研究文章 · 雷蒙詹姆斯金融（RJF）

雷蒙詹姆斯 Raymond James（RJF）2026 財年第三季解析：淨利年增 36.5%，但最大分部稅前只增 2.9%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Raymond James Financial, Inc.（雷蒙詹姆斯金融，中文亦有譯為雷蒙詹姆士），在紐約證券交易所掛牌，普通股代碼 RJF、每股面額 0.01 美元。SEC 的 CIK 編號為 720005，設立州為佛羅里達州，主要營業處所在佛州聖彼得堡，委員會檔案編號 1-9109，僱主識別號碼 59-1517485，SIC 產業代碼 6211（證券經紀商、自營商與證券承銷）。申報自陳本身是金融控股公司兼銀行控股公司，業務涵蓋零售與法人投資管理、併購與財務顧問、股票與債券的承銷與經紀、共同基金銷售，以及企業與零售銀行業務、信託服務。

本文引用的是該公司 2026 年 8 月 5 日申報、期末日為 2026 年 6 月 30 日的 10-Q 季報。它的財年結束日是 9 月 30 日，不是曆年，所以這一期是 2026 財年的第三季，累計期間則是 2026 財年前九個月（2025 年 10 月起算）。申報幣別為美元，報表單位為百萬美元，採美國一般公認會計原則編製，未經查核。這份 10-Q 的封面只有一組委員會檔案編號、一組僱主識別號碼、一個 CIK 編號，全文只有一套合併報表，屬於單一申報人的申報書，本文所有數字都取自母公司合併層級。

券商的損益表沒有一列叫「總營收」可以直接用

讀券商財報第一個要處理的問題，是「營收」到底指哪一個數字。雷蒙詹姆斯的合併損益表其實給了兩個：一個是總營收（Total revenues），2026 財年第三季 43.62 億美元、去年同期 38.42 億美元，年增約 13.5%；另一個是把利息支出扣掉之後的淨營收（Net revenues），本季 39.28 億美元、去年同期 33.98 億美元，年增約 15.6%。兩者的差額就是利息支出，本季 4.34 億美元、去年同期 4.44 億美元。

申報自己在管理階層討論與分析裡的「營運結果摘要」表，第一列放的是淨營收而不是總營收，所有利潤率（稅前利潤率、薪酬率）也都以淨營收為分母。本文因此採雙口徑並陳：談規模成長時同時給總營收與淨營收，談利潤率時用申報自己的分母淨營收，避免拿不同口徑的數字互相比較。這一點對金融業特別重要——利息支出對券商與銀行而言比較接近「成本中的原料」，而不是一般製造業意義上的財務費用。

本季核心發現：淨利年增 36.5%，但最大分部的稅前只增 2.9%

單季合併淨利 5.95 億美元、去年同期 4.36 億美元，年增約 36.5%；稅前淨利 7.50 億美元、去年同期 5.63 億美元，年增約 33.2%；稀釋每股盈餘 3.01 美元、去年同期 2.12 美元，年增約 42.0%。稅前利潤率從 16.6% 拉高到 19.1%，普通股權益報酬率（申報以年化計）從 14.3% 拉高到 18.8%。從標題數字看，這是一個相當漂亮的季度。

但把稅前淨利按分部拆開，成長的來源和直覺不一樣。申報第 24 號附註明列五個分部，本季稅前淨利分別是：私人客戶集團 4.23 億美元（去年同期 4.11 億，增加 1,200 萬）、資本市場 0.48 億美元（去年同期為虧損 0.54 億，增加 1.02 億）、資產管理 1.43 億美元（去年同期 1.25 億，增加 1,800 萬）、銀行 2.06 億美元（去年同期 1.23 億，增加 8,300 萬）、其他分部虧損 0.70 億美元（去年同期虧損 0.42 億，惡化 2,800 萬）。五項增減相加為增加 1.87 億美元，正好等於合併稅前淨利的增額。在這五個分部裡，稅前淨利增額最大的是資本市場、其次是銀行；而稅前淨利絕對金額最高、營收規模也最大的私人客戶集團，稅前只增加了 1,200 萬美元，年增約 2.9%。

