研究文章 · 紐柯鋼鐵（NUE）

紐柯鋼鐵 Nucor（NUE）深度解析：營收增 23%、歸屬母公司淨利增 91.7%，但每股盈餘的分子要扣兩層

研究對象、證券與會計邊界

研究對象是紐約證券交易所掛牌的 Nucor Corporation（代碼 NUE），SEC 中央索引碼 73309，設立於德拉瓦州，標準產業分類碼 3312，屬於鋼鐵廠、高爐與軋延。會計年度以 12 月 31 日結束，但這家公司採 13 週制的季度：本文引用的第二季是「13 週、期末 2026 年 7 月 4 日」，比較基期是「13 週、期末 2025 年 7 月 5 日」；上半年則是「26 週」。兩期的曆日窗口相差一天，引用季節性數字時要記得這個差異。

申報主體只有母公司一位，全文「Exact name of registrant」僅出現一次。全份以美元記帳，損益表單位為百萬美元。這份 10-Q 於 2026 年 8 月 12 日送交 SEC。本文不提供目標價，不給投資評等，不做估值倍數推算。

營收增 23%，歸屬母公司淨利增 91.7%

本季淨銷貨 103.97 億美元，去年同期 84.56 億美元，年增 23.0%。銷貨成本 83.63 億對 72.33 億，只增 15.6%，慢於營收，因此毛利 20.34 億對 12.23 億，年增 66.3%，毛利率從 14.5% 升到 19.6%（申報四捨五入寫為 20% 與 14%）。行銷、管理及其他費用 4.05 億對 3.04 億，年增 33.2%；資產處分損失與減損本季為零，去年同期為 0.11 億；利息費用淨額 0.12 億對 0.19 億，年減 36.8%。

往下走，稅前暨非控制權益前淨利 16.25 億對 8.99 億，年增 80.8%；所得稅 3.45 億對 1.93 億，有效稅率 21.2% 對 21.5%；扣除非控制權益前淨利 12.80 億對 7.06 億，年增 81.3%；歸屬非控制權益的獲利 1.24 億對 1.03 億；歸屬紐柯股東淨利 11.56 億對 6.03 億，年增 91.7%。基本每股盈餘 5.05 美元對 2.60 美元，稀釋每股盈餘 5.04 美元對 2.60 美元。營收增 23%、每股盈餘增 93.8%，中間的放大器值得逐個拆開。

每股盈餘的分子要扣兩次，不是一次

這份損益表的每股盈餘計算有一個容易抄漏的細節：分子要扣掉的不只一項。第一層是非控制權益：本季扣除非控制權益前淨利 12.80 億美元，歸屬非控制權益 1.24 億美元（占 9.7%），歸屬紐柯股東淨利 11.56 億美元。第二層在每股盈餘附註裡：從 11.56 億再扣掉分配給參與性證券的獲利 0.04 億美元，得到可分配給普通股股東的 11.52 億美元，這才是每股盈餘真正的分子。

把 11.52 億除以基本平均股數 2.282 億股，得到 5.05 美元；除以稀釋平均股數 2.285 億股，得到 5.04 美元，與申報印出的數字相符。若直接拿 12.80 億去除股數，會得到 5.61 美元，高估超過一成。上半年同理：扣除非控制權益前淨利 21.50 億、歸屬非控制權益 2.51 億、歸屬紐柯股東 18.99 億、再扣參與性證券 0.07 億得 18.92 億，除以 2.286 億股正好是 8.28 美元。申報說明非控制權益來自三家合資公司的少數合夥人，紐柯在這三家各持有 51% 的控制性權益，本季與上半年非控制權益獲利上升的主因都是其中一家合資公司獲利增加。

兩筆一次性項目，合計 1.91 億美元

獲利大幅成長時一定要先檢查有沒有一次性項目，這一季有兩筆，申報都主動揭露了。第一筆在銷貨成本裡：鋼鐵廠部門本季認列 1.30 億美元的銷貨成本減項，內容是與前期原料採購成本有關的現金退款。第二筆在費用裡：本季認列對一家核融合能源公司投資價值的非現金增值 0.61 億美元，該公司在本季完成一輪增資，這筆增值以行銷、管理及其他費用的減項方式列示。

兩筆合計 1.91 億美元，相當於本季稅前淨利 16.25 億美元的 11.8%。要注意這兩筆的方向：第一筆讓毛利看起來更高、第二筆讓費用看起來更低，兩者都不是本業經營的當期成果。另一個方向的基期因素是：去年同期認列了 0.11 億美元的資產處分損失與減損，本季為零，上半年則是 0.15 億對 0.40 億。把這些一次性項目標示出來，讀者才能判斷 91.7% 這個數字裡有多少是可延續的。

