研究文章 · 奧的斯全球（OTIS）

奧的斯上半年合併營業利益增 16.3%，兩個分部合計卻減 1.3%：差額全在未分配項目

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是奧的斯全球公司（Otis Worldwide Corporation），美股代碼 OTIS，在紐約證券交易所掛牌，中央索引碼（CIK）1781335，設立州為德拉瓦州，標準產業分類碼 3600（電子及其他電氣設備）。財年制為曆年制，會計年度結束日 12 月 31 日。本文引用的唯一文件，是這家公司在 2026 年 7 月 23 日申報、期間截至 2026 年 6 月 30 日的 Form 10-Q，也就是 2026 會計年度第二季與上半年。記帳幣別為美元，各表表頭標示為「百萬美元」；除每股金額外，本文所有金額都由該單位換算而來。

申報人數量方面，這份 10-Q 只有一家登記人。封面只列一組委員會檔案編號 001-39221、一組雇主識別號 83-3789412、一個公司名稱欄位，全份也沒有「本合併申報書由數家登記人分別申報」這類宣告。要提醒的是，申報後段依照證券交易法規則 13-01 揭露了一家盧森堡子公司的單體簡明財務資料，那是三檔歐元票據的發行人、由母公司全額且無條件保證，屬於保證人揭露，不是第二個申報人，兩者不可混為一談。損益表逐行讀到淨利為止，稅後沒有其他費用科目，淨利之下只有非控制權益分配與歸屬母公司淨利兩列。欄序方面，兩張損益表與現金流量表都是本期在左、去年同期在右；資產負債表是兩欄制，右欄是上一財年底 2025 年 12 月 31 日，橫向相減得到的不是年增率。

新設備與服務：兩條線的營收要分開看

這家公司把營運分成兩個營運分部：新設備（New Equipment）與服務（Service）。損益表本身就把營收拆成產品銷售與服務銷售兩行，金額與分部表完全一致。第二季產品銷售 12.79 億美元，去年同期 12.76 億美元，年增 0.2%；服務銷售 25.80 億美元，去年同期 23.19 億美元，年增 11.3%。合計淨銷售 38.59 億美元對 35.95 億美元，年增 7.3%（申報列示為 7%）。上半年產品銷售 24.28 億美元對 24.39 億美元，年減 0.5%；服務銷售 49.97 億美元對 45.06 億美元，年增 10.9%；合計 74.25 億美元對 69.45 億美元，年增 6.9%（申報列示為 7%）。

營收結構因此明顯位移。第二季服務佔淨銷售 66.86%，去年同期是 64.51%；上半年服務佔 67.30%，去年同期 64.88%。申報在服務分部下面還進一步把成長拆成兩塊：第二季維修保養的有機成長 6%、現代化改造的有機成長 24%；上半年分別是 5% 與 16%。也就是說，服務這條線的加速主要來自現代化改造，而不是基礎保養合約。申報沒有揭露維保機組數、留存率或單價等營運指標，本文因此不提供任何這類數字。

兩條線的獲利：新設備分部營業利益率只有 3.1%

獲利面的差距比營收面大得多。第二季新設備分部營業利益 4,000 萬美元，去年同期 6,800 萬美元，年減 41%（申報列示為（41）%），營業利益率 3.1% 對 5.3%；服務分部營業利益 5.99 億美元，去年同期 5.78 億美元，年增 4%，營業利益率 23.2% 對 24.9%。上半年新設備分部營業利益 7,800 萬美元對 1.34 億美元，年減 42%，營業利益率 3.2% 對 5.5%；服務分部 11.55 億美元對 11.15 億美元，年增 4%，營業利益率 23.1% 對 24.7%。以上都是申報自己列示的分部數字與百分比。

把兩條線的獲利貢獻並排，落差更清楚：第二季服務分部貢獻兩個分部營業利益合計 6.39 億美元中的 5.99 億美元，佔 93.74%，去年同期是 578 對 646，佔 89.47%；上半年服務佔 1,155 對 1,233，佔 93.67%，去年同期 1,115 對 1,249，佔 89.27%。值得注意的是，兩條線的營業利益率今年都比去年低——新設備掉 220 個基點（第二季）與 230 個基點（上半年），服務掉 170 個基點與 160 個基點，全部是申報列示的變動幅度。所以這不是「服務變好、新設備變差」，而是新設備下滑幅度大到讓獲利結構整個往服務傾斜。