拆營收：七個細項裡六項增加、一項減少

合併損益表最細的一層把營收分成七項。本季與去年同期（單位皆為百萬美元）分別是：資產管理及相關行政費 2,075 對 1,733（增加 342，年增約 19.7%）、證券手續費 503 對 431（增加 72，年增約 16.7%）、自營交易收入 126 對 128（減少 2，年減約 1.6%）、帳戶與服務費 316 對 302（增加 14，年增約 4.6%）、投資銀行 291 對 212（增加 79，年增約 37.3%）、利息收入 994 對 990（增加 4，年增約 0.4%）、其他 57 對 46（增加 11，年增約 23.9%）。七項增減相加為 520，正好等於總營收 4,362 減 3,842 的差額。也就是說七項裡六項增加、只有自營交易一項減少。

把這七項各自比一遍可以得到兩個不同的第一名，兩種比較範圍要分開講：以成長率論，七項中最高的是投資銀行的 37.3%，其後依序為其他 23.9%、資產管理及相關行政費 19.7%、證券手續費 16.7%、帳戶與服務費 4.6%、利息收入 0.4%、自營交易 −1.6%；以增加金額論，七項中最多的是資產管理及相關行政費的 3.42 億美元，其後依序為投資銀行 0.79 億、證券手續費 0.72 億、帳戶與服務費 0.14 億、其他 0.11 億、利息收入 0.04 億、自營交易減少 0.02 億。申報說明資產管理費上升主要是因為本季期初的收費型帳戶資產高於去年同期，而這又來自市場增值與財務顧問招募留任帶來的淨新增資產；投資銀行上升則主要來自本季完成的併購與顧問案件數增加，以及債務與股票承銷的件數增加與單筆規模放大，另有較小部分來自 GreensLedge 併購帶進的增量收入。

費用端的反差：薪酬年增 17.1%，非薪酬反而年減 5.4%

本季非利息費用合計 31.78 億美元、去年同期 28.35 億美元，年增約 12.1%，低於淨營收的 15.6%，這是稅前利潤率上升的直接原因。但費用內部的兩塊走勢相反：薪酬、佣金與福利 25.79 億美元、去年同期 22.02 億美元，年增約 17.1%，成長速度比淨營收還快；非薪酬費用合計 5.99 億美元、去年同期 6.33 億美元，反而年減約 5.4%。

薪酬成長快於營收，直接反映在薪酬率上：以薪酬佔淨營收計算，本季 65.7%、去年同期 64.8%。申報把這個上升解釋為營收組合的改變——直接佣金成本較高的營收（包含資產管理及相關行政費）增加，而私人客戶集團裡幾乎沒有直接佣金成本的利息型營收則減少。這句話很值得留意：它說的是同樣一塊錢營收，來源不同，公司能留下來的比例就不同，而本季的組合正好往「留得比較少」的方向移動。

非薪酬費用下降的兩個來源，都不是常態性的節省

非薪酬費用七個細項，本季與去年同期分別是：通訊與資訊處理 203 對 191（增加 12，年增約 6.3%）、場地與設備 85 對 77（增加 8，年增約 10.4%）、業務拓展 95 對 77（增加 18，年增約 23.4%）、投資次顧問費 63 對 56（增加 7，年增約 12.5%）、專業服務費 63 對 42（增加 21，年增約 50.0%）、銀行放款信用損失本季為回沖 26 對去年同期提列 15（變動 −41）、其他 116 對 175（減少 59）。七項增減相加為 −34，正好等於 599 減 633。也就是七項中五項增加、兩項減少。在五個增加項裡，不論以增加金額（2,100 萬美元）或成長率（50.0%）計算，最多的都是專業服務費；其餘四項的增加金額依序為業務拓展 1,800 萬、通訊與資訊處理 1,200 萬、場地與設備 800 萬、投資次顧問費 700 萬。

