研究文章 · 保德信金融（PRU）

保德信金融 2026 年第二季：淨利年增 84.8%，但申報自己的調整後營運收益只增 9.7%

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 PRUDENTIAL FINANCIAL INC，美國證券交易委員會（SEC）EDGAR 系統登記的中央索引碼（CIK）為 0001137774，於紐澤西州設立，掛牌交易所為紐約證券交易所（NYSE，申報登記多檔證券），標準產業分類碼（SIC）6311，屬人壽保險業。公司財年結束日為 12 月 31 日，與曆年一致，「2026 年第二季」即 2026 年 4 月 1 日至 6 月 30 日。本文引用的是公司於 2026 年 8 月 5 日申報、期別為 2026 年 6 月 30 日止三個月與六個月的 10-Q，報表以美元記帳、單位為百萬美元。這份申報只有一家申報人、一組中央索引碼，所有數字均為母公司合併層級。

必須先講清楚一個閱讀前提：壽險公司的損益表結構與一般製造或服務業完全不同，沒有「營業收入減營業成本等於毛利」這條線，因此不存在毛利率這個概念，本文不會套用。保德信的收入端科目是保費、保單費用與收費、淨投資收益、資產管理與服務費、其他收入，加上已實現投資損益與市場風險利益評價變動；費用端是保戶給付、未來保單給付負債估計變動、保戶帳戶餘額的計息、保戶紅利、遞延保單取得成本攤銷與一般及行政費用。本文所有比較都依這個結構逐項進行。

三個必須先確認的會計邊界變動

第一，分部架構在本年度改了。申報載明自 2026 年 1 月 1 日起，公司把原個人退休策略分部中附生存給付附加條款的傳統變額年金與若干其他年金商品，以及原個人壽險分部中的保證型萬能壽險保單，合併為新的應報導分部「美國傳統商品」；原個人退休策略分部未移入該分部的業務（主要是登記型指數連結年金與固定年金）則與原機構退休策略分部合併為新的「退休」分部。申報明確寫道，這些分部報導變更係追溯適用，且對公司先前發布的合併財務報表沒有影響。此外分部調整後營運收益表的附註寫著：退休、個人壽險與美國傳統商品三個分部的前期金額已更新以符合本期表達方式。拿去年當時公布的分部數字直接比較會對不上。

第二，第二季是保德信每年做精算假設全面檢視的季度。申報說明公司每年第二季會全面檢視用於估計未來保費、給付與其他現金流的假設，包括死亡率、罹病率、失效、解約與其他保戶行為假設，以及預期投資報酬率等經濟假設。這代表第二季的數字天生就包含一次性的假設更新影響，與其他季度不可直接類比。第三，公司同時揭露一套非一般公認會計原則的分部績效衡量指標「調整後營運收益」，申報明白註明它不等同於美國一般公認會計原則下的稅前損益或淨利，也不能取代之，且各公司的定義可能不同。本文引用時一律標明其非一般公認會計原則的性質，並寫出申報給的完整調節式。

一般公認會計原則損益：收入端逐項拆解

第二季總收入 156.61 億美元，去年同期 137.26 億美元，增加 19.35 億美元、年增 14.1%。逐項來看：保費 68.80 億美元對 69.82 億美元、年減 1.5%（減少 1.02 億美元）；保單費用與收費 12.47 億美元對 12.49 億美元、幾乎持平；淨投資收益 57.83 億美元對 52.26 億美元、年增 10.7%（增加 5.57 億美元）；資產管理與服務費 10.19 億美元對 9.82 億美元、年增 3.8%；其他收入 23.69 億美元對 14.12 億美元、年增 67.8%（增加 9.57 億美元）。