分部毛利線與營業費用：成本壓力落在哪一邊

申報的分部表在營收與營業利益之間，還列了銷貨成本與營業費用兩層。第二季新設備分部銷售減銷貨成本後為 1.99 億美元，去年同期 2.15 億美元，年減 7%，佔該分部營收 15.56% 對 16.85%；服務分部為 9.40 億美元對 8.79 億美元，年增 7%，佔該分部營收 36.43% 對 37.90%。上半年新設備為 3.92 億美元對 4.16 億美元，年減 6%；服務為 18.32 億美元對 17.03 億美元，年增 8%。兩條線的這層比率都比去年低，但新設備的絕對水準只有服務的四成出頭。

營業費用則是兩邊都在漲，而且漲得比營收快。第二季新設備分部營業費用 1.59 億美元對 1.47 億美元，年增 8%（同期營收年增 0%）；服務分部 3.41 億美元對 3.01 億美元，年增 13%（同期營收年增 11%）。上半年新設備 3.14 億美元對 2.82 億美元，年增 11%；服務 6.77 億美元對 5.88 億美元，年增 15%。合併層級的毛利率，申報列示第二季 29.4% 對 30.3%（下降 90 個基點）、上半年 29.9% 對 30.1%（下降 20 個基點），毛利金額 11.36 億美元對 10.89 億美元、22.18 億美元對 20.90 億美元。申報對成本上升的說明是：有機銷售變動本身，加上「較高的人工成本，包含支持營運執行與生產力的持續性成本」以及「較高的材料成本」。

合併營業利益增加 16.3%，兩個分部合計卻減少 1.3%

這是本季最值得拆開看的一組反差。上半年合併營業利益 11.14 億美元，去年同期 9.58 億美元，年增 16.3%；但兩個分部的營業利益合計是 12.33 億美元對 12.49 億美元，年減 1.3%。第二季同樣：合併營業利益 5.75 億美元對 5.47 億美元，年增 5.1%，分部合計卻是 6.39 億美元對 6.46 億美元，年減 1.1%。差額全部來自申報的「公司與未分配項目」（Corporate and Unallocated），上半年由 2.91 億美元降到 1.19 億美元，減少 1.72 億美元；第二季由 9,900 萬美元降到 6,400 萬美元，減少 3,500 萬美元。兩邊加起來剛好對得上：上半年（−16）＋172＝156，第二季（−7）＋35＝28。

上半年這張未分配項目表共有八個項目，逐一列出如下：分割相關調整由 6,100 萬美元降到 500 萬美元（減少 5,600 萬），UpLift 重組由 4,500 萬美元降到 0（減少 4,500 萬），UpLift 轉型成本由 4,100 萬美元降到 0（減少 4,100 萬），訴訟相關和解成本由 2,100 萬美元降到 0（減少 2,100 萬），其他重組由 3,500 萬美元降到 1,800 萬美元（減少 1,700 萬），持有待售減損由 1,000 萬美元降到 0（減少 1,000 萬），其他淨額由 100 萬美元降到 0（減少 100 萬）；唯一增加的是一般公司費用及其他，由 7,700 萬美元增為 9,600 萬美元（增加 1,900 萬）。七項減少、一項增加，八項合計減少 1.72 億美元。在這八項當中，減少金額最大的是分割相關調整的 5,600 萬美元。申報對一般公司費用增加的說明是外幣按市價評價調整與其他調整的不利影響，以及去年同期有一筆 700 萬美元固定資產處分利益、今年沒有。

匯率口徑：申報怎麼拆，哪一種是哪一種

這家公司海外比重高，申報也確實把成長率拆成幾塊，但要先講清楚口徑。全份 10-Q 檢索「固定匯率」這個英文用語命中 0 次，也就是說申報沒有另外給一組固定匯率成長率；它給的是把「以美元列報的成長率」拆成三個成分：有機量（organic volume）、外幣換算（foreign currency translation）、併購與處分淨額。第二季合併淨銷售的拆解是有機 6%＋匯率 1%＋併購 0%＝7%；上半年是有機 4%＋匯率 3%＋併購 0%＝7%。所以上半年那個 7% 的美元成長率裡，有三個百分點是匯率換算貢獻的。

分部層級更值得留意。新設備分部第二季是有機（1）%＋匯率 1%＋併購 0%＝0%，上半年是有機（3）%＋匯率 3%＋併購 0%＝0%——美元帳面持平，有機口徑其實是衰退，兩者不可混用。服務分部第二季是有機 9%＋匯率 1%＋併購 1%＝11%，上半年是有機 7%＋匯率 3%＋併購 1%＝11%。獲利端申報也直接標了匯率貢獻：服務分部營業利益第二季增加 2,100 萬美元，「其中包含 500 萬美元的匯率順風」；上半年增加 4,000 萬美元，「其中包含 3,400 萬美元的匯率順風」。上半年那筆增額有 85% 掛在匯率上，這是申報自己寫的，本文不做任何自行換算。

