研究文章 · 西方石油（OXY）

西方石油 2026 年第二季：淨銷售額增五成，但美國天然氣實現價格是負的每千立方英尺 1.48 美元

研究對象、證券與本文的會計邊界

本文的研究對象是在紐約證券交易所掛牌的西方石油公司，法人全名為 Occidental Petroleum Corporation，美國證管會申報主體代碼（CIK）為 0000797468，設立州為德拉瓦州，標準產業分類碼 1311，屬於原油與天然氣開採業。本文引用的唯一原始資料，是該公司於 2026 年 8 月 5 日送交美國證管會、期間截止日為 2026 年 6 月 30 日的季報（10-Q）。該公司財政年度結束日為 12 月 31 日，因此這一期就是 2026 會計年度第二季，季度與曆年季度完全對齊，不需要額外換算。

讀這份申報前先確認了申報人數量：全份文件中「登記人正式名稱」的宣告只出現一次，也就是說這是單一申報人的季報，沒有母公司與子公司報表並列的情形，文中每一個未標層級的數字都出自母公司合併列。損益表的欄位順序也先看過表頭：四欄由左至右依序是三個月的 2026、三個月的 2025、六個月的 2026、六個月的 2025，本期在左，沒有把去年同期擺在第一欄的情形。這兩項確認是後面所有數字的前提。

本季損益全貌：收入端與獲利端的量級差很多

以三個月期間比較，淨銷售額由 2025 年同期的 52.58 億美元增至 80.65 億美元，增幅 53.4%；把利息股利與其他收入 0.82 億美元（去年同期 0.48 億美元）以及資產處分損益淨額 1.80 億美元（去年同期為損失 0.05 億美元）加總後的收入與其他收益合計，由 53.01 億美元增至 83.27 億美元，增幅 57.1%。成本與其他減項合計則由 47.37 億美元下降至 45.46 億美元，減幅 4.0%。收入大幅上升、成本反而下降，稅前息前的營業結果因此被放大：所得稅前淨利由 5.60 億美元增至 39.15 億美元，增幅 599.1%。

再往下走，所得稅費用由 2.22 億美元增至 9.15 億美元，增幅 312.2%；繼續營業單位淨利由 3.38 億美元增至 30 億美元，增幅 787.6%。停業單位本季是 0.04 億美元的小額損失，去年同期則是 1.30 億美元的利益，方向相反。合併淨利由 4.68 億美元增至 29.96 億美元，增幅 540.2%。這裡要留意的是：接下來歸屬普通股東的那一行，增幅還會再往上跳一個量級，原因不在本業，而在資本結構。

每股盈餘的分子不是淨利：特別股股利與非控制權益要先扣掉

申報在合併淨利之下有兩道扣除。第一道是歸屬非控制權益的淨利，本季 0.19 億美元，去年同期 0.10 億美元；第二道是特別股股利，本季 1.70 億美元，去年同期同樣是 1.70 億美元，每股 2,000 美元、固定不動。兩道扣完之後，歸屬普通股東淨利本季為 28.07 億美元，去年同期為 2.88 億美元，增幅 874.7%。若直接拿合併淨利 29.96 億美元除以加權平均基本股數 9.971 億股，會得到每股 3 美元，比申報的基本每股盈餘 2.80 美元高出約 7.3%，這正是本產線一再提醒要親自看清楚分子的原因。

這一組固定金額在兩個年度扮演的角色完全不同。2025 年第二季，扣除非控制權益後歸屬母公司的淨利是 4.58 億美元，1.70 億美元的特別股股利就吃掉其中 37.1%；到了 2026 年第二季，歸屬母公司淨利放大到 29.77 億美元，同樣的 1.70 億美元只佔 5.7%。也就是說，歸屬普通股東淨利之所以能繳出比合併淨利更陡的增幅，有一部分純粹是分母端固定成本被稀釋掉的算術效果，而不是本業又多賺了一份。基本每股盈餘由 0.27 美元增至 2.80 美元、增幅 937.0%，稀釋每股盈餘由 0.26 美元增至 2.75 美元、增幅 957.7%，都要放在這個脈絡下讀。加權平均在外流通基本股數為 9.971 億股，去年同期 9.851 億股，僅增加 1.2%，股數變化幾乎沒有貢獻。

