研究文章 · 馬丁瑪麗埃塔材料（MLM）

馬丁瑪麗埃塔 2026 年第二季：營收增 21% 但毛利卻少了 100 萬美元，出貨量增 17% 而每噸售價反而降 2%

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 Martin Marietta Materials, Inc.，中文常譯為馬丁瑪麗埃塔材料，於美國北卡羅來納州設立，主要辦公室位於北卡羅來納州羅利市 Parklake Avenue 4123 號。普通股每股面額 0.01 美元，在紐約證券交易所掛牌，交易代號 MLM。公司在 SEC 的中央索引碼（CIK）為 916076，委員會檔案編號 1-12744，SIC 產業代碼 1400，對應的分類是非燃料類非金屬礦物的開採與採石。截至 2026 年 7 月 27 日，在外流通普通股為 60,065,839 股。財政年度採曆年制，年度結算日為 12 月 31 日，因此本文引用的期間就是曆年 2026 年的第二季與上半年。

資料來源是公司在 2026 年 7 月 30 日向 SEC 申報、期間截至 2026 年 6 月 30 日的 10-Q。動筆前已就申報人數量做過查核：封面只出現一組委員會檔案編號 1-12744、一組僱主識別號碼 56-1848578、一組在外流通股數，全份也只有一套合併資產負債表、合併損益及綜合損益表與合併現金流量表，因此判定為單一申報人，文中所有數字都取自母公司合併列。報表金額單位為百萬美元，全份未見非美元記帳的宣告。另外要提醒讀者一個讀表細節：本份的合併資產負債表是兩欄制，左欄為 2026 年 6 月 30 日、右欄為 2025 年 12 月 31 日；而損益表是四欄制，順序為單季 2026、單季 2025、上半年 2026、上半年 2025，也就是本期在左、去年同期在右，這個欄序不是所有公司都一樣，抄表時必須自己讀表頭。

營收多了 3.38 億美元，毛利卻少了 100 萬美元

這一季有一組值得攤開來看的反差，就在損益表前幾行。繼續營業單位營收由 2025 年第二季的 16.09 億美元增加到 2026 年第二季的 19.47 億美元，金額多了 3.38 億美元、成長 21.0%。但同一張表的營收成本從 11.13 億美元跳到 14.52 億美元，增加 3.39 億美元、成長 30.5%，成本的增幅比營收還多了 100 萬美元。結果毛利由 4.96 億美元變成 4.95 億美元，年減 0.2%。換算毛利率，本季是 25.4%，去年同期是 30.8%，一季之間少了 5.4 個百分點。

上半年的形狀完全一樣：營收 33.09 億美元對 27.71 億美元、成長 19.4%；毛利 8.05 億美元對 8.11 億美元、年減 0.7%。也就是說，這不是單季的偶發現象，而是連續兩季都成立的結構。申報並沒有把這件事描述成經營惡化，而是在管理階層討論與分析裡逐項給出成因，下一節會拆開來看。

毛利被什麼吃掉：存貨評價加價與折耗攤提

申報對骨材毛利下滑給了兩個明確理由。第一是併購會計。管理階層討論與分析寫道，本季骨材毛利下滑反映了 5,200 萬美元的費用，這筆費用來自出售併購時已按公允價值向上調整的存貨；上半年這筆費用累計 7,300 萬美元。附註另外揭露，光是 QUIKRETE 交易帶來的營運，本季就認列 4,500 萬美元、上半年 6,700 萬美元的同類費用。這是一次性的購買法會計效果，會隨著併入的存貨賣完而消失，但它確確實實壓在本季的毛利上。

第二是折舊、折耗與攤銷。申報單獨列出計入營收成本的折舊折耗攤銷金額：本季合計 1.91 億美元，去年同期 1.40 億美元，年增 36.4%；其中骨材產品線由 1.25 億美元升到 1.66 億美元。上半年合計 3.45 億美元對 2.68 億美元。這個增幅遠高於營收的 21.0%，原因不難理解——資產負債表上的不動產、廠房及設備毛額由 2025 年底的 153.30 億美元增加到 184.29 億美元，淨額由 102.90 億美元增加到 131.01 億美元，新併入的礦場與設備自然帶來更高的折耗基礎。這一項與存貨加價不同，它不會在幾季內消失。

