研究文章 · 3M(MMM)

3M（MMM）2026 年第二季：營業利益年減 13.7%、淨利卻年增 29.0%——中間隔著 3.36 億美元的處分損失、Solventum 持股評價與掉了 10 個百分點的稅率

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 3M Company，在紐約證券交易所掛牌、代碼 MMM，SEC 的 CIK 為 0000066740，設立州為德拉瓦州，SEC 登記的 SIC 產業碼為 3841（外科與醫療器械）。財報依美國一般公認會計原則編製，報導幣別為美元，財年以曆年為基準、12 月 31 日結束，期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 年第二季。本文引用的是 2026 年 7 月 21 日申報的這一份 10-Q。申報自己對公司的描述是多角化的全球製造商、技術創新者與行銷者，並在管理階層討論與分析裡說明公司以三個營運分部管理：安全與工業、運輸與電子、消費品。

這份財報有兩個特別的比較邊界，動筆前必須交代。第一，申報說明 2026 年第一季與第二季公司改變了首席營運決策者所用的分部績效衡量與分部組成，因此揭露的分部獲利與相關金額對所有呈報期間都做了重編；被移入公司總部的包括已製造含氟聚合物產品活動、呼吸面罩與石棉訴訟淨成本（第一季起），以及事業收購相關成本（第二季起）。第二，申報說明公司已在 2025 年底前完成退出含氟聚合物製造，且 2024 年 4 月完成醫療保健事業 Solventum 的分拆——這兩件事都還在今年的損益表上留下痕跡。本文所有未標示層級的金額都取自合併損益表。

帳面營收只增 2.5%，但三個分部合計增了 5.5%

合併損益表上的淨銷售 65 億美元、去年同期 63.44 億美元，年增約 2.5%（申報自己在財務摘要表列為 2.4%）；上半年 125.30 億對 122.98 億美元、年增約 1.9%。單看這個數字會覺得幾乎沒有成長。

但分部揭露給的是另一張臉。三個可報導分部的淨銷售合計 64.04 億對 60.71 億美元、年增約 5.5%；差額全部落在公司總部那一行：96 對 273 百萬美元、年減約 64.8%。申報說明，已製造含氟聚合物產品的活動在 2026 年第一季起被移入公司總部，而公司已於 2025 年底前完成退出含氟聚合物製造。申報在財務摘要裡也直接把調整後的總銷售變動列為 5.5%、對比一般公認會計原則的 2.4%。換句話說，這 3 個百分點的差距是一項正在消失的業務造成的，不是本業需求變差。

申報怎麼解釋銷售的組成

申報對銷售變動的說明原文是「Net sales change was driven by strength in industrial, safety, semiconductor and data center—supported by commercial excellence and innovation. This strength was partially offset by weakness in consumer/consumer electronics, and the YoY impact of the manufactured PFAS products special item」。申報同時揭露第二季有機銷售變動為 2.3%、調整後為 5.4%。

地區別方面，申報揭露第二季美洲 35.16 億美元（佔全球 54.1%）、亞太 18.70 億美元（28.8%）、歐非中東 11.14 億美元（17.1%）。有機銷售變動分別是美洲 0.7%、亞太 5.6%、歐非中東 2.3%，匯率換算貢獻分別是 0.7%、負 0.4%、2.7%。另外申報的收入細分揭露美國第二季 28.02 對 28.17 億美元、年減約 0.5%，中國與香港 8.59 對 7.54 億美元、年增約 13.9%。

營業利益年減 13.7%：問題不在三個分部

營業利益 9.84 億對 11.40 億美元、年減約 13.7%，申報揭露的營業利益率是 15.1% 對 18.0%、下降 2.9 個百分點。但三個可報導分部的營業利益合計是 16.14 億對 14.85 億美元、年增約 8.7%——安全與工業 8.59 億對 7.38 億美元、增約 16.4%；運輸與電子 5.03 億對 4.79 億美元、增約 5.0%；消費品 2.52 億對 2.68 億美元、減約 6.0%（是唯一衰退的分部，其銷售 12.47 億對 12.70 億美元、年減約 1.8%）。