另外兩條是負值科目。已實現投資損益淨額為虧損 15.66 億美元，去年同期虧損 16.99 億美元，虧損收窄 1.33 億美元；市場風險利益評價變動（已扣除相關避險損益）為虧損 0.71 億美元，去年同期虧損 4.26 億美元，虧損收窄 3.55 億美元。管理階層討論與分析對前三大有利變動給了明確歸因：其他收入的 9.57 億美元有利變動主要反映權益證券與支持經驗費率保戶負債資產的市值有利變動，而這一塊在費用端的「保戶帳戶餘額計息」被完全抵銷；淨投資收益的 5.57 億美元有利變動主要反映業務成長與較高的再投資利率；市場風險利益的 3.55 億美元有利變動主要反映股市表現有利，以及年度假設檢視與其他調整的有利比較影響。保費減少則主要反映年金風險移轉保費下降，並在保戶給付有對應抵銷。

費用端：兩條科目吃掉了收入的成長

第二季給付與費用合計 144.83 億美元，去年同期 129.86 億美元，增加 14.97 億美元、年增 11.5%。增加最多的兩條是：保戶帳戶餘額計息 19.74 億美元對 11.38 億美元，增加 8.36 億美元、年增 73.5%；未來保單給付負債估計變動由去年同期的負 1.75 億美元轉為正 5.13 億美元，不利變動 6.88 億美元。申報對前者的說明是：主要反映年度假設檢視與其他調整的不利比較影響，以及前述支持經驗費率保戶負債資產市值有利變動的對應影響，加上以退休商品為主的業務成長；對後者的說明是主要反映年度假設檢視與其他調整的不利比較影響。

其餘科目為：保戶給付 77.51 億美元對 81.81 億美元，年減 5.3%（有利變動 4.30 億美元，申報說主要反映特定個人壽險保單準備金的有利變動與較低的年金風險移轉保費）；保戶紅利 4.78 億美元對 2.59 億美元，增加 2.19 億美元（申報說主要反映封閉區隔累計盈餘的變動）；遞延保單取得成本攤銷 4.30 億美元對 4.07 億美元、年增 5.7%；一般及行政費用 33.37 億美元對 31.76 億美元，增加 1.61 億美元、年增 5.1%，申報說主要反映營運費用上升，其中包括與日本保德信事件相關的補救成本，以及支持業務成長的費用。收入增加 19.35 億美元、費用增加 14.97 億美元，兩者相減後稅前損益增加 4.38 億美元。

從稅前到每股盈餘：三層扣減不能省略

稅前損益（認列合資與其他營運個體權益法損益前）11.78 億美元，去年同期 7.40 億美元，年增 59.2%。所得稅費用 2.18 億美元對 1.95 億美元。認列權益法損益前的損益 9.60 億美元對 5.45 億美元。合資與其他營運個體的權益法損益（稅後）7,600 萬美元對 2,100 萬美元。淨利 10.36 億美元對 5.66 億美元、年增 83.0%。扣除歸屬非控制權益與可贖回非控制權益的 5,100 萬美元（去年同期 3,300 萬美元）後，歸屬保德信金融的淨利 9.85 億美元，去年同期 5.33 億美元，年增 84.8%。

每股盈餘還要再扣一層。第十八號附註顯示，計算每股盈餘時要從淨利中先扣掉非控制權益，再扣掉分配給參與型未既得股份基礎給付獎酬的股利與未分配盈餘 1,200 萬美元（去年同期 600 萬美元），得到可供普通股股東分配的金額 9.73 億美元（去年同期 5.27 億美元）。除以加權平均基本股數 3.464 億股（去年同期 3.531 億股）得到基本每股盈餘 2.81 美元對 1.49 美元；稀釋股數 3.481 億股對 3.549 億股，稀釋每股盈餘 2.80 美元對 1.48 美元、年增 89.2%。直接拿 10.36 億美元的淨利除以股數會算出約 2.99 美元，與申報公布的 2.81 美元對不上，中間差的就是這兩層扣減。

申報自己的營運指標只成長 9.7%

這是本季最需要並排看的一組對照。依申報提供的分部表，稅前調整後營運收益（非一般公認會計原則）合計 18.27 億美元，去年同期 16.65 億美元，年增 9.7%。這個 9.7% 與一般公認會計原則稅前損益的年增 59.2%、歸屬母公司淨利的年增 84.8% 差距極大。差距的來源，申報用一張完整的調節表逐項列出。

