研究文章 · EOG 能源（EOG）

EOG 能源（EOG）深度解析：營收年增 57%，原油收入單季暴增 64.8%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 EOG Resources, Inc.，在紐約證券交易所掛牌、代碼 EOG，SEC 的 CIK 為 0000821189，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 1311（原油與天然氣）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 8 月 4 日申報。EOG 是純上游探勘生產業者（SIC 1311），沒有煉製或零售部門，這一點決定了後面所有數字的讀法。

營收年增 57.4%

第二季總營業收入 86.20 億美元、去年同期 54.78 億美元，年增約 57.4%（增加 31.42 億美元）；上半年 155.41 億美元、去年同期 111.47 億美元，年增約 39.4%。單季成長率高於半年，第二季特別強。

10-Q 的管理階層討論明確指出：來自 EOG 自產原油與凝析油、天然氣液與天然氣的銷售收入，第二季增加 23.75 億美元或 58%，達 64.83 億美元。這是最核心的營收來源。

營收的組成

拆開看：原油與凝析油 49.01 億美元、去年同期 29.74 億美元（年增約 64.8%）；天然氣液 7.70 億美元、去年同期 5.34 億美元（年增約 44.2%）；天然氣 8.12 億美元、去年同期 6 億美元（年增約 35.3%）。

另有：金融商品與其他衍生合約的市價評價淨利益 0.40 億美元（去年同期 1.07 億）；集輸、處理與行銷收入 20.11 億美元（去年同期 12.47 億，年增約 61.3%）；資產處分淨利益 0.58 億美元（去年同期為零）；其他淨額 0.28 億美元。

集輸與行銷是低毛利業務

集輸、處理與行銷收入 20.11 億美元，對應的行銷成本 19.50 億美元、去年同期 12.16 億美元——收入與成本幾乎相抵，毛利僅約 0.61 億美元。

這是理解 EOG 財報的關鍵：總營收 86.20 億美元中，有 20.11 億美元（約 23.3%）是幾乎沒有毛利的行銷業務。真正的獲利來源是自產油氣的 64.83 億美元。用總營收計算任何利潤率，都會低估其實際的獲利能力。

生產成本結構

租約與油井費用 4.67 億美元、去年同期 3.96 億美元（年增約 17.9%）；集輸、處理與運輸成本 6.76 億美元、去年同期 4.55 億美元（年增約 48.6%）；探勘成本 0.47 億美元、去年同期 0.74 億美元（下降）；乾井成本 0.30 億美元、去年同期 0.11 億美元；減損 0.19 億美元、去年同期 0.39 億美元。

折舊、耗竭與攤銷 12.59 億美元、去年同期 10.53 億美元，年增約 19.6%。這一項的成長率遠低於營收的 57.4%，代表產量的增加幅度小於營收——換言之，油價是本季成長的主要驅動力。

為什麼折舊成長率是關鍵線索

對上游油氣業者而言，折舊耗竭攤銷大致與產量成比例（每產出一桶油就攤提對應的開發成本）。因此當營收年增 57.4% 而折舊只增 19.6% 時，可以合理推論：產量的成長遠小於營收，價格才是主因。

這對投資人的意義是：本季的高獲利建立在油價之上，而油價不由公司控制。若價格回落，營收會快速下滑，但折舊等固定成本不會同步減少——這是能源股獲利波動遠大於營收波動的原因。

申報直接把成長拆成價格與產量

前一節用折舊成長率推論成長來自價格，10-Q 的管理階層討論其實把這件事逐項算給讀者看了。原油與凝析油收入第二季增加 19.27 億美元（65%）至 49.01 億美元，其中價格因素貢獻 16.67 億美元、交貨量增加 44.6 MBbld（9%）貢獻 2.60 億美元；綜合油價年增 51% 至每桶 98.15 美元，去年同期為 64.82 美元。天然氣液收入增加 2.36 億美元（44%）至 7.70 億美元，其中交貨量增加 88.4 MBbld（34%）貢獻 1.82 億美元、價格貢獻 0.54 億美元，綜合價格年增 8% 至每桶 24.41 美元。天然氣收入增加 2.12 億美元（35%）至 8.12 億美元，交貨量增加 860 MMcfd（39%）貢獻 2.32 億美元，被價格下跌抵銷 0.20 億美元，綜合氣價年減 2% 至每千立方呎 2.89 美元。申報並指出增產主要來自 Utica 與二疊紀盆地。

把三項的價格與產量效果分別加總：價格貢獻 17.01 億美元、交貨量貢獻 6.74 億美元，合計 23.75 億美元，正好等於前面提到的自產油氣銷售增額。也就是說，本季自產油氣的成長約有七成來自價格、三成來自產量——用折舊成長率推論的方向是對的，但產量的貢獻比只看折舊時感覺到的更具體，尤其是天然氣與天然氣液的交貨量分別年增 39% 與 34%，只是兩者的單位收入遠低於原油，對金額的貢獻因此有限。申報另外給了一個量化價格風險的數字：以 2026 年 6 月 30 日的部位計算，原油與凝析油價格每變動 1 美元／桶（併計天然氣液價格的連動與公司稅務狀況），2026 全年淨利約變動 1.72 億美元、稅前營運現金流約變動 2.21 億美元。

純上游業者的特性

EOG 沒有煉製與零售業務，營收幾乎全部暴露於油氣價格。相較於整合型業者（上游虧損時下游可能受惠於低原料成本），純上游業者缺乏這種自然避險。

這使 EOG 的獲利彈性最大——油價上漲時漲得最兇，下跌時也跌得最快。10-Q 揭露公司有金融商品衍生合約（本季市價評價淨利益 0.40 億美元），可部分管理價格風險，但金額相對營收很小。

台灣讀者的觀察角度

EOG 的 10-Q 不揭露台灣個別數字，其業務以美國本土的頁岩油氣為主。對台灣讀者而言，它是理解「純上游油氣業者」財報結構的良好樣本。

更實用的是本文提到的判讀方法：看折舊耗竭攤銷的成長率，可以判斷營收成長是來自產量還是價格。這個方法適用於所有資源型公司，包括礦業與部分原物料業者。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估 EOG 時，應把集輸、處理與行銷收入（20.11 億美元、幾乎無毛利）從營收中排除再計算利潤率；同時用折舊成長率（19.6%）對照營收成長率（57.4%），判斷成長的性質。能源股在油價高點的本益比通常偏低，這是循環股的普遍現象。

整體來看，EOG 第二季呈現的是價格驅動的強勁成長：總營收年增 57.4%、原油收入年增 64.8%、但折舊只增 19.6%（代表產量成長有限）、租約與油井費用年增 17.9%、集輸運輸成本年增 48.6%。後續最值得追蹤的是產量的實際成長、生產成本的控制，以及油價走勢。

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