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輝達 NVIDIA（NVDA）深度解析：FY2027 首季營收 816 億美元、台灣為第二大客戶所在地，以及淨利裡那筆非本業收益

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 NVIDIA Corporation（輝達），在 Nasdaq 掛牌、代碼 NVDA，SEC 的 CIK 為 0001045810，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3674（Semiconductors & Related Devices）。財報採美國一般公認會計原則（US GAAP），報導幣別為美元，財年結束日是每年 1 月最後一個星期日，因此「FY2026」指的是 2026 年 1 月 25 日結束的那個年度，不是 2026 曆年。

看輝達的數字時，財年錯位是最容易出錯的地方。本文引用的「FY2027 第一季」是 2026 年 4 月 26 日結束的三個月，2026 年 5 月 20 日申報 10-Q；「FY2026 全年」則是 2026 年 1 月 25 日結束、2026 年 2 月 25 日申報 10-K。凡是跨季或跨年比較，本文一律回到同一份申報文件的口徑，不混用媒體轉述的曆年數字。

商業模式：兩個報導部門，一個資料中心引擎

輝達的財報只分兩個報導部門：Compute & Networking（運算與網通）與 Graphics（繪圖）。FY2026 全年運算與網通營收 1,934.79 億美元、年增 67%，繪圖 224.59 億美元、年增 57%，合計 2,159.38 億美元。到 FY2027 第一季，運算與網通單季就做到 745.50 億美元，繪圖 70.65 億美元，兩者差距拉到超過十倍。

值得注意的是，公司在 FY2027 第一季改變了「市場平台別」的營收揭露方式，並把去年同期一併重編。新的分法把資料中心拆成 Hyperscale（超大規模雲端）378.69 億美元、AI Clouds／Industrial／Enterprise 373.77 億美元、Edge Computing 63.69 億美元，資料中心合計 752.46 億美元。這代表舊資料裡的「Gaming、Professional Visualization、Automotive」分類已不再是公司對外的主軸，引用舊分類做趨勢圖會對不上。

FY2026 全年：規模翻倍後的再翻倍

FY2026 全年營收 2,159.38 億美元，比 FY2025 的 1,304.97 億美元成長 65%，而 FY2025 本身又是 FY2024 的 609.22 億美元的兩倍以上。三年之間營收規模擴大約 3.5 倍，這種連續高基期成長在半導體業並不常見，也讓任何用歷史平均值做的推估都容易失準。

獲利同步放大：FY2026 淨利 1,200.67 億美元、年增 65%，稀釋每股盈餘 4.90 美元、年增 67%。以佔營收比例看，FY2026 營業利益率 60.4%、淨利率 55.6%，兩者都維持在極高水準，但營業利益率略低於 FY2025 的 62.4%。

FY2027 第一季：年增 85% 的單季數字

2026 年 4 月 26 日結束的第一季，營收 816.15 億美元，去年同期為 440.62 億美元，年增約 85%。營業成本 204.58 億美元，毛利 611.57 億美元，毛利率約 74.9%；研發費用 63.21 億美元、銷管費用 13 億美元，營業利益 535.36 億美元。

把單季年化並不合理，但可以看出成長還沒有明顯減速的跡象：單季營收已相當於 FY2026 全年的三分之一以上。真正需要盯的是下一季公司是否維持同樣的資料中心出貨節奏，以及毛利率是否因為產品組合與代工／封裝成本而繼續移動。

淨利裡有一筆不是本業賺來的錢

FY2027 第一季淨利 583.21 億美元，看起來比營業利益 535.36 億美元還高，原因是當季認列了 159.29 億美元的「其他收入淨額」，去年同期則是負 1.80 億美元。這筆金額不是產品賣得好，而是投資部位的評價與結構變動，直接把稅前淨利推到 699.03 億美元。

10-Q 揭露，非上市股權投資（non-marketable equity securities）帳面價值期初為 222.51 億美元，本季淨增加 178.99 億美元，另有未實現利益 26.03 億美元。換句話說，輝達同時是 AI 生態系裡的大股東；這類評價利益在市況反轉時同樣會反向認列。做同業比較或算本益比時，應該把這筆業外收益分開看，否則會高估本業的獲利能力。

毛利率：高，但已經從高點走下來

以佔營收百分比表達的年度損益表顯示，FY2026 毛利率 71.1%，低於 FY2025 的 75.0%；營業費用率則從 12.6% 降到 10.7%，抵掉了一部分毛利的下滑，使營業利益率只從 62.4% 降到 60.4%。

