研究文章 · 瑞思邁（RMD）

ResMed 2026 財年稅前利益增 14.4%、淨利只增 8.8%：有效稅率從 16.5% 跳到 20.6%，申報直指全球最低稅負制

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 ResMed Inc.，美國證券交易委員會 EDGAR 系統的中央索引碼（CIK）為 943819，設立州為德拉瓦州，標準產業分類碼 3841（外科與醫療儀器設備），股票在紐約證券交易所交易，代碼 RMD。最關鍵的一件事是財年：公司的財政年度結束日是 6 月 30 日，不是 12 月 31 日。因此本文所稱的「2026 財年」，指的是 2025 年 7 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日這十二個月，而不是 2026 曆年；申報比較的前一財年則是 2024 年 7 月 1 日至 2025 年 6 月 30 日。這份年報申報日為 2026 年 8 月 13 日。

另外三項邊界確認。單位與幣別：合併損益表表頭標示「In US$ and in thousands」，以美元千元為單位，全份申報沒有其他記帳幣別宣告。申報人數量：封面只列一組委員會檔案編號 001-15317 與一組雇主識別碼 98-0152841，沒有出現「由某某分別申報」的說明，也沒有第二套完整報表，按單一申報人處理。年度比較範圍：申報明講「2025 財年與 2024 財年的比較討論請參閱 2025 年 8 月 8 日申報的前一份年報」，也就是本份年報的管理階層討論與分析只做 2026 對 2025 的比較，讀者不要拿它去解釋更早年度的變化。

營收：兩個分部都成長，幅度差很多

2026 財年淨營收 56.53 億美元、前一財年 51.46 億美元，年增 9.86%；申報同時給了固定匯率基礎的數字，成長 8%。兩個營運分部中，睡眠與呼吸健康 49.78 億美元對 45.05 億美元、年增 10.49%；居家照護軟體 6.76 億美元對 6.41 億美元、年增 5.36%。兩者相比，睡眠與呼吸健康是成長較快的一個。申報說明匯率對睡眠與呼吸健康的營收有約 0.83 億美元的正面影響、對居家照護軟體約 0.10 億美元。

申報把睡眠與呼吸健康再拆成地區與產品。美洲地區裝置 17.68 億美元對 16.54 億美元、年增 7%；面罩與其他 15.13 億美元對 13.43 億美元、年增 13%；美洲合計 32.81 億美元對 29.98 億美元、年增 9%。其他地區裝置 11.24 億美元對 10.11 億美元、年增 11%（固定匯率 6%）；面罩與其他 5.72 億美元對 4.97 億美元、年增 15%（固定匯率 9%）；其他地區合計 16.97 億美元對 15.07 億美元、年增 13%（固定匯率 7%）。申報對成長的說明是「主要來自睡眠健康產品組合的需求與銷售數量增加，部分被維生型裝置銷售數量下滑抵銷」。要注意的是，申報同時說明地區名稱在本期改稱「美洲」與「其他地區」（原為「美國、加拿大與拉丁美洲」與「歐洲、亞洲與其他市場合計」），但歸屬方法沒變、前期數字仍可比較。

毛利率上升，但被一筆現場安全通知費用抵掉一部分

毛利 34.52 億美元對 30.55 億美元，年增 12.99%；毛利率 61.1% 對 59.4%，上升 1.7 個百分點。申報對毛利率上升的說明是「主要來自採購、製造與物流的效率提升，部分被本財年認列的 Astral 裝置現場安全通知費用所抵銷」，並進一步說明該費用是「與更換部分 Astral 裝置某項零件的估計成本有關」。

這筆費用的金額在非一般公認會計原則調節表上看得到：Astral 現場安全通知費用 4,189 萬美元，前一財年為零；前一財年則有一筆面罩磁鐵現場安全通知費用的迴轉 151 萬美元。把這些調整後，公司自算的非一般公認會計原則毛利率是 62.4% 對 60.0%。也就是說，一般公認會計原則的毛利率上升 1.7 個百分點，非一般公認會計原則的毛利率上升 2.4 個百分點，差距就來自這筆一次性的產品安全費用。這是非一般公認會計原則指標，申報已附完整調節表，引用時應與一般公認會計原則數字並陳。

營業費用：研發與銷管都比營收跑得快

營業費用四個項目分別是：研究發展 3.78 億美元對 3.31 億美元、年增 14.19%（固定匯率 12%），佔營收比重從 6.4% 升到 6.7%；銷售、一般及管理費用 11.20 億美元對 9.93 億美元、年增 12.74%（固定匯率 10%），佔營收比重從 19.3% 升到 19.8%；取得無形資產攤銷 0.45 億美元對 0.45 億美元，幾乎持平；重組費用 2,175 萬美元，前一財年為零。營業費用合計 15.65 億美元對 13.70 億美元、年增 14.27%，高於營收 9.86% 的增幅。

