研究文章 · Fiserv(FISV)

Fiserv 2026 年第二季營收年減 4%、費用卻年增 12%：營業利益少掉 6.81 億美元，衰退幾乎全發生在成本這一側

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Fiserv, Inc.，SEC 中央索引碼 798354，威斯康辛州設立，主要辦公室位於密爾瓦基，標準產業分類代碼 7389。申報封面列出的普通股交易代碼是 FISV，掛牌於納斯達克股票市場；同一張封面另列了九檔以 FISV 開頭加年份的優先順位債券代碼（FISV27、FISV28C、FISV30、FISV30A、FISV31、FISV31A、FISV32、FISV34、FISV36，共九檔），那些是債券的掛牌代碼，不是股票代碼，讀封面時不要混為一談。財務年度採曆年制，年度結算日為 12 月 31 日，因此期末 2026-06-30 就是 2026 會計年度第二季。

本文的財務數字全部出自該公司 2026-08-07 申報、期間結束於 2026-06-30 的 Form 10-Q。這份申報只有一個申報人：封面「Exact Name of Registrant」欄下只有 FISERV, INC. 一家，委員會檔案編號只有 1-38962 一組，僱主識別編號只有 39-1506125 一組，全份也只有一套合併報表、沒有子公司單體報表重複出現。記帳幣別為美元：合併損益表表頭標明金額單位為百萬（每股數據除外）且全表以美元符號標示，附註並寫明位於高通膨經濟體的境外子公司財報須「重衡量為美元」。所以本文所有金額若未特別註明皆為美元。

這一季最值得先看懂的一件事：衰退發生在費用側

把第二季的損益表上半段抄下來對照：總營收 52.92 億美元對 55.16 億美元，減少 2.24 億美元、年減 4.06%；總費用 42.77 億美元對 38.20 億美元，增加 4.57 億美元、年增 11.96%。營收少了 2.24 億、費用多了 4.57 億，兩者合計 6.81 億美元，恰好就是營業利益由 16.96 億美元降為 10.15 億美元的全部差額。換句話說，本季營業利益的減少，有三分之二來自費用增加、三分之一來自營收減少。

管理階層討論與分析對這件事有逐項說明，不需要讀者自己推測。申報寫總費用佔總營收比重由 69.3% 升至 80.8%，並列出三個影響幅度：支援客戶體驗的成本（含人事成本）約 580 個基點、One Fiserv 轉型專案相關成本約 350 個基點、資料處理成本（含技術基礎架構費用增加）約 280 個基點。上半年的對應幅度分別是約 530、320 與 260 個基點。這三項相加不等於 1,150 個基點的總變動，申報用的是「受到影響」的列舉而非完整拆解，所以本文不做加總宣稱。

營收往下拆：處理與服務幾乎持平，產品營收掉了 17.5%

合併損益表把營收分成兩行。處理與服務營收第二季 42.92 億美元對 43.04 億美元，年減 0.28%，申報在變動百分比欄直接列為「—%」；上半年 83.62 億美元對 83.49 億美元，反而微增 0.16%。產品營收第二季 10 億美元對 12.12 億美元，年減 17.49%，申報列為 −17%；上半年 19.57 億美元對 22.97 億美元，年減 14.80%。也就是說，本季 2.24 億美元的營收減少額中，有 2.12 億美元出自產品這一行。

產品這一行的成本壓力更明顯。產品成本第二季 6.89 億美元對 6.94 億美元，幾乎沒動（年減 0.72%），但因為分母的產品營收掉了兩成，產品成本佔產品營收比重由 57.3% 升到 68.9%，上半年由 60.0% 升到 70.8%。申報對此的說明有兩層：一是人事成本上升，第二季與上半年分別約 260 與 250 個基點；二是公司整體高毛利的資料與分析銷售、授權營收較前一年同期減少。要注意這個 68.9% 的分母是產品營收、不是總營收，申報在表下註解裡把這件事寫得很清楚。