以 2026 年第二季為例：合計分部調整後營運收益 18.27 億美元，減已實現投資損益淨額及相關費用與調整 6.55 億美元、減市場風險利益評價變動 0.71 億美元、減市場經驗更新 0.20 億美元、減封閉區隔 0.12 億美元、加其他已處分與跑完業務 1.35 億美元、減權益法損益與非控制權益歸屬 0.25 億美元、減其他調整 0.01 億美元，等於一般公認會計原則稅前損益 11.78 億美元。去年同期同樣的路徑是：16.65 億減 5.16 億減 4.26 億加 0.42 億減 0.18 億加 0.12 億減 0.18 億減 0.01 億，等於 7.40 億美元。兩期相比，市場風險利益這一條的拖累從 4.26 億美元縮小到 0.71 億美元、改善 3.55 億美元；其他已處分與跑完業務由貢獻 0.12 億美元增加到 1.35 億美元、改善 1.23 億美元；相對地已實現投資損益的拖累由 5.16 億美元擴大到 6.55 億美元、惡化 1.39 億美元。這三條的淨效果就是一般公認會計原則稅前損益的成長率遠高於調整後營運收益的原因。

分部表現：兩個分部拉抬、一個分部拖累

稅前調整後營運收益（非一般公認會計原則）分部別，第二季對去年同期：資產管理事業 PGIM 為 2.94 億美元對 2.29 億美元、年增 28.4%；退休 3.92 億美元對 3.97 億美元、年減 1.3%；團體保險 1.55 億美元對 1.25 億美元、年增 24.0%；個人壽險 1.76 億美元對 0.82 億美元、年增 114.6%；美國傳統商品 2.34 億美元對 3.51 億美元、年減 33.3%；美國事業合計 9.57 億美元對 9.55 億美元、僅年增 0.2%；國際事業 8.55 億美元對 7.61 億美元、年增 12.4%；公司及其他為負 2.79 億美元對負 2.80 億美元、大致持平。

申報對各分部都給了原因。PGIM 的成長主要反映較高的淨資產管理費、淨服務與配銷等收入以及其他相關收入。個人壽險的成長包含年度假設檢視的有利比較影響，扣除該項後仍成長，主因是核保結果改善與淨投資利差結果提升。美國傳統商品的下滑包含年度假設檢視較不有利的比較影響，扣除該項後仍下滑，主因是核保結果、費用收入與淨投資利差結果都下降。退休分部的單季下滑，申報說扣除假設檢視影響後主因是核保結果較差與費用上升，部分被較高的淨投資利差結果抵銷。國際事業的成長包含匯率的不利比較影響與假設檢視的有利比較影響，扣除這些項目後單季仍成長，主要由較高的淨投資利差結果與較高的營運合資企業盈餘帶動，部分被較高費用（包含日本保德信事件的補救成本）抵銷。

年度假設檢視在這一季造成多大影響

申報單獨列了一張表，量化年度精算假設更新與其他調整的影響。對分部稅前調整後營運收益的合計影響，2026 年是有利 6,500 萬美元，2025 年是不利 4,600 萬美元。分部別的 2026 年對 2025 年為：退休不利 9,100 萬美元對不利 9,300 萬美元；團體保險有利 2,800 萬美元對有利 1,100 萬美元；個人壽險有利 3,000 萬美元對不利 2,600 萬美元；美國傳統商品有利 1,500 萬美元對有利 6,400 萬美元；美國事業合計不利 1,800 萬美元對不利 4,400 萬美元；國際事業有利 7,900 萬美元對不利 200 萬美元；公司及其他有利 400 萬美元對零。

但把調節項目一起算進去之後，方向就反過來了。同一張表列出：已實現投資損益淨額及相關費用與調整為不利 2.43 億美元（去年同期有利 1.46 億美元）、市場風險利益評價變動為不利 0.81 億美元（去年同期不利 2.63 億美元）、其他已處分與跑完業務為不利 1.20 億美元（去年同期不利 0.07 億美元）。加總後，年度假設檢視對合併稅前損益的影響是不利 3.79 億美元，去年同期是不利 1.70 億美元。也就是說在分部指標上是有利的假設更新，在一般公認會計原則的合併數上仍是淨不利，而且不利幅度還比去年擴大。這正是同一件事在兩套指標上呈現相反方向的具體例子。