差額全部在公司總部：總部合計負 6.30 億對負 3.45 億美元。申報把總部的特別項目逐項列出：重大訴訟與含氟聚合物退出淨成本負 1.83 億對負 3.47 億美元（本期反而較輕）、事業處分損失負 3.36 億對負 0.03 億美元、轉型成本負 1 億對零、事業收購相關成本負 0.12 億對零、已製造含氟聚合物產品零對負 0.17 億美元。申報在管理階層討論與分析也直接點名，一般公認會計原則的營業利益率受特別項目影響，主要驅動因素是較高的事業處分損失與轉型成本。

那 3.36 億美元的處分損失是什麼

合併損益表上有一行去年幾乎是零、今年跳到 3.36 億美元：事業處分損失（上半年 3.43 億對 0.03 億美元）。申報附註說明了主要來源：2026 年第二季公司核准並完成處分 Dyneon GmbH 子公司——申報描述它是公司在 2025 年底退出含氟聚合物製造之前的含氟聚合物製造商——該交易產生 3.24 億美元的稅前處分損失，認列於公司總部。申報並說明這筆交易沒有價款，是把一筆現金留在移轉事業中，另在交割時支付一筆金額給買方，還有一筆待交割調整完成後應付買方的應計金額，預計今年稍晚結清。

同一份附註還揭露另一筆處分：2026 年 4 月完成出售精密研磨與拋光事業（原屬安全與工業），該事業在 2025 年第三季被列為待出售，公司在 2025 年就已認列 1.59 億美元的稅前費用、2026 年只有不重大的後續變動；申報說該事業年銷售額約 1.30 億美元、營業利益不重大。另外，申報也揭露一筆已完成但落在下一季的交易：2026 年 7 月，公司與 Bain Capital 合作以 19.50 億美元完成收購 Madison Fire & Rescue，3M 將自有的自給式呼吸器事業投入合資、Bain 投入現金，3M 持有合資 50.1% 並將其合併；申報說在 2026 年第三季合併基礎上收到約 7 億美元淨價款。這些都是本季損益表以外的資訊，讀者判讀下一季時要記得。

損益表下半段完全反轉：Solventum 持股與利息

營業利益以下，方向整個反過來。其他費用（收入）淨額本期是收入 1.36 億美元，去年同期是費用 2.17 億美元——一來一回是 3.53 億美元的差。申報的附註六把這一行拆得很清楚：利息費用 2.02 億對 2.37 億美元、利息收入負 0.32 億對負 0.50 億美元、退休金與退休後福利淨定期成本負 0.03 億對 0.23 億美元，而最大的一項是 Solventum 持股評價變動負 3.03 億對正 0.07 億美元。

申報在管理階層討論與分析裡把這件事講得非常直接：「Solventum ownership - change in value resulted in a YoY tailwind of $310 million in the second quarter of 2026 and YoY headwind of $389 million in the first six months of 2026, as Solventum's share price increased during the second quarter of 2026 compared a decrease in 2025 and decreased during the first six months of 2026 compared to an increase in 2025」。申報也揭露這筆投資的未實現利益餘額，2026 年 6 月 30 日為 14 億美元、2025 年 12 月 31 日為 15 億美元。這是一筆按市價評價的持股，不是本業損益；把它與事業處分損失一起看，就能理解為什麼營業利益與淨利會朝相反方向走。

有效稅率從 26.6% 降到 16.3%

稅前所得 11.20 億對 9.23 億美元、年增約 21.3%（注意這一行已經是營業利益年減 13.7% 加上其他收入 3.53 億美元差額之後的結果）。所得稅費用 1.83 億對 2.45 億美元、年減約 25.3%，申報揭露的有效稅率是 16.3% 對 26.6%，同時揭露調整後有效稅率為 19.3% 對 20.8%。稅前成長 21.3%、稅費卻減少 25.3%，這一段的槓桿非常大。

