研究文章 · 肯維優（KVUE）

肯維優 2026 會計年度第二季：淨銷貨年增 3.0%、營業利益只增 1.0%，而份量最重的其實是等待金百利克拉克交割，以及跨四個法域的滑石粉與乙醯胺酚訴訟

研究對象、證券與會計邊界：52／53 週制與分割背景

本文的研究對象是肯維優（Kenvue Inc.），SEC 中央索引碼（CIK）1944048，委員會檔案編號 001-41697，設立於德拉瓦州，主要營業處所在紐澤西州薩米特市肯維優路 1 號，雇主識別號 88-1032011。普通股每股面額 0.01 美元，於紐約證券交易所掛牌、代號 KVUE。SEC 提交資料庫記載的標準產業分類代碼為 2844「香水、化妝品及其他盥洗用品」。申報封面「原名稱、原地址與原財年」欄位填「不適用」，代表本期沒有更名。申報以百萬美元為表達單位。申報人數量方面：封面只列一組委員會檔案編號、一個註冊人名稱、一組雇主識別號，全份沒有子公司的重複整套報表，因此是單一申報人的合併申報。

會計期間要特別小心。SEC 提交資料庫記載的財年結束日是 01-03，而不是 12 月 31 日；申報自己使用的期間名稱是「會計三個月」與「會計六個月」，本期止日是 2026 年 6 月 28 日，去年同期止日是 2025 年 6 月 29 日，兩者相差一天，這是典型的 52／53 週制。上一個財年結束於 2025 年 12 月 28 日（申報多處寫為「截至 2025 年 12 月 28 日的會計十二個月」）；申報在 Pillar Two 段落引用經濟合作暨發展組織 2026 年 5 月 18 日的行政指引時，也提到「於 2027 年 1 月 3 日或之前結束的 53 週財年」符合過渡性避風港豁免，與資料庫記載的財年結束日一致。讀者在比較兩期數字時要記得，兩個曆日窗口並非完全對齊。另外要說明公司的來歷：肯維優最初是嬌生的全資子公司，嬌生在 2021 年 11 月宣布分割其消費者健康事業，公司於 2023 年 5 月 8 日完成首次公開發行、並於 2023 年 8 月 23 日透過換股要約完成分割、成為完全獨立的公司。

分割已完成三年：報表不是 carve-out，但仍有分割殘留

先回答一個對「剛分割公司」最常見的疑問：這份報表是不是 carve-out（從母公司帳上切割出來的擬制報表）？答案是不是。本份申報的報表抬頭是「簡明合併財務報表」，第一號附註明講公司自 2023 年 8 月 23 日換股要約完成後已是完全獨立的公司，報表包含公司及其關係企業與依變動利益及表決權模型合併的個體，公司間餘額與交易已沖銷；全份沒有出現「合併但非一般合併」的 carve-out 用語，也沒有母公司成本分攤的敘述。每股盈餘也完整揭露：本季基本與稀釋每股盈餘皆為 0.24 美元、去年同期皆為 0.22 美元。第一號附註另註明「部分前期金額已重分類以符合本會計年度的表達方式」，屬表達重分類，非錯誤更正。

不過分割的殘留仍在，而且申報用兩個獨立段落交代。第一是分割相關成本：本季 0.07 億美元、去年同期 0.24 億美元，六個月 0.10 億美元對 0.62 億美元；其中資訊技術與其他項目本季 0.02 億美元對 0.18 億美元（六個月 0.02 億美元對 0.51 億美元，申報說主要與系統脫鉤及若干資訊技術資產的停用有關，且已大致完成），法人名稱變更本季 0.05 億美元對 0.06 億美元（六個月 0.08 億美元對 0.11 億美元，申報說這部分預期會比原先預期持續更久）。第二是與嬌生的持續往來，見下一節。另外一項相關資訊是總部搬遷：公司於 2023 年 4 月 20 日就紐澤西州薩米特市的全球暨北美總部大樓與新建研發大樓簽下長期租約，2025 年 3 月開始營運，由多個美國據點遷入的作業截至 2026 年 6 月 28 日已大致完成。