從稅率到每股盈餘：逐行讀完損益表

第二季稅前淨利 5.47 億美元對 5.21 億美元，所得稅費用兩期都是 9,800 萬美元，有效稅率 17.9% 對 18.8%；上半年稅前 10.27 億美元對 8.87 億美元，所得稅 2.25 億美元對 2.08 億美元，有效稅率 21.9% 對 23.4%。申報對稅率下降的說明是：主要來自第二季認列的一筆遞延所得稅負債減少，與降低未來盈餘匯回成本的措施有關；上半年另外還加上去年第一季那筆對前母公司賠償義務（不可扣抵）增加的影響今年不存在。淨利第二季 4.49 億美元對 4.23 億美元、上半年 8.02 億美元對 6.79 億美元。

非控制權益是另一個要看清楚的環節。第二季非控制權益分得 2,100 萬美元，去年同期 3,000 萬美元；上半年 3,400 萬美元對 4,300 萬美元。扣除後歸屬母公司淨利第二季 4.28 億美元對 3.93 億美元，年增 8.9%；上半年 7.68 億美元對 6.36 億美元，年增 20.8%。每股盈餘一律引用申報列示值：第二季基本與稀釋都是 1.12 美元，去年同期基本 1 美元、稀釋 0.99 美元；上半年基本與稀釋都是 1.99 美元，去年同期 1.61 美元與 1.60 美元。第二季基本每股盈餘年增 12.0%，高於歸屬母公司淨利的 8.9%，差額來自加權平均股數由 3.937 億股降到 3.826 億股（減少 2.8%）；上半年每股盈餘年增 23.6%，也高於淨利的 20.8%，股數由 3.951 億股降到 3.852 億股（減少 2.5%）。

用累計欄減單季欄回推第一季：成長在減速

這份 10-Q 把單季與累計分成兩張表，用累計欄減單季欄就能回推第一季，這件事只靠損益表本身就做得到。合併淨銷售第一季是 35.66 億美元對 33.50 億美元，年增 6.5%，低於第二季的 7.3%。分部方面，第一季新設備 11.49 億美元對 11.63 億美元，年減 1.2%，第二季轉為年增 0.2%；第一季服務 24.17 億美元對 21.87 億美元，年增 10.5%，第二季 11.3%。營收面兩條線第二季都比第一季略好。

獲利面則相反，而且落差很大。第一季合併營業利益是 5.39 億美元對 4.11 億美元，年增 31.1%；第二季只有 5.1%。原因在回推後的未分配項目：第一季由 1.92 億美元降到 5,500 萬美元，一口氣少了 1.37 億美元，第二季只少了 3,500 萬美元。至於分部本身，第一季兩個分部營業利益合計 5.94 億美元對 6.03 億美元、第二季 6.39 億美元對 6.46 億美元，兩季都是小幅衰退。換句話說，上半年帳面上那個 16.3% 的營業利益成長，時間分布高度集中在第一季，而且來源是去年同期的一次性項目基期，不是分部本業。

資產負債表與現金流：負權益、淨負債與買回

資產負債表是兩欄制，右欄為上一財年底 2025 年 12 月 31 日，橫向相減不是年增率。總資產 111.56 億美元對 106.53 億美元，總負債 166.10 億美元對 159.24 億美元，總權益為負 55.60 億美元對負 53.46 億美元——這家公司的股東權益是赤字，庫藏股由 41.98 億美元增至 50.05 億美元是主要推力之一。申報自己列的關鍵指標包括：現金及約當現金 8.13 億美元對 10.96 億美元（其中約 73% 由海外子公司持有）、總債務 84.36 億美元對 79.56 億美元、淨債務 76.23 億美元對 68.60 億美元。合約負債由 26.11 億美元增至 30.23 億美元，合約資產由 6.99 億美元增至 8.24 億美元，淨合約負債 22.25 億美元對 19.41 億美元；申報說合約負債增加 4.09 億美元主要來自帳單開立時點超前於已賺得收入。剩餘履約義務約 197 億美元，申報預期其中約 75% 會在後續 24 個月認列為銷售。