FY2027 第一季毛利率回到約 74.9%，高於 FY2026 全年水準。單季與全年口徑不同，不能直接說「毛利率回升了」；比較合理的讀法是，毛利率會隨新平台導入初期的成本、產品組合與供應鏈條件上下擺動，投資人該追蹤的是公司在法說會上對毛利率區間的說法，而不是把單一季度當趨勢。

客戶集中：三家直接客戶就佔一半以上

10-Q 明確揭露，FY2027 第一季有三家直接客戶分別佔總營收 21%、17% 與 16%，合計約 54%，且主要落在運算與網通部門。相較之下，去年同期是兩家直接客戶各佔 16% 與 14%。集中度不但高，而且還在上升。

公司同時說明，「直接客戶」包含 AIB、經銷商、ODM、OEM、雲端服務商、AI 模型公司與系統整合商，直接客戶未必是最終使用者。10-Q 另外把「間接客戶」定義為透過直接客戶購買的一方，包含雲端服務商、AI Clouds、AI 模型公司、企業與公部門。不過申報同一段也載明，公司營收集中在少數直接與間接客戶，且此趨勢可能持續——換句話說，申報並未表示終端需求已經分散。從應收帳款與訂單風險的角度，集中度就是集中度，任何一家調整拉貨節奏都會直接反映在季度數字上。

台灣連結：第二大營收所在地，也是製造重心

以客戶總部所在地計算，FY2,026 台灣客戶貢獻 423.45 億美元，僅次於美國的 1,496.17 億美元，高於中國含香港的 196.77 億美元；FY2027 第一季台灣為 120.06 億美元，同樣是第二名。不過 10-K 有一個關鍵註腳：公司估計 FY2026 來自台灣總部客戶的資料中心營收中，約 76% 最終歸屬於美國與歐洲的終端客戶。台灣在這裡的角色是全球伺服器供應鏈的組裝與出貨節點，不等於台灣本地的終端需求。

製造面的台灣連結更直接。10-K 載明輝達委由台積電（TSMC）與三星電子生產晶圓，記憶體向 SK 海力士、美光與三星採購，封裝採用 CoWoS 技術，並委託鴻海精密、緯創與 Fabrinet 等獨立承包商與代工廠進行組裝、測試與封裝。對台灣讀者而言，這條供應鏈的產能與良率變化，往往比輝達自己的財報更早出現訊號。

中國與出口管制：營收腰斬，H200 授權尚未產生收入

中國含香港的營收在 FY2026 為 196.77 億美元，低於 FY2025 的 250.48 億美元；FY2027 第一季更只有 45.50 億美元，去年同期為 96.59 億美元，等於少了一半以上。海外營收佔比也從 FY2024 的 48%、FY2025 的 41% 降到 FY2026 的 31%，第一季更降到 22%。

10-Q 說明，公司已取得將 H200 產品銷往特定中國客戶的授權，但截至申報日尚未因該授權產生任何營收，也還不確定產品是否獲准進入中國；授權要求 H200 在出貨給客戶之前，必須先在美國完成一道檢驗程序；依該安排進口至美國時另須負擔 25% 關稅。這意味著中國業務目前應視為選擇權而非已實現的營收來源。

資產負債與資金結構

2026 年 4 月 26 日，現金及約當現金 132.37 億美元，可交易債券投資 370.98 億美元，可交易權益證券 302.37 億美元，應收帳款淨額 407.10 億美元，存貨 257.97 億美元，流動資產合計 1,509.95 億美元；不動產廠房設備淨額 124.03 億美元。

兩個結構性觀察：一是應收帳款與存貨都在放大，與營收同步成長，但也代表營運資金佔用增加；二是可交易與非上市權益投資合計金額龐大，輝達的資產負債表已經帶有明顯的投資組合性質，這與純粹的晶片設計公司不同，評估風險時應一併考慮市值波動對帳面的影響。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等，也不排名。若要自行估值，建議固定在同一份 10-K／10-Q 的口徑，明確標示是用 GAAP 還是排除業外收益後的數字，並註明基準日；把含 159.29 億美元業外收益的單季淨利直接年化再算本益比，會得到嚴重失真的結果。

整體來看，輝達目前是一家營收高度集中於資料中心、客戶高度集中於少數直接客戶、製造高度倚賴台灣供應鏈，而資產負債表又帶有大量投資部位的公司。後續最值得持續追蹤的，是三大客戶佔比是否再上升、毛利率區間的官方說法、中國授權是否真的轉成營收，以及非上市股權投資的評價方向。

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