研究文章 · 大都會人壽（MET）

大都會人壽 MetLife（MET）深度解析：總營收年增 10.5%，歸屬普通股股東淨利只增 1.0%，落差在投資損益與保戶利息成本

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是大都會人壽保險公司（MetLife, Inc.），美國證券交易委員會登記編號（CIK）0001099219，於德拉瓦州設立，普通股在紐約證券交易所掛牌，交易代碼 MET，標準產業分類代碼 6311，屬人壽保險業。財政年度以 12 月 31 日結束，與曆年一致，因此期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 會計年度第二季。

本文所有數字取自該公司 2026 年 8 月 6 日申報、期末 2026 年 6 月 30 日的 10-Q 季報原文，包含期中簡明合併營運報表與管理階層討論與分析章節，金額單位為美元百萬元，報導幣別為美元。損益表欄位順序為本期在左、去年同期在右，先三個月再六個月，本文引用前已核對表頭年份。要特別提醒讀者一件事：本篇會同時引用兩套盈餘數字，一套是一般公認會計原則的淨利，另一套是申報自行定義、明白標示為非一般公認會計原則的調整後盈餘，兩者不可混用，本文每次引用都會註明是哪一套。

總營收年增 10.5%：淨投資收益是主引擎

第二季總營收 191.54 億美元、去年同期 173.40 億美元，年增約 10.5%。拆開來看，保費收入 114.35 億美元、去年同期 108.10 億美元，年增約 5.8%；萬能壽險與投資型商品保單費 13.72 億美元、去年同期 12.59 億美元，年增約 9.0%；其他收入 8.45 億美元、去年同期 6.79 億美元，年增約 24.4%；淨投資收益 67.02 億美元、去年同期 56.61 億美元，年增約 18.4%。

淨投資收益單獨一項就貢獻 10.41 億美元的增額，占總營收增額 18.14 億美元的 57%，是本季營收成長最主要的來源。另外兩條線是負的：淨投資損益本期為負 4.28 億美元、去年同期負 2.73 億美元，虧損擴大 1.55 億美元；淨衍生工具損益本期為負 7.72 億美元、去年同期負 7.96 億美元，虧損小幅收窄 2,400 萬美元。這兩條負數線合計 11.99 億美元的損失，是壓住本季獲利的主要力量。

淨投資收益拆解：投資型連結帳戶收益翻倍

申報提供了淨投資收益的資產別組成，值得逐項看。可供出售固定到期證券 40.94 億美元、去年同期 36.08 億美元，年增約 13.5%，是最大單項；不動產與不動產合資 2.48 億美元、去年同期 2.39 億美元；其他有限合夥權益 1.38 億美元、去年同期 1.24 億美元；營運合資 0.85 億美元、去年同期 0.38 億美元。往下走的則有抵押放款 10.97 億美元、去年同期 11.04 億美元，年減約 0.6%；保單放款 1.08 億美元、去年同期 1.13 億美元；現金與短期投資 2.17 億美元、去年同期 2.54 億美元，年減約 14.6%。

真正把整體拉高的是最後一列。投資型連結投資收益 9.98 億美元、去年同期 4.98 億美元，年增約 100.4%，單獨貢獻 5 億美元，接近淨投資收益增額 10.41 億美元的一半。這一項的性質必須讓讀者清楚：投資型連結帳戶的投資收益基本上會被對應的保戶帳戶成本抵銷，並非可自由留存的獲利。扣除投資費用 5.56 億美元後、且不含投資型連結的投資淨收益為 57.04 億美元、去年同期 51.63 億美元，年增約 10.5%，這才是比較接近核心投資收益的口徑。

費用端最關鍵的一行：保戶帳戶應計利息年增 27.8%

總費用 181.19 億美元、去年同期 163.60 億美元，年增約 10.8%，增幅還高過總營收的 10.5%。單項中最刺眼的是保戶帳戶餘額應計利息 30.67 億美元、去年同期 24 億美元，年增約 27.8%，單獨增加 6.67 億美元。把它和淨投資收益增額 10.41 億美元擺在一起看，本季投資收益多賺的每一元，就有超過六成被保戶端的利息成本吃掉。