與嬌生的關係人往來：四份協議與遞延市場安排

第八號附註「與嬌生的關係」把關係人交易講得很完整。分割時公司與嬌生簽訂多份協議，申報列出的包括但不限於：分割協議（規範首次公開發行後雙方關係）、稅務事項協議（規範雙方在稅負、稅務屬性、稅務爭訟與申報上的權利義務，且於首次公開發行後持續有效）、過渡服務協議（嬌生於首次公開發行後提供不同期間的若干服務）、過渡製造協議（嬌生提供若干製造服務）。餘額方面：應付嬌生 2.68 億美元（2025 年 12 月 28 日為 2.75 億美元）、應收嬌生 1.57 億美元（2025 年 12 月 28 日為 1.12 億美元）。損益方面：認列於銷貨成本的費用本季 0.32 億美元對 0.38 億美元、六個月 0.61 億美元對 0.85 億美元；認列於銷售、一般及行政費用的（收益）費用本季為收益 0.08 億美元、去年同期為費用 0.02 億美元，六個月為收益 0.14 億美元對費用 0.17 億美元。申報並說明公司已於 2025 年 4 月完成過渡服務協議計畫，依計畫退出超過 2,300 項過渡服務。

另一項關係人安排是「遞延本地事業」與「淨經濟利益安排」。第一號附註說明：依 2023 年 5 月 3 日簽署的分割協議，若干轄區的消費者健康事業資產與負債在首次公開發行前未完成移轉而遞延，原因包括確保符合適用法律、取得必要的政府核准與其他同意，以及其他商業理由；在移轉完成前，嬌生代表公司並為公司利益持有並營運這些遞延本地事業，相關利益與成本由公司承擔。針對其中屬法人的遞延事業與非法人的「遞延市場」，雙方於 2023 年 4 月 4 日起生效的淨經濟利益安排約定：嬌生將遞延市場營運的淨利移轉給公司，若產生淨損則由公司補償嬌生。相關的淨負債在 2026 年 6 月 28 日為 0.45 億美元、2025 年 12 月 28 日為 0.44 億美元；就此安排認列的淨利本季 0.13 億美元對 0.14 億美元、六個月 0.18 億美元對 0.22 億美元。另在其他營業費用淨額中，遞延市場的影響本季為 0.15 億美元、去年同期 0.16 億美元。

待決交易：金百利克拉克的收購條件與進度

這是本份申報最重大的單一事件，第一號附註與 MD&A 都有專節。2025 年 11 月 2 日，公司與金百利克拉克公司及其兩家全資子公司 Vesta Sub I, Inc. 與 Vesta Sub II, LLC 簽訂合併協議，由金百利克拉克透過一系列交易取得公司全部流通在外股份。依協議條款與條件，公司股東每持有一股將取得：金百利克拉克每股面額 1.25 美元的普通股 0.14625 股，加上現金 3.50 美元。交易完成後，現有公司股東預期持有合併後公司完全稀釋基礎的約 46%，現有金百利克拉克股東預期持有約 54%。MD&A 補充董事會是全體一致核准簽署該協議。

進度方面，申報記載三個已完成的節點與一個未完成的條件：2026 年 1 月 29 日，公司股東於股東特別會通過採納合併協議，同日金百利克拉克股東也通過為本交易發行其普通股；2026 年 2 月 4 日，依《1976 年哈特—史考特—羅迪諾反托拉斯改進法》適用於本交易的等待期屆滿；交易仍須滿足或豁免其他慣例交割條件，包括取得多項外國主管機關核准。MD&A 說交易預期於 2026 年第四季完成。交易也已經在改變公司的行為：第二部分第二項揭露，公司於 2023 年會計第四季曾獲董事會授權買回最多 2,700 萬股，但依合併協議條款（除協議所定例外情形外），未經金百利克拉克事前書面同意公司不得買回、贖回或以其他方式取得自身權益，且自合併協議簽署後未再買回任何股份；本季逐月的買回明細三個期間皆為零股，尚可買回股數維持在 661.3 萬股。此外，與交易相關的顧問費、法律費用、專業服務費用等「待決交易及其他相關成本」本季為 0.16 億美元、去年同期為零，該項在分部利潤的調節表中被單獨列出。

損益表：銷貨成長 3.0%，營業利益只成長 1.0%

抄表前先確認欄序：這份簡明合併損益表的表頭是「會計三個月」在左、「會計六個月」在右，每一組內都是 2026 年 6 月 28 日在左、2025 年 6 月 29 日在右，也就是本期在左。本季逐行看：淨銷貨 39.55 億美元對 38.39 億美元、增加 1.16 億美元、年增 3.0%；銷貨成本 16.54 億美元對 15.78 億美元、增加 0.76 億美元、年增 4.8%；毛利 23.01 億美元對 22.61 億美元、年增 1.8%；銷售、一般及行政費用 15.37 億美元對 15.04 億美元、增加 0.33 億美元、年增 2.2%；重組費用 0.59 億美元對 0.60 億美元、年減 1.7%；其他營業費用淨額 0.06 億美元對 0.05 億美元；營業利益 6.99 億美元對 6.92 億美元、增加 0.07 億美元、年增 1.0%。

