研究文章 · 希捷科技（STX）

希捷（STX）FY2026 年報：毛利率三年從 23.4% 拉到 45.6%，倒推第四季更衝到 52.3%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Seagate Technology Holdings plc（希捷科技控股），依愛爾蘭法律設立，主要營運總部登記於新加坡，普通股在納斯達克全球精選市場掛牌、代碼 STX，SEC 的 CIK 為 0001137789，SIC 產業碼 3572（電腦儲存裝置）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元。

財年制是讀這份報告的第一道關卡。希捷的財年結束於最接近 6 月 30 日的星期五，而且 FY2026 是 53 週的年度、於 2026 年 7 月 3 日結束；FY2025 則是 52 週、於 2025 年 6 月 27 日結束。也就是說，本文所有的年對年比較，本期都比比較期多了一週。這份 10-K 於 2026 年 8 月 4 日申報，是本站目前掌握最新的希捷財報；文中另引用同一家公司 FY2026 第三季的 10-Q（期末 2026 年 4 月 3 日）的九個月累計數，用來倒推第四季。

營收年增 34%，但其中有一週是多出來的

FY2026 營收 121.95 億美元，FY2025 為 90.97 億美元、年增 34.1%；再往前一年 FY2024 只有 65.51 億美元。公司在 MD&A 中把成長歸因於近線出貨的 EB 數增加，以及自身採取的有利定價措施。

但這 34% 需要一個註腳：FY2026 是 53 週，FY2025 是 52 週，多出來的一週大約值 2 個百分點的營收。更精確地說，從各期期末日推算，FY2026 的前九個月是 40 週、FY2025 的前九個月是 39 週——多出來的那一週落在前三季，不在第四季。這個細節在下面倒推第四季時很關鍵：第四季是 13 週對 13 週，可以乾淨比較。

毛利率三年從 23.4% 走到 45.6%

本季報告中最戲劇性的一組數字是毛利率的三年軌跡。FY2024 營收 65.51 億美元、營業成本 50.15 億美元，毛利 15.36 億美元、毛利率 23.4%；FY2025 毛利 32 億美元、毛利率 35.2%；FY2026 毛利 55.58 億美元、毛利率 45.6%。兩年之內拉高超過 22 個百分點。

這種幅度在多數產業是不可能出現的，但硬碟產業的循環性極強，讀者必須理解基期。FY2024 那一年毛利率 23.4%、營業利益只有 4.52 億美元；不過本份 10-K 明講「2025 與 2024 兩個財年的逐年比較未包含在本年報中」，因此申報並未說明 FY2024 偏低的成因，本文不推測。營業成本 FY2026 只增加 12.5%（66.37 億美元對 58.97 億美元），遠低於營收的 34.1%——這就是循環回升期的典型特徵：固定成本被攤薄，加上定價權回到賣方。把 45.6% 當成希捷的常態毛利率，會嚴重高估這家公司在循環底部的獲利能力。

出貨量與價格：近線 EB 年增 39.8%，非近線反而衰退

10-K 揭露的硬碟出貨 EB 數（1 EB 等於 10 億 GB）：近線 695 EB，FY2025 為 497 EB、年增 39.8%；非近線 94 EB 對 98 EB、年減 4.1%；合計 789 EB 對 595 EB、年增 32.6%。近線是資料中心用的大容量硬碟，非近線則是消費與邊緣應用。

把營收除以出貨 EB 數可以得到一個粗略的單位價格指標：FY2026 為每 EB 約 1,546 萬美元，FY2025 為約 1,529 萬美元，只上升約 1.1%。這個推算包含硬碟以外的營收，因此不等於純硬碟單價，但方向很清楚——這一年的營收成長幾乎全部來自出貨量，價格只是持平。這與公司自述的「有利定價措施」並不矛盾：在硬碟產業，容量單價長期是往下走的，能守住持平本身就是定價力的展現。另一組結構數字：資料中心佔營收比重從 75% 升到 80%，邊緣物聯網從 25% 降到 20%。

用九個月數倒推第四季：毛利率衝到 52.3%

希捷 FY2026 第三季的 10-Q 揭露九個月累計營收 85.66 億美元、營業成本 49.06 億美元、營業利益 25.35 億美元、淨利 18.90 億美元；用年報數字相減，就能得到第四季單季：營收 36.29 億美元、營業利益 15.59 億美元、淨利 12.94 億美元。同樣算法還原 FY2025 第四季，營收 24.44 億美元、營業利益 5.68 億美元、淨利 4.88 億美元。

換算下來，第四季營收年增 48.5%、營業利益年增 174.5%、淨利年增 165.2%；毛利率 52.3%，去年同期第四季為 37.4%，第三季（單季揭露）則是 46.5%。也就是說，成長不但沒有減速，還在加速，而且毛利率是逐季往上衝的。前面提過，兩期第四季都是 13 週，這組比較沒有多一週的問題。第四季營業利益率高達 43.0%，這在硬碟產業的歷史上是極少見的水準——正因為少見，讀者更應該把它理解為循環高點的數字，而不是新的常態。

