研究文章 · 戴文能源（DVN）

戴文能源 2026 年第二季：與 Coterra 完成 249 億美元全換股合併，淨利年增 112.6% 但每股盈餘只增 44.0%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Devon Energy Corporation，德拉瓦州設立，美國證券交易委員會中央索引碼（CIK）0001090012，SIC 產業代碼 1311「Crude Petroleum & Natural Gas」（原油與天然氣），普通股在紐約證券交易所掛牌，代號 DVN。財年結算日為 12 月 31 日，與曆年一致。本文引用的是截至 2026 年 6 月 30 日的第二季與上半年，該份 10-Q 於 2026 年 8 月 5 日申報。合併綜合損益表的欄序是「三個月（2026、2025）」在左、「六個月（2026、2025）」在右，每一組都是本期在左。

先確認申報人層級。本文對申報全文做了三項檢查：不分大小寫搜尋「exact name of registrant」命中 1 次；掃描全文出現的十位數中央索引碼只有 0001090012 一組；也沒有出現第二套完整的合併報表。因此這是單一申報人的申報書，本文引用的每一個數字都是 Devon 合併層級。另外，非控制權益在本期已經歸零：申報揭露 CDM 這家與 QL Capital Partners 合資的公司，其全部非控制權益已於 2025 年 8 月 1 日以 2.60 億美元買回，Devon 目前持有 100% 權益，因此第二季歸屬非控制權益的淨利為零，去年同期則是 1,800 萬美元。

本季的主軸事件：與 Coterra 完成全換股對等合併

申報用一整節（附註 2）揭露這樁交易。Devon 於 2026 年 2 月 1 日簽訂合併協議，2026 年 5 月 7 日完成與 Coterra 的全換股對等合併。每 1 股 Coterra 普通股換發 0.70 股 Devon 普通股，Coterra 在外流通 7.594 億股，因此 Devon 發行約 5.316 億股。以 2026 年 5 月 6 日 Devon 收盤價 46.60 美元計算，普通股對價 247.72 億美元，加計股份基礎替代獎酬 1.74 億美元，總對價 249.46 億美元。會計上採取收購法，Devon 為會計上的收購方，Coterra 的資產與負債按合併完成日的公允價值入帳；申報明講初步收購價格評估仍在進行，最長可在交割日後一年內調整。

初步收購價格分配顯示，取得資產合計 372.50 億美元，其中已探勘油氣資產 203.56 億美元、未探勘及開發中資產 140.99 億美元、應收帳款 11.10 億美元、現金及約當現金 5.81 億美元；承接負債包含長期負債 32.56 億美元、短期負債 2.49 億美元、應付帳款 7.23 億美元。申報另揭露自合併交割日至 2026 年 6 月 30 日，這批資產貢獻的收入與淨利分別為 13 億美元與 2.30 億美元。股本方面，Devon 股東於 2026 年 5 月 4 日通過修訂公司章程，將普通股法定股數由 10 億股提高至 20 億股，於 5 月 7 日生效。

單季損益：收入年增 73.13%，稅前淨利年增 105.34%

2026 年第二季石油、天然氣與液化天然氣銷售 51.06 億美元，去年同期 27.10 億美元，年增 88.41%；油氣衍生工具 4.14 億美元對 2.36 億美元，年增 75.42%；行銷與中游收入 18.97 億美元對 13.38 億美元，年增 41.78%。總收入 74.17 億美元對 42.84 億美元，年增 73.13%。費用端，生產費用 13.93 億美元對 8.99 億美元、年增 54.95%；行銷與中游費用 18.74 億美元對 13.57 億美元、年增 38.10%；折耗折舊與攤銷 14.16 億美元對 9.14 億美元、年增 54.92%；一般及管理費用 1.75 億美元對 1.13 億美元、年增 54.87%；融資成本淨額 1.25 億美元對 1.16 億美元、年增 7.76%；探勘費用 1,600 萬美元對 2,000 萬美元、年減 20.00%。總費用 50.33 億美元對 31.23 億美元，年增 61.16%。

費用裡有兩項要單獨拿出來看。重整與交易費用本季 2.46 億美元，去年同期只有 900 萬美元；申報說明這是合併相關的員工費用與各項交易費用，並在附註揭露上半年合計認列 1.98 億美元重整費用（主要為員工資遣、解僱與搬遷福利及合約終止，其中 3,700 萬美元來自股份基礎給付加速既得，屬非現金項目）以及 6,700 萬美元交易費用（主要是銀行、法律與顧問費）。另一項是「其他淨額」本季為負 1.87 億美元（去年同期正 200 萬美元），在損益表中以減項呈現，等於墊高稅前淨利。此外去年同期的資產處分利益 3.07 億美元，本期只有 2,500 萬美元。稅前淨利 23.84 億美元對 11.61 億美元，年增 105.34%。