現金流方面，上半年營業活動淨流入 6.80 億美元，去年同期 4.05 億美元，增加 67.9%。申報對此的說明是較高的淨利與營運資金變動，包括合約資產與負債的流入較大、應付帳款減少幅度較小，部分被應收帳款增加較多與應計負債由增轉減抵銷。投資活動淨流出 3.16 億美元對 3.20 億美元，其中併購 1.93 億美元對 8,200 萬美元、資本支出 7,700 萬美元對 7,000 萬美元。融資活動淨流出 6.21 億美元對 17.22 億美元，主要項目是買回普通股 8.07 億美元對 5.61 億美元、現金股利 3.30 億美元對 3.19 億美元、償還長期債務 1.35 億美元對 13 億美元，並發行 7 億美元長期債券。每股宣告現金股利上半年 0.86 美元對 0.81 美元。

重大事件盤點：申報寫了什麼、沒寫什麼

併購與處分：2026 年 4 月取得一家法國電梯保養、維修、現代化與數位服務公司的多數股權，對價 1.70 億美元，以手上現金與商業本票融資支應，列入服務分部，認列商譽約 1.42 億美元、無形資產約 6,400 萬美元、可贖回非控制權益約 3,300 萬美元，購價分攤尚未定案。去年同期方面，2025 年出售一家非美國子公司（主要與服務分部有關），在 2025 年上半年認列 1,000 萬美元減損損失。期後事項：全份檢索「期後事項」命中 0 次，沒有期後事項附註。關係人交易：檢索「關係人」命中 0 次，本份 10-Q 沒有關係人交易附註；但申報確實揭露與前母公司之間依稅務事項協議產生的賠償安排，截至 2026 年 6 月 30 日應付餘額 5,500 萬美元，2025 年 12 月 31 日為 5,600 萬美元，且雙方對賠償範圍仍有爭議。

會計原則與前期數字：2026 年 1 月 1 日採用一項信用損失衡量的會計準則更新並選用簡易作法，申報明講對財報無重大影響；另有三項準則尚未生效。此外附註一揭露，2026 年第一季認列了一筆跨期調整以更正權益項下的一項不重大錯誤，在非控制權益與累積虧損之間各認列 1.14 億美元，申報明講「對過去的經營成果或現金流量沒有影響」——這不是重編，但讀者看權益表時會看到這一列。訴訟與或有事項方面，附註十五的三個標題是德國稅務訴訟、石綿事項與其他，附註十另外列了一件比利時稅務案，逐件如下：德國稅務訴訟已於 2024 年第三季勝訴，截至 2026 年 6 月 30 日預期可收回稅款、利息與訴訟費用合計約 3.13 億歐元（稅後約 3.56 億美元），退款流程預計持續到 2026 年；比利時一家子公司 2023 年敗訴且決定不上訴，稅款與利息已全額提列；石綿相關求償的總負債估計區間為 1,100 萬至 3,100 萬美元，因區間內無單一金額更可能發生，帳上認列下限 1,100 萬美元；歐洲若干國家有電梯與電扶梯民事聯合行為超收求償，申報稱已依評估提列。重組與裁員：上半年重組費用合計 1,800 萬美元，去年同期 8,000 萬美元；UpLift 相關行動至 2025 年底大致完成，預期總成本約 1.50 億美元、尚待提列約 1,800 萬美元，申報並表示計畫完成後不預期再發生類似性質的重組或轉型成本；其他重組行動預期總成本 7,100 萬美元、尚待提列 1,700 萬美元；重組準備由 7,400 萬美元降至 5,100 萬美元。融資重大變動：2026 年 3 月 16 日以手上現金償還到期的日圓計價 0.370% 票據；5 月 7 日發行 7 億美元三年期無擔保票據，利率 4.488%，到期日 2029 年 5 月 7 日，多數所得款將用於償還 2026 年 12 月到期的歐元計價 0.318% 票據；15 億美元循環信用額度與 15 億美元商業本票計畫在季末都是零餘額；20 億美元買回計畫截至季末尚餘約 5 億美元。內控：管理階層結論為截至 2026 年 6 月 30 日揭露控制與程序有效，本季財務報導內部控制無重大影響的變動。

讀表陷阱：同一個金額的四種身分、兩張表的成本差異

這份申報裡「1,800 萬美元」至少出現在下列四個不同位置，指的是四件不同的事：上半年其他重組費用合計 1,800 萬美元、UpLift 行動尚待提列的剩餘重組成本約 1,800 萬美元、2025 年第二季的 UpLift 轉型成本 1,800 萬美元、以及第二季一般公司費用及其他的年增額 1,800 萬美元。金額一樣不代表是同一件事，用金額回頭找敘述時一定要先確認那段講的是哪一期、哪一個科目。