申報把非薪酬費用整體下降歸因於兩件事，兩件都是比較基期或會計評價的變化，不是持續性的成本節省：其一是去年同期有一筆 5,800 萬美元、與某項法律事件和解相關的費用，本季沒有再發生；其二是本季銀行放款認列 2,600 萬美元的信用損失回沖，去年同期則是提列 1,500 萬美元的損失。申報說明本季回沖主要反映企業放款組合的淨償還與放款組合信用品質改善，而去年同期的提列則反映當時對工商放款組合較弱的經濟展望、放款信評調降與個別提存。至於專業服務費上升，申報寫的是反映本季外部法律費用增加。

生息資產平均餘額增 8.9%，利息收入卻只增 0.4%

這一季最能說明利率環境的一組數字，出在申報的淨利息分析表。本季總生息資產平均日餘額 842.53 億美元、去年同期 773.35 億美元，年增約 8.9%；但同一張表的利息收入是 9.94 億美元對 9.90 億美元，只增加了 400 萬美元。原因寫在同一張表的第三欄：年化平均收益率從 5.10% 降到 4.70%。資產長了將近一成，收益率掉了 40 個基點，兩相抵銷之後利息收入幾乎原地踏步。

申報也把利率環境的時序寫清楚：聯準會自 2025 財年初以來合計調降 125 個基點，其中 2026 財年至今降了 50 個基點，目標區間在 2026 財年第一季末降到 3.50% 至 3.75%，並一路維持到第三季。負債端同步反映：銀行存款平均餘額 620.35 億美元、去年同期 568.23 億美元，但利息支出 3.54 億美元反而低於去年同期的 3.78 億美元，平均成本率從 2.67% 降到 2.28%。淨利息收入因此仍能成長，本季 5.60 億美元、去年同期 5.46 億美元，年增約 3%。

客戶現金的去處，與那筆掃到第三方銀行的費用

雷蒙詹姆斯有一塊收入來自把客戶經紀帳戶的閒置現金掃到銀行——掃到自家銀行分部或掃到第三方銀行。掃到第三方銀行的部分不列在資產負債表上，公司賺的是服務費。這筆費用本季 0.98 億美元、去年同期 1.10 億美元，年減約 11%；累計九個月 2.92 億美元、去年同期 3.84 億美元，年減約 24%。申報說明第三方銀行部分的平均收益率下降（本季 2.75%、去年同期 2.96%；九個月 2.74%、去年同期 3.03%）主要是聯準會短期基準利率調降所致。

把淨利息收入與這筆第三方銀行費用加總，本季 6.58 億美元、去年同期 6.56 億美元，申報描述為小幅增加；累計九個月 19.75 億美元、去年同期 19.80 億美元，小幅減少。申報說明本季的小幅增加主要來自銀行分部生息資產平均餘額成長，特別是有價證券擔保放款與住宅房貸；抵銷因素則是短期利率下降、2025 年 9 月發行的 15 億美元優先票據帶來的增量利息支出（扣除再投資收益後），以及掃到第三方銀行的平均餘額下降。客戶國內現金掃存餘額與 ESP 餘額合計 588.35 億美元，較 2026 年 3 月 31 日的 577.62 億美元增加約 2%，較去年同期的 551.80 億美元增加約 7%。

五個分部誰在撐這一季

先把五個分部的規模擺出來。依申報第 24 號附註的分部表，本季淨營收分別是：私人客戶集團 28.41 億美元、銀行 4.88 億美元、資本市場 4.77 億美元、資產管理 3.62 億美元，第五欄「其他與分部間銷除」為負 2.40 億美元；這五欄相加等於合併淨營收 39.28 億美元。要注意第五欄把「其他」分部與分部間銷除合在一起，而管理階層討論與分析裡單列的「其他」分部淨營收是負 0.07 億美元，兩個是不同層級的數字，不可互換。就四個營運分部而言，私人客戶集團的淨營收規模是其餘三者的五倍以上，本季 28.41 億美元、去年同期 24.88 億美元，年增約 14.2%，但稅前淨利只從 4.11 億增到 4.23 億。累計九個月更明顯：淨營收 84.19 億美元、年增約 12%，稅前淨利 12.78 億美元反而較去年同期的 13.04 億下降約 2%。申報對九個月這個下降給的解釋是，可計佣營收佔淨營收的比重上升（因為利息型營收下降），加上對成長的投資。資產面則持續放大：受託管理資產 1 兆 8,565 億美元、去年同期 1 兆 5,742 億美元，年增約 17.9%；收費型帳戶資產 1 兆 1,538 億美元、去年同期 9,439 億美元，年增約 22.2%；本季國內淨新增資產 216.92 億美元，去年同期 116.51 億美元。