淨利年增 112.57%，每股盈餘只年增 43.97%

所得稅費用 4.73 億美元對 2.44 億美元，申報揭露的有效稅率為 20% 對 21%。淨利 19.11 億美元對 9.17 億美元、年增 108.40%；由於本期非控制權益歸零、去年同期為 1,800 萬美元，歸屬 Devon 的淨利為 19.11 億美元對 8.99 億美元，年增 112.57%。淨利率由 20.99% 升到 25.77%。

但每股數字完全不是同一個量級。基本每股盈餘 2.04 美元對 1.42 美元、年增 43.66%；稀釋每股盈餘 2.03 美元對 1.41 美元、年增 43.97%。原因是分母：平均基本股數由 6.35 億股增至 9.37 億股、平均稀釋股數由 6.36 億股增至 9.40 億股，年增 47.80%。合併的對價就是股票，收益與股數同時放大，每股層面的增幅因此只有淨利增幅的四成不到。這是全換股併購特別需要提醒讀者的一點：看合併損益表會覺得成長爆炸，看每股盈餘才知道每一股拿到多少。

申報自己給的另一把尺：擬制性財務資訊

申報提供了未經審計的擬制性財務資訊，假設 Coterra 合併於 2025 年 1 月 1 日就已完成，並把 Coterra 的歷史財務資訊調整為 Devon 的表達方式。擬制性數字如下：第二季總收入 81.50 億美元對 62.40 億美元、成長 30.61%；淨利 20.48 億美元對 12.98 億美元、成長 57.78%；稀釋每股盈餘 1.78 美元對 1.11 美元、成長 60.36%。上半年擬制性總收入 138.94 億美元對 125.86 億美元、成長 10.39%；淨利 24.64 億美元對 21.38 億美元、成長 15.25%；稀釋每股盈餘 2.14 美元對 1.82 美元、成長 17.58%。

兩把尺放在一起就看得出差別。帳面第二季總收入年增 73.13%、擬制性只有 30.61%；帳面稀釋每股盈餘年增 43.97%、擬制性反而是 60.36%。原因不難理解：帳面收入只含合併後約兩個月的 Coterra 貢獻，擬制性則把兩期都補成完整規模；而帳面每股盈餘的分子只有兩個月的併入收益、分母卻已計入加權後的新股。申報明講擬制性資訊「不必然代表若併購於所列期間期初完成時會發生的結果，也不代表未來結果」，本文照此轉述，不做延伸推算。

重要提醒：這份申報的單季管理階層討論是環比，不是年比

這是讀這份 10-Q 一定要先知道的事。管理階層討論與分析章節裡，所有單季的量、價、費用分析表，欄位標題都是「Q2 2026」對「Q1 2026」，也就是本季對上一季的環比比較，段落開頭寫的是「從 2026 年第一季到 2026 年第二季」。表裡根本沒有去年同季的欄位。因此如果照抄這些段落的因果句去解釋「年增／年減」，等於拿環比的原因解釋年比的結果。

申報確實另外提供了六個月的年對年分析，段落開頭寫的是「從截至 2025 年 6 月 30 日的六個月到截至 2026 年 6 月 30 日的六個月」，那一組表才是年比。本文因此採取兩套做法：單季的年增率一律用合併損益表自己算，環比的原因句只用來說明環比；年對年的成因說明則引用六個月那一組。以下兩節分開處理。

環比看產量與價格：合併把產量拉高 63%，天然氣實現價卻塌下來

申報的環比表顯示，合併總產量由 2026 年第一季的 833 千桶油當量／日增至第二季的 1,359 千桶油當量／日，增幅 63%。分區來看，二疊紀盆地由 501 增至 748（佔比 55%）、馬塞勒斯由零增至 210、阿納達科由 75 增至 128、洛磯山由 187 增至 192、鷹堡由 66 增至 77。申報說明由於合併於 2026 年 5 月 7 日交割，產量現已包含 Coterra 在二疊紀、阿納達科與馬塞勒斯的原有資產，這些資產第二季貢獻約 488 千桶油當量／日。申報並揭露管理階層對第三季合併後產量的預期區間為約 1,660 至 1,690 千桶油當量／日，理由是 Coterra 原有資產將貢獻完整一季，這是管理階層的預期，不是已實現數字。