出貨量與每噸售價：帳面售價下滑，有機售價上升

砂石建材業最貼近本業的兩個數字是出貨量與每噸平均售價，這份 10-Q 兩個都有給。本季骨材出貨量 6,160 萬噸，去年同期 5,270 萬噸，年增 17.0%；每噸平均售價 22.74 美元，去年同期 23.21 美元，年減 2.0%；骨材產品線營收 15.33 億美元對 13.20 億美元、成長 16%，毛利 4.18 億美元對 4.30 億美元、下滑 3%。上半年的對應數字是出貨量 1.055 億噸對 9,170 萬噸、年增 15.0%，每噸售價 23.14 美元對 23.45 美元、年減 1.3%。

單看每噸售價年減 2.0% 很容易誤讀成價格戰。申報自己在同一張表下方給了另一組口徑：有機出貨量本季 5,380 萬噸對 5,270 萬噸、年增 2.3%，有機每噸平均售價 23.70 美元對 23.21 美元、年增 2.1%；上半年有機出貨量 9,570 萬噸對 9,170 萬噸、年增 4.3%，有機每噸售價 23.85 美元對 23.45 美元、年增 1.7%。管理階層討論與分析明確寫道，每噸平均售價下滑主要反映併購帶來的組合逆風，而有機售價上升是在中部與西部區的地理組合逆風之下達成的——申報指出這兩個區的平均售價低於公司平均，而該區出貨動能強勁，因此拉低了整體平均。這是典型的組合效應而非降價，兩個口徑都是申報給的，讀者要知道自己在看哪一個。

三個事業口徑的營收與毛利

公司在 2026 年 3 月 31 日隨 QUIKRETE 交易完成更新了應報導分部，建材事業現在分為東部集團（East Group，含東部與西南部部門）與西部集團（West Group，含中部與西部部門），特殊材料事業（Specialties）則是另一個獨立分部。申報明載管理階層討論與分析中的前期比較資訊已依新分部重新編排（recast）。要特別說明的是，這是分部揭露口徑的重新編排，並非財務報表的重編；申報另外指出前期若干重分類對先前報導的經營成果、財務狀況或現金流量均無影響。

本季營收拆解如下：東部集團合計 9.72 億美元對 8.78 億美元；西部集團合計 8.23 億美元對 6.41 億美元；建材事業合計 17.95 億美元對 15.19 億美元；特殊材料 1.52 億美元對 9,000 萬美元。毛利方面，骨材 4.18 億美元對 4.30 億美元、其他建材 3,400 萬美元對 3,900 萬美元、特殊材料 5,000 萬美元對 3,600 萬美元、公司費用為負 700 萬美元對負 900 萬美元。這四項是本季毛利表所列的全部項目，逐一相減後：骨材減少 1,200 萬美元、其他建材減少 500 萬美元，特殊材料增加 1,400 萬美元，公司費用由負 900 萬美元收斂到負 700 萬美元（等於改善 200 萬美元）；也就是兩項下降、兩項往好的方向走，而其中金額增加較多的是特殊材料。申報說特殊材料毛利成長 39%，並把成因寫成 2025 年 7 月收購 Premier Magnesia, LLC 的貢獻加上各項產品的有機價格上揚。其他建材的毛利，申報說下滑 14%，成因是預拌混凝土原料成本上升，加上有機鋪面營收下滑與工程毛利縮減。