六條業務線逐條點名：單季全數下滑，上半年卻是兩增四減

營收認列附註提供了一張依業務線拆分的表，共六條線。第二季（本期對去年同期，單位百萬美元）：Small Business 1,760 對 1,774、減 14；Enterprise 584 對 587、減 3；Processing 264 對 283、減 19；Digital Payments 993 對 1,051、減 58；Issuing 784 對 876、減 92；Banking 578 對 625、減 47。這六條在第二季全部是年減，沒有例外。在這六條業務線的範圍內，Issuing 無論以金額（減 92）或百分比（減 10.50%）計都是減幅最大的一條，其餘五條的年減率依序為 Processing 6.71%、Banking 7.52%、Digital Payments 5.52%、Small Business 0.79%、Enterprise 0.51%。

把同一張表的上半年欄拿來看，結論就翻轉了一半。Small Business 3,369 對 3,368、增 1；Enterprise 1,096 對 1,089、增 7；Processing 516 對 559、減 43；Digital Payments 1,940 對 2,046、減 106；Issuing 1,553 對 1,690、減 137；Banking 1,164 對 1,233、減 69。上半年是兩條增加、四條減少——增加的兩條是 Small Business 與 Enterprise，減少的四條是 Processing、Digital Payments、Issuing 與 Banking，清單與數字對得起來。單季全減、上半年兩增四減，代表這兩條 Merchant 分部業務線的下滑集中在第二季。

兩個應報導分部：營業利益率一個掉 460 個基點、一個掉 1,000 個基點

分部附註列出兩個應報導分部。Merchant 分部第二季營收 26.08 億美元對 26.44 億美元、減 1%，營業利益 7.81 億美元對 9.14 億美元、減 14%，營業利益率由 34.6% 降為 30.0%，申報標示為減少 460 個基點。Financial 分部第二季營收 23.55 億美元對 25.52 億美元、減 8%，營業利益 9.12 億美元對 12.44 億美元、減 27%，營業利益率由 48.7% 降為 38.7%，申報標示為減少 1,000 個基點。在這兩個應報導分部之間，Financial 的營業利益減幅較大。

第三欄 Corporate and Other 不是分部，而是未分攤項目的集合。它第二季營收 3.29 億美元對 3.20 億美元、增 3%，申報說明是郵資收入增加；營業損失卻由 4.62 億美元擴大為 6.78 億美元，擴大 2.16 億美元。申報指出第二季 Corporate and Other 的營業損失包含 One Fiserv 轉型專案成本 1.87 億美元，上半年為 3.29 億美元。全公司營業利益率減少 1,150 個基點，比任一分部的降幅都大，原因就在這個未分攤欄位——讀分部表時務必分清楚哪一欄是分部、哪一欄不是。

讀表陷阱一：權益法投資損益排在所得稅費用「之下」

這份合併損益表的科目順序不是一般直覺的「稅前淨利、所得稅、淨利」三行收尾。申報的順序是：Income before income taxes and income (loss) from investments in unconsolidated affiliates 7.75 億美元對 12.92 億美元，接著 Income tax provision 減 1.56 億美元對減 2.46 億美元，再來才是 Income (loss) from investments in unconsolidated affiliates 正 0.11 億美元對負 0.16 億美元，最後是淨利 6.30 億美元對 10.30 億美元。權益法投資損益被排在所得稅費用下面，所以那一行 7.75 億與 12.92 億「並不包含」權益法損益。

這件事對跨期比較有實際影響。去年同期權益法是負 1,600 萬美元、今年是正 1,100 萬美元，一來一往差 2,700 萬美元，而這 2,700 萬完全不在 7.75 億對 12.92 億這條線裡。申報自己也把該行的名稱寫成「所得稅與權益法投資損益之前」，而且第二季與去年同期的行名一個用 income、一個用 loss，正是因為方向相反。申報另外說明，2025 年第二季與上半年的權益法損失中包含 1,600 萬美元的非現金減損費用。有效稅率的分母也是這條線：申報列示第二季 20.2% 對 19.0%、上半年 13.2% 對 18.6%。

