研究文章 · 摩托羅拉系統（MSI）

摩托羅拉系統 Motorola Solutions（MSI）深度解析：單季營業獲利年增 16.9%，上半年淨利卻年減 2.2%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Motorola Solutions, Inc.（摩托羅拉系統），在紐約證券交易所掛牌、代碼 MSI，SEC 的 CIK 為 0000068505，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3663（無線電與電視廣播及通訊設備）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元。

會計期間要特別注意。申報明確寫著公司採 52 週制財年、每年 12 月 31 日結束，而每一個會計季度是 13 週、一律在星期六結束。因此本期是 2026 年 7 月 4 日結束的第二季，比較基礎是 2025 年 6 月 28 日結束的第二季。兩期都是 13 週，但曆日窗口整體往後推了 6 天，讀者在對照月曆型資料時要記得這個差異。本文引用的是 2026 年 8 月 5 日申報的 10-Q。

營收 31.33 億美元、年增 13.3%：產品線跑得比服務線快

第二季淨銷貨 31.33 億美元、去年同期 27.65 億美元，年增約 13.3%；上半年 58.48 億美元、去年同期 52.93 億美元，年增約 10.5%。拆成兩條線：產品淨銷貨 18.18 億美元、去年同期 15.33 億美元，年增約 18.6%；服務淨銷貨 13.15 億美元、去年同期 12.32 億美元，年增約 6.7%。產品線的成長速度將近服務線的三倍。

申報對營收增量給了明確的組成。管理階層討論與分析寫到產品與系統整合部門的增量 inclusive of $210 million of revenue from acquisitions，軟體與服務部門的增量 inclusive of $33 million of revenue from acquisitions，另外整體 inclusive of $35 million from favorable currency rates。把這幾個數字放在一起：本季營收增加 3.68 億美元，其中申報揭露來自併購的合計 2.43 億美元、來自匯率有利的 0.35 億美元。

兩個部門與兩個地區：國際線年增 25.1%

產品與系統整合部門淨銷貨 19.08 億美元、去年同期 16.53 億美元，年增約 15.4%，營業獲利 4.53 億美元、去年同期 3.63 億美元，年增約 24.8%，營業利益率 23.7%、去年同期 22.0%。軟體與服務部門淨銷貨 12.25 億美元、去年同期 11.12 億美元，年增約 10.2%，營業獲利 3.56 億美元、去年同期 3.29 億美元，年增約 8.2%，營業利益率反而從 29.6% 降到 29.1%。

地區別是本季更大的看點：北美 22.10 億美元、去年同期 20.27 億美元，年增約 9.0%；國際 9.23 億美元、去年同期 7.38 億美元，年增約 25.1%。產品線分類上，關鍵任務網路 22.80 億美元、去年同期 20.05 億美元，年增約 13.7%；影像 5.84 億美元、去年同期 5.23 億美元，年增約 11.7%；指揮中心 2.69 億美元、去年同期 2.37 億美元，年增約 13.5%。三條產品線的成長率相當平均，地區之間的差距才是本季結構變化的主軸。

毛利率升 2.5 個百分點：申報點名關稅退款

毛利 16.78 億美元、去年同期 14.13 億美元，年增約 18.8%，成長率高於營收的 13.3%。毛利率因此來到 53.6%、去年同期 51.1%，上升約 2.5 個百分點。銷貨成本 14.55 億美元、去年同期 13.52 億美元，只年增約 7.6%。

申報對毛利率上升給了逐項歸因。產品與系統整合部門貢獻 3.0 個百分點，原文為 primarily driven by higher sales, including favorable mix, and IEEPA tariff refunds partially offset by higher direct material costs；軟體與服務部門貢獻 1.5 個百分點，原文為 primarily driven by higher sales, including favorable mix。也就是說，本季毛利率的改善裡有一部分明確來自關稅退款，直接材料成本則是往反方向拉的力量。

其他費用暴增 182.5%：無形資產攤銷與併購對價

其他費用 1.13 億美元、去年同期 0.40 億美元，年增約 182.5%；上半年 2.59 億美元、去年同期 0.89 億美元，年增約 191.0%。這是本季損益表上成長最猛的一行，也是理解全篇的鑰匙。