申報對兩項主要費用的解釋分別是：研發增加「主要來自員工相關成本增加」；銷管費用增加「主要來自員工相關成本增加、VirtuOx 與 Noctrix 併購帶來的額外費用，以及行銷與科技投資」，另外本財年認列 1,149 萬美元的併購與投資組合檢視相關費用，主要與出售 MatrixCare 事業及收購 Noctrix 有關。重組方面，申報說明本財年認列 2,175 萬美元的員工資遣與一次性離職給付，與人力規劃活動有關，期末尚有 100 萬美元的應計數，並明講不預期既有一次性離職給付安排下的剩餘費用會是重大金額。即使如此，營業利益仍為 18.87 億美元對 16.85 億美元、年增 11.95%，營業利益率 33.4% 對 32.7%。

真正的落差在稅：從 16.5% 到 20.6%

本財年最值得單獨講的一件事，是稅前與稅後的成長率脫鉤。稅前利益 19.19 億美元對 16.78 億美元、年增 14.42%；所得稅費用 3.96 億美元對 2.77 億美元、年增 43.09%；淨利 15.23 億美元對 14.01 億美元、年增 8.75%。有效稅率從 16.5% 升到 20.6%，上升 4.1 個百分點。

申報對此有明確說明，而且不是含糊帶過：「本財年有效稅率上升主要由第二支柱全球最低稅負制的實施，以及 2025 財年認列的若干不再重演的稅務利益所驅動，後者包括來自美國國稅局的利息與罰款退款，以及終止某些業務活動所實現的稅務利益。」申報另說明，2026 財年 20.6% 的有效稅率與 21.0% 的法定稅率之間的差異，主要來自研發抵減與海外營運。申報並揭露，經濟合作暨發展組織於 2026 年 1 月 1 日發布的「並行方案」使美國總部的跨國企業自 2026 年 1 月 1 日起的稅務年度免受第二支柱所得涵蓋規則與低稅利潤規則規範，其餘國家仍在將該方案納入內國法的過程中，公司仍在評估後續影響。這是一段申報寫得很完整的因果說明，不需要讀者自行推測。

業外項目：利息由小額轉為顯著

其他損益淨額本財年為收益 0.33 億美元，前一財年為損失 0.08 億美元。其中利息收入淨額 0.50 億美元對 0.04 億美元，是最主要的變化。申報的說明是「因償還循環信用額度後負債水準降低、與公允價值避險及淨投資避險相關的交叉貨幣交換認列利益，以及現金餘額所賺取的利息」。

其餘項目：權益法投資利益 0.07 億美元對 0.04 億美元；權益投資損失 0.15 億美元對 0.10 億美元；其他淨額損失 0.09 億美元對 0.05 億美元。負債面上，總負債（借款）從前一財年底的 6.68 億美元微降到 6.59 億美元，但結構改變很大：短期債務從 0.10 億美元升到 2.60 億美元，長期債務從 6.60 億美元降到 4 億美元。公司另有 15 億美元的優先無擔保循環信用額度，以及子公司 ResMed Pty Limited 的 2 億美元優先無擔保定期信用額度。

分部數字與損益表數字不一樣，不能互換

這份年報有一個很容易踩的讀表陷阱：分部附註裡的同名科目，數字和合併損益表對不起來。分部附註列的銷貨成本合計 21.60 億美元，合併損益表的銷貨成本（不含取得無形資產攤銷）是 21.70 億美元；分部附註的研發合計 3.32 億美元，合併損益表是 3.78 億美元；分部附註的銷管費用合計 7.39 億美元，合併損益表是 11.20 億美元。差距最大的銷管費用相差 3.81 億美元。

原因申報寫得很清楚：若干項目維持在公司層級、不分攤給分部，包括總部成本、股份基礎給付、取得無形資產攤銷、重組費用、現場安全通知費用、併購與投資組合檢視費用、利息淨額、權益法與權益投資損益等。本財年未分攤的公司成本為 3.83 億美元、前一財年 4.06 億美元。因此談分部獲利時只能用分部口徑，談全公司費用時只能用合併損益表口徑，兩者混用就會算錯。本文以下談分部一律使用分部附註的數字，談合併費用一律使用合併損益表的數字。分部淨營業利益方面，睡眠與呼吸健康 22.04 億美元對 19.64 億美元、年增 12.22%；居家照護軟體 2.18 億美元對 2.05 億美元、年增 6.21%。