讀表陷阱二：上半年那筆 8,900 萬美元，跟附註裡同額的合資案利益不是同一件事

合併損益表上半年有一行「Net gain on sale of assets」為負 8,900 萬美元（負號代表利益），去年同期是負 1,700 萬美元。同一份申報的基礎編製附註裡，另有一段寫某商戶聯盟合資案的少數股東權益贖回，於 2025 年第三季結清並認列 8,900 萬美元利益，同樣記在 net gain on sale of assets 這一行。兩個數字一模一樣，但 2025 年第三季既不在本季、也不在上半年這兩個期間裡，所以本期那 8,900 萬美元不是這一件事。

本期這 8,900 萬美元的來源，申報在別處寫得很清楚：上半年不動產售後租回安排的總淨售價 2.01 億美元，認列於 net gain on sale of assets 的利益為 8,300 萬美元，管理階層討論與分析也重複了這個 8,300 萬美元。本文只把 8,300 萬美元歸給售後租回，其餘 600 萬美元的組成申報未逐項說明，本文不做推測。這是很典型的巧合型陷阱：同一份文件裡同額的兩筆數字，屬於不同期間、不同事由。

每股盈餘與股數：買回幾乎停擺，但平均股數還是少了 3.3%

每股盈餘一律照申報列示。第二季基本每股盈餘 1.18 美元對 1.86 美元、稀釋 1.17 美元對 1.86 美元；上半年基本 2.25 美元對 3.38 美元、稀釋 2.24 美元對 3.36 美元。基本每股盈餘第二季年減 36.56%、稀釋年減 37.10%，都比歸屬母公司淨利 38.89% 的年減幅度略小一點。差距來自股數：計算基本每股盈餘的加權平均流通股數 5.326 億股對 5.508 億股、減 3.30%，稀釋股數 5.337 億股對 5.527 億股。管理階層討論與分析明確把稀釋每股盈餘的股數效果歸因於庫藏股買回計畫。

但買回本身其實已經大幅放緩。管理階層討論與分析寫本季買回 170 萬股、約 1 億美元，去年同期是 1,220 萬股、22 億美元；上半年買回 500 萬股、約 3 億美元，去年同期是 2,190 萬股、44 億美元。現金流量表的「購買庫藏股（含代扣員工稅款股份）」上半年為 3.93 億美元對 46.42 億美元，年減 91.53%——這個口徑比管理階層討論與分析的數字大，因為它額外包含代扣員工稅款的股份，兩者不可混用。第二部分的買回明細表顯示，四月零股、五月 144 萬股（均價 56.28 美元）、六月 32.9792 萬股（均價 57.50 美元），2025-02-19 董事會授權的 6,000 萬股額度到季末還剩約 4,084 萬股。

稅：上半年有效稅率只有 13.2%，來源申報講得很細

所得稅附註把稅率變動逐項列出。上半年有效稅率 13.2%，低於去年同期的 18.6%，主要來自一筆 2.93 億美元的利益，係第一季認定部分境外營業虧損扣抵可實現而迴轉評價備抵；申報進一步說明，這次迴轉是「因跨境資金活動而重新評估累積與未來預估課稅所得」所致。同一段也列出三筆反向影響：美國聯邦未認列稅務利益增加 3,900 萬美元、股權獎酬的個別項目稅費 3,500 萬美元、其他各項境外評價備抵增加 3,900 萬美元。淨結果使有效稅率低於法定稅率與去年同期。

第二季的情況相反：有效稅率 20.2%，高於去年同期的 19.0%。所得稅費用第二季 1.56 億美元對 2.46 億美元、上半年 1.80 億美元對 4.36 億美元。附註另外揭露，公司依通膨削減法案規定以議定折價向多方購入可移轉的聯邦稅額抵減，上半年兩期都因此認列所得稅利益（未給金額）；未認列稅務利益的潛在負債（利息與罰款前）由上一財年底的 0.97 億美元增為 1.37 億美元，未來 12 個月可能減少的金額上限為 300 萬美元。上半年淨支付所得稅（含可移轉聯邦稅額抵減）10.63 億美元對 12.45 億美元。

總額與淨額：這份申報怎麼講收入口徑

支付處理商的營收口徑常被問到總額或淨額的問題，本文只照這份申報寫。營收認列附註的第一句就是口徑聲明：營收依與客戶合約約定的對價衡量，且「排除任何代第三方收取的金額」。值得注意的是，本份 10-Q 對 interchange 這個字全文檢索命中 0 次，也沒有任何交換費或網路費用的總額對淨額調節表，所以本文不會推算任何「還原後的真實營收」，只照申報列示的科目名稱與金額寫。