營業利益以下：其他費用淨額 0.11 億美元對 0.10 億美元（申報說主要是交易性匯兌損失 0.12 億美元對 0.11 億美元）；利息費用淨額 0.90 億美元對 0.94 億美元、年減 4.3%；稅前淨利 5.98 億美元對 5.88 億美元、年增 1.7%；所得稅費用 1.42 億美元對 1.68 億美元、年減 15.5%；淨利 4.56 億美元對 4.20 億美元、年增 8.6%。這裡有一個必須拆給讀者看的落差：稅前淨利只增 1.7%，淨利卻增 8.6%，差額全部來自稅。第十號附註與 MD&A 都說明，全球有效所得稅率本季 23.7%、去年同期 28.6%，下降的主因是本季迴轉一項備抵評價，以及所得的轄區組合改變、與去年立法通過的《One Big Beautiful Bill Act》在本年度生效後對美國就海外盈餘課稅產生的有利影響。累計六個月的有效稅率則是 26.8% 對 29.1%，申報說六個月的降幅另受到本期股份基礎薪酬短差（去年同期為超額利益）部分抵銷。

有機銷貨：申報自陳的非一般公認會計原則指標

帳面的 3.0% 成長裡有多少是匯率？申報用「有機銷貨」這個自陳的非一般公認會計原則指標來回答，並附上完整調節。定義是：淨銷貨扣除匯率變動影響與併購及處分的影響；申報說管理階層認為揭露期間對期間的有機銷貨變動，可提供投資人在排除若干不直接反映基礎營運項目後評估營運結果的補充資訊。本季的調節是：帳面淨銷貨變動 3.0%，其中匯率有利影響 1.4 個百分點，有機銷貨變動 1.6%，再拆成價格與組合（申報也稱為價值實現）0.9% 與銷量 0.7%；申報並在註腳寫明「併購與處分對本季及去年同期的淨銷貨均無影響」。累計六個月則是帳面 3.7%、匯率有利 2.5 個百分點、有機 1.2%（價格與組合 1.0%、銷量 0.2%）。

MD&A 給了具體成因：本季有利的價值實現主要來自拉丁美洲、歐洲中東非洲與亞太地區的新定價行動；銷量增加則來自產品創新的影響，以及三個應報導分部都出現的電子商務強勁表現。六個月的銷量成長較小（0.2%），申報說是因為疾病發生率降低，主要影響小兒疼痛照護與咳嗽感冒類產品，部分抵銷了電子商務與產品創新的貢獻。也就是說，這一季的成長裡有將近一半是匯率，剩下的有機成長裡價與量大致各半，而季節性疾病的低發生率是本會計年度上半年的一項逆風——這些都是申報自己寫的，本文不再延伸推測下半年走向。

毛利率下降 70 個基點：關稅是申報點名的成因之一

毛利率由去年同期的 58.9% 降到本季的 58.2%、下降 70 個基點。MD&A 對銷貨成本與毛利率的變動列出四項成因：投入成本淨通膨、美國對進口商品課徵關稅的影響、交易性匯率不利變動，部分被供應鏈優化措施的效益抵銷；並補充銷貨成本另受到換算性匯率不利變動與銷量帶動的淨銷貨增加影響，毛利率則另受到有利價值實現的影響。銷售、一般及行政費用占淨銷貨比重則由 39.2% 降到 38.9%、下降 30 個基點，MD&A 說費用增加主要來自品牌支援支出提高、換算性匯率不利變動與本季發生的待決交易及其他相關成本，部分被重組措施帶來的節省與分割相關成本減少 0.16 億美元抵銷。

關稅的量級申報自己給了。MD&A「近期發展」段落寫明：依申報日為止已實施的美國關稅與已生效的報復措施，公司估計年化的關稅毛額曝險約 0.80 億美元。同段還記載了一連串法規時序：2025 年美國政府發布行政命令對進口商品課徵關稅；2026 年 2 月美國最高法院裁定推翻先前依《國際緊急經濟權力法》課徵的關稅，而該等關稅可能退還的可得性、時點與金額仍不確定；最高法院裁定之後，美國政府於 2026 年 2 月宣布將依另一項法定授權對進口品加徵基準關稅（並疊加於既有的非該法關稅之上）；該基準關稅於 2026 年 7 月屆期後，美國政府又課徵新的關稅。同一段還提到中東衝突造成原物料、大宗商品、物流、運輸與其他投入的成本或可得性出現波動。這些都是申報原文的敘述，本文照引。