一條少見的數字：美國天然氣實現價格是負數

申報的平均實現價格表揭露了一件很少見的事。本季美國原油平均實現價格為每桶 96.93 美元、國際原油每桶 95.83 美元、美國天然氣液每桶 23.79 美元、國際天然氣液每桶 33.49 美元、國際天然氣每千立方英尺 1.95 美元，而美國天然氣是負的每千立方英尺 1.48 美元。把這六條依地區分列的實現價格逐一列出來比對，負值的只有美國天然氣這一條。申報同時給了對照基準：美國天然氣實現價格相當於紐約商品交易所指數價的負 51%，而上一季（2026 年第一季）這個比率是正 26%。

這條負價格在收入表上留下了痕跡。申報的價量分析表顯示，美國天然氣收入由第一季的 1.64 億美元變成本季的負 2.50 億美元，價格因素貢獻負 4.14 億美元、量的因素為零。把期間拉長到六個月同樣成立：美國天然氣收入從 2025 年上半年的 5.86 億美元，變成 2026 年上半年的負 0.86 億美元，其中價格因素負 7.01 億美元、量的因素正 0.29 億美元。申報以「較低的國內實現天然氣價格」作為淨銷售額變動的減項說明，但沒有進一步解釋天然氣區域價差為何走到負值，這一點屬於總體市場行情，申報未說明，本文不代為推論。

淨銷售額增加的組成：行銷衍生性商品的份量不小

淨銷售額本季增加 28.07 億美元，但這個數字不全是實體油氣賣出去的錢。申報在衍生性商品附註中明確列出：計入淨銷售額的行銷衍生性商品利益本季為 9.08 億美元，去年同期為 0.97 億美元，增加 8.11 億美元、增幅 836.1%。另一筆計入淨銷售額的原油上下限選擇權（collar）本季為 2026 年上半年少數的正值，貢獻 1.05 億美元，去年同期為零。兩筆合計本季 10.13 億美元、去年同期 0.97 億美元。

換句話說，淨銷售額 28.07 億美元的增額中，有 9.16 億美元、約三分之一來自這兩類計入淨銷售額的衍生性商品評價與結算，其餘才是實體銷售的價量變化。申報自己也把這些項目列進「影響可比性的項目」表，說明它們在性質、時點與金額上變動大且難以預測。管理階層討論與分析章節解釋本季相對上一季的改善時，指的是原油實現價格上升與 Permian 盆地原油銷售時點、天然氣運輸產能最佳化帶來的行銷利差；至於本季相對去年同期的逐項成因，該章節採用的是與前一季對照的寫法，並未逐行說明，這一點必須誠實交代。

成本端：收入暴衝的同時，總成本反而下降

成本與其他減項合計由 47.37 億美元降至 45.46 億美元，減幅 4.0%。逐項看：油氣租約營運費用 11.17 億美元、去年同期 11.35 億美元，減 1.6%；運輸與集輸費用 4.63 億美元、去年同期 4.48 億美元，增 3.3%；管理費用 2.62 億美元、去年同期 2.57 億美元，增 1.9%；其他營業與非營業費用 3.32 億美元、去年同期 4.45 億美元，減 25.4%；折舊折耗與攤銷 18.47 億美元、去年同期 18.23 億美元，增 1.3%。

變動方向與收入背道而馳的，是探勘費用與所得稅以外之稅捐這兩項。探勘費用由 0.83 億美元降到 0.37 億美元，減 55.4%；所得稅以外之稅捐則由 2.69 億美元增至 3.42 億美元，增 27.1%——後者與產量規模掛鉤的權利金與生產稅有關，隨售價走高而上升，是少數會跟著收入同向擴張的成本科目。另有資產減損與其他費用 0.38 億美元，去年同期為零；併購相關成本本季為零，去年同期 0.06 億美元。折舊折耗與攤銷幾乎不動這一點特別值得注意：這意味著本季獲利放大幾乎完全來自售價，而不是資產基礎或產能的改變。