量與價：申報把成長拆得很清楚

本季對外出貨量約 760.5 萬噸，年增 12%；平均每噸售價從 1,240 美元升到 1,367 美元，年增 10%。量與價各貢獻約一半，相乘之後就是 23% 的營收成長。上半年對外出貨約 1,503.2 萬噸、年增 10%，平均每噸售價從 1,193 美元升到 1,323 美元、年增 11%。

成本端的對照同樣具體。申報指出廢鋼與廢鋼替代品是鋼鐵生產成本中最重要的一項，本季每長噸平均成本 422 美元，去年同期 403 美元，年增 5%；上半年 413 美元對 398 美元，年增 4%。售價年增 10%、原料成本年增 5%，申報明講毛利成長的主因是鋼鐵廠部門的金屬利差擴大——金屬利差即鋼材售價與廢鋼及廢鋼替代品成本之間的差額。此外，新設施的試車與開辦成本從去年同期約 1.36 億美元降到本季約 1.20 億美元，上半年則從約 3.06 億降到約 2.28 億。

三個部門：兩個大幅成長，一個獲利下滑

本季三個部門的對外淨銷貨依序是：鋼鐵廠 64.81 億美元對 52.53 億，年增 23.4%；鋼鐵製品 31.05 億對 26.57 億，年增 16.9%；原料 8.11 億對 5.46 億，年增 48.5%。三個部門的稅前暨非控制權益前獲利則是：鋼鐵廠 15.56 億對 8.43 億，年增 84.6%；鋼鐵製品 3.53 億對 3.92 億，年減 9.9%；原料 1.46 億對 0.57 億，年增 156.1%。把這三條全部算過，鋼鐵製品是這三個部門中獲利下滑的那一個。

營收增 16.9% 而獲利減 9.9%，這個反差申報有解釋：鋼鐵製品部門的出貨量年增 13%、平均售價從每噸 2,331 美元升到 2,415 美元，但被上升的鋼材投入成本超過，造成利潤率壓縮。換句話說，同一份申報裡，鋼鐵廠部門售價上漲帶來的好處，正是鋼鐵製品部門投入成本上升的來源。原料部門方面，申報說明獲利增加主因是平均售價與出貨量上升，以及直接還原鐵設施獲利能力改善；並揭露該部門對外銷售中約 95% 來自廢料經紀業務，且該部門多數銷售對象是內部的鋼鐵廠部門，對外銷售僅占其總銷售約 20%。

行銷與管理費用年增 33%：申報拆出了主因

行銷、管理及其他費用 4.05 億美元對 3.04 億，年增 33.2%。把損益表列出的成本費用科目逐一算過——銷貨成本年增 15.6%、資產處分損失與減損由 0.11 億降為零、利息費用淨額年減 36.8%、未合併關聯企業權益法收益（列為減項）由 0.10 億小幅降為 0.08 億——只有行銷、管理及其他費用這一項的增幅高於營收的 23.0%。申報指出這個科目的主要組成之一是分紅與其他激勵性薪酬，而這類成本會隨公司財務表現波動；本季這部分較去年同期增加 0.86 億美元，上半年增加 1.74 億美元，原因是公司獲利提升。

值得注意的是，這個科目同時被前面提到的 0.61 億美元投資增值以減項方式壓低。也就是說，帳面上 1.01 億美元的年增額裡，激勵性薪酬就占 0.86 億，而另有 0.61 億的減項在其中對沖。獲利上升會自動推高激勵性薪酬、進而推高這個科目，這是與營收無關但與獲利高度相關的費用結構，讀者在推算費用率時要把這一層考慮進去。

利息、稅與報酬率

利息費用 0.36 億美元對 0.49 億，利息收入 0.24 億對 0.30 億，淨額 0.12 億對 0.19 億。申報說明利息費用下降主因是資本化利息增加，利息收入下降則是因為投資的平均利率下滑。兩個方向不同的變化在淨額上相互抵銷了一部分。

有效稅率本季 21.2%，去年同期 21.5%；申報並揭露 2026 全年預期有效稅率介於 20.0% 至 22.0% 之間。獲利率方面，歸屬紐柯股東淨利占淨銷貨比重本季 11.1%、去年同期 7.1%；上半年 9.5% 對 4.7%。申報另揭露上半年年化股東權益報酬率為 17.6%，去年同期 7.5%。這些比率都由申報自己計算並印出，本文照抄不另行推算。

用累計欄減單季欄：第二季比第一季再上一階

申報同時給 13 週與 26 週兩組數字，相減即可還原第一季。推算結果：第一季淨銷貨 94.96 億美元、毛利 15.01 億美元（毛利率 15.8%）、歸屬紐柯股東淨利 7.43 億美元；去年同期第一季淨銷貨 78.30 億、毛利 6.05 億（毛利率 7.7%）、歸屬紐柯股東淨利 1.56 億。

