研究文章 · 新東方（EDU）

新東方 FY2026 收官：教育主業有韌性，遞延收入支撐新財年

公司已公布的財務表現

公司 FY2026 全年收入 56.61 億美元、年增 15.5%，歸母淨利 4.75 億美元、年增 27.8%；Non-GAAP 營業利益 7.38 億美元、年增 33.1%。

FY2026 第四季收入 15.30 億美元、年增 23%，超過公司原先 15% 至 18% 的成長指引上限；Non-GAAP 營業利益 1.10 億美元、年增 34.7%，Non-GAAP 淨利 0.88 億美元、年減 10.5%。

教育與新業務動能

第四季出國考培與諮詢收入合計年增 3.6%，成人與大學生業務年增 29.1%，教育新業務年增 24.8%。非學科培訓報名 107.2 萬人、年增 16.8%，智慧學習設備活躍付費用戶 32.6 萬人、年增 27.8%。

截至 2026 年 5 月底，遞延收入 22.43 億美元、年增 14.7%。公司規畫 FY2027 校區面積增加 10% 至 15%，並以校區利用率、OMO 服務與 AI 工具提升效率。

券商預測與利潤改善假設

該券商認為海外業務整合完成、K12 校區利用率提升、文旅減虧與控費，可推動 FY2027 利潤率擴張。第四季約 1,000 萬至 1,500 萬美元的一次性重組費用，則使當期教育利潤率受到干擾。

券商預估 FY2027 至 FY2029 收入為 66.9 億、75.8 億與 84.8 億美元，Non-GAAP 淨利為 7.03 億、8 億與 8.96 億美元，並維持買入評等。這些數字不是公司承諾，也不是本站投資建議。

風險與後續觀察

教育政策變化、新業務擴張不如預期、文旅持續虧損、校區與人事成本上升，都可能使收入或利潤率低於預期。

後續可追蹤遞延收入轉換、暑期招生、校區利用率、文旅損益與 AI 降本成效。任何券商預測都可能因政策或需求變化而調整。

從招生、產能到利潤的判讀

第四季收入高於原先指引上限，顯示招生與新業務需求優於公司當時假設；但單季結果同時受課程排程、季節與收入認列影響，不能直接外推全年。較完整的驗證應把報名人次、遞延收入與實際課程交付放在一起看。

非學科培訓與智慧學習設備活躍付費用戶均成長，代表教育新業務提供增量來源。兩者商業模式不同，前者依賴師資與校區，後者更重視產品、內容與持續付費；若只合併解讀，可能忽略各自的毛利和留存差異。

公司規畫增加校區面積，能擴大招生容量，但也會先增加租金、人員與設備負擔。校區利用率提升才是把固定成本轉為利潤的關鍵，因此展店速度不應獨立於每平方米產出、班級滿班率和教師效率評估。

一次性重組費用使當期利潤率受到干擾，閱讀時可區分經常營運和重組項目；不過，海外整合、文旅減虧與控費能否持續，仍需未來財報證明，不能因排除一次性費用便假設所有成本壓力消失。

券商對未來三年的收入與淨利預測，隱含需求成長和效率改善同步發生。若招生保持成長但校區、人事或文旅成本降不下來，收入仍可能達標而利潤落後；政策變化則可能同時影響招生、產品與估值。