OxyChem 處分：六個月獲利有一半以上不是本業

把期間拉到六個月，數字的組成會變得更清楚。上半年淨銷售額 132.95 億美元、去年同期 109.62 億美元，增幅 21.3%；成本與其他減項合計 94.01 億美元、去年同期 94.12 億美元，幾乎完全持平（減 0.1%）。但合併淨利由 14.13 億美元跳到 63.55 億美元，增幅 349.8%，其中停業單位淨利 31.19 億美元、去年同期僅 2.45 億美元。申報說明得很直接：公司於 2026 年 1 月 2 日以全現金交易完成 OxyChem 的出售，調整後售價 95 億美元，交易產生約 31 億美元的稅後利益，OxyChem 全期間均列為停業單位。

這代表上半年 63.55 億美元的合併淨利中，有 31.19 億美元來自已經不再屬於公司的事業與其處分利益，不會在未來期間重複。歸屬普通股東淨利上半年 59.82 億美元、去年同期 10.54 億美元，增幅 467.6%；基本每股盈餘 5.98 美元、去年同期 1.06 美元。若只看繼續營業單位，上半年淨利為 32.36 億美元、去年同期 11.68 億美元，增幅 177.1%——仍然是很大的成長，但和帳面上四倍多的合併淨利增幅是兩回事。停業單位本季（第二季）反而是 0.04 億美元的損失，稅前為 0.76 億美元損失、稅務利益 0.72 億美元，顯示處分利益幾乎全部落在第一季。

處分價金的去向：資產負債表上的償債

申報的資產負債表顯示，長期負債淨額由 2025 年 12 月 31 日的 206.23 億美元降至 2026 年 6 月 30 日的 135.40 億美元，減幅 34.3%；一年內到期的長期負債由 17.73 億美元降至 2.03 億美元。兩者合計由 223.96 億美元降至 137.43 億美元，減幅 38.6%。管理階層討論與分析章節說明，公司在上半年動用 OxyChem 交易的稅後價金與營運現金，償還了約 86 億美元的債務，與資產負債表上 86.53 億美元的減少相互吻合。

權益端則往另一個方向走。歸屬股東權益總額由 360.34 億美元增至 417.46 億美元，增幅 15.8%；加計非控制權益後的權益總額由 365.98 億美元增至 423.81 億美元，增幅 15.8%。保留盈餘由 218.91 億美元增至 273.50 億美元。同一時間資產總額由 841.86 億美元降至 803.58 億美元，減幅 4.5%——資產縮小而權益放大，中間差額正是負債的下降。申報另揭露截至 6 月 30 日持有現金與約當現金 42 億美元，循環信用額度 42 億美元且無動用餘額；董事會並於 2026 年 8 月將季配息調高 8% 至每股 0.28 美元。

利息費用的季度落差：不能用單季推估全年

利息與債務費用淨額本季 1.08 億美元、去年同期 2.71 億美元，減幅 60.1%，看起來像是償債效果一次到位。但六個月數字是 5.40 億美元對 5.81 億美元，只減少 7.1%。用累計減單季推算，2026 年第一季的利息與債務費用是 4.32 億美元，2025 年第一季則是 3.10 億美元——第一季不減反增。這種單季與累計方向不一致的情形，如果只看單季就會得到錯誤的趨勢判斷。

申報對此有明確說明：第一季包含提前清償債務所支付的溢價，第二季則因在外債務餘額下降而利息費用降低。影響可比性項目表把這件事量化：提前清償債務在第一季是 2.37 億美元的損失，第二季轉為 0.47 億美元的利益，上半年合計仍為 1.90 億美元的損失。也就是說，第二季 1.08 億美元的利息費用同時包含了償債後的真實節省與提前清償項目的正向翻轉，不宜直接乘以四當成年化水準。

產量與期間可比性：申報沒有給的那一欄

這份申報的銷售量表與實現價格表，欄位設計是「本季、上一季、本年累計、去年同期累計」，並沒有提供 2025 年第二季的單季欄位。因此關於產量與實現價格，能做的年對年比較只有六個月：日均總銷售量由 139.4 千桶油當量增至 143.0 千桶油當量（單位為千桶油當量／日，實際數值為 1,394 與 1,430），增幅 2.6%；全球原油實現價格由每桶 67.37 美元增至 83.37 美元，增幅 23.7%。任何宣稱「本季產量比去年同期成長多少」的說法，在這份申報裡都沒有可對照的欄位，本文不做這種推算。