申報確實揭露了幾個與口徑有關的事實，可以直接引用。第一，總營收中有一部分在 ASC 606 範圍之外：第二季 3.43 億美元對 3.77 億美元、上半年 6.67 億美元對 7.08 億美元，主要為商戶與結算預支款的利息類收入與出售利益、訂戶資金與中介結算現金餘額的短期投資利息，以及銷售點終端機的租賃收入。第二，Corporate and Other 的營收申報說明主要是郵資代收轉付。第三，結算資產與結算負債在資產負債表上兩邊同為 175.61 億美元；而電子支付交易的訂戶資金 13 億美元（上一財年底 17 億美元）則明載「不列入公司合併資產負債表」。第四，商戶信用損失費用第二季 3,200 萬美元對 3,300 萬美元，記在處理與服務成本裡，不是沖抵營收。

現金流量表本期改了一個表達方式：商戶預支款由淨額改列總額

這份申報揭露了一個真正的總額與淨額變更，但發生在現金流量表而不是損益表。附註寫明：上半年（2026）商戶預支款（含 Clover Capital 方案）在投資活動中「以總額表達」，而 2025 年上半年的商戶預支款則與結算預支款一併「以淨額表達」。反映在表上，2026 年上半年投資活動出現「商戶預支款 −5.66 億美元」與「商戶預支款收回與出售 6.78 億美元」兩行，去年同期這兩行都是空白。要拿這兩行做年對年比較，等於在比較兩種不同的表達方式。

上半年的整體現金流數字如下：營運活動淨現金流入 20.82 億美元對 23.13 億美元、年減 9.99%，申報說明主要係獲利下降，部分被營運資金使用減少（含應收帳款收現與預付費用、應付帳款的時點）所抵銷。資本支出（含資本化軟體與其他無形資產）9.56 億美元對 8.14 億美元、年增 17.44%，佔總營收比重由 8% 升為 9%（申報自述的約數）。投資活動淨流出 4.59 億美元對 12.63 億美元，融資活動淨流出 23.83 億美元對 11.66 億美元。另外，申報揭露 2026 年 5 月起與第三方簽訂資產買賣協議、按月出售商戶預支款所衍生的未來信用卡應收款，上半年累計價金 1.52 億美元，主要用於償債。

資產負債表：右欄是上一財年底，橫向相減不是年增率

這張合併資產負債表只有兩欄，表頭寫明是 June 30, 2026 與 December 31, 2025，也就是本期期末與上一財年底，不是去年同期。橫向相減得到的是半年來的變化，不能講成年增率。總資產 808.86 億美元對 801.33 億美元；現金及約當現金 6.27 億美元對 7.98 億美元；商譽 375.24 億美元對 377.03 億美元；客戶關係淨額 45.88 億美元對 50.93 億美元；長期負債 266.79 億美元對 277.58 億美元；權益總額 269.26 億美元對 258.09 億美元。

有兩個新出現的科目值得指出。待出售資產 1.90 億美元、與待出售資產相關的負債 1,300 萬美元，上一財年底都是零——申報說明是 2026 年 5 月簽訂確定協議出售學生貸款服務業務（列於 Financial 分部），至 2026-06-30 已符合待出售分類條件，預計 2026 年第三季完成交割。另外，可辨認無形資產表顯示總淨帳面價值 97.12 億美元對 101.61 億美元，第二季無形資產攤銷費用 5.87 億美元對 5.81 億美元。公司整體折舊及攤銷第二季 8.70 億美元對 8.13 億美元、上半年 17.01 億美元對 15.92 億美元。

商譽測試的安全邊際，以及三類法律程序與政府調查

商譽這一段是本份申報揭露較細的地方。申報寫 2025-10-01 年度減損測試對各報導單位進行量化測試、認定未減損；隨後因股價顯著下跌而判定 2025 年第四季發生觸發事件，於 2025-12-31 對所有報導單位再做一次量化減損測試，結論同樣是未減損。但申報接著寫：於 2025-12-31，有八個報導單位的公允價值超過帳面價值的幅度低於 15%，這八個單位的商譽合計 185 億美元。申報同時說明，2026 年上半年並未發生會影響該次測試估計與假設的事件，但仍可能因持續下滑而在後續期間造成重大影響。本公司迄今無累計商譽減損。