另外四個分部各有故事。資本市場分部淨營收 4.77 億美元、年增約 25.2%，稅前由去年同期的虧損 0.54 億轉為獲利 0.48 億，申報把非薪酬費用年減 25% 歸因於去年同期那筆 5,800 萬美元法律和解未再發生；分部內的併購與顧問收入 1.50 億美元、去年同期 1.05 億，債務承銷 0.85 億對 0.60 億，股票承銷 0.50 億對 0.38 億。資產管理分部淨營收 3.62 億美元、年增約 24.4%，稅前 1.43 億、年增約 14.4%，費用增速高於營收。銀行分部淨營收 4.88 億美元、年增約 6.6%，稅前 2.06 億、年增約 67.5%，差距幾乎全部來自信用損失科目的方向反轉；值得注意的是銀行分部單季淨利差反而從 2.74% 降到 2.71%，累計九個月則是從 2.67% 升到 2.78%，單季與累計方向相反。其他分部本季稅前虧損 0.70 億美元、去年同期虧損 0.42 億；申報說明該分部淨營收減少 0.16 億美元，主要是 2025 年 9 月發行的 15 億美元優先票據帶來的增量利息支出（扣除再投資收益後）與短期利率下降，非利息費用增加 0.12 億美元則主要來自外部法律費用增加。

兩樁併購，與資產管理規模的跳升

2026 財年前九個月完成兩樁併購。GreensLedge Holdings LLC 是一家專攻結構型商品顧問與募集的精品投資銀行，公司取得多數股權、以手上現金支付，營運結果自 2026 年 3 月 1 日起併入資本市場分部，認列商譽 1.31 億美元與可辨認無形資產 0.31 億美元（主要是客戶關係，加權平均耐用年限七年）。Clark Capital Management Group, Inc. 是一家資產管理公司，公司取得全部流通股份、同樣以現金支付，2026 年 4 月 30 日完成，營運結果自 5 月 1 日起併入資產管理分部，認列商譽約 3.05 億美元與可辨認無形資產約 3.30 億美元（含不攤銷無形資產約 0.32 億，攤銷型部分加權平均耐用年限 16 年）。申報明言 Clark Capital 的購買價格分配截至 2026 年 6 月 30 日仍屬暫定，預計在 2026 財年第四季定案。

併購對規模的影響直接反映在資產管理分部的資產表：財務管理資產（扣除為關係企業管理的部分後）2026 年 6 月 30 日為 3,450 億美元，2026 年 3 月 31 日為 2,824 億美元，去年同期為 2,632 億美元。單季淨流入 411 億美元中，有 356 億美元來自 Clark Capital 併購；申報另揭露 Clark Capital 在併購日帶進約 360 億美元財務管理資產與約 110 億美元非委任資產，客戶資產合計約 470 億美元。兩樁併購的一部分價金採或有對價形式，取決於是否達成特定營收目標，支付期間五到七年，兩案合計最高可能金額 2.75 億美元，2026 年 6 月 30 日認列的或有對價負債公允價值合計 1.80 億美元。此外，公司在調整後獲利指標中把併購相關費用剔除：本季稅前影響 0.32 億美元、稅後 0.25 億美元，累計九個月稅前 0.79 億、稅後 0.62 億——這些調整後數字是非一般公認會計原則指標，申報自己也註明不應取代依會計原則編製的績效衡量。

每股盈餘為什麼跑得比淨利快

本季稀釋每股盈餘年增約 42.0%，比淨利的 36.5% 快了約 5.5 個百分點，差距來自股數。加權平均稀釋股數本季 1.972 億股、去年同期 2.055 億股，年減約 4.0%；基本股數 1.940 億股對 2.012 億股，年減約 3.6%。流通在外股數從 2025 年 9 月 30 日的 198,139,594 股降到 2026 年 6 月 30 日的 192,124,666 股。