價格方面出現明顯分歧。環比表顯示西德州中級原油指數由每桶 72.10 美元升到 92.47 美元（增 28%），未避險原油實現價由 69.66 美元升到 95.10 美元（增 37%）；但亨利中心天然氣指數由每千立方英尺 5.05 美元降到 2.90 美元（減 43%），未避險天然氣實現價由 1.66 美元降到 0.35 美元（減 79%）。申報對此的說明是：未避險天然氣價下降主要因為亨利中心指數走低，以及二疊紀地區價差擴大，其中包含第二季瓦哈交易中心出現負值現貨價格。申報並提到價差自 2026 年 6 月開始改善，並預期隨著 2026 年下半年至 2027 年初新增外輸產能投產而持續改善——後半句是管理階層預期。綜合每桶油當量的未避險實現價僅由 39.70 美元升到 41.30 美元（增 4%），漲跌互相抵銷。

年對年看六個月：量增 32.49%，但衍生工具由正轉負

上半年石油、天然氣與液化天然氣銷售 80.83 億美元對 58.36 億美元、年增 38.50%；行銷與中游收入 34.28 億美元對 27.62 億美元、年增 24.11%；總收入 112.24 億美元對 87.36 億美元、年增 28.48%。總費用 86.74 億美元對 69.29 億美元、年增 25.18%；稅前淨利 25.50 億美元對 18.07 億美元、年增 41.12%；歸屬 Devon 淨利 20.31 億美元對 13.93 億美元、年增 45.80%；稀釋每股盈餘 2.60 美元對 2.17 美元、年增 19.82%（平均稀釋股數 7.80 億股對 6.41 億股、年增 21.68%）。上半年合併產量 1,097 千桶油當量／日對 828 千桶油當量／日，年增 32.49%，其中 Coterra 原有資產貢獻約 245 千桶油當量／日。

上半年有一項的方向完全反轉，就是油氣衍生工具：2026 年上半年為負 2.87 億美元，去年同期為正 1.38 億美元，一正一負相差 4.25 億美元。用累計欄減單季欄可以定位到問題出在哪一季：第二季衍生工具是正 4.14 億美元，所以第一季是負 7.01 億美元。申報的六個月年比段落說明，實現價格對盈餘的貢獻年增約 10 億美元，主因是未避險原油與液化天然氣實現價上升，部分被未避險天然氣實現價下滑與原油避險現金交割抵銷。六個月的價格表顯示：未避險原油實現價每桶 84.11 美元對 65.40 美元（增 29%）、未避險天然氣實現價每千立方英尺 0.74 美元對 1.97 美元（減 62%）、未避險液化天然氣每桶 20.71 美元對 19.76 美元（增 5%），綜合每桶油當量未避險實現價 40.69 美元對 38.93 美元（增 5%）。

把第一季倒推出來：全年成長全部集中在第二季

用累計欄減單季欄可以把 2026 年第一季還原出來，這只需要同一張損益表。第一季總收入為 112.24 減 74.17 等於 38.07 億美元，去年同期為 87.36 減 42.84 等於 44.52 億美元，年減 14.49%。第一季稅前淨利為 25.50 減 23.84 等於 1.66 億美元，去年同期為 18.07 減 11.61 等於 6.46 億美元，年減 74.30%。第一季歸屬 Devon 淨利為 20.31 減 19.11 等於 1.20 億美元，去年同期為 13.93 減 8.99 等於 4.94 億美元，年減 75.71%。

這個推算把整份申報的形狀講清楚了：上半年帳面上的成長，全部發生在合併交割之後的第二季；合併之前的第一季，收入與獲利其實都在年減，主要拖累是那筆負 7.01 億美元的衍生工具。讀者若只看上半年的 45.80% 淨利年增，會以為兩季都在成長；拆開來看則是一季收縮、一季暴衝。申報未對第一季單季的年比變化做逐項說明（其單季分析全是環比），本文因此只呈現算得出來的數字，不替它補原因。

同期發生的其他重大事項

除了合併，這份 10-Q 還揭露了幾件金額相對顯著的事。其一是土地取得：第二季透過美國土地管理局的油氣租約標售，以約 26 億美元取得新墨西哥州利郡與艾迪郡二疊紀盆地核心約 16,300 淨英畝未開發土地，以手上現金支付。其二是債務：合併時承接 Coterra 長期負債 32.56 億美元、短期負債 2.49 億美元，Devon 並於 2026 年 5 月啟動私募交換要約，以新發行的 Devon 債券交換 Coterra 及其營運子公司原發行的債券，票面利率、付息日、到期日與贖回條款均相同；申報揭露交換後仍有約 2.77 億美元與 2,700 萬美元分別維持為 Coterra 與 Coterra Energy Operating 的無擔保非次順位債務。管理階層另在討論中提到本季償還 5 億美元債務、季末流動性 40 億美元（含現金 10 億美元）、營業活動現金流 37 億美元。