申報對稅率下降給了原因：第二季主要因素是 3M 保留的 Solventum 持股的稅務影響，以及重大訴訟淨成本的稅務影響，部分被事業處分損失抵銷；上半年則主要是股票基礎薪酬的稅務利益增加與重大訴訟淨成本的稅務影響，部分被事業處分損失與 Solventum 持股的稅務影響抵銷。合併集團所得 9.37 億對 6.78 億美元；未合併子公司損益（稅後）1 對 47 百萬美元，申報說明 2025 年第二季公司賣掉了其中一項投資的權益。歸屬非控制權益的淨利 5 對 2 百萬美元，申報說主要來自 3M 印度公司（3M 實質持股 75%）。

淨利與每股盈餘：三個推力疊在一起

歸屬 3M 的淨利 9.33 億對 7.23 億美元、年增約 29.0%。三個推力依序是：分部營業利益本身年增 8.7%、其他費用淨額由費用轉為收入（3.53 億美元的差）、以及稅率下降約 10.3 個百分點；反向的拉力則是 3.36 億美元的事業處分損失與 1 億美元的轉型成本。

每股盈餘再加上第四個推力：股數。稀釋每股盈餘 1.78 對 1.34 美元、年增約 32.8%，高於淨利的 29.0%，因為加權平均稀釋股數 5.224 億對 5.406 億股、年減約 3.4%（基本股數 5.197 億對 5.374 億股）。上半年公司買回庫藏股支出 29.93 億對 22.27 億美元、年增約 34.4%。申報自己也在管理階層討論與分析註明，扣除特別項目後的每股盈餘年增 11%，而一般公認會計原則的每股盈餘年增 33%，非營業面的利益主要來自較低的股數。申報揭露的調整後每股盈餘為 2.40 美元、對比一般公認會計原則的 1.78 美元；這是非一般公認會計原則指標，本文只轉述、不用它推算任何倍數。

上半年是完全相反的一張臉

上半年淨銷售 125.30 億對 122.98 億美元、年增約 1.9%；營業利益 23.81 億對 23.86 億美元、年減約 0.2%（幾乎持平）；但其他費用淨額 3.83 億對 0.78 億美元，稅前所得 19.98 億對 23.08 億美元、年減約 13.4%，歸屬 3M 的淨利 15.86 億對 18.39 億美元、年減約 13.8%，稀釋每股盈餘 3.01 對 3.38 美元、年減約 10.9%。也就是說上半年是「營業利益持平、淨利大減」，第二季卻是「營業利益大減、淨利大增」。

用累計欄減單季欄可以把第一季推算出來，兩季的反差就更清楚：第一季淨銷售約 60.30 億對 59.54 億美元、年增約 1.3%；營業利益約 13.97 億對 12.46 億美元、年增約 12.1%；稅前所得約 8.78 億對 13.85 億美元、年減約 36.6%；歸屬 3M 的淨利約 6.53 億對 11.16 億美元、年減約 41.5%。造成這個翻轉的同樣是那筆持股評價：用申報附註六的數字推算，Solventum 持股評價在第一季是費用約 3.56 億美元，去年同期則是收入約 3.43 億美元。一項按市價評價的持股，就能讓同一家公司在相鄰兩季呈現完全相反的獲利方向——這是讀這份財報最重要的一課。

成本結構與現金流

銷貨成本 38.17 億對 36.46 億美元、年增約 4.7%，佔營收比 58.7% 對 57.5%、上升 1.2 個百分點；申報說明主因是退出含氟聚合物製造後的成本反綜效、油價上漲與關稅影響的逆風，部分被持續的製造生產力措施抵銷。銷售、一般與管理費用 10.61 億對 12.67 億美元、年減約 16.3%，佔營收比 16.4% 對 19.9%、下降 3.5 個百分點，申報說主因是重大訴訟的淨成本降低。研發與相關費用 3.02 億對 2.88 億美元、年增約 4.9%，佔營收比 4.6% 對 4.5%。