每股盈餘的分子則要走兩道扣減，這兩道性質不同，不能混為一談。第一道是特別股股利：本季為零，因為公司已在 2026 年 1 月 2 日贖回全部 80,500 股 6.375% 固定轉浮動利率 B 系列非累積永續特別股，贖回總值 8,100 萬美元；去年同期特別股股利為 100 萬美元。第二道是分配給參與證券（限制型股票獎酬與部分限制型股票單位）的盈餘與股利：本季 100 萬美元。於是分子為淨利 5.95 億減特別股股利 0、再減參與證券 100 萬，得到 5.94 億美元，除以基本股數 1.940 億股得 3.06 美元、除以稀釋股數 1.972 億股得 3.01 美元。累計九個月的特別股股利 300 萬美元裡，申報特別註明其中 200 萬美元其實是 B 系列特別股贖回價值超過帳面價值的差額，被列為特別股股利的增項——這一筆不是真正的股利發放。

稅率、資本比率與股票買回

有效稅率本季 20.7%、去年同期 22.6%，申報說明下降主要來自本季公司持有壽險保單的免稅評價利益高於去年同期。但累計九個月的有效稅率是 23.1%，反而略高於去年同期的 22.8%，申報說明主要是本年度期間內結算的股權獎酬所帶來的稅務利益低於去年同期，部分被前述壽險保單免稅評價利益抵銷。單季稅率低於累計稅率，意味著本財年前兩季的稅率明顯較高——用累計數減單季數推算，前六個月的有效稅率約為 24.3%，去年同期約為 22.9%。

資本與股東回報方面，2026 年 6 月 30 日第一類槓桿比率 11.7%（2025 年 9 月 30 日為 13.1%）、第一類資本比率 21.5%（23.0%）、普通股權益第一類資本比率 21.5%（22.9%）、總資本比率 22.5%（24.1%），四項全數高於申報所列的法定要求比率。申報說明監理資本較上一財年末下降，主要來自股票買回、股利發放、本年度併購產生的商譽與無形資產，以及 B 系列特別股贖回，部分被本期獲利抵銷。董事會於 2025 年 12 月核准最高 20 億美元的買回額度並取代前一次授權；本季買回 260 萬股、金額 4 億美元、平均價格每股 152 美元，累計九個月買回 770 萬股、金額 12 億美元，截至 6 月 30 日尚餘 11 億美元額度。每股現金股利本季宣告 0.54 美元、去年同期 0.50 美元，配息率 17.9%、去年同期 23.6%。

累計九個月與單季的落差：成長是加速而不是減速

只看累計數會低估這一季的變化幅度。累計九個月淨營收 115.22 億美元、去年同期 103.38 億美元，年增約 11%；淨利 17.02 億美元、去年同期 15.31 億美元，年增約 11.2%；稀釋每股盈餘 8.52 美元對 7.35 美元，年增約 15.9%。這些數字都比單季溫和得多。

把累計數減掉單季數，可以還原出本財年前六個月的表現：淨營收約 75.94 億美元、去年同期約 69.40 億美元，年增約 9.4%；稅前淨利約 14.63 億美元、去年同期約 14.20 億美元，年增約 3.0%；淨利約 11.07 億美元、去年同期約 10.95 億美元，年增僅約 1.1%。相對之下第三季單季淨利年增 36.5%。也就是說，本財年的獲利成長高度集中在第三季，而前六個月幾乎是持平的。申報並未針對這種季度間的分布給出單獨說明，本文也不對第四季走勢作任何推測。