申報把組成講得很清楚。本季無形資產攤銷費用 0.95 億美元、去年同期 0.39 億美元；另有一筆 0.16 億美元與 Silvus 併購有關的或有對價費用，去年同期沒有這一項；部分抵銷的是 0.20 億美元的 Hytera 訴訟利得、去年同期為 0.10 億美元。上半年的版本更誇張：無形資產攤銷 1.85 億對 0.76 億美元，Silvus 或有對價費用 0.91 億美元對零，Hytera 訴訟利得 0.60 億對 0.20 億美元。

利息費用淨額幾乎翻倍：申報說的是同一件事

利息費用淨額 1.03 億美元、去年同期 0.55 億美元，年增約 87.3%；上半年 2.08 億美元、去年同期 1.06 億美元，年增約 96.2%。申報的歸因只有一句話，原文是 The $48 million increase in Interest expense, net in the second quarter of 2026 compared to the second quarter of 2025 was primarily driven by higher outstanding debt。

債務從哪裡來，附註寫得很明確：公司於 2025 年 8 月 6 日以 44 億美元現金收購 Silvus；2025 年 6 月 16 日發行 6 億美元 2030 年到期 4.85% 優先票據、5 億美元 2032 年到期 5.2% 優先票據、9 億美元 2035 年到期 5.55% 優先票據，扣除發行成本後淨得約 20 億美元，用於支應部分收購價款；同年 8 月 6 日再動用 15 億美元的延遲提取定期貸款額度，由一筆 7.50 億美元的 364 天期額度與一筆 7.50 億美元的三年期額度組成，其中 364 天期那筆已於 2026 年 1 月 30 日償還 2 億美元，未償還本金餘額降至 5.50 億美元。截至 2026 年 7 月 4 日，長期負債 84.17 億美元、2025 年 12 月 31 日為 84.13 億美元。無形資產攤銷、或有對價與利息費用這三項，全部指向同一筆併購。

最關鍵的一點：營業獲利年增 16.9%，淨利只年增 8.3%

營業獲利 8.09 億美元、去年同期 6.92 億美元，年增約 16.9%，營業利益率 25.8%、去年同期 25.0%。但往下走就開始漏水：其他收入費用合計為淨費用 0.67 億美元、去年同期只有 0.12 億美元；稅前淨利因此只有 7.42 億美元、去年同期 6.80 億美元，年增約 9.1%，已經比營業獲利的 16.9% 少了一大截。

再往下，所得稅費用 1.84 億美元、去年同期 1.65 億美元，申報揭露的有效稅率為 25%、去年同期 24%，原文說明是 primarily due to a net increase in unrecognized tax benefits。淨利 5.58 億美元、去年同期 5.15 億美元，年增約 8.3%；歸屬摩托羅拉系統的淨利 5.57 億美元、去年同期 5.13 億美元，年增約 8.6%。從營業獲利的 16.9% 一路衰減到淨利的 8.3%，中間被吃掉的幾乎都是利息。

業外的另一半：衍生工具與匯兌互相對沖

其他收入淨額 0.36 億美元、去年同期 0.43 億美元，減少 0.07 億美元。這個看似不大的變化，底下其實是幾筆金額都不小的項目在互相抵銷。

申報逐項列出：本季衍生工具損失 0.17 億美元、去年同期是利得 0.34 億美元；權益投資公允價值調整利得 0.13 億美元、去年同期 0.18 億美元；淨定期退休金與退休後福利 0.25 億美元、去年同期 0.30 億美元；部分抵銷的是本季匯兌利得 0.11 億美元、去年同期則是匯兌損失 0.42 億美元。衍生工具由賺 0.34 億變成賠 0.17 億、擺盪 0.51 億美元，匯兌由賠 0.42 億變成賺 0.11 億、擺盪 0.53 億美元，兩者幾乎完全對消。這正是為什麼只看合計數會錯過真正的波動。

用累計欄推算第一季：本季其實是回升，不是延續

把六個月欄減去三個月欄，可以還原第一季。2026 年第一季淨銷貨約 27.15 億美元、2025 年同期約 25.28 億美元，年增約 7.4%，明顯低於本季的 13.3%；2026 年第一季營業獲利約 5.25 億美元、2025 年同期約 5.82 億美元，年減約 9.8%；2026 年第一季淨利約 3.68 億美元、2025 年同期約 4.32 億美元，年減約 14.8%。

第一季其他費用約 1.46 億美元、去年同期約 0.49 億美元，正好對應申報揭露的上半年 0.91 億美元 Silvus 或有對價費用大部分落在第一季。也就是說，上半年淨利年減 2.2%（9.26 億對 9.47 億美元）並不是本季造成的，而是第一季的併購相關費用挖了一個洞，第二季才把它填回一部分。只看單季會高估動能，只看上半年會低估本季，兩欄都要看。