營業費用與稅率：兩個往相反方向走的比率

銷售、一般及管理費用本季 1.16 億美元、去年同期 1.04 億美元，金額年增 11.5%，但因為營收成長更快，佔營收比重由 6.5% 降到 5.9%；上半年比重由 8.3% 降到 7.5%。申報把這件事直接寫成營收成長超過費用增幅。併購、處分及整合費用則從 200 萬美元跳到 1,800 萬美元，上半年由 400 萬美元跳到 2,400 萬美元，這是本季一連串交易活動留下的直接痕跡。其他營業收入淨額本季貢獻 1,100 萬美元，去年同期是 2,300 萬美元。

再往下走，營業利益本季 3.72 億美元對 4.13 億美元、年減 9.9%；上半年 5.33 億美元對 5.91 億美元、年減 9.8%。利息費用本季 5,900 萬美元對 5,700 萬美元。繼續營業單位稅前盈餘 3.20 億美元對 3.65 億美元。稅率方面，上半年繼續營業單位的有效稅率為 23.3%，去年同期 20.3%；申報把上升的成因寫成 QUIKRETE 交易後各州法域組合改變，導致遞延所得稅負債重評價。要留意的是，這個稅率上升與本業毛利率下滑是兩件不同的事，但都指向同一樁交易。

上半年每股盈餘 29.27 美元的真相

如果只看最下面一行，馬丁瑪麗埃塔上半年的合併淨利是 17.64 億美元，去年同期 4.44 億美元；每股稀釋盈餘 29.27 美元對 7.31 美元。這種倍數會讓人以為本業有什麼跳躍式進展，但申報把它拆得很清楚：上半年停業單位的稅後盈餘是 14.28 億美元，去年同期只有 4,800 萬美元，其中包含 2 月處分交易的稅後利益約 14 億美元。停業單位附註列出上半年處分的稅前利益為 19.62 億美元，所得稅費用 5.21 億美元。

把停業單位剝掉之後，繼續營業單位上半年的盈餘是 3.36 億美元對 3.96 億美元、年減 15.2%，每股稀釋盈餘 5.56 美元對 6.52 美元。單季更明顯：繼續營業單位 2.56 億美元對 2.92 億美元、年減 12.3%，每股稀釋盈餘 4.26 美元對 4.84 美元；本季停業單位反而是負 500 萬美元，去年同期是正 3,600 萬美元，於是合併淨利本季 2.51 億美元對 3.28 億美元、年減 23.5%，每股稀釋盈餘 4.17 美元對 5.43 美元。同一家公司、同一份申報，上半年每股盈餘暴增近三倍，單季每股盈餘卻年減兩成三——差別完全在停業單位那一行。申報還把調整項量化了：本季有 4,500 萬美元、每股 0.74 美元的稅後費用，上半年有 8,200 萬美元、每股 1.36 美元，內容包括併購處分整合費用、併購存貨加價後出售的影響、資產與投資組合合理化費用，上半年另含前述遞延稅負重評價。

這一季的交易清單：一樁完成、一樁補上、一樁 135 億美元待完成

第一樁是 2026 年 2 月 23 日完成的 QUIKRETE 資產交換。馬丁瑪麗埃塔取得年產約 2,000 萬噸的骨材業務，分布於維吉尼亞州、密蘇里州、堪薩斯州與加拿大卑詩省溫哥華，另加溫哥華的瀝青與鋪面業務以及 4.50 億美元現金；交換出去的是密德洛西安水泥廠、相關水泥配送轉運站、德州預拌混凝土資產與若干非營運土地。附註列出的暫定取得對價合計 31.75 億美元，其中不動產廠房及設備 24.93 億美元（內含礦產儲量 21 億美元）、商譽 1.97 億美元。這些是暫定公允價值，衡量期尚未結束；期間內公司已將取得日不動產廠房及設備公允價值調高 7,100 萬美元、其他負債調高 3,000 萬美元、商譽調低 2,300 萬美元。QUIKRETE 併入的營運本季貢獻營收 1.30 億美元、稅前虧損 2,600 萬美元，上半年營收 1.72 億美元、稅前虧損 4,000 萬美元。