訴訟與或有事項只有概括性揭露，加上四項尚未採用的會計準則

第 17 號附註標題是「承諾、或有事項與保證」，前半段講承諾：銀行分部的表外信用工具列表有四項，證券擔保放款及其他消費者信用額度 681.39 億美元（2025 年 9 月 30 日為 560.48 億美元）、商業信用額度 51.50 億美元（54.41 億美元）、未動用放款承諾 5.34 億美元（7.16 億美元）、備兌信用狀 2.34 億美元（2.17 億美元）；同節另有承銷承諾、保證金放款、對財務顧問的放款承諾、投資承諾與超額投資人保護保險等敘述。後半段的「法律與監理事項或有」共五段，逐段記下來是這樣：第一段是概括性敘述，說明公司在正常營運中不時被列為被告，案件型態包含仲裁、集體訴訟與其他訴訟，起因於作為多元金融服務機構的各項業務活動；第二段說明公司與部分子公司受監理機關與自律組織定期檢查，制裁可從非金錢譴責、罰款，到嚴重情況下暫時或永久停止營業與限制特定業務；第三段說公司會視情況就責任歸屬或損害金額提出抗辯，並指出金融業的訴訟與調查活動仍然可觀，無法保證尚未提出或尚未被認定為重大的請求不會造成重大損失；第四段列出讓許多案件連損失區間都估不出來的因素，包含程序仍在早期、求償金額未指明或不確定、集體訴訟能否以集體方式進行未定、對方求償補償性損害以外的救濟、案件存在重大法律不確定性、尚未進行和解協商、證據開示未完成、重要事實有爭議、被告人數眾多；同段並表示經與律師商議後，公司相信這些訴訟與監理程序的結果不會對合併財務狀況造成重大不利影響，但視營收或獲利水準而定，對某一個特定未來期間的營運結果與現金流量仍可能是重大的。要提醒的是，這五段從頭到尾沒有出現任何具名個案、法院案號或案件件數，第二部分第 1 項「法律程序」欄位填的也是「無」。

第五段才是唯一的金額，而它的口徑必須看清楚。申報先說仍有部分事項連上限都無法估計；接著寫就管理階層能夠估計損失區間的法律與監理事項而言，截至 2026 年 6 月 30 日，合理可能損失總額的估計上限約為超出這些事項已提列準備 1,000 萬美元。換句話說，這 1,000 萬美元不是損失金額，也不是公司預期要賠出去的錢，而是「在已經提列的準備之外，還有可能再多出來」的合理可能損失上限；準備本身有多少，這一節沒有單獨列示，申報只指引讀者去看 2025 年 10-K 第 2 號附註所寫的或有負債認列準則。至於會計準則，管理階層討論與分析另有「會計準則更新」一節，列出四項準則，全部都是尚未採用的新規，因此與前面提到的會計政策自 2025 年 9 月 30 日以來未有重大變動並不衝突。第一項是 2023 年 12 月發布的 ASU 2023-09（所得稅揭露）：要求強化年度法定稅率至有效稅率的表格式調節，凡達到法定稅率 5% 以上的調節項目須按性質或轄區拆分，並要求揭露實際支付的所得稅（扣除退稅後）分為聯邦、州與外國，單一轄區占已付所得稅總額 5% 以上者要單獨列示；公司計畫在 2026 財年的 10-K 採用，採前瞻適用、允許追溯適用，並自陳由於本項只要求增加揭露，採用不會對財務狀況、營運結果或現金流量產生影響。第二項是 2024 年 11 月的 ASU 2024-03（費用分解揭露）：要求上市企業在財報附註中分解特定費用類別，包含員工薪酬、折舊與無形資產攤銷，以及其他有助於呈現費用性質與功能的揭露；年度期間自 2028 財年、期中期間自 2029 財年第一季起適用，雖然可以提前採用但公司表示不打算提前採用，公司同樣自陳只增加揭露、採用不會有影響。第三項是 2025 年 9 月的 ASU 2025-06（內部使用軟體成本資本化）：取消對軟體開發階段依序推進的引用，改為在管理階層已核准並承諾為專案提供資金、且專案可望完成並用於預定功能的可能性已經明確時開始資本化；自 2029 財年的年度與期中期間適用，採前瞻過渡並允許修正式追溯或完全追溯，公司自陳由於多數類型軟體的資本化基本上不會有明顯改變，不預期採用會對財務狀況或營運結果產生重大影響。第四項是 2025 年 11 月的 ASU 2025-08（購入放款會計）：取得時未有信用惡化、且被認定為已成熟的購入放款，改採總額法入帳，也就是以購買價格認列該筆放款、另行認列預期信用損失準備；已成熟放款包含企業合併中取得、自撥貸以來信用品質惡化程度未超過「非顯著」的放款，以及在撥貸至少 90 天之後購入、且購買者未參與該筆撥貸的放款；自 2028 財年的年度與期中期間適用，採前瞻過渡。四項擺在一起看，前兩項公司明講不會有影響、第三項是不預期有重大影響，只有第四項公司表示仍在評估採用後對財務狀況與營運結果的影響。