把兩季並排：第二季淨銷貨 103.97 億比第一季 94.96 億季增 9.5%，毛利率從 15.8% 升到 19.6%，歸屬紐柯股東淨利從 7.43 億跳到 11.56 億、季增 55.6%。獲利的季度斜率比營收陡得多，其中包含前述 1.30 億美元的原料退款與 0.61 億美元的投資增值，兩筆都落在第二季。此外，上半年的資產減損 0.15 億美元全數認列於第一季，第二季為零，這也讓第二季的基期相對乾淨。

現金流、資本支出與股東回報

上半年營運活動現金流 22.9 億美元，去年同期 11 億，申報說明 11.9 億的增加主要由扣除非控制權益前淨利增加 12.2 億所驅動。投資活動使用現金 9.56 億對 17.2 億；資本支出 12.3 億對 18.1 億，申報並揭露 2026 全年資本支出預估約 25 億美元，2025 年實際為 34.2 億美元。上半年主要資本支出投向西維吉尼亞州興建中的薄板廠與兩座製造據點的擴建。

融資活動上半年使用現金 11 億對 9.96 億，其中庫藏股買回 4.75 億對 5 億。流動性方面，現金及約當現金與短期投資合計 26.9 億美元，2025 年 12 月 31 日為 27 億，其中約 8.43 億由多數持股的合資公司持有（2025 年底約 9.31 億）。有息負債占總資本比率 23.4%，符合循環信用額度 60% 的上限規定，且期末循環額度無動用餘額。董事會於 2026 年 6 月宣告每股 0.56 美元的季度現金股利，申報載明這是第 213 次連續季度現金股利。

申報自己給的展望，以及它沒說的部分

這份 10-Q 有一個明確標示為展望的段落，內容是申報自己寫的，本文照引不加工：公司預期 2026 年第三季合併帳面獲利將較高；鋼鐵廠部門因所有主要產品類別的實現價格上升且出貨量穩定而預期獲利增加；鋼鐵製品部門因出貨量與實現價格同時上升而預期獲利增加；原料部門則因利潤率下降而預期獲利減少。申報同時指出第二季末鋼鐵廠與鋼鐵製品兩個部門的在手訂單都高於第一季末。

但也有申報明確沒說的部分。這份文件不預測廢鋼價格或鋼材市場價格的走向，不揭露客戶名稱，只說明本季最大單一客戶約占銷售額 5%。申報另提到聯邦貿易政策（包含反傾銷與平衡稅法規，搭配第 232 條國家安全關稅）正持續減少不公平貿易進口量，但沒有量化這項政策對本季營收或售價的貢獻。凡是申報沒有量化的部分，本文一律不代為推估。

台灣讀者的觀察角度

先講邊界：本文對這份 10-Q 全文檢索「Taiwan」，命中 0 次。這份申報不揭露任何台灣個別數字，未提及台灣的客戶、供應商或曝險。申報對營運地理範圍的描述是多數營運設施與客戶位於北美，另提到加拿大、千里達及托巴哥等課稅轄區。因此本文不會替它補上任何與台灣有關的貿易或供應鏈敘述。

可以帶回台灣的是三個與地域無關的讀表方法。第一，13 週制的季度兩期曆日窗口會差一天，比較時要註明。第二，每股盈餘的分子可能要扣兩層——先扣非控制權益（本季 1.24 億美元，占合併淨利 9.7%），再扣分配給參與性證券的獲利（本季 0.04 億），漏掉任何一層都會高估。第三，獲利成長遠快於營收時，先去申報裡找一次性項目；這一季就有 1.30 億美元的原料退款與 0.61 億美元的投資增值，合計相當於稅前淨利的 11.8%。台灣的鋼鐵與傳產公司同樣常見合資少數權益與一次性退款，這三招都用得上。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，不給投資評等，不做買賣建議，也不進行任何估值倍數推算。所有數字取自 2026 年 8 月 12 日申報的 10-Q 原文，未引用券商預估或第三方資料庫。本文由人工智慧輔助整理申報數字，未經逐篇人工覆核；凡申報未明說的因果與未來走勢，本文一律標示為申報未說明。

收攏成一段話：2026 年第二季（13 週，期末 7 月 4 日），淨銷貨從 84.56 億增加到 103.97 億美元（年增 23.0%），量增 12%、每噸均價增 10%，而廢鋼及其替代品每長噸成本只增 5%，金屬利差擴大使毛利率從 14.5% 升到 19.6%，歸屬紐柯股東淨利從 6.03 億跳到 11.56 億（年增 91.7%）、稀釋每股盈餘從 2.60 美元升到 5.04 美元。但這個結果內含 1.30 億美元的原料採購退款與 0.61 億美元的投資非現金增值，合計占稅前淨利 11.8%；三個部門裡鋼鐵製品的獲利年減 9.9%，原因是鋼材投入成本上升壓縮利潤率。每股盈餘的分子在扣除 1.24 億非控制權益之後還要再扣 0.04 億參與性證券，這是這份損益表最容易抄錯的一步。

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