研究文章 · CrowdStrike(CRWD)

CrowdStrike（CRWD）深度解析：本業仍虧 3,060 萬美元，但帳面轉盈靠的是利息與業外收入

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 CrowdStrike Holdings, Inc.，在 Nasdaq 掛牌、代碼 CRWD，SEC 的 CIK 為 0001535527，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 7372（預封裝軟體服務）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年在每年 1 月 31 日結束。

本文引用的「FY2027 第一季」是 2026 年 4 月 30 日結束的一季，2026 年 6 月 4 日申報 10-Q。與 Marvell 類似，CrowdStrike 的財年編號比曆年超前，2026 年 4 月的季度屬於 FY2027。

營收成長 25.6%，毛利率 75.3%

第一季總營收 13.856 億美元，去年同期 11.034 億美元，年增約 25.6%。營收成本合計 3.423 億美元（訂閱 2.885 億、專業服務 0.538 億），毛利 10.434 億美元，毛利率約 75.3%，去年同期約 73.9%。

毛利率提升約 1.4 個百分點，方向正面。訂閱營收成本年增約 19.5%，低於總營收成長的 25.6%，這是毛利率改善的直接原因；10-Q 把訂閱營收成本的增加歸因於雲端代管與相關服務、資料中心設備折舊、平均人數增加 6% 帶動的員工相關費用、內部使用軟體攤銷與分攤間接費用等項目；毛利率本身申報也有交代——10-Q 說明訂閱毛利率由 77% 升到 78%、上升 1 個百分點，主因是代管效率提升（hosting efficiencies），專業服務毛利率則由 12% 升到 17%、上升 5 個百分點，主因是人員稼動率提高，部分被顧問費用增加所抵銷。

營業虧損大幅收斂

營業費用第一季合計 10.740 億美元，去年同期 9.343 億美元、年增約 14.9%：銷售與行銷 4.887 億美元（年增約 11.3%）、研發 4.083 億美元（年增約 23.4%）、管理費用 1.770 億美元（年增約 7.8%）。

營業費用年增 14.9%，明顯低於營收成長的 25.6%，因此營業虧損從 1.187 億美元收斂到 3,060 萬美元，改善約 74%。以佔營收比例看，營業虧損率從約 10.8% 降到約 2.2%。這是本季最正面的訊號。

但淨利轉正靠的不是本業

第一季利息費用 611.6 萬美元、利息收入 4,054.2 萬美元、其他收入淨額 3,523.7 萬美元。三者合計為正約 6,966 萬美元，把稅前損益推到正 3,906 萬美元。

再加上所得稅利益 690.3 萬美元（去年同期為費用 2,110.6 萬美元），淨利為 4,596.6 萬美元，去年同期為虧損 1.051 億美元。也就是說，帳面由虧轉盈的關鍵是業外收入與稅務因素，本業仍是虧損的。這個區別在判讀「首次獲利」這類標題時特別重要。

非控制權益不可忽略

10-Q 揭露，歸屬非控制權益的淨利為 1,819.2 萬美元，去年同期為負 78.6 萬美元。這意味著 4,596.6 萬美元的淨利中，有約 39.6% 不屬於 CrowdStrike 的股東。

計算每股數字或評估股東實際獲利時，必須使用扣除非控制權益後的金額。忽略這一層會高估歸屬母公司股東的獲利，這是本波九家公司中較少見、但影響顯著的細節。

研發投入仍在加速

研發費用 4.083 億美元、年增約 23.4%，佔營收約 29.5%；銷售與行銷 4.887 億美元、佔營收約 35.3%。兩者合計佔營收約 64.8%，是典型高成長資安軟體的費用結構。

值得注意的是銷售與行銷費用只年增約 11.3%，遠低於營收成長的 25.6%——申報對這 4,950 萬美元的增加有逐項拆解：員工相關費用增加 1,490 萬美元（由平均人數增加 3% 帶動）、行銷專案增加 830 萬美元、分攤間接費用增加 610 萬美元、股份基礎給付增加 510 萬美元、公司活動費用增加 510 萬美元、差旅增加 390 萬美元、員工福利增加 360 萬美元、雲端代管與相關成本增加 90 萬美元，另有銷售佣金費用因受益期間估計變更而減少 340 萬美元、部分被資本化銷售佣金增加抵銷。人數只增 3%（訂閱成本端的人數則增 6%）是這項費用成長遠慢於營收的主因，也是營業虧損收斂的主要來源。相對地，研發仍在加速投入，顯示公司選擇把資源放在產品而非行銷。

與 Palo Alto Networks 的路徑對比

本波同時研究的 Palo Alto Networks，FY2026 第三季營收年增 31.2% 但因大型併購由獲利轉為營業虧損 1.83 億美元；CrowdStrike 則是營收年增 25.6%、營業虧損從 1.187 億收斂到 3,060 萬美元。

兩家公司代表資安產業的兩條路徑：PANW 以併購快速擴大產品組合，代價是整合期的費用與商譽；CRWD 以自建平台與有機成長為主，代價是成長速度受限但財務結構較單純。哪一條路徑較好本文不做判斷，但兩者的財報必須用不同方式閱讀。

獲利品質的三個檢查點

第一，營業損益是否轉正——目前仍是負 3,060 萬美元。第二，業外收入的可持續性——利息收入 4,054 萬美元取決於現金部位與利率環境，不保證延續。第三，非控制權益的比重——本季佔淨利約 39.6%。

把這三點放在一起，較合理的說法是：CrowdStrike 正在接近損益兩平，但尚未跨過去。以「已經獲利」描述本季，會忽略業外與稅務因素的貢獻。

台灣讀者的觀察角度

CrowdStrike 是端點與雲端資安平台，與台灣製造供應鏈無直接關聯，10-Q 亦未揭露台灣數字。對台灣讀者而言，其意義在於代表全球企業資安支出的動能，以及高成長軟體公司走向損益兩平的財務軌跡。

這種「營收高成長、費用成長更慢、逐步收斂虧損」的軌跡，是評估任何尚未獲利的成長型軟體公司時最實用的框架，比單看營收成長率更有判斷力。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。對尚未在本業獲利的公司，本益比不是合適的工具。較合理的檢視方式是追蹤營業損益率（目前約負 2.2%）、毛利率（75.3%）、銷售與行銷費用率（35.3%）與研發費用率（29.5%）的趨勢，並注意財年編號與非控制權益。

整體來看，CrowdStrike 第一季呈現的是接近損益兩平的軌跡：營收年增 25.6%、毛利率升至 75.3%、營業虧損收斂約 74%、銷售與行銷費用成長慢於營收、研發則仍在加速。帳面淨利轉正主要來自業外與稅務因素。後續最值得追蹤的是營業損益何時真正轉正、利息收入的可持續性，以及非控制權益比重的變化。

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