研究文章 · 寶僑（PG）
寶僑 P&G（PG）深度解析：營收創新高、營業利益卻連兩年下滑的那個缺口
- 寶僑 FY2026 全年淨銷售 870.32 億美元，高於 FY2025 的 842.84 億與 FY2024 的 840.39 億美元；但營業利益 197.48 億美元低於 FY2025 的 204.51 億美元。原因是銷貨成本年增約 5.3%、銷管費用年增約 5.5%，兩者都快於銷售的約 3.3%。最終淨利仍靠業外收入撐住：其他非營業收入 10.76 億美元、去年同期僅 1.54 億美元。歸屬寶僑淨利 160.46 億美元、稀釋每股盈餘 6.62 美元。本文只用 SEC 申報重建，不提供目標價。
資料來源卡
- 資料來源
- 公司官方投資人關係／SEC 公開文件
- 資料日期
- 2026-08-04
- 整理方式
- 已授權研究資料僅作為選題線索；全文依官方文件重新整理
- 資料性質
- 公開資訊之事實整理，非本站建議
官方文件
- SEC EDGAR Procter & Gamble 公司申報頁（CIK 0000080424）（2026-08-22 查閱）
- Procter & Gamble Form 10-K（FY2026，期末 2026-06-30，2026-08-04 申報）（2026-08-22 查閱）
- SEC EDGAR submissions API（交易所、SIC 等公司基本資料）（2026-08-22 查閱）
- Procter & Gamble 投資人關係網站（2026-08-22 查閱）
研究對象、證券與會計邊界
本文研究的法人是 The Procter & Gamble Company（寶僑），在紐約證券交易所掛牌、代碼 PG，SEC 的 CIK 為 0000080424，設立州為俄亥俄州，SIC 產業碼 2840（肥皂、清潔用品、香水與化妝品）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年在每年 6 月 30 日結束。
本文引用的是 FY2026 完整年度（2026 年 6 月 30 日結束），2026 年 8 月 4 日申報 10-K。這是一份年報，數據涵蓋三個年度，比單季 10-Q 更適合看趨勢。
銷售創高，但成長很慢
FY2026 淨銷售 870.32 億美元，FY2025 為 842.84 億美元、FY2024 為 840.39 億美元。三年來看，FY2025 對 FY2024 幾乎持平（成長約 0.3%），FY2026 才回到約 3.3% 的成長。
對一家消費必需品龍頭而言，個位數低段的成長是常態——需求穩定但缺乏爆發力。這也是為什麼這類公司通常被歸類為防禦型持股，而非成長股。
營業利益連續兩年下滑
營業利益 FY2026 為 197.48 億美元，FY2025 為 204.51 億美元，FY2024 為 185.45 億美元。注意 FY2024 的數字包含 13.41 億美元的無限期無形資產減損，若還原，FY2024 的營業利益約為 198.86 億美元。
換句話說，以還原後的基礎比較，FY2024 約 198.9 億、FY2025 為 204.5 億、FY2026 降到 197.5 億美元——FY2026 不但沒有成長，還低於兩年前的水準。這是這份年報最需要注意的一點。
成本與費用都跑得比銷售快
銷貨成本 FY2026 為 433.62 億美元，FY2025 為 411.64 億、FY2024 為 408.48 億美元，年增約 5.3%；銷管費用 FY2026 為 239.22 億美元，FY2025 為 226.69 億、FY2024 為 233.05 億美元，年增約 5.5%。
兩者的成長率（5.3% 與 5.5%）都高於淨銷售的約 3.3%。毛利率因此由 FY2025 的約 51.2% 降到 FY2026 的約 50.2%，營業利益率由約 24.3% 降到約 22.7%——下降約 1.6 個百分點。
淨利靠業外項目補回來
非營業項目方面：利息費用 8.77 億美元（FY2025 為 9.07 億）、利息收入 4.30 億美元（FY2025 為 4.69 億）、其他非營業收入淨額 10.76 億美元（FY2025 僅 1.54 億、FY2024 為 6.68 億美元）。
其他非營業收入從 1.54 億跳到 10.76 億美元，增加 9.22 億美元，幾乎補平了營業利益減少的 7.03 億美元。因此稅前獲利 FY2026 為 203.77 億美元，仍高於 FY2025 的 201.67 億美元。這是理解本年度損益的關鍵——本業變弱，但帳面獲利沒有跟著變弱。