每股盈餘成長慢於淨利：股數增加了 5.5%

FY2026 淨利 31.84 億美元，FY2025 為 14.69 億美元、年增 116.7%。但稀釋每股盈餘 13.90 美元對 6.77 美元、年增只有 105.3%，落後淨利成長約 11 個百分點。基本每股盈餘則是 14.54 美元對 6.93 美元。

落差來自股數。稀釋加權平均股數從 2.17 億股增加到 2.29 億股，年增 5.5%；基本股數 2.19 億股對 2.12 億股。這與同期戴爾靠買回股票把每股盈餘推得比淨利更快，剛好相反。希捷 FY2026 確實恢復了 1.76 億美元的股份買回（FY2025 為零），但相對於股權獎酬與可轉換工具帶來的稀釋，淨效果仍是股數上升。讀者若只看每股盈餘的年增率，會低估這一年獲利成長的真實幅度。

稅率從 2.9% 跳到 13.7%：全球最低稅負制上路

FY2026 所得稅費用 5.06 億美元，FY2025 只有 0.44 億美元，金額增加超過十倍；有效稅率 13.73% 對 2.91%。公司在 10-K 中說明，自 FY2026 起，其主要營運的多個司法管轄區都已導入第二支柱全球最低稅負制。

希捷的稅務結構與一般美國公司不同：法人設在愛爾蘭，主要營運總部在新加坡，全球營業利益分散在多個稅率不同或享有新加坡與泰國租稅優惠的管轄區。10-K 指出，FY2026 的所得稅與依新加坡 17% 法定稅率推算的金額不同，主要來自租稅優惠帶來的稅務利益，被全球最低稅負制的影響所抵銷；同期另有與 2025 年 7 月立法相關的評價備抵迴轉等單獨稅務利益。實務意義是：2.91% 那種極低稅率的年度大概不會再出現，讀者在做多年度獲利推估時要用新的稅率基準。

兩筆一次性項目：法律和解與債務交易損失

FY2026 損益表上有兩筆一次性項目，方向都是減少獲利。第一筆是營業費用裡的「法律和解」1.05 億美元，FY2025 與 FY2024 都是零，公司說明是就一項訴訟事項認列的費用。第二筆是營業外的「債務交易淨損失」1.51 億美元，FY2025 只有 0.07 億美元。

營業外項目合計為淨損失 4.04 億美元（FY2025 為 3.77 億美元），拆開來是利息費用 2.84 億美元（去年 3.21 億美元，因償債而下降）、利息收入 0.30 億美元、債務交易淨損失 1.51 億美元。也就是說，希捷這一年一邊大幅提前償還債務、一邊為此付出 1.51 億美元的代價。把這兩筆一次性項目加回去，本業的獲利能力比帳面數字更強一些——但同樣要提醒，這兩筆是真實發生的現金與費用，不是會計虛數。另外，FY2025 的營業外項目中還有 0.53 億美元的投資損失，是當年基期偏低的原因之一。

資產負債表：股東權益從負轉正

截至 2026 年 7 月 3 日，希捷的股東權益為正 21.67 億美元；一年前是負 4.53 億美元的權益赤字。轉正的原因很直接：累積虧損從負 81.51 億美元收斂到負 59.11 億美元，也就是本年度 31.84 億美元的淨利扣掉股利之後留下的部分。

債務也大幅下降：長期債務（含一年內到期部分）從 49.95 億美元降到 35.65 億美元，本年度贖回與買回債務支出 14.42 億美元。現金及約當現金從 8.91 億美元增加到 17.04 億美元。總資產 99.72 億美元對 80.23 億美元；應收帳款 15.34 億美元對 9.59 億美元（成長 60%，快過營收的 34%，值得後續追蹤）；存貨 15.71 億美元對 14.40 億美元，只增加 9%——在營收成長 34% 的情況下存貨幾乎沒增加。申報在營運現金流的營運資金說明中有交代這 1.31 億美元的增加：主要來自在製品存貨的增加（FY2025 那次 2.01 億美元的增加則主要來自外購料件與製成品存貨）。不過申報只說到組成為止，沒有再往上歸因到供給、需求或存貨政策，這一層本文不代為推論。營運活動現金流入 36.74 億美元，FY2025 為 10.83 億美元。

資本支出翻倍，但仍守在營收的 4 至 6%

FY2026 購置不動產、設備與租賃改良的支出為 5.69 億美元，FY2025 為 2.65 億美元，年增 114.7%。以營收 121.95 億美元計算，資本支出佔營收約 4.7%。

公司在 10-K 中明確指出，為了支援採用 HAMR 技術硬碟的量產爬升，FY2027 的資本支出預期會高於 FY2026，但仍會落在 4% 至 6% 營收的目標區間內。同時揭露截至年末有 4.65 億美元的設備採購無條件承諾（其中約 3.75 億美元預計一年內支付），以及 16 億美元預計一年內支付的零組件採購承諾。10-K 只給出這個自訂區間，未與同業比較、也未說明訂在 4% 至 6% 的理由，本文不代為推論。後續值得追蹤的是實際資本支出是否守住這個宣示。