另一個要自己驗的是合併損益表與分部表的銷貨成本不相等。2026 年第二季合併損益表的產品銷貨成本 10.81 億美元加服務銷貨成本 16.42 億美元等於 27.23 億美元，分部表的新設備 10.80 億美元加服務 16.40 億美元等於 27.20 億美元，差 300 萬美元，正好等於附註十一列的第二季計入銷貨成本的重組費用 300 萬美元；上半年差 600 萬美元，也與附註十一的 600 萬美元完全相符。但 2025 年對不起來：第二季合併 25.06 億美元對分部 25.01 億美元差 500 萬美元，附註十一列的是 400 萬美元；上半年差 2,900 萬美元，附註列的是 2,800 萬美元，兩期都多出 100 萬美元，申報沒有逐項說明這 100 萬美元的歸屬。未分配項目表上剛好有一筆 100 萬美元的「其他淨額」，但申報從未把這兩者連起來，本文因此不主張它們有關——湊得起來本身不是證據。引用分部數字時，請一併記得分部表是不含重組費用的口徑。

台灣讀者的觀察角度

先講檢索結果：對這份 10-Q 全文檢索「台灣」的英文字樣，命中 0 次。這份季報也沒有任何地區別營收表。與各地業務規模有關的敘述，本文引用其中兩處：一是新設備分部的區域口徑，第二季申報寫「中國出現高十幾個百分點的衰退、歐非中東中個位數衰退，被美洲約 10% 成長與亞太低個位數成長部分抵銷」，上半年寫「中國衰退超過 20%、歐非中東與亞太低個位數衰退，被美洲中個位數成長部分抵銷」；二是所得稅附註列出可能受查核的主要轄區共 19 個（奧地利、比利時、巴西、加拿大、中國、法國、德國、香港、印度、義大利、日本、墨西哥、荷蘭、葡萄牙、南韓、西班牙、瑞士、英國與美國），台灣不在這份清單裡。基於這兩點，本文不會提供任何關於這家公司在台灣的業務規模、客戶、供應鏈或市場地位的說法。

沒有台灣數字，不代表沒有可帶走的東西。這篇拆出來的讀法本身就是通用的：凡是同時做「一次性安裝或建置」與「長期售後服務」兩段業務的公司，第一件事是看分部揭露有沒有把兩條線的營收與營業利益分開列——本例分開列了，於是一眼就看得出 3.1% 與 23.2% 的差距；第二件事是把分部營業利益合計與合併營業利益相減，看中間那層未分配項目今年和去年差了什麼，本例上半年這一層就解釋了全部的成長；第三件事是看申報有沒有把美元成長率拆成有機與匯率，有拆就不要把兩種口徑混著講。這三個步驟在台灣的機電、工程、設備類公司財報上同樣用得上，而且都不需要任何關於這家公司的台灣事實。

估值邊界與研究結論

本文只做一件事：把這份 10-Q 讀完並把數字擺出來。本文不提供目標價、不給投資評等、不做任何買賣建議，也不進行任何估值倍數推算；文中沒有引用任何 SEC 申報與公司投資人關係網站以外的資料，也沒有引用任何其他公司的財務數字。內容由人工智慧協助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用任何數字前請自行回到上方來源清單核對原文。申報的前瞻性陳述警語也提醒，實際結果可能與其中的預期有重大差異。

把本篇的數字收攏成一段：2026 年上半年奧的斯全球公司淨銷售 74.25 億美元、年增 6.9%，其中服務 49.97 億美元、年增 10.9%，新設備 24.28 億美元、年減 0.5%；服務分部營業利益 11.55 億美元、營業利益率 23.1%，新設備分部 7,800 萬美元、營業利益率 3.2%，兩條線的利益率都比去年低。兩個分部營業利益合計 12.33 億美元、年減 1.3%，但合併營業利益 11.14 億美元、年增 16.3%，全部差額來自未分配項目由 2.91 億美元降到 1.19 億美元，其中七項減少、一項增加。歸屬母公司淨利 7.68 億美元、年增 20.8%，每股盈餘 1.99 美元、年增 23.6%（股數減少 2.5%）。同時總權益為負 55.60 億美元（其中歸屬股東的部分為負 57.48 億美元，兩者差在非控制權益 1.88 億美元）、淨債務 76.23 億美元、上半年買回 8.07 億美元。這些是這份申報寫下來的事實；至於它們值多少錢，本文不作評價。

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