其他費用項目為：保戶給付與理賠 113.35 億美元、去年同期 107.67 億美元，年增約 5.3%，增幅與保費收入 5.8% 大致相稱；保戶紅利 1.25 億美元、去年同期 1.46 億美元，年減約 14.4%；市場風險利益重衡量利益 2.70 億美元、去年同期 2.77 億美元，兩期都是正貢獻；其他費用合計 38.44 億美元、去年同期 33.19 億美元，年增約 15.8%，其中遞延保單取得成本攤銷 5.88 億美元對 5.28 億美元、負債利息費用 2.92 億美元對 2.69 億美元、扣除資本化後的其他費用 29.64 億美元對 25.22 億美元。申報對整體費用上升的說明集中在調整後盈餘的討論，指出法律費用、公司相關費用與員工相關費用增加，主要落在公司與其他項目。

保費與保單費：本業量能確實有在成長

把兩條非本業損益先放一邊，只看保險本業的量能指標。申報自行揭露的保費、費用與其他收入合計本季 136.52 億美元、去年同期 127.48 億美元，年增約 7.1%；剔除調整項後的調整後口徑為 135.24 億美元、去年同期 127.19 億美元，年增約 6.3%。申報明確寫出這個成長是 due to contributions from all segments，也就是各分部都有貢獻。

申報進一步給出各分部的來源：退休與收益方案分部的英國融資型再保險、英國長壽再保險與結構式和解業務保費增加，被年金風險移轉業務的保費下降部分抵銷；亞洲分部的主要動力是韓國壽險商品保費增加，以及日本外幣年金與日圓計價壽險商品的手續費收入增加，同時被日本意外與健康險商品保費下降部分抵銷；團體保險分部來自自願性商品的成長；資產管理分部的其他收入增加則來自 2025 年 12 月完成的收購案。這些歸因全部出自申報原文，本文不另行延伸。

兩條非本業損益：投資損失擴大是本季淨利的最大拖累

淨投資損益本期為負 4.28 億美元、去年同期負 2.73 億美元。申報對第二季的說明列了三項：出售固定到期證券與子公司的損失增加、公允價值選擇權證券的市價評價損失增加、權益證券的市價評價利益下降，並被抵押放款預期信用損失準備增提幅度下降部分抵銷。這三項全部是投資組合的評價與處分結果，與承保無關。

淨衍生工具損益本期為負 7.72 億美元、去年同期負 7.96 億美元，季度層級變化不大，但累計層級差很多：上半年為負 6.98 億美元、去年同期負 3.64 億美元。申報對上半年的說明是美元對日圓在本期走強、去年同期走弱，使賣出美元的遠期外匯合約公允價值變動不利；長期交換利率本期上升，使接收方遠期與交換合約的公允價值變動不利；主要股價指數本期上漲幅度大於去年同期，使空頭期貨的公允價值變動不利，部分被再保險資金留存相關嵌入式衍生工具的有利變動抵銷。要留意這是保險公司的避險部位，方向與被避險項目相反是設計使然，不能單獨解讀成經營惡化。

從稅前到每股：淨利只增 1.0%，每股盈餘卻增 5.8%

稅前淨利 10.35 億美元、去年同期 9.80 億美元，年增約 5.6%；所得稅費用 2.56 億美元、去年同期 2.45 億美元，本季有效稅率約 24.7%、去年同期約 25.0%，季度層級的稅率變化不大。淨利 7.79 億美元、去年同期 7.35 億美元，年增約 6.0%。

接下來兩層把成長吃掉了。歸屬非控制權益與可贖回非控制權益的淨利 4,300 萬美元、去年同期只有 600 萬美元，增加 3,700 萬美元；扣除後歸屬大都會人壽的淨利 7.36 億美元、去年同期 7.29 億美元，年增只剩約 1.0%。再扣特別股股利 3,100 萬美元（兩期相同），歸屬普通股股東淨利 7.05 億美元、去年同期 6.98 億美元，年增約 1.0%。但稀釋每股盈餘 1.09 美元、去年同期 1.03 美元，年增約 5.8%——落差完全來自股數：稀釋加權平均股數 6.469 億股、去年同期 6.750 億股，年減約 4.2%。這是一個典型的「每股數字比總量數字好看」的季度，讀者要知道差距是怎麼來的。

