研究文章 · 高盛（GS）

高盛 Goldman Sachs（GS）深度解析：單季營收年增 39.5%，但薪酬支出也跟著跳增 30%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 The Goldman Sachs Group, Inc.（高盛集團），普通股在紐約證券交易所掛牌、代碼 GS，SEC 的 CIK 為 0000886982，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 6211（證券經紀、自營與發行）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 8 月 3 日申報。高盛的分類是投資銀行與證券商，不是商業銀行，因此其損益結構與本波的摩根大通、美國銀行、富國銀行有明顯差異。

營收年增近四成

第二季總淨營收 203.38 億美元，去年同期 145.83 億美元，年增約 39.5%；上半年 375.65 億美元、去年同期 296.45 億美元，年增約 26.7%。這是本波所有公司中，單季營收成長率最高的金融股。

投資銀行與交易業務的營收與市場活動高度相關——併購、承銷、交易量在市場活躍時同步放大。這也意味著營收波動性遠高於商業銀行，單季高成長不代表可以外推。

費用結構：薪酬是最大一塊

營業費用第二季合計 116.73 億美元、去年同期 92.41 億美元，年增約 26.3%。拆開看：薪酬與福利 61.04 億美元（去年同期 46.85 億，年增約 30.3%）、交易相關費用 30.52 億美元（去年同期 19.55 億，年增約 56.1%）、通訊與科技 6.35 億美元、折舊攤銷 5.09 億美元、專業費用 3.72 億美元、市場開發 1.98 億美元、租金 2.44 億美元、其他 5.59 億美元。

薪酬佔總營業費用約 52.3%，佔總淨營收約 30.0%。投資銀行是人力密集產業，營收好時薪酬同步上升，這是它與資產密集型銀行最大的結構差異。

撥備大幅下降

信用損失撥備第二季僅 1.02 億美元，去年同期 3.84 億美元，減少約 73.4%；上半年 4.17 億美元、去年同期 6.71 億美元。相對於 203.38 億美元的營收，撥備金額很小。

這反映高盛的業務結構——以交易、投資銀行與資產管理為主，直接放款的比重低於商業銀行，因此信用風險的曝險相對有限。判讀高盛時，市場風險比信用風險更值得關注。

獲利與稅率

稅前獲利 85.63 億美元，去年同期 49.58 億美元，年增約 72.7%——遠高於營收成長的 39.5%，因為費用只增 26.3%，營運槓桿非常明顯。

所得稅 19.35 億美元，有效稅率約 22.6%，去年同期約 24.9%。淨利 66.28 億美元、去年同期 37.23 億美元，年增約 78.0%。另有特別股股利 2.29 億美元（去年同期 2.50 億），計算普通股每股數字時須先扣除。

為什麼投資銀行的獲利波動這麼大

高盛的成本中有相當比例是變動的（薪酬與交易相關費用會隨營收調整），但也有固定的部分（科技、租金、折舊）。當營收大幅成長時，固定成本被攤薄，獲利成長率就會遠高於營收成長率——本季稅前獲利年增 72.7% 對營收 39.5% 就是這個機制。

反過來，當市場轉冷、營收下滑時，同樣的機制會讓獲利下滑得更快。這就是為什麼投資銀行股的每股盈餘在多空循環中的擺幅，通常大於商業銀行。

與商業銀行的結構對照

本波的商業銀行：摩根大通第二季總淨營收 573.47 億美元、淨利 211.55 億美元；美國銀行 315.58 億與 90.74 億美元；富國銀行 226.22 億與 64.07 億美元。高盛以 203.38 億營收、66.28 億淨利，規模在四家中最小，但成長率最高。

更重要的差異在收入來源：商業銀行的核心是淨利息收入（存放利差），對利率環境敏感；高盛的核心是交易與投資銀行手續費，對市場活動與資本市場景氣敏感。兩者不該用同一套指標評估。

台灣讀者的觀察角度

高盛的 10-Q 不揭露台灣相關數字。對台灣讀者而言，它是全球資本市場活動的溫度計——併購與承銷業務的營收，反映的是全球企業的融資與交易意願。

另一個角度是：台灣投資人若持有高盛，實際上是在承擔資本市場循環的風險，而非傳統的銀行信用風險。理解這個區別，比記住任何單季數字都重要。

風險的正確描述方式

高盛的主要風險不在壞帳（本季撥備僅 1.02 億美元），而在市場風險與業務循環：交易部位的損益、資本市場活動的冷熱、以及監管資本要求的變動。這些在 10-Q 中有專門章節揭露，而且都已量化：平均每日風險值（VaR）第二季為 1.20 億美元，第一季 1.12 億美元、去年同期 0.98 億美元，申報說明上升來自曝險增加與波動度提高；資本面，2026 年 6 月底 CET1 資本比率為 12.9%（標準法）與 13.6%（進階法），低於 2025 年 12 月底的 14.3% 與 15.1%，申報說明主因是信用與市場風險性資產增加。

上述風險與資本數字均直接引自 10-Q 的風險管理與資本章節，本文不做延伸推估；若要看完整的風險分類與資本組成，仍應查閱申報原文。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估高盛時，市場通常使用股價淨值比與股東權益報酬率，而非本益比——因為每股盈餘在循環高低點的差距可能非常大。務必標明所引用財報的期間，並注意特別股股利需先扣除。

整體來看，高盛第二季呈現的是循環上行期的典型樣貌：營收年增 39.5%、費用年增 26.3%、稅前獲利年增 72.7%、撥備下降 73.4%、有效稅率降至約 22.6%。後續最值得追蹤的是薪酬費用率的走向、交易相關費用的成長是否延續，以及資本市場活動的冷熱。

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