日本子公司停售：申報自己給出的金額區間

這是本季申報中揭露最完整、也最需要寫進來的單一事件。依申報：2026 年 1 月，日本子公司 The Prudential Life Insurance Company, Ltd.（日本保德信）就部分員工不當行為事件的內部調查提出調查結果；公司因應措施包括強化銷售行為監督、公司治理與風險管理，以及領導層人事變動。2026 年 2 月，在與日本主管機關討論後，公司自 2 月 9 日起自願暫停日本保德信的新契約銷售活動 90 天；2026 年 4 月宣布再自願延長 180 天至 2026 年 11 月 5 日。申報並載明日本金融廳正在對日本保德信與日本保德信控股進行實地檢查，公司持續與金融廳溝通並回報進度。

金額方面，申報給了明確估計：停售已使國際事業 2026 年前六個月的稅前調整後營運收益估計減少 2.35 億美元；公司估計延長後的停售將使 2026 年全年稅前調整後營運收益減少 5.25 億至 5.75 億美元（已包含前述六個月的影響），2027 年減少 4 億至 4.50 億美元，內容包括維持業務所需的補救成本、一次性與其他營運成本，以及銷售恢復後新契約逐步回升所導致的較低盈餘。若停售延續超過 2026 年 11 月，公司估計每多一個月會使國際事業稅前調整後營運收益再減少 5,000 萬至 6,000 萬美元。申報同時表示不預期對資本、經濟清償能力比率或現金流量造成重大影響，但也明白指出此事的名譽與其他損害有可能波及日本境內其他業務，公司正主動檢視另一家日本子公司 Gibraltar Life 的銷售行為，並提醒實際結果可能與這些初步預期有重大差異。

處分與收購：四樁交易都還沒完成

申報在各分部的業務更新中列出四樁交易，全部尚待主管機關核准與慣例交割條件。一、2026 年 7 月（本季結束之後），公司簽約收購 Deerpath Capital Management, LP 剩餘 25% 權益，將持股提高到 100%，公司在 2023 年 12 月已先取得 75% 多數股權。二、2026 年 4 月，公司簽約將 PGIM 在印度的業務出售給印度的 TVS Venu Group；自 2026 年第一季起，PGIM 印度的結果已改列於公司及其他營運項下的已處分與跑完業務，申報並說明該業務在移轉前對 PGIM 的貢獻不顯著。

三、2026 年 1 月，公司簽約出售其透過一檔由 LeapFrog Investments 管理的私募股權有限合夥所持有的 ICEA Lion Insurance Holdings, Ltd.（肯亞保險與資產管理公司）24% 股權；自 2025 年第四季起其結果已改列於已處分與跑完業務。四、2026 年 4 月，公司簽約將印尼一家壽險合資公司的 49% 股權出售給合資夥伴 CT Corp；自 2026 年第一季起其結果同樣已改列於已處分與跑完業務。申報對後兩者都註明其對國際事業分部營運結果的貢獻不顯著。此外申報在公司概述中揭露：2026 年 8 月公司宣布一項多年期策略，將退出新興市場、把資本與管理資源集中在美國、日本與歐洲部分市場，並推動全公司成本節約計畫，預期在 2028 年底前使年度營運費用減少約 7.50 億美元。

資產負債表：分離帳戶與資本結構

截至 2026 年 6 月 30 日，總資產 7,835.54 億美元，2025 年 12 月 31 日為 7,737.40 億美元。其中投資合計 4,818.37 億美元對 4,705.19 億美元；現金及約當現金 151.62 億美元對 197.12 億美元；分離帳戶資產 1,989.50 億美元對 1,962.51 億美元，負債端的分離帳戶負債為完全相同的金額，兩者一比一對應。分離帳戶佔總資產約四分之一，是壽險公司資產負債表的一大特徵：這些資產的投資風險主要由保戶承擔，資產與負債同額列示，因此規模雖大，對股東權益的直接影響與一般自有投資不同。