三個分部：一個成長、兩個衰退

公司分為自我照護、皮膚健康與美容、必需健康三個應報導分部。本季淨銷貨：自我照護 15.89 億美元對 15.55 億美元、年增 2.2%（占比 40.2% 對 40.5%）；皮膚健康與美容 11.13 億美元對 10.59 億美元、年增 5.1%（占比 28.1% 對 27.6%）；必需健康 12.53 億美元對 12.25 億美元、年增 2.3%（占比 31.7% 對 31.9%）。有機銷貨變動則分別是 0.6%（價格與組合 1.2%、銷量負 0.6%）、3.7%（價格與組合 2.7%、銷量 1.0%）、1.1%（價格與組合負 0.8%、銷量 1.9%）。MD&A 的成因：自我照護的銷量下滑主要來自過敏照護、小兒疼痛照護與咳嗽感冒的疾病發生率降低，以及歐洲中東非洲與亞太的消化道健康減少；皮膚健康與美容的成長來自拉丁美洲的新定價行動、北美與拉丁美洲策略性價格投入減少，以及電子商務、產品創新與生髮產品；必需健康的銷量成長來自電子商務、美國傷口護理的產品創新與通路拓展、嬰兒照護的促銷策略，但口腔照護因競爭壓力而下滑，價值實現則因各地區策略性價格投入增加而轉負。

分部利潤方面，申報使用自陳的非一般公認會計原則指標「分部調整後營業利益」，定義是營業利益扣除折舊、無形資產攤銷、分割相關成本、重組費用與營運模式優化措施、股權獎酬轉換的影響、創始股份、待決交易及其他相關成本、Skillman 售後租回、其他營業費用淨額，以及未分攤的一般公司行政費用。本季三個分部分別是：自我照護 5.12 億美元對 5.27 億美元、年減 2.8%；皮膚健康與美容 1.86 億美元對 1.49 億美元、年增 24.8%；必需健康 3.15 億美元對 3.51 億美元、年減 10.3%；合計 10.13 億美元對 10.27 億美元、年減 1.4%。把三個分部一起排過之後可以說：在這三個分部裡，只有皮膚健康與美容的分部調整後營業利益是成長的，另外兩個都在下滑。調節到營業利益的減項則是：折舊 0.79 億美元對 0.78 億美元、無形資產攤銷 0.64 億美元對 0.64 億美元、分割相關成本 0.07 億美元對 0.24 億美元、重組與營運模式優化 0.69 億美元對 0.68 億美元、股權獎酬轉換零對 0.01 億美元、創始股份 0.01 億美元對 0.05 億美元、待決交易及其他相關成本 0.16 億美元對零、Skillman 售後租回 0.02 億美元對零、其他營業費用淨額 0.06 億美元對 0.05 億美元、一般公司未分攤費用 0.70 億美元對 0.90 億美元。

重組、商譽與資產負債表

重組有前後兩個計畫，容易混淆。2024 年多年期重組計畫（公司稱為 Our Vue Forward）於 2024 年 5 月 6 日經董事會核准，內容包括全球人力精簡、管理架構改變與轉為在低成本地點集中共享服務；截至 2025 會計年度結束，所有行動皆已完成、不會再產生額外成本，累計稅前重組費用與其他費用合計 5.56 億美元，但已發生費用的現金支付仍在進行，多數預期於 2026 會計年度結束前付清。2026 年重組計畫則於 2026 年 2 月 17 日經董事會核准，目標是優化營運模式、轉型供應鏈、降低複雜度並提升營運效率；預期在 2026 會計年度產生約 2.50 億美元的稅前重組費用與其他費用，其中資訊技術與專案相關成本約 59%、員工相關成本約 35%、其他執行成本約 6%，而 MD&A 另揭露計畫完成後預期實現年化稅前總成本節省約 2 億美元（申報明講這些是初步估計、實際可能有重大差異）。本季 2026 年計畫的稅前費用合計 0.69 億美元（重組費用 0.59 億美元、銷貨成本 0.09 億美元、銷售一般及行政費用 0.01 億美元），六個月合計 1.47 億美元；按性質分為員工相關成本 0.29 億美元（六個月 0.77 億美元）與資訊技術及專案相關成本 0.40 億美元（六個月 0.70 億美元）；應計餘額由期初零增加到 6 月 28 日的 0.59 億美元，期間現金支付 0.86 億美元、非現金 0.02 億美元。