台灣讀者的觀察角度

先把邊界講清楚：本文對這份 10-Q 全文以不分大小寫方式搜尋「Taiwan」字樣，命中零次。因此這份季報不揭露任何與台灣相關的個別數字，本文也不會替它補上任何台灣的供應鏈、客戶或營運歸屬敘述。申報自己在第 24 號附註的地理揭露只分三個地區：美國、加拿大、歐洲，並明文寫明營運「絕大部分位於美國、加拿大與歐洲」，長期資產絕大多數在美國。本季三區的淨營收分別是美國 35.89 億美元（去年同期 31.07 億）、加拿大 1.89 億美元（去年同期 1.49 億）、歐洲 1.50 億美元（去年同期 1.42 億）；稅前淨利分別是美國 7.15 億、加拿大 0.41 億、歐洲虧損 0.06 億（去年同期同為虧損 0.06 億）。總資產則是美國 877.70 億、加拿大 35.96 億、歐洲 28.71 億美元。

對台灣讀者比較有參考價值的，是這份申報示範了一種「不涉及地域歸屬」的讀法。第一，券商的獲利對利率環境非常敏感，而敏感的方式不只一種：利息收入、掃存客戶現金賺到的服務費、以及客戶因為利率而在收費型帳戶與交易型帳戶之間移動，這三條路徑在本季分別呈現持平、下降與上升。第二，同一家公司的營收成長與獲利成長可以完全脫鉤——本季最大分部營收年增 14.2%、稅前只增 2.9%，原因寫在營收組合而不是市況本身。第三，一次性項目（去年那筆 5,800 萬美元法律和解、本季 2,600 萬美元信用損失回沖）在金融業的季度比較裡份量很重，看年增率之前務必先把基期拆開。這三點都是可以套用在任何市場的閱讀方法，不需要申報提供在地資料。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不給投資評等、不做任何買賣建議，也不進行任何本益比、股價淨值比或其他估值倍數的推算。理由很單純：本文的資料來源僅限於這一份 10-Q 季報與 SEC 公司申報基本資料，不含股價、市場預估或同業比較，任何倍數計算都會超出可查證範圍。文中所有數字都取自前述申報原文，查閱日期為 2026 年 8 月 26 日。本文由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要據以做任何決策，請自行回到 SEC 原始申報核對。

把整篇收攏成一段：雷蒙詹姆斯 2026 財年第三季總營收 43.62 億美元、淨營收 39.28 億美元（分別年增約 13.5% 與 15.6%），稅前淨利 7.50 億美元、淨利 5.95 億美元、稀釋每股盈餘 3.01 美元，三者年增約 33.2%、36.5% 與 42.0%；淨利成長快於營收，來自非薪酬費用年減 5.4%（去年同期 5,800 萬美元法律和解未再發生、本季 2,600 萬美元信用損失回沖），每股盈餘又快於淨利，來自稀釋股數年減 4.0%。但稅前淨利 1.87 億美元的增額裡，1.02 億來自由虧轉盈的資本市場分部、0.83 億來自銀行分部，規模最大的私人客戶集團只貢獻 0.12 億；同期生息資產平均餘額年增 8.9%，利息收入卻只增 0.4%，收益率從 5.10% 降到 4.70%。累計九個月淨利年增 11.2%，而推算出的前六個月只年增約 1.1%——這一季的漂亮，集中度相當高。

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