來看，BMS 第二季呈現的是「營收溫和成長、費用基期大降」：營收年增 5.7%、研發年增 14.7%、產品成本年增 10.5%、但 IPRD 歸零與攤銷減半使總費用年減 15.3%，稅前獲利年增 130.5%。後續最值得追蹤的是研發加碼的成效、無形資產攤銷的下降能否延續，以及是否重啟大型資產收購。

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