商譽這一段有一項風險揭露值得單獨記下。第三號附註列出商譽由 2025 年 12 月 28 日的 95.09 億美元降到 2026 年 6 月 28 日的 92.65 億美元，全部變動來自匯率換算負 2.44 億美元（自我照護 53.94 億美元、皮膚健康與美容 22.12 億美元、必需健康 16.59 億美元）。附註接著說明：除了年度測試日的質性評估外，公司在 2025 會計年度第三季曾因皮膚健康與美容事業長期展望的重新評估（為因應更廣泛護膚品類成長趨緩，以及該報導單位近期獲利能力下降）而認定發生觸發事件，並執行量化期中減損評估；評估結果是該報導單位的估計公允價值超過帳面價值約 10%，因此未認列減損，但申報同時直言「若其他假設維持不變，所選折現率提高約 100 個基點即會導致減損損失」，並說預測淨銷貨或淨利下降、或利率上升等不利總體發展，都可能顯著縮小公允價值與帳面價值之間的差距，管理階層將持續監控該事業。無形資產方面，本季與去年同期的三個月與六個月都沒有認列任何無形資產減損；無形資產淨額由 86.94 億美元降到 84.06 億美元，附註說毛額變動由匯率換算造成。現金方面，現金及約當現金由 10.62 億美元增加到 11.10 億美元，其中海外子公司持有 10.89 億美元（2025 年 12 月 28 日為 10.20 億美元）。

重大事件盤點之一：滑石粉與乙醯胺酚訴訟逐段記

第十三號附註是本份申報最長的一節，且同一節裡並列多件案子，必須逐段記。先看產品責任類。第一件是乙醯胺酚（泰諾的有效成分）：有人針對公司子公司 Johnson & Johnson Consumer Inc.（現名 Kenvue Brands LLC）與其他第三方販售者提起人身傷害請求，主張子宮內暴露於乙醯胺酚與兒童自閉症類群障礙及／或注意力不足過動症有關；2022 年 10 月美國聯邦法院的案件整編為紐約南區聯邦地方法院的多地區訴訟，2024 年 2 月法院作成有利於被告的終局判決並駁回當時多數案件，2024 年 3 月提起上訴，2024 年 8 月餘下案件全部駁回，至 2024 年 12 月全部進入上訴；而在 2026 年 7 月，第二巡迴上訴法院撤銷地方法院的判決並發回更審，部分維持、部分推翻地方法院的裁定。申報並說產品責任訴訟仍持續被提出，另有在州法院對子公司、公司與嬌生提起的訴訟，以及在加拿大對子公司 Johnson & Johnson Inc.（現名 Kenvue Canada Inc.）與嬌生提起的訴訟；公司表示現階段無法合理估計可能性或潛在責任的規模。第二件是德州州政府：2025 年 10 月德州在潘諾拉郡地方法院對公司、Kenvue Brands LLC 與嬌生提起訴狀，主張違反德州《欺騙性交易行為—消費者保護法》與德州《統一詐欺移轉法》，指控產前與幼兒期暴露於乙醯胺酚與自閉症類群障礙及注意力不足過動症有關，請求禁制令救濟、民事罰款、資產返還等；2025 年 11 月，對公司與嬌生的兩項主張以及對 Kenvue Brands LLC 的統一詐欺移轉法主張均遭駁回，2025 年 12 月提起上訴。

接著是滑石粉，這一類申報揭露了三個不同法域的程序。第三件是英格蘭：2025 年 10 月，有人在曼徹斯特商業及財產法庭就嬌氏嬰兒爽身粉對 Kenvue UK Limited、嬌生與嬌生子公司 Johnson & Johnson Management Limited 提起人身傷害（部分案件並主張因而死亡）請求；2025 年 12 月移轉至倫敦王座法庭民事庭，2026 年 6 月作成群體訴訟命令；原告主張因暴露而罹患間皮瘤、女性生殖系統癌症、肺肉芽腫及／或纖維化，併發子宮肌瘤，並主張被告應就過失與詐欺侵權負責。第四件是澳洲：2026 年 2 月一家澳洲律師事務所宣布已在維多利亞州最高法院對嬌生與公司的關係企業 Johnson & Johnson Pty Ltd 與 Johnson & Johnson Pacific Pty Limited 就嬌氏嬰兒爽身粉及其他滑石粉基底產品提起代表訴訟，主張代表群體成員因暴露而罹患卵巢癌、間皮瘤及／或其他癌症，訴因包括過失、誤導或欺騙性行為與其他法定訴因，2026 年 7 月當事人收到請求陳述書。第五件是蘇格蘭：2026 年 3 月原告向蘇格蘭最高民事法院聲請對 Kenvue UK Limited、嬌生與 Johnson & Johnson Management Limited 提起群體訴訟並聲請指定代表人，主張因使用礦物滑石基底化妝粉而受人身傷害（部分並主張因而死亡），2026 年 7 月法院命令成立名為「蘇格蘭嬌生嬰兒爽身粉群體程序」的群體程序。以上各件公司均表示現階段無法合理估計可能性或潛在責任規模。第十三號附註最後的「其他」段另有一項關鍵安排：依分割協議，嬌生保留因美國與加拿大境內銷售的滑石或含滑石產品所生的一切責任（申報稱為「滑石相關責任」），並同意就此對公司作補償，包括在美國與加拿大已開始、指名公司或其關係企業的案件；但公司仍須就美國與加拿大以外銷售的滑石或含滑石產品所生責任負責。