其三是股東回饋的重設：合併時原本 50 億美元的庫藏股計畫於 2026 年 5 月 7 日終止（該計畫於 2026 年第一季買回 190 萬股、金額 6,900 萬美元、均價每股 37.39 美元），合併後另公布 80 億美元的新庫藏股計畫，申報揭露自新計畫啟動以來已買回約 440 萬股、金額約 2.02 億美元、均價每股 45.48 美元。股利部分，Devon 於第二季配合合併將固定季配股利由每股 0.24 美元調高約 33% 至 0.32 美元，第二季支付 3.66 億美元、第一季 1.55 億美元，上半年合計 5.21 億美元。稅務方面，第二季州所得稅包含 5,600 萬美元遞延所得稅利益，來自合併後對原 Devon 州別遞延所得稅資產評價備抵的迴轉；上半年所得稅另包含約 2.18 億美元當期所得稅利益，來自美國國稅局 2026 年 2 月 18 日發布的企業替代最低稅補充指引。申報並揭露德拉瓦州已對包含 Devon 在內的多家油氣公司提起與氣候變遷相關的法律程序。

會計變動與前期數字的檢查

本文對這份申報做了前期重編檢查，結果如下：搜尋「restat」的四次命中全部是「Restated Certificate of Incorporation」（重新簽署的公司章程）或 Coterra 舊有薪酬合約名稱，沒有一次是財務報表重編；搜尋「recast」與「as adjusted」均無實質命中；「related party」（關係人交易）命中 0 次；「Subsequent Events」（期後事項）在這份 10-Q 中沒有獨立附註。因此本文引用的 2025 年比較數字，就是申報列出的原始數字，不涉及追溯調整。

另外兩件與可比性有關的事要說明。第一，2025 年上半年有 2.54 億美元的資產減損，申報說明是 2025 年第一季處理兩處總部相關不動產、觸發待出售分類而認列，兩筆交易均於 2025 年第一季完成、合計處分價款 1.20 億美元；2026 年上半年減損為零。第二，2025 年上半年另有將 Matterhorn 投資變現的 3.72 億美元與處分總部相關不動產的 1.34 億美元。這兩項是去年基期裡的一次性成分，比較 2026 年的「其他」與「資產處分」科目時要記得它們的存在。

台灣讀者的觀察角度

先講清楚方法：本文對這份 10-Q 全文以不分大小寫方式搜尋「Taiwan」字樣，命中 0 次。這份申報不揭露任何台灣個別數字，也不揭露任何與台灣有關的客戶、資產或營運資訊。本文不會替它補上任何台灣事實，包含能源進口、航運或供應鏈的推論——申報沒寫就是沒寫。

申報實際揭露的地理範圍全部在美國本土：二疊紀盆地（德州與新墨西哥州）、馬塞勒斯頁岩（賓州）、阿納達科盆地（奧克拉荷馬州）、洛磯山與鷹堡。對台灣讀者比較有參考價值的，反而是這份申報示範的兩種讀表方法：一是全換股併購會讓合併損益表的成長率與每股盈餘的成長率嚴重脫節（本季 112.57% 對 43.97%），二是同一份申報的單季討論可能用環比、六個月討論才用年比，抄錯期間會得到完全錯誤的因果。這兩點在台股的合併案與能源類股申報上同樣適用。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，不做投資評等，也不進行任何估值倍數推算。所有數字均來自 Devon Energy Corporation 於 2026 年 8 月 5 日申報的 10-Q 原文（截至 2026 年 6 月 30 日之季度與上半年），包含其財務報表、附註與管理階層討論與分析章節。申報中關於合併綜效、第三季產量區間與價差改善的敘述，均為管理階層的預期而非已實現結果，本文僅轉述並標明其性質。本文由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用前請自行核對申報原文。

把本篇數字收攏成一段：2026 年第二季，Devon 總收入 74.17 億美元、年增 73.13%，歸屬淨利 19.11 億美元、年增 112.57%，稀釋每股盈餘 2.03 美元、年增 43.97%。三個數字的落差來自同一個原因——5 月 7 日完成的 249.46 億美元全換股對等合併，收益與股數同時被放大，平均稀釋股數年增 47.80%。同一份申報還揭露：第二季認列 2.46 億美元重整與交易費用；上半年油氣衍生工具由正 1.38 億美元轉為負 2.87 億美元，且倒推可知負數全部發生在第一季（負 7.01 億美元）；第二季另以 26 億美元標得二疊紀盆地約 16,300 淨英畝土地。若改看申報自己提供的擬制性口徑（假設合併於 2025 年初完成），第二季總收入成長 30.61%、稀釋每股盈餘成長 60.36%，與帳面數字是兩個完全不同的故事——引用時務必說明用的是哪一把尺。

← 回 戴文能源（DVN）個股資料