第二樁是 2026 年 5 月 15 日完成的 New Frontier Materials LLC，位於大聖路易都會區、年產超過 800 萬噸骨材的補強型收購，併入西部集團，申報說對其他企業合併揭露（含備考營運結果）而言不重大；公司以手頭現金與應收帳款證券化融通額度的短期借款支應，該額度的借款基礎在 2026 年 5 月 14 日經同意由 4 億美元提高到 6 億美元，到期日為 2026 年 9 月 16 日。第三樁是尚未完成的：2026 年 6 月 27 日公司簽訂協議，將以 135 億美元收購 Lhoist Group 旗下的 Lhoist North America, Inc.，對價為 70 億美元現金加上新發行的 10,953,543 股普通股，該股份部分依 2026 年 6 月 26 日止 15 個交易日的成交量加權平均價計算價值 65 億美元；交割後 LNA 一方預期將持有約 15% 的馬丁瑪麗埃塔在外流通普通股。申報說交易預計在 2026 年下半年完成，尚待主管機關核准與其他慣例交割條件。為此公司在 6 月 27 日取得過橋融資承諾，相關 2,600 萬美元承諾費已於 6 月 30 日資本化；並於 2026 年 7 月 15 日取得金額 15 億美元的三年期無擔保定期貸款承諾，申報說在交易交割前預期不會動用。

現金流與資產負債表：處分利益不等於現金流入

上半年營業活動淨現金流入 3.39 億美元，去年同期 6.05 億美元，年減 44.0%。這與淨利暴增的方向完全相反，原因申報講得很直白：營業現金流反映了扣除 QUIKRETE 交易的非現金利益，以及與該利益相關的較高所得稅付款。現金流量表上「處分及資產出售利益」一列為負 19.77 億美元（去年同期負 1,500 萬美元），遞延所得稅淨額則是正 2.78 億美元（去年同期 900 萬美元），這兩行就是把 17.64 億美元淨利還原回營運現金的主要橋樑。申報另外把現金流拆成繼續與停業兩段：營業活動的繼續營業部分 4.06 億美元對 5.25 億美元，停業部分為負 6,700 萬美元對正 8,000 萬美元。

投資活動上半年淨流出 5.68 億美元對 4.52 億美元，其中資本支出 3.14 億美元、去年同期 4.12 億美元；併購支出淨額 7.33 億美元、去年同期為零；處分及資產出售收現 4.69 億美元、去年同期 1,800 萬美元。融資活動由去年同期的淨流出 5.87 億美元轉為淨流入 2.82 億美元，主要來自 10.85 億美元的舉借（去年同期為零），扣除 4.60 億美元償還、2 億美元庫藏股與 1.02 億美元股利（去年同期股利 9,700 萬美元、庫藏股 4.50 億美元）。庫藏股方面，上半年買回 325,455 股、平均價 614.52 美元、總金額 2 億美元，6 月 30 日授權額度尚餘 1,070 萬股。資產負債表則直接反映了整年的交易活動：總資產由 187.11 億美元增加到 213.05 億美元、商譽由 36.14 億美元增加到 39.59 億美元、待出售流動資產由 12.30 億美元降到 600 萬美元（去年底那筆主要就是等待交割的水泥與預拌混凝土資產）、一年內到期長期負債由 3,000 萬美元跳到 8.60 億美元、權益總額由 100.34 億美元增加到 115.48 億美元。

重大事件盤點與季節性提醒

逐類檢視這份 10-Q：併購處分合資方面有前述三樁，另有 2025 年 7 月完成的 Premier Magnesia, LLC；期後事項方面，7 月 15 日的 15 億美元定期貸款承諾寫在企業合併附註內；訴訟與或有事項方面，公司在承諾及或有事項附註中表示其涉入的法律與行政程序屬正常營業活動所附帶（含環境相關程序），並表示依目前可得事實判斷，任何目前繫屬程序造成重大損失的可能性為極低（remote），也表示並無重大環境整治負債提列；會計原則變更或前期重編方面，申報僅有分部口徑的重新編排與不影響已報導結果的重分類，未見追溯重編；減損重組裁員方面，本季有一筆列入調整項的資產與投資組合合理化費用，申報未於損益表單獨列示金額，也未揭露重組或裁員計畫；融資變動方面有應收帳款額度提高、過橋承諾與定期貸款承諾；內部控制方面，管理階層結論揭露控制與程序於 2026 年 6 月 30 日為有效，且本季財務報導內部控制無重大變動。關係人交易在本份申報中查無揭露。