重大事件盤點之二：一般訴訟、環境與其餘類別

承諾與或有事項附註的「一般訴訟」段落還有五件，同樣逐段記。第六件是善胃得（Zantac）的補償請求鏈：嬌生於 2006 年併購輝瑞的非處方藥事業（含美國善胃得權利），並依併購管制核准條件轉售給百靈佳殷格翰，後者自 2006 年 12 月起承擔美國銷售的產品責任；2019 年 11 月嬌生收到輝瑞的補償請求、2020 年 1 月收到百靈佳殷格翰的補償請求、2022 年 11 月收到葛蘭素史克的補償請求，嬌生已拒絕全部補償請求，且申報明講「沒有任何嬌生個體在美國銷售過善胃得」。第七件是加拿大善胃得：Kenvue Canada Inc. 於 2016 年將加拿大善胃得事業售予賽諾菲消費者健康公司，2019 年 11 月收到賽諾菲保留補償請求權的通知；2019 年起加拿大有多起指名嬌生及／或該子公司的推定集體訴訟，目前兩件未結案中有一件指名該子公司並已在魁北克高等法院停止程序，安大略高等法院的案件已於 2025 年 5 月經法院命令中止；該子公司另在加拿大多起人身傷害訴訟中被列為被告。第八件是去氧腎上腺素（PE）：2023 年 9 月美國食品藥物管理局非處方藥諮詢委員會結論認為現有科學資料不支持建議劑量口服去氧腎上腺素作為鼻充血解除劑的有效性（申報明確指出委員會與主管機關均未就建議劑量下的安全性表達疑慮），2024 年 11 月主管機關發布擬議命令要將該成分自非處方藥專論中移除；自 2023 年 9 月起有推定集體訴訟提出，2023 年 12 月整編為紐約東區聯邦地方法院的多地區訴訟，2024 年 11 月法院駁回原告的精簡訴狀、同年 12 月提起上訴，2026 年 7 月第二巡迴上訴法院部分維持、部分撤銷地方法院判決並發回更審；此外加拿大自 2023 年 9 月起有推定集體訴訟、澳洲於 2024 年 12 月有代表訴訟、紐西蘭於 2025 年 2 月有代表訴訟。

第九件是證券集體訴訟：2023 年 10 月起兩件推定證券集體訴訟在紐澤西聯邦地方法院對公司與若干高階主管等被告提起，2023 年 12 月合併為 In re Kenvue Inc. Securities Litigation 並指定首席原告，2024 年 3 月的合併修正訴狀另將公司董事列為被告，依 1933 年證券法提出請求，主張公司就首次公開發行的 S-1 與換股要約的 S-4 註冊說明書與公開說明書中關於去氧腎上腺素的陳述有誤導與遺漏，並為依該等文件取得股份的全體股東請求損害賠償。第十件是股東代表訴訟：2024 年 1 月在同一法院對公司（名義被告）與董事及若干高階主管提起，主張違反受託義務，已合併為 In re Kenvue, Inc. Derivative Litigation 並停止程序。第十一件是過氧化苯甲醯：2024 年 3 月，在 Valisure LLC 向主管機關提出公民請願、其檢測結果宣稱含過氧化苯甲醯的非處方痤瘡產品可能降解為遠高於所稱百萬分之二限值的苯之後，推定集體訴訟在紐澤西聯邦地方法院對公司與其關係企業及其他第三方提起，主張違反消費者保護法規、過失、違反明示及默示擔保與不當得利；法院准許不附帶偏見的駁回動議後，原告已提出修正訴狀。第十二件是環境：Kenvue Brands LLC 與其他 120 多家公司自 2018 年 6 月起在紐澤西聯邦地方法院被西方化學公司提起費用求償訴訟，涉及紐澤西下帕塞克河一段的清理；部分被告（不含該子公司）已與美國環保署與司法部達成和解並於 2024 年 12 月經司法同意判決確認，2025 年 1 月有人提起上訴，該費用求償案已行政結案但可經聲請重啟。公司或其子公司另為《綜合環境應變、補償及責任法》（俗稱超級基金）與各州、地方或外國同類法律下多項程序的當事人。