每股盈餘與股數：買回讓 EPS 跑贏淨利

稀釋每股盈餘 3.33 美元、去年同期 3.04 美元，年增約 9.5%，高於歸屬母公司淨利的 8.6%。差距來自股數：稀釋加權平均流通股數 1.672 億股、去年同期 1.688 億股，年減約 0.9%。基本每股盈餘 3.36 美元、去年同期 3.08 美元，年增約 9.1%。

上半年則是相反方向的示範：歸屬母公司淨利 9.23 億美元、去年同期 9.43 億美元，年減約 2.1%；稀釋每股盈餘 5.51 美元、去年同期 5.57 美元，年減約 1.1%。股數從 1.694 億股降到 1.676 億股（年減約 1.1%），讓每股數字的跌幅比淨利小。截至 2026 年 7 月 4 日流通在外股數 1.655 億股、2025 年 12 月 31 日為 1.657 億股。上半年有效稅率 22%、去年同期 23%，申報說明是股酬超額稅務利益提高與外國衍生扣除所得的扣除額增加。

申報自己揭露的成本壓力與存貨立場

這份 10-Q 有一段罕見地直接寫出當下的成本處境，原文是 we are experiencing higher costs for memory in our products which is a result of substantial demand in the market driven by AI，並接著說 As a result, we continue to observe elevated volatility and uncertainty around the global supply chain。這是申報自己的因果陳述，記憶體成本上升被歸因於人工智慧帶動的市場需求。

同一段還給了一句公司自己的預期：We expect inventory levels to remain elevated as we mitigate this dynamic supply chain environment，也就是公司預期存貨水準將維持偏高。要提醒的是，申報並未揭露記憶體的供應來源、供應商名稱或個別產能歸屬，本文因此不對供應鏈的地理分布做任何推論。另外，重組費用本季淨額 0.15 億美元、去年同期 0.14 億美元，上半年 0.30 億對 0.31 億美元，規模穩定，不是本季損益變化的主因。

台灣讀者的觀察角度

先講查證結果：在這份 10-Q 全文中搜尋台灣字樣，命中次數為零。申報只以北美與國際兩個地區揭露營收，沒有更細的國別拆解，也沒有揭露任何以新台幣計價的部位或避險。申報中出現的外幣金額只有三筆：一筆以加幣 6.75 億元計價的加拿大陸上行動無線電網路服務業務收購協議，以及截至 2026 年 7 月 4 日在歐元功能性貨幣子公司的 1.60 億歐元淨投資避險與在英鎊功能性貨幣子公司的 0.50 億英鎊淨投資避險，都與台灣無關。因此本文不對這家公司與台灣的關聯做任何陳述。

對台灣讀者比較有實質意義的，是這份申報示範的一種讀法：當一家公司用大額舉債完成併購，營收與毛利會先反映綜效，但無形資產攤銷、或有對價與利息費用會在同一時間往下壓。摩托羅拉系統本季就是三者同時發生——營收年增 13.3%、毛利率升 2.5 個百分點，可是其他費用年增 182.5%、利息費用淨額年增 87.3%，最後淨利只年增 8.3%。追蹤併購型公司時，把這三行單獨拉出來看，比只看營收成長有用得多。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不建議任何買賣。要評估摩托羅拉系統，有三組數字必須分開看：一是營業獲利 8.09 億美元、去年同期 6.92 億美元，代表本業；二是其他費用 1.13 億美元與利息費用淨額 1.03 億美元，代表併購的持續代價；三是上半年淨利 9.26 億美元、去年同期 9.47 億美元，代表把兩季合起來之後的實際結果。只看其中一組都會得到偏頗的結論。

整體來看，本季呈現的是本業改善與併購成本並存的組合：營收年增 13.3%、毛利率升到 53.6%、營業獲利年增 16.9%，但利息費用淨額年增 87.3%、其他費用年增 182.5%，淨利只年增 8.3%，上半年累計甚至還是年減 2.2%。後續值得追蹤的是無形資產攤銷與或有對價費用的節奏、關稅退款這類項目是否還會出現、記憶體成本對毛利率的實際壓力，以及國際地區 25.1% 的成長率能否延續。本文所有數字均取自上述 10-Q 原文，由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用前請自行對照申報原文。

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