最終獲利與每股數字
所得稅 42.33 億美元（FY2025 為 41.02 億），淨利 161.44 億美元（FY2025 為 160.65 億、FY2024 為 149.74 億）；扣除歸屬非控制權益的 0.98 億美元後，歸屬寶僑的淨利為 160.46 億美元，FY2025 為 159.74 億美元。
每股數字：基本每股盈餘 6.75 美元（FY2025 為 6.67 美元）、稀釋每股盈餘 6.62 美元（FY2025 為 6.51 美元）。稀釋每股盈餘成長約 1.7%，高於歸屬淨利的約 0.5%，差額來自股數減少。
這種獲利結構的風險
營業利益下滑、業外收入補位，這個組合的風險在於可持續性：申報說明其他非營業收入淨額增加的主因有兩件事：去年同期因阿根廷營運實質清算而認列累積外幣換算損失的非現金費用，以及本年度 Glad 合資事業解散的利得——兩者都不是會逐年重複的項目。若下一年度業外收入回到 FY2025 的水準（1.54 億美元），在其他條件不變下，稅前獲利就會少約 9 億美元。
因此判斷寶僑的經營趨勢時，應該以營業利益為主軸。目前的訊號是成本與費用的成長持續快於銷售。申報把毛利率下滑 100 個基點拆得很細：產品組合不利佔 120 個基點、產品與包裝投資 70 個基點、重整成本增加 60 個基點、關稅淨影響 30 個基點、原物料成本上升 20 個基點、匯率 10 個基點、其他與四捨五入 10 個基點，被製造生產力節省的 180 個基點與提價帶來的 40 個基點部分抵銷；銷管費用率上升 60 個基點，申報則主要歸因於行銷支出佔淨銷售比重提高。
消費必需品的商業特性
寶僑的產品是日常消耗品，需求穩定、重複購買率高，但單價低、競爭激烈，且對原物料價格與匯率敏感。它的成長主要靠三條路徑：提價、市佔提升、新市場擴張——三者都不容易快速見效。
這也是為什麼消費必需品股的估值邏輯與科技股不同：市場買的是穩定的現金流與股利，而不是成長爆發力。相對地，一旦營業利益率出現趨勢性下滑，估值調整的幅度可能不小。
台灣讀者的觀察角度
10-K 未單獨揭露台灣營收。申報未按國別揭露營收或通路資訊，因此對品牌的日常熟悉度無法轉換成財報上可辨識的數字。
對台灣讀者較實用的角度是：把寶僑當成全球消費支出與原物料成本的雙向指標——銷售成長反映消費力，毛利率變化反映成本壓力。本年度的組合（銷售成長、毛利率下降）指向的是成本端壓力大於定價能力。
估值邊界與研究結論
本文不提供目標價、不做評等。評估寶僑時應以營業利益與營業利益率為主（FY2026 為 197.48 億美元、約 22.7%），並把其他非營業收入（10.76 億美元）單獨列示；同時注意 FY2024 含 13.41 億美元減損，直接比較三年數字會失真。
整體來看，寶僑 FY2026 呈現的是「銷售創高、本業獲利下滑、業外補位」的組合：淨銷售 870.32 億美元、營業利益 197.48 億美元（連兩年低於還原後的 FY2024 水準）、營業利益率降約 1.6 個百分點、稀釋每股盈餘 6.62 美元。後續最值得追蹤的是毛利率能否止穩、銷管費用率的走向，以及其他非營業收入是否回落。
常見問題
寶僑 FY2026 的營收與獲利是多少？
淨銷售 870.32 億美元（FY2025 為 842.84 億），營業利益 197.48 億美元（FY2025 為 204.51 億），歸屬寶僑淨利 160.46 億美元，稀釋每股盈餘 6.62 美元。資料來自 2026 年 8 月 4 日申報的 10-K。
營收創高為什麼營業利益反而下滑？
因為成本與費用成長更快。銷貨成本年增約 5.3%、銷管費用年增約 5.5%，都高於淨銷售的約 3.3%，使營業利益率從約 24.3% 降到約 22.7%。
那淨利為什麼還能持平？
靠業外收入。其他非營業收入淨額從 FY2025 的 1.54 億跳到 FY2026 的 10.76 億美元，增加 9.22 億美元，幾乎補平營業利益減少的 7.03 億美元。
三年數字可以直接比較嗎？
不完全可以。FY2024 的營業利益 185.45 億美元含 13.41 億美元的無限期無形資產減損，還原後約 198.86 億美元。以還原基礎比較，FY2026 的 197.48 億美元低於兩年前。
每股盈餘為什麼成長比淨利快？
因為股數減少。歸屬淨利年增約 0.5%，但稀釋每股盈餘從 6.51 升到 6.62 美元、成長約 1.7%，差額來自庫藏股買回帶來的股數縮減。
這篇文章有給目標價嗎？
沒有。本文只根據 SEC 申報文件重建事實，不提供目標價、評等或任何買賣建議，也未經逐篇人工覆核，請以連結的官方文件為準。