客戶集中度明顯上升

10-K 的信用風險集中揭露透露了一個變化：截至 2026 年 7 月 3 日，有三家客戶分別佔公司應收帳款的 18%、16% 與 10%，合計 44%；而截至 2025 年 6 月 27 日，只有一家客戶佔 18%。

應收帳款集中度不等於營收集中度，但方向具有指示性——搭配資料中心佔營收比重從 75% 升到 80%、經銷通路佔 13%、零售通路從 8% 降到 6% 一起看，可以合理推論希捷的營收正在往少數幾家大型雲端業者集中。這是這一輪需求的本質：買家很少、單筆很大。好處是能見度高、議價過程單純；風險是任何一家客戶調整資本支出節奏，對希捷的衝擊都是立即而顯著的。

與同組儲存裝置公司威騰電子的對照

希捷與威騰電子（Western Digital，代碼 WDC）同屬 SIC 3572 電腦儲存裝置，而且巧合的是，兩家 FY2026 都在 2026 年 7 月 3 日結束、都是 53 週年度，可以做罕見的乾淨對照。全年營收：希捷 121.95 億美元、年增 34.1%；威騰 129.19 億美元、年增 35.7%。毛利率：希捷 45.6%，威騰 48.9%。營業利益：希捷 40.94 億美元（營益率 33.6%）；威騰 44.53 億美元（營益率 34.5%）。兩家的營運表現非常接近，威騰略勝一籌。

把兩家的第四季用同樣方法倒推（各自 10-K 減各自 10-Q 的九個月數，兩期都是 13 週對 13 週）差距更小：希捷第四季營收 36.29 億美元、毛利率 52.3%、營業利益率 43.0%；威騰第四季營收 37.47 億美元、毛利率 54.1%、營業利益率 41.7%。成長的組成則不同：希捷全年出貨 EB 數年增 32.6%、每 EB 營收僅升約 1.1%；威騰揭露 EB 出貨年增 25%、每 EB 平均售價年增 8%。也就是說希捷偏量、威騰偏價。資本支出方面希捷 5.69 億美元（年增 114.7%），威騰 4.18 億美元（前一年 4.12 億美元，幾乎沒增加）。以上數字均取自兩家各自申報的原文，期間完全一致，但事業組合與資本結構不同，並列僅供結構理解，不構成優劣判斷。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-K 依帳單開立地把營收分為美洲 50%、亞太 40%、歐非中東 10%（FY2025 分別為 49%、41%、10%），並未揭露台灣的個別金額，因此本文不提供希捷在台灣的營收數字——申報書沒有揭露的，本站不會編造。

對台灣讀者較有價值的是三個產業訊號。第一，近線硬碟出貨 EB 數年增 39.8%、非近線年減 4.1%，說明資料中心與消費端的儲存需求正在極端分化。第二，公司在營收成長 34% 的同時，存貨只增加 9%、每 EB 營收持平——申報未說明成因，但這組數字本身對整條磁記錄與零組件供應鏈是可觀察的訊號。第三，公司明講 FY2027 資本支出會為了 HAMR 量產而增加，但仍守在營收 4% 至 6% 的區間——這句話同時是需求訊號與紀律宣示，值得追蹤是否兌現。

估值邊界與研究結論

本站不提供目標價，也不做投資評等，本文沒有任何買賣建議。上述數字全部取自希捷 2026 年 8 月 4 日申報的 10-K，以及同公司 2026 年 4 月 29 日申報的第三季 10-Q，由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，若與申報原文有出入以 SEC 上的原文為準。要自行評估的讀者至少要處理四件事：53 週財年使全年成長率虛增約 2 個百分點、45.6% 的毛利率屬循環高點而非常態、稅率因全球最低稅負制而永久墊高、以及股數持續增加對每股盈餘的稀釋。

把本篇數字收攏成一段話：希捷 FY2026 營收 121.95 億美元、年增 34.1%（含多出的一週），毛利率 45.6%，兩年前才 23.4%；營業利益 40.94 億美元、年增 116.6%，淨利 31.84 億美元、年增 116.7%，但稀釋每股盈餘 13.90 美元只增 105.3%，因為稀釋股數增加 5.5%。倒推第四季，單季營收 36.29 億美元、年增 48.5%，毛利率 52.3%、營業利益率 43.0%，成長仍在加速。結構上，近線出貨 695 EB、年增 39.8%，非近線年減 4.1%，資料中心佔營收 80%，三家客戶佔應收帳款 44%。同時股東權益由負 4.53 億美元轉正到 21.67 億美元、債務降到 35.65 億美元。這是一份「循環高點的財報」——所有數字都很漂亮，正因如此，讀者更需要記住 FY2024 那個 23.4% 的毛利率也是同一家公司。

← 回 希捷科技（STX）個股資料