現金流方面，上半年營運活動現金流入 15.60 億美元，去年同期則是流出 10.33 億美元——去年同期營運項目中的「其他淨額」為負 34.06 億美元，本期為負 11.57 億美元。上半年購置不動產廠房設備 4.48 億對 4.44 億美元幾乎持平，支付股利 8.13 億對 7.86 億美元，購買庫藏股 29.93 億對 22.27 億美元。期末現金及約當現金 29.55 億美元、2025 年 12 月 31 日為 52.35 億美元。申報揭露的年對年外幣交易對稅前損益的影響，第二季為負 0.13 億美元、去年同期為負 0.30 億美元。

台灣讀者的觀察角度

先把界線劃清楚：這份 10-Q 全文沒有出現台灣字樣，也不揭露任何與台灣有關的個別數字。申報的收入細分只單獨列出美國與中國香港兩個地區，其餘只到美洲、亞太、歐非中東三個區域；申報沒有寫的地區、客戶或供應鏈歸屬，本文一律不做推論。

可以帶走的是三個讀表動作。第一，看到營業利益與淨利方向相反，先把損益表營業利益以下那幾行拆開——3M 這一季的關鍵是一筆按市價評價的分拆後持股，它既不是營收也不是成本，卻主導了淨利的方向，而且在相鄰兩季的效果剛好相反。第二，合併營收的成長率不等於本業的成長率：這一季公司帳面營收年增 2.5%，但三個可報導分部合計年增 5.5%，差距全部來自被移進公司總部、且正在退場的含氟聚合物製造。第三，看到「淨利年增 29%」要往下追稅率——這一季有效稅率從 26.6% 掉到 16.3%，光是這一項就貢獻了很大一塊。這三件事都只需要損益表、分部附註與稅務附註。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不給任何買賣建議，也不構成任何醫療或健康相關建議。文中每一個未標示層級的金額都取自 3M 2026 年第二季 10-Q 的合併損益表；分部銷售與分部營業利益、公司總部特別項目、其他費用（收入）淨額拆解、稅率說明、地區別銷售、現金流與庫藏股數字，都已在各該段落註明取自申報的哪一類揭露。申報中的調整後銷售變動、有機銷售變動、調整後營業利益率、調整後每股盈餘與調整後有效稅率均為非一般公認會計原則指標，申報自己也標明其定義與調節方式，本文只在申報標示的範圍內轉述，不用它們推算任何倍數或估值。內容由 AI 協助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要引用請自行回到申報原文核對。

把本季收攏成一段話：淨銷售 65 億對 63.44 億美元、年增約 2.5%，但三個可報導分部合計 64.04 億對 60.71 億美元、年增約 5.5%，差距全在正在退場的含氟聚合物製造；三個分部的營業利益合計 16.14 億對 14.85 億美元、年增約 8.7%，可是合併營業利益 9.84 億對 11.40 億美元、年減約 13.7%，因為公司總部多了 3.36 億美元的事業處分損失（其中 3.24 億來自出售 Dyneon 子公司）與 1 億美元的轉型成本；營業利益以下方向反轉，其他費用淨額由費用 2.17 億轉為收入 1.36 億美元，申報說 Solventum 持股評價帶來 3.10 億美元的年度順風；有效稅率由 26.6% 降到 16.3%；歸屬 3M 的淨利 9.33 億對 7.23 億美元、年增約 29.0%，稀釋每股盈餘 1.78 對 1.34 美元、年增約 32.8%，多出來的部分來自股數年減約 3.4%。上半年則是完全相反的組合：營業利益幾乎持平、淨利年減約 13.8%。

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