一買一賣：Noctrix 進來，MatrixCare 要出去

併購方面，公司在 2026 年 6 月 1 日以 3.35 億美元完成收購 Noctrix Health, LLC 百分之百股權，該公司開發經臨床驗證的穿戴式治療裝置。交易前公司已持有 3% 權益，收購日按公允價值 0.07 億美元重衡量，認列利益 0.04 億美元列於其他損益。初步價格分攤中，已開發技術 1.07 億美元（耐用年限十五年）、客戶關係 0.06 億美元、商標 0.05 億美元、商譽 2.02 億美元，商譽列於睡眠與呼吸健康分部且不可作稅務扣抵。本財年並認列與該案有關的併購費用 0.03 億美元。申報明講因該併購對合併損益影響不重大，故未提供備考財務資訊。

處分方面，公司在 2026 年 6 月 30 日簽訂確定協議，以 4.90 億美元全現金出售 MatrixCare 事業（含 Healthcare First、Citus Health 與居家照護與安寧解決方案），預計於 2027 財年第一季完成。截至 2026 年 6 月 30 日該事業已符合待出售分類，資產負債表上列示待出售資產 4.57 億美元、待出售負債 0.41 億美元；其中分攤自居家照護軟體分部的商譽 3.27 億美元，帳面價值合計 4.16 億美元，估計公允價值 4.57 億美元，因此本財年未認列待出售淨資產的損失。申報明講此項出售不構成對營運或財務結果有重大影響的策略轉向，因此未列為停業單位。本財年並認列與該案有關的投資組合檢視費用 0.07 億美元。

現金流與股東回報

營業活動淨現金流入 18.06 億美元、前一財年 17.52 億美元，增加 0.54 億美元；申報說明主要來自淨利增加，部分被營運資金上升抵銷。投資活動淨流出 5.45 億美元對 2 億美元，增加 3.45 億美元，申報說明主要來自企業併購（含 Noctrix）用現金、不動產廠房設備購置增加，以及外幣合約到期淨收入減少。融資活動淨流出 10.07 億美元對 6.06 億美元。

股東回報明顯加碼：本財年買回庫藏股 7 億美元，前一財年 3 億美元；現金股利每股 2.40 美元、合計 3.50 億美元，前一財年宣告每股 2.12 美元。稀釋加權平均股數 146,054 千股對 147,340 千股，年減 0.87%，這也是稀釋每股盈餘年增 9.67%（10.43 美元對 9.51 美元）略高於淨利年增 8.75% 的原因。期末現金及約當現金約 15 億美元，總資產約 90 億美元，股東權益約 66 億美元。

重大事件盤點：訴訟、內控、會計原則與期後事項

訴訟與或有事項方面，附註十五逐段揭露多件，這裡逐件列出。一是 Cleveland Medical Devices 於 2022 年 6 月 16 日在德拉瓦州聯邦地院提起的專利侵權訴訟，涉及七項專利，2023 年 10 月法院駁回間接與故意侵權主張，2024 年 6 月裁定停止訴訟至專利審理暨上訴委員會作出最終書面決定；2025 年 5 月 2 日該委員會認定美國第 10,076,269 號專利全部請求項不可專利，對方已於 2025 年 8 月 27 日上訴至聯邦巡迴上訴法院，上訴審理中。二是公司 2023 年 3 月在加州南區聯邦地院提起的確認不侵權訴訟，後移轉至俄亥俄北區，對方反訴主張共六項專利；2025 年 3 月 7 日法院裁定停止訴訟；2026 年 5 月與 6 月，專利審理暨上訴委員會認定其中四項專利受挑戰的請求項可專利、一項不可專利，雙方均就不利部分尋求覆審。三是 Cleveland Medical 於 2025 年 11 月 5 日另案起訴，涉及 ApneaLink Air 裝置與子公司 VirtuOx 的 Sleepifi 軟體平台，公司已於 2026 年 1 月 15 日聲請駁回、6 月 18 日聲請停止訴訟，兩項聲請均待裁定。四是 Fractus, S.A. 於 2025 年 10 月 9 日就天線技術五項專利提起侵權訴訟，求償金錢賠償、永久禁制令與律師費，2026 年 6 月 2 日委員會已就其中一項專利啟動多方複審程序。五是 2021 年 2 月提出、2025 年 12 月才解封的不實請款法舉發人訴訟，指控被告共謀對退伍軍人管理局的正壓呼吸器銷售超額收費，原告已於 2026 年 4 月 20 日對公司自願撤回（不影響再訴），政府於 2026 年 5 月 15 日同意撤回。申報並明講，就仍未了結的事項，公司無法合理估計損失金額或範圍。