最後一個必須提醒的是季節性。申報在管理階層討論與分析裡明確寫道，建材事業受天氣型態、降雨與其他天候條件顯著影響，骨材、預拌混凝土與瀝青材料的生產與出貨與整體營建活動水準連動，而營建活動多集中在春、夏、秋季，因此各季的生產與出貨水準本來就會不同；申報並直言，由於天氣可能對營運造成重大影響，當期結果不必然代表其他期間或全年的預期表現。這句話對讀者的意義是：拿單季年增率去外推全年，在這個產業要格外小心。公司也自行揭露 2025 年全年營業活動淨現金流入為 18 億美元，可供對照上半年的 3.39 億美元。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 對「台灣」一詞只出現一次，位置在前瞻性陳述的風險因子條列中，內容是把「可能的中國—台灣緊張情勢」與伊朗、俄烏、以色列與中東等衝突區並列，歸類為可能影響成本、供應鏈與油氣價格的地緣政治風險。除此之外，本份申報沒有揭露任何與台灣有關的營收、資產、產能或客戶數字，也沒有台幣相關的匯率揭露。因此對台灣讀者而言，誠實的說法是：這家公司的申報並不提供台灣個別數字，任何關於台灣供應鏈角色的推論都不在本份文件的支持範圍內。

比較能借鏡的是這份申報的閱讀方法本身。公司同時揭露了帳面每噸售價與有機每噸售價、繼續營業單位與停業單位、合併淨利與拆出一次性項目後的稅後調整金額，等於把「哪些數字受併購影響、哪些反映本業」自己標了出來。台灣讀者若習慣只看最下面一行的每股盈餘，這一季的 29.27 美元就是最好的反例。另外值得留意的是申報自己列的一項風險因子：公司提到白雲石灰產品所服務的鋼鐵業市場如轉弱會構成風險，這說明其特殊材料事業與鋼鐵下游相連，但申報並未給出這條連結的量化揭露。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不提供投資評等、不提供買賣建議，也不做任何倍數或估值推算。所有數字都來自公司於 2026 年 7 月 30 日申報、期間截至 2026 年 6 月 30 日的 10-Q 原文，查閱日期為 2026 年 8 月 26 日。文中若干成長率為依申報所列金額計算，因申報金額以百萬美元為單位四捨五入，與公司自行揭露的百分比可能有零點幾個百分點的差異，遇到申報自己給出百分比之處，本文已直接引用申報說法並註明。本文由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者應以 SEC 原始申報為準。

用一段話收攏這一季：馬丁瑪麗埃塔第二季營收 19.47 億美元、年增 21.0%，但毛利 4.95 億美元、年減 0.2%，毛利率由 30.8% 降到 25.4%；骨材出貨量增加 17.0% 到 6,160 萬噸，帳面每噸售價卻年減 2.0% 到 22.74 美元，而剔除併購後的有機每噸售價年增 2.1% 到 23.70 美元。差距的來源，申報寫得很明白：5,200 萬美元的併購存貨加價後出售費用，以及由 1.40 億美元升到 1.91 億美元的折舊折耗攤銷。上半年 17.64 億美元的淨利與 29.27 美元的每股稀釋盈餘，主要來自 QUIKRETE 交易的 14.28 億美元停業單位稅後利益，繼續營業單位的每股稀釋盈餘其實由 6.52 美元降到 5.56 美元。往前看，公司手上還有一樁 135 億美元、預計 2026 年下半年完成的 LNA 收購案，交割後對方將持有約 15% 股份——這件事的財務影響尚未進入本季報表，申報也未提供其對未來損益的預估。

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