負債面，未來保單給付 2,609.44 億美元對 2,669.14 億美元；保戶帳戶餘額 2,022.23 億美元對 1,913.07 億美元；長期債務 196.63 億美元對 188.56 億美元，短期債務 9.55 億美元對 14.43 億美元。權益面，歸屬保德信金融的權益 315.77 億美元對 324.38 億美元，總權益 319.35 億美元對 327.87 億美元，兩期都是下降；其中累積其他綜合損益由負 30.77 億美元擴大到負 40.60 億美元，而保留盈餘由 348.31 億美元增加到 354.24 億美元。夾層權益項下的可贖回非控制權益 26.52 億美元對 27.94 億美元。申報並揭露截至 2026 年 6 月 30 日公司管理的資產約 1.642 兆美元。

股東回報與稅務

股東回報方面，申報載明董事會於 2025 年 12 月授權公司在 2026 年 1 月 1 日至 12 月 31 日期間由管理階層裁量買回至多 10 億美元的流通普通股；截至 2026 年 6 月 30 日，已依此授權買回 490 萬股、總成本 5 億美元。每股宣告股利第二季 1.40 美元對去年同期 1.35 美元、年增 3.7%；前六個月 2.80 美元對 2.70 美元。庫藏股股數由 2025 年底的 318,361,498 股增加到 2026 年 6 月 30 日的 321,092,506 股，已發行股數兩期同為 666,305,189 股。

稅務方面，申報說明公司採用全年預估有效稅率法計算年初至今的稅負。前六個月合併所得稅費用 3.47 億美元、佔稅前損益 18.1%，去年同期為 4.02 億美元、佔 24.2%。申報說明本期與前期有效稅率之所以與美國法定稅率 21% 不同，主因是免稅投資收益、稅額抵減，以及部分海外盈餘適用高於美國法定稅率的稅率。申報另揭露兩項稅法變動：百慕達自 2025 年 1 月 1 日起實施 15% 公司所得稅，公司對 2027 年 1 月 1 日前的會計年度打算作出排除選擇，申報明確表示對 2026 年與 2025 年的全年預估有效稅率沒有影響；日本於 2025 年 3 月立法通過 4% 特別防衛法人稅，適用於 2026 年 4 月 1 日以後開始的課稅年度，使公司日本保險子公司的公司所得稅率由 28.00% 升至 28.93%，並在 2025 年第一季認列約 3,600 萬美元的稅費。

用累計欄倒算第一季

前六個月總收入 311.87 億美元對 271.96 億美元、年增 14.7%；歸屬保德信金融的淨利 15.82 億美元對 12.40 億美元、年增 27.6%；稀釋每股盈餘 4.48 美元對 3.44 美元。用累計欄減去單季欄可以還原第一季：2026 年第一季總收入 155.26 億美元、2025 年第一季 134.70 億美元，年增約 15.3%；2026 年第一季歸屬母公司淨利 5.97 億美元、2025 年第一季 7.07 億美元，年減約 15.6%。也就是說本年度上半年的獲利完全是第二季貢獻的，第一季反而是年減。

同樣的方式套在調整後營運收益上：前六個月合計 34.53 億美元對 31.85 億美元，倒算出 2026 年第一季 16.26 億美元、2025 年第一季 15.20 億美元，年增約 7.0%，第二季則是年增 9.7%。這組對照說明兩件事：一是一般公認會計原則淨利在兩季之間的擺盪（第一季年減 15.6%、第二季年增 84.8%）遠大於調整後營運收益的擺盪（第一季年增 7.0%、第二季年增 9.7%）；二是第二季正是年度假設檢視的季度，這種擺盪有其結構性原因。申報沒有對下半年提出獲利預測，本文也不做預測。

台灣讀者的觀察角度

這一家有台灣的具體揭露，而且是可以在申報原文直接查到的。本文對這份 10-Q 全文搜尋「Taiwan」，命中兩次，兩次都指向同一件事：申報在保證與賠償承諾的附註中載明，帳列的「其他保證與賠償應計負債」與 The Prudential Life Insurance Company of Taiwan Inc.（申報縮寫為 POT）的出售有關，代表對 POT 若干保險義務的財務保證。該應計負債金額為 2026 年 6 月 30 日 3,000 萬美元、2025 年 12 月 31 日 3,100 萬美元；同一張表另列「其他可確定金額的保證」2.89 億美元對 2.90 億美元。申報並說明由於部分義務不設上限，無法確定這些保證項下的最大潛在金額。