調整後盈餘是非一般公認會計原則指標：申報給了完整調節式

申報同時揭露調整後盈餘與調整後歸屬普通股股東盈餘，並明白標示這是非一般公認會計原則指標。本季調整後歸屬普通股股東盈餘 15.73 億美元、去年同期 13.62 億美元，年增約 15.5%；上半年 31.59 億美元、去年同期 27.11 億美元，年增約 16.5%。這個口徑與一般公認會計原則淨利差距很大的原因，在申報的調節表上一目了然：本季由淨利調整到調整後盈餘的過程中，剔除了淨投資損失 4.28 億美元、淨衍生工具損失 7.72 億美元、市場風險利益重衡量利益 2.70 億美元，以及投資型連結相關的淨投資收益 11.51 億美元與保戶帳戶應計利息 10.88 億美元等項目。

必須提醒讀者兩件事。第一，調整後盈餘不是一般公認會計原則數字，不同公司的定義不同，不能拿去和別家公司的同名指標直接比較。第二，申報自己揭露這個定義曾經變動過：2025 年第四季起，調整後盈餘的定義改為排除全資不動產與不動產合資的折舊，這會影響 2026 年與 2025 年比較的可比性，申報在多個分部的說明中重複提到這一點。本文引用調整後盈餘只是為了呈現申報自己的管理階層視角，不用它做任何倍數或估值推算。

分部（一）：團體保險靠死差益，亞洲的帳面與調整後方向完全相反

團體保險分部本季調整後盈餘 5.03 億美元、去年同期 4.01 億美元，年增約 25.4%，是成長最快的分部。申報的歸因很具體：死亡率結果改善，來自壽險業務理賠件數與嚴重度下降；失能險理賠經驗有利；牙科業務的費率調整有利。該分部調整後保費、費用與其他收入 65.12 億美元、去年同期 64.46 億美元，年增僅約 1.0%——也就是說盈餘成長幾乎全部來自承保結果，而非收入規模。

亞洲分部則呈現本季最大的一組反差。調整後盈餘 4.20 億美元、去年同期 3.46 億美元，年增約 21.4%；但一般公認會計原則下歸屬普通股股東淨利只有 0.48 億美元、去年同期 3.35 億美元，年減約 85.7%。差距來自調節表裡的兩行：亞洲的淨衍生工具損益本期為負 4.59 億美元、去年同期負 1.72 億美元；淨投資損益本期為負 1.16 億美元、去年同期為正 0.69 億美元。兩項合計由去年同期的淨損 1.03 億美元擴大到本期的淨損 5.75 億美元，惡化 4.72 億美元。申報對調整後盈餘成長的說明是固定收益收益率上升、私募股權基金報酬提高帶動的市場因素貢獻 5,400 萬美元，加上業務成長；至於一般公認會計原則淨利下滑，申報並未在分部層級另做逐項敘述，只能從調節表本身讀出。

分部（二）：退休與收益方案、拉丁美洲與其他分部

退休與收益方案分部調整後盈餘 3.77 億美元、去年同期 3.70 億美元，年增僅約 1.9%，但調整後保費、費用與其他收入 17.69 億美元、去年同期 13.82 億美元，年增約 28.0%。申報解釋這個落差：保費的增加主要來自英國融資型再保險、英國長壽再保險與結構式和解業務，而保費變動被對應的保戶給付變動更大幅度抵銷，兩者都以再保險後淨額列示。這是一個很好的例子，說明保險公司的收入成長不等於盈餘成長。

其餘分部方面，拉丁美洲調整後盈餘 2.68 億美元、去年同期 2.33 億美元，年增約 15.0%；歐非中東調整後盈餘 1.08 億美元、去年同期 1 億美元，年增約 8.0%；資產管理分部 0.57 億美元、去年同期 0.54 億美元，年增約 5.6%；公司與其他項目本季為負 1.60 億美元、去年同期負 1.42 億美元，虧損擴大 1,800 萬美元，申報指出主因是法律費用、公司相關費用與員工相關費用增加。要注意申報同時提供了固定匯率基礎的分部數字，例如拉丁美洲去年同期在固定匯率基礎下是 2.58 億美元而非 2.33 億美元，讀者引用時務必註明是哪一種口徑。