或有事項附註逐段讀完後，法律與調查事項共有三類。第一類是聯邦證券法集體訴訟：2026-06-12 於紐約南區聯邦地方法院提出修正起訴狀，被告為公司與四位前高階主管（Frank J. Bisignano、Michael P. Lyons、Robert W. Hau、John Gibbons），代表 2024-02-06 至 2025-10-28 期間的證券購買人，主張公司對 Clover 平台成長與阿根廷業務對有機成長影響的陳述不實或誤導。第二類是股東代位訴訟：2025-12-10 至 2026-02-03 間於威斯康辛東區聯邦法院、2026-02-27 與 2026-04-14 於密爾瓦基郡州法院分別提起，均已合併並指定首席律師，目前停止程序中；公司另收到股東要求董事會提起訴訟的請求。第三類是政府調查：公司自 2025 年 11 月起就其 2025 年財測相關事項，回應美國證管會執法部門與紐約南區聯邦檢察官辦公室的資料調取要求，並配合調查。各項法律程序的提列金額為 1,800 萬美元，上一財年底為 2,500 萬美元；申報表示管理階層認為最終產生的負債（如有）預期不會對合併財務報表造成重大不利影響。

加速還是減速：用累計欄減單季欄看第一季

這份 10-Q 沒有直接列出第一季，但用上半年欄減去第二季欄就能推回。營收方面，第一季 2026 年為 50.27 億美元、2025 年為 51.30 億美元，年減 2.01%；第二季則是 52.92 億美元對 55.16 億美元、年減 4.06%。營業利益方面，第一季 9.18 億美元對 13.95 億美元、年減 34.19%；第二季 10.15 億美元對 16.96 億美元、年減 40.15%。歸屬母公司淨利第一季 5.71 億美元對 8.51 億美元、年減 32.90%，第二季 6.27 億美元對 10.26 億美元、年減 38.89%。三個指標的年減幅度在第二季都比第一季更大。

這個推算只用到損益表本身，沒有用到任何申報以外的資料，但要記得兩點限制。第一，這是本文的推算，申報並未直接列示第一季數字，也未對第一季與第二季的差異做出解釋；第二，上半年還包含三筆只發生在其中一季的項目——8,300 萬美元的售後租回利益與 2.93 億美元的評價備抵迴轉都在第一季，1.54 億美元的提前清償債務利益則在第二季——所以單季與累計的口徑不同，不可互相取代。

其他期後與重大異動的盤點

本份申報並無獨立的期後事項附註（subsequent event 全文檢索命中 0），但有兩件季後事項寫在其他章節裡，讀者不要因此漏掉。其一，2026-07-01 另有 4,700 萬美元本金的 2049 年到期優先順位債券透過公開市場買回註銷，總對價 3,800 萬美元，公司預期於第三季認列稅前利益。其二，2026 年 8 月成立合資公司 MoneyPass Group，公司將持有 49% 股權，內容涵蓋原列於 Financial 分部的 MoneyPass 網路、自動櫃員機代管服務與 Cash Intelligence 業務。