換句話說，保德信在台灣的壽險子公司早已出售，這份 10-Q 中與台灣有關的唯一持續揭露，是出售交易所留下的一筆金額不大且逐期微幅下降的財務保證負債。申報沒有揭露任何台灣的營收、資產、保單或通路數字，因此本文不會就台灣市場做任何延伸敘述。對台灣讀者而言，這份申報比較有參考價值的是它示範了一件事：一家跨國壽險公司在退出某個市場多年之後，資產負債表上仍可能留著與該市場相關的或有義務，而且這種尾巴通常只出現在保證與賠償承諾這類容易被跳過的附註裡。

其他申報事項與內部控制

關係人方面，申報揭露公司對 Prismic Re 提供保證，涉及 Prismic Re 可能向第三方金融機構取得的 14 億美元備償承諾信用狀與 5 億美元備償非承諾信用狀，用以支應特定再保安排下的擔保品需求；截至 2026 年 6 月 30 日尚未開立任何信用狀，被動用的可能性極低，保證按年續期，其現值估計不重大。訴訟與監理方面，申報在總結段落表示公司的訴訟與監理事項存在諸多不確定性，結果無法預測，特定季度或年度的營運結果或現金流量有可能因最終不利結果而受重大影響；但管理階層基於目前已知資訊認為，在考量適用準備與求償權後，所有未決訴訟與監理事項的最終結果不太可能對財務報表造成重大不利影響。

內部控制方面，申報載明執行長與財務長已檢視並評估揭露控制與程序的有效性，並認定截至 2026 年 6 月 30 日該等控制與程序為有效；本季內財務報導內部控制未發生對其產生重大影響或可能產生重大影響的變動。此外申報揭露一項會影響未來損益認列節奏的技術性事項：日本業務中因將美元與澳幣計價業務分割為獨立功能貨幣部門而移轉的資產，其外匯重衡量所產生的累計未實現投資利益列於累積其他綜合損益者，2026 年 6 月 30 日為 8 億美元、2025 年 12 月 31 日為 10 億美元，將隨資產到期或出售逐步認列於已實現投資損益；申報並說明在不提前出售的情況下，約 2% 會在 2026 年剩餘期間認列、約 3% 在 2027 年認列，其餘在 2028 年至 2051 年間認列。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，不給投資評等，不做買賣建議，也不進行任何估值倍數推算。本文引用的調整後營運收益是公司自定義的非一般公認會計原則指標，申報已明確聲明它不等同也不能取代一般公認會計原則的損益，因此更不可拿來推算任何倍數。本文的資料範圍限定在這一份 10-Q 的申報原文，內容由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者應自行回到 SEC EDGAR 的原始申報查核。壽險商品涉及個人財務與保障規劃，本文所有敘述僅為公開財務資訊整理，不構成任何保險商品或財務規劃的建議。

把本季收攏成一句話：保德信金融 2026 年第二季一般公認會計原則總收入 156.61 億美元、年增 14.1%，歸屬母公司淨利 9.85 億美元、年增 84.8%，稀釋每股盈餘 2.80 美元；但公司自己用來管理分部的稅前調整後營運收益只由 16.65 億美元增加到 18.27 億美元、年增 9.7%。兩者的差距幾乎全部落在已實現投資損益、市場風險利益評價與已處分業務這三類不列入營運指標的項目上，其中市場風險利益的拖累一年之內從 4.26 億美元縮到 0.71 億美元。同一份申報同時揭露日本子公司的新契約停售已延長至 2026 年 11 月 5 日，公司估計 2026 年全年將使國際事業稅前調整後營運收益減少 5.25 億至 5.75 億美元、2027 年減少 4 億至 4.50 億美元。一邊是評價項目帶來的帳面獲利跳升，一邊是有明確金額區間的營運衝擊，這兩件事必須同時看。

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