其餘重大事件類別與內控

把訴訟以外的類別逐一交代。併購處分合資：本季沒有公司自身進行的併購或處分（申報在有機銷貨調節的註腳明講併購與處分對本季及去年同期的淨銷貨均無影響），最重大的是前述被金百利克拉克收購的待決交易。期後事項：申報揭露 2026 年 7 月 29 日公司宣布季度股利調升 1.2%，董事會宣告每股 0.21 美元、於 2026 年 8 月 26 日支付給 8 月 12 日營業終了時的登記股東；此外訴訟段落中，2026 年 7 月第二巡迴上訴法院就乙醯胺酚與去氧腎上腺素兩案作成的裁定、以及蘇格蘭群體程序的命令與澳洲請求陳述書的收受，也都發生在 6 月 28 日期末之後。關係人交易：如前所述，與嬌生之間有完整的協議架構與往來餘額，且供應商融資計畫下參與供應商的發票金額列於應付帳款，2026 年 6 月 28 日為 3.84 億美元、2025 年 12 月 28 日為 3.14 億美元。會計原則變更或前期重編：本期沒有新採用準則造成的損益影響，申報明講「其他於本會計六個月內發布或生效的新會計準則，均未對簡明合併財務報表產生或預期產生重大影響」；尚未採用的準則有三項（費用細分揭露、自用軟體資本化、避險會計改進）；第一號附註載明部分前期金額已重分類以符合本會計年度表達方式，屬表達重分類。

減損重組裁員：無商譽或無形資產減損（但皮膚健康與美容報導單位的公允價值僅超過帳面價值約 10%，且申報明講折現率上升 100 個基點即會導致減損），重組見前節。融資重大變動：公司於 2026 年 2 月 13 日對 2026 年到期的 5.35% 優先順位債券持有人發出全額贖回通知，全數 7.50 億美元本金已於 2026 年 2 月 23 日按面額加計至贖回日（不含當日）的應計未付利息贖回；六個月融資活動淨流出 8.82 億美元對 8.58 億美元，主要為支付股利 7.96 億美元與償還上述債券 7.50 億美元，部分被商業本票計畫的淨價款 6.80 億美元抵銷（去年同期則是支付股利 7.85 億美元、償還 2025 年到期的 5.50% 債券 7.50 億美元、購買庫藏股 1.27 億美元，部分被 2032 年到期的 4.85% 債券發行淨價款 7.46 億美元抵銷）。營業活動現金流入六個月 11.77 億美元對 10.49 億美元、增加 1.28 億美元，申報說主要來自調整非現金項目後的淨利增加 2.23 億美元，部分被資產與負債淨變動減少 0.95 億美元（主要是營運資金餘額變動）抵銷；六個月購置不動產、廠房及設備支付 2.03 億美元。內控：執行長與代理財務長暨會計長評估後結論是截至 2026 年 6 月 28 日揭露控制與程序有效；當季財務報導內控沒有發生重大影響或可能重大影響的變動，但申報另揭露公司自 2024 會計年度第三季起展開新的全球企業資源規劃系統多年期導入，將分階段在未來數年進行，目前已完成的部分未對財務報導內控造成重大改變，公司將持續評估。

用累計欄倒推第一季：本季其實是減速

用六個月數字減去單季數字可以還原第一季。2026 會計年度第一季淨銷貨＝78.64 億減 39.55 億＝39.09 億美元；2025 年同期＝75.80 億減 38.39 億＝37.41 億美元，年增約 4.5%。營業利益：2026 年第一季＝14.66 億減 6.99 億＝7.67 億美元；2025 年同期＝12.50 億減 6.92 億＝5.58 億美元，年增約 37.5%。淨利：2026 年第一季＝9.30 億減 4.56 億＝4.74 億美元；2025 年同期＝7.42 億減 4.20 億＝3.22 億美元，年增約 47.2%。

把兩季擺在一起看，方向很清楚：第一季營業利益年增約 37.5%，第二季只增 1.0%。落差的一大來源是銷售、一般及行政費用：六個月是 29.90 億美元對 30.41 億美元、年減 1.7%，但第二季是 15.37 億美元對 15.04 億美元、年增 2.2%，倒推可知第一季是 14.53 億美元對 15.37 億美元、年減約 5.5%。也就是說，上半年的費用節省集中在第一季，而第二季因品牌支援支出提高、匯率換算不利與待決交易成本而由減轉增。累計六個月的合併結果仍是正成長：淨銷貨 78.64 億美元對 75.80 億美元、年增 3.7%；毛利 46.03 億美元對 44.29 億美元、年增 3.9%；營業利益 14.66 億美元對 12.50 億美元、年增 17.3%；淨利 9.30 億美元對 7.42 億美元、年增 25.3%；每股盈餘（基本與稀釋皆）0.48 美元對 0.39 美元。加權平均股數方面，本季基本 19.20 億股對 19.19 億股、稀釋 19.23 億股對 19.28 億股。