用累計欄減單季欄推算第一季：第二季是明顯減速

上半年總營收 382.28 億美元、去年同期 359.09 億美元，年增約 6.5%；減去第二季後推得第一季總營收 190.74 億美元、去年同期 185.69 億美元，年增約 2.7%。所以第二季 10.5% 的營收成長相對第一季是加速。

但獲利端方向相反，而且落差極大。上半年歸屬普通股股東淨利 18.45 億美元、去年同期 15.77 億美元，年增約 17.0%；減去第二季後推得第一季為 11.40 億美元、去年同期 8.79 億美元，年增約 29.7%。相對之下第二季只有 1.0%，是急速減速。同樣的推算也適用於衍生工具：上半年淨衍生工具損益為負 6.98 億美元、第二季為負 7.72 億美元，代表第一季其實是正 0.74 億美元；去年同期上半年負 3.64 億美元、第二季負 7.96 億美元，代表第一季為正 4.32 億美元。這說明本季獲利的疲弱，主要是第二季單季的評價項目所致，而非上半年一路走弱。

資本配置與股數：買回力道其實在放緩

申報揭露上半年買回普通股 18,790,334 股、金額 15 億美元（不含消費稅），去年同期為 23,515,546 股、金額 19 億美元。以股數計年減約 20.1%，以金額計年減約 21.1%，買回力道其實是放緩的；但因為前幾季持續買回的累積效果，稀釋加權平均股數仍由 6.750 億股降到 6.469 億股。上半年帳列庫藏股取得金額為 14.77 億美元、去年同期 19.21 億美元。

資產負債表方面，負債、夾層權益與權益合計 7,593.72 億美元，2025 年 12 月 31 日為 7,451.66 億美元，半年增加約 1.9%；權益合計 277.41 億美元、2025 年底 286.80 億美元，半年減少約 3.3%。另有一項期後事項需要指出：申報揭露 2026 年 8 月 5 日董事會另行核准 30 億美元的普通股買回額度。這是申報原文陳述的事實，本文不對其執行進度或影響做任何推測。

台灣讀者的觀察角度

先做一件必要的說明：本份 10-Q 全文搜尋台灣字樣的命中次數為零，申報沒有揭露任何與台灣有關的個別數字、子公司或業務。因此本節不會出現任何關於台灣市場或台灣保險業的敘述——申報沒寫的，本文一律不寫。

可以從申報本身讀出、且不涉及地域歸屬的觀察有兩點。第一，這份財報示範了壽險業一個結構性事實：投資收益上升不必然轉為股東獲利，因為保戶帳戶的應計利息會同步上升。本季淨投資收益增加 10.41 億美元，保戶帳戶應計利息就增加 6.67 億美元；申報自己在調整後盈餘的討論中把「較高的應計利息費用」列為抵銷項目，並指出主要來自亞洲分部投資型與部分保險商品的平均計息率上升。任何以利差為主要獲利來源的保險機構，都會面對相同的算術。第二，本季一般公認會計原則淨利與調整後盈餘出現方向性落差，差額集中在衍生工具與投資評價；這類項目按季波動很大，本文不對其後續方向做任何預測，申報也沒有做。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不對後續季度做任何預測。全文數字均取自公開的 SEC 申報原文，未引用券商報告、市場預估或無法查證的第三方數據；文中兩次引用的調整後盈餘為申報自行定義的非一般公認會計原則指標，本文僅呈現其金額與申報給出的調節項目，不用它推算任何倍數或估值。內容由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要做任何決策，應自行回到申報原文核對。

把本季收攏成一句話：大都會人壽第二季總營收 191.54 億美元、年增 10.5%，靠的是淨投資收益 67.02 億美元、年增 18.4%；但總費用同步增加 10.8%，其中保戶帳戶應計利息 30.67 億美元、年增 27.8%，加上淨投資損失由 2.73 億美元擴大到 4.28 億美元、非控制權益淨利由 600 萬美元增至 4,300 萬美元，歸屬普通股股東淨利 7.05 億美元只增 1.0%；最後靠股數減少 4.2%，稀釋每股盈餘才做到 1.09 美元、年增 5.8%。營收成長 10.5% 與淨利成長 1.0% 之間的落差，每一段都能在申報科目上找到對應，這是本季最值得讀者親自對帳的地方。

← 回 大都會人壽（MET）個股資料