其他類別逐項確認。或有義務與承諾：以有限追索權出售的應收帳款最大損失池曝險 0.34 億美元、相關或有提列 0.01 億美元，與前一財年相同；最低採購義務合計 11.73 億美元，其中 2027 財年到期 9.92 億美元。減損：本財年在居家照護軟體分部認列 0.03 億美元的營運租賃使用權資產減損（列於銷管費用）；商譽方面，會計師的關鍵查核事項是「商譽觸發事件的評估」，申報說明期末商譽餘額 29.10 億美元，本年度採定性（第零步）評估後認定商譽不太可能減損，未進行量化評估。裁員重組：如前所述本財年 2,175 萬美元，前一財年為零，2024 財年為 0.64 億美元。融資重大變動：本財年償還循環信用額度 0.10 億美元，短期與長期債務結構如前段所述。關係人交易：本份年報未揭露重大關係人交易。會計原則變更與前期重編：附註三為新會計公報說明，本份年報未揭露任何前期財務報表的追溯重編。期後事項：申報揭露董事會於 2026 年 8 月 6 日宣告每股 0.66 美元現金股利，2026 年 9 月 24 日發放給 8 月 20 日營業終了的股東；相較本財年每季 0.60 美元為調升。內部控制：管理階層依 2013 年版內部控制整合架構評估後，結論是截至 2026 年 6 月 30 日財務報導內部控制有效，簽證會計師 KPMG 亦就內部控制有效性出具意見書；全份申報未揭露任何重大缺失。

台灣讀者的觀察角度

這份年報確實提到台灣，但只有一處，而且要照原文轉述：在說明「其他地區」市場時，申報列出公司設有全資子公司的國家，其中包含台灣（同時列出的還有澳洲、奧地利、中國、捷克、丹麥、芬蘭、法國、德國、印度、愛爾蘭、日本、韓國、荷蘭、紐西蘭、挪威、波蘭、瑞典、瑞士、泰國與英國）。申報並說明，在其他地區公司採取自有直銷團隊與獨立經銷商並行的方式銷售，在直銷國家由當地資深主管負責全國銷售。除此之外，本份年報沒有揭露任何台灣個別的營收、資產、人力或供應鏈數字，也沒有說明台灣屬於哪一個揭露區塊的多少比重。因此本文不對其在台灣的規模、產能或供應鏈角色做任何推估。

對台灣讀者比較有參考價值的是這份年報示範的三個閱讀動作。第一，財年不是曆年——這家公司以 6 月 30 日結算，把「2026 財年」當成 2026 曆年會整整錯開半年。第二，稅率變動可以大到改寫獲利成長率——本財年稅前增 14.42%、稅後只增 8.75%，差距全在有效稅率從 16.5% 跳到 20.6%，而申報明白指向全球最低稅負制。第三，分部附註的科目與合併損益表的同名科目不能互換——本例銷管費用兩處相差 3.81 億美元。這三點在台灣有海外子公司、且採用分部揭露的上市公司同樣適用。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，也不給任何投資評等或買賣建議，並且不做任何估值倍數推算。所有數字都取自 ResMed 2026 年 8 月 13 日申報的 Form 10-K 原文，未引用任何券商預估、市場行情或第三方統計；文中的固定匯率成長率、非一般公認會計原則毛利率、營業利益、淨利與每股盈餘都屬非一般公認會計原則指標，申報已附完整調節表。本文屬人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要據以做任何決策，應自行回到 SEC EDGAR 上的申報原文核對。這家公司是醫療器材與數位健康業者，本文只陳述其財務數字，不評價任何產品的療效或安全性，不構成醫療建議；睡眠呼吸中止症等疾病的診斷與治療，應諮詢合格醫事人員。

用一段話收攏：2026 財年 ResMed 的淨營收從 51.46 億美元增到 56.53 億美元、毛利率從 59.4% 升到 61.1%、營業利益從 16.85 億美元增到 18.87 億美元，本業表現全面向上；但淨利只從 14.01 億美元增到 15.23 億美元、年增 8.75%，低於稅前的 14.42%，差別在有效稅率由 16.5% 升至 20.6%，申報歸因於全球最低稅負制實施與前一財年不再重演的稅務利益。同財年另有兩筆壓低一般公認會計原則獲利的項目：Astral 裝置現場安全通知費用 4,189 萬美元與重組費用 2,175 萬美元，前一財年皆為零。資本配置上，公司以 3.35 億美元買下 Noctrix、同時簽約以 4.90 億美元出售 MatrixCare 事業（預計 2027 財年第一季完成），並把庫藏股買回金額從 3 億美元提高到 7 億美元。

← 回 瑞思邁（RMD）個股資料