其餘類別逐一盤點如下。併購：2025 年間完成 StoneCastle、TD Merchant Canada、SCG、CardFree、Money Money、Pinch Payments、CCV、Payfare 八件，合計價金（含遞延付款）8.57 億美元，扣除取得現金 8,400 萬美元，並含公允價值估計 3,500 萬美元的或有價款；上半年並無收購業務的現金支出，現金流量表該行為零、去年同期為 3.37 億美元。會計原則變更或前期重編：全文檢索 restated 命中 0，recast 的 7 次命中經逐一讀上下文全部來自 forecast 的子字串，本期無財報重編；新公報 ASU 2025-09、2024-03、2025-06 與 2025-10 均尚未生效，公司仍在評估。減損與重組：restructuring 與 severance 全文檢索皆命中 0，商譽與無形資產本期無減損；但 One Fiserv 轉型專案是有金額的（第二季 1.87 億美元、上半年 3.29 億美元），所以「本期沒有重組專案」與「本期沒有轉型成本」是兩句不同的話。關係人交易：附註揭露向權益法投資的商戶聯盟收取的處理與其他費用，第二季 2,000 萬美元對 1,900 萬美元、上半年 3,800 萬美元對 5,100 萬美元。融資重大變動：2026-06-23 完成 10 億歐元優先順位債券發行（5 億歐元 2030 年到期 3.750%、5 億歐元 2034 年到期 4.250%），並以現金收購要約與公開市場買回方式，買回 2027 年與 2049 年到期債券本金 13 億美元、支付對價 12 億美元，另於 2026-06-30 以 2,300 萬美元買回 2,800 萬美元本金，合計認列 1.54 億美元稅前利益。內控：管理階層結論為截至 2026-06-30 揭露控制與程序有效，本季內部控制無重大變動；全文檢索 material weakness 與 not effective 均命中 0。另要提醒一句界線：本份 10-Q 的第二部分沒有風險因素項目，前瞻性陳述段落把風險因素指向該公司 2025 年度 Form 10-K，所以「這份文件裡沒有風險因素章節」不等於「公司未揭露風險因素」。

台灣讀者的觀察角度

先把界線畫清楚：本文對這份 10-Q 全文檢索 Taiwan 命中 0 次，因此本文不會提供任何關於這家公司在台灣的業務規模、客戶、供應鏈或市場地位的說法。申報實際給的地域口徑只有一句：公司多數營收在美國賺得，歐洲中東非洲、拉丁美洲與亞太三個區域合計約占總營收 16%（第二季與上半年皆為約 16%；去年同期第二季約 16%、上半年約 15%）。除此之外，申報具名提到的境外事項包括阿根廷的高通膨經濟體重衡量、以及對印度盧比的遠期外匯避險名目金額 3.03 億美元，這些都是申報自己寫的，不涉及台灣。

對台灣讀者真正用得上的是讀表方法，而不是硬湊的地域故事。這份申報示範了三件事：第一，看到營收衰退不要只看營收，要把費用那一側一起讀完，本季 6.81 億美元的營業利益減少裡有 4.57 億來自費用；第二，損益表的科目順序沒有預設值，要逐行讀到淨利為止，才不會漏掉排在所得稅之下的權益法損益；第三，同一份文件裡出現同額數字時要核對期間，本文舉的 8,900 萬美元就是一例。這三個讀表習慣，在讀台灣上市櫃公司的合併財報時同樣用得上，跟這家公司在台灣有沒有業務無關。

估值邊界與研究結論

先講不做什麼。本文不提供目標價、不給投資評等、不做買賣建議，也不做任何本益比或其他估值倍數推算。本文引用的資料只有 Fiserv, Inc. 向 SEC 申報的 2026 年第二季 Form 10-Q，以及該公司的投資人關係網站；文中所有金額與百分比都出自這份申報的列示數字或以其列示數字直接計算而得，凡申報未說明成因之處本文皆註明未說明，不以推測補足。本文由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用前請自行回查申報原文。

把這一篇的數字收攏成一段：2026 年第二季總營收 52.92 億美元、年減 4.06%，六條業務線全數下滑，其中 Issuing 減少 9,200 萬美元、年減 10.50%，是六條中減幅最大的一條；但總費用年增 11.96%，使營業利益減少 6.81 億美元、年減 40.15%，營業利益率由 30.7% 掉到 19.2%。第二季有 1.54 億美元提前清償債務利益、上半年有 8,300 萬美元售後租回利益與 2.93 億美元評價備抵迴轉三筆一次性項目在托底，歸屬母公司淨利仍年減 38.89%、每股稀釋盈餘 1.17 美元對 1.86 美元。同時，申報揭露有八個報導單位的商譽安全邊際低於 15%（合計 185 億美元）、並有證券集體訴訟、股東代位訴訟與美國證管會執法部門及紐約南區聯邦檢察官辦公室的調查在進行中。這些是申報寫的事實，後續怎麼發展申報未做預測，本文也不做預測。

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