台灣讀者的觀察角度

先講資料邊界：本文對這份 10-Q 全文檢索「台灣」的英文字樣，命中次數為零。這份申報沒有任何與台灣有關的營收、據點、通路或法規揭露，因此本文不會替它補上任何台灣事實。申報揭露的地理資訊只到區域層級（北美、拉丁美洲、歐洲中東非洲、亞太），並在訴訟段落點名了美國、加拿大、英格蘭、蘇格蘭、澳洲、紐西蘭等法域；另外現金及約當現金中由海外子公司持有的金額為 10.89 億美元。申報沒有把任何區域再拆到單一國家的銷貨數字。

在不越界的前提下，這份申報對台灣讀者有兩個純粹用數字就能讀懂的觀察點。第一，看跨國消費品公司的成長率一定要先剝掉匯率：本季帳面淨銷貨年增 3.0%，但申報自陳的有機銷貨只增 1.6%，匯率貢獻了 1.4 個百分點；六個月更明顯，帳面 3.7%、匯率 2.5 個百分點、有機只有 1.2%。第二，公司在被收購的過程中，行為會受合併協議約束：申報明講未經買方事前書面同意不得買回股份，且自 2025 年 11 月 2 日簽約後未再買回任何股份，本季逐月買回明細三個期間都是零股。最後要強調的是本文的性質：文中提到的產品訴訟涉及藥品成分與健康主張，本文只轉述申報記載的程序進度與法院裁定，不對任何產品的安全性或有效性作出判斷，也不構成任何醫療建議；讀者若對用藥有疑問，應諮詢合格醫療專業人員，不要以本文作為健康決策依據。

估值邊界與研究結論

本文的立場：不提供目標價、不給投資評等、不做買賣建議，也不做任何估值倍數推算；本文同時不構成醫療建議，不對任何藥品或個人護理產品的安全性、有效性作出評價。文中的「有機銷貨」與「分部調整後營業利益」都是申報自陳的非一般公認會計原則財務指標，本文已附上申報提供的定義與調節內容。另外，MD&A 概述段落自述公司為「依營收計全球最大的純消費者健康公司」、2025 會計年度淨銷貨 151 億美元——這是申報自己的敘述，本文照引並標明出處，未自行驗證其比較範圍。所有數字均取自 2026 年 8 月 6 日申報的 10-Q 原文，單位為百萬美元，本文已換算為億美元表達；期間為 52／53 週制，本期止日 6 月 28 日、去年同期止日 6 月 29 日。本文由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核。

把本季收攏成一段話：肯維優 2026 會計年度第二季淨銷貨 39.55 億美元、年增 3.0%，其中匯率貢獻 1.4 個百分點、有機銷貨只增 1.6%；毛利率由 58.9% 降到 58.2%，申報點名投入成本淨通膨、美國進口關稅（年化毛額曝險估計約 0.80 億美元）與交易性匯率不利為成因；營業利益 6.99 億美元、只增 1.0%，淨利 4.56 億美元、年增 8.6% 的多數來自有效稅率由 28.6% 降到 23.7%。三個分部中只有皮膚健康與美容的調整後營業利益成長（年增 24.8%），自我照護年減 2.8%、必需健康年減 10.3%。用累計數倒推可知第一季營業利益年增約 37.5%，因此本季是明顯減速。而整份申報份量最重的兩件事都不在損益表上：一是金百利克拉克的收購案（每股 0.14625 股金百利克拉克普通股加 3.50 美元現金，股東已通過、反托拉斯等待期已屆滿，仍待多項外國核准，預期 2026 年第四季交割，且協議已限制公司買回股份），二是承諾與或有事項附註裡橫跨美國、英格蘭、蘇格蘭、澳洲的滑石粉訴訟與 2026 年 7 月被發回更審的乙醯胺酚與去氧腎上腺素訴訟，公司對這些案件均表示無法合理估計可能性或責任規模；其中美國與加拿大的滑石相關責任依分割協議由嬌生保留並補償，美加以外的則仍由公司承擔。這些都是申報寫出來的事實，申報沒有對交割時點以外的結果做預測，本文也不替它預測。

← 回 肯維優（KVUE）個股資料