申報對六個月銷售量增加的說明是：Permian 盆地的開發活動與新井投產，以及 2025 年美國灣區作業受第三方管線中斷影響的基期效果；抵銷因素則是中東地區衝突造成的國際銷售量下降。價格方面，申報引用的指數價為西德州中級原油上半年每桶 82.36 美元（去年同期 67.58 美元）、布蘭特原油 87.49 美元（去年同期 70.74 美元）、紐約商品交易所天然氣每千立方英尺 3.41 美元（去年同期 3.65 美元）。申報並提到第二季商品價格部分受惠於伊朗相關衝突所帶來的風險溢價，但同時強調衝突的持續時間、範圍與最終結果仍不確定。

有效稅率與獲利品質的兩個提醒

所得稅附註顯示，本季全球有效稅率為 23%，去年同期為 40%；六個月為 25%，去年同期 33%。申報將差異歸因於各轄區的稅前損益組合：美國聯邦法定稅率為 21%，而國際所得適用的法定稅率最高可達 55%。本季美國稅前獲利占比拉高，整體有效稅率因此下降，這是組合效果而非稅制變動。本季所得稅費用中，遞延部分為 7.07 億美元、當期部分為 2.08 億美元，去年同期遞延部分反而是 0.12 億美元的利益。

綜合前面的拆解，本季這份成績單至少有兩層要分開看：一層是原油實現價格上升帶來的真實現金獲利，反映在繼續營業單位淨利與上半年 65 億美元的繼續營業活動現金流（去年同期 48 億美元）；另一層則是行銷衍生性商品利益、資產處分損益、提前清償債務等在申報自己的「影響可比性項目」表中被單獨列出的科目，本季合計貢獻 3.68 億美元的利益，而上半年合計則是 6.50 億美元的損失——同一組項目在兩個期間方向相反。上半年資本支出 31 億美元、去年同期 34 億美元，投資強度並未跟著獲利放大。

台灣讀者的觀察角度

必須先誠實交代一件事：本文對這份 10-Q 全文做過關鍵字檢查，「台灣」相關字樣的出現次數是零。這份申報既不揭露台灣的個別營收、資產或產能數字，也沒有任何與台灣相關的法規、匯率或供應鏈揭露。因此本文不會、也不應該寫出任何關於這家公司與台灣關係的敘述——包括客戶、代工、轉投資或運輸路線在內，凡是申報沒寫的地域歸屬，都不在可寫的範圍內。

對台灣讀者真正有可攜性的，是這份申報示範的三個讀表動作。第一，看到帳面淨利暴增，先找停業單位那一行：本例上半年 63.55 億美元的淨利中有 31.19 億美元來自處分。第二，看到每股盈餘增幅遠高於淨利增幅，先找特別股股利與非控制權益：本例的分子要在合併淨利之外再扣 1.70 億與 0.19 億美元。第三，看到單季與累計期間方向不一致，用累計減單季把上一季還原出來：本例的利息費用單季減 60.1%、累計卻只減 7.1%，差別全在第一季。這三個動作和公司在哪個國家、做什麼生意無關。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不做任何本益比或企業價值倍數的推算。理由很直接：本文的數字全部來自單一一份季度申報，申報本身不含任何預測性的財務指引，而油氣公司的獲利對商品價格極度敏感——本季美國原油實現價格每桶 96.93 美元、上一季 70.31 美元，兩季之間差距 37.9%，任何以單季獲利年化推出的估值都會被這個波動吃掉。本文為人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者請以美國證管會原始申報為準。

把本篇的數字收攏成一句話：西方石油 2026 年第二季在原油價格上行的推動下，淨銷售額年增 53.4% 至 80.65 億美元、歸屬普通股東淨利年增 874.7% 至 28.07 億美元、稀釋每股盈餘 2.75 美元，同時總成本反而年減 4.0%；但這份成績單的分子裡有 9.08 億美元是計入淨銷售額的行銷衍生性商品利益，上半年 63.55 億美元的淨利裡有 31.19 億美元來自 OxyChem 的處分，而在收入端一片火熱的同時，美國天然氣的平均實現價格是負的每千立方英尺 1.48 美元，讓美國天然氣收入變成負 2.50 億美元。公司把處分價金拿去償還了約 86 億美元的債務，長期負債淨額因此減少 34.3%。這些是申報寫的；申報沒寫的部分，本文一律標示為未說明。

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