研究文章 · 泰萊達科技（TDY）

泰萊達科技 2026 年第二季 10-Q：營業利益率衝上 20.04%，但關稅退款與合約估計調整撐住了數位影像的 42.3% 成長

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 Teledyne Technologies Incorporated（中文慣稱泰萊達科技），美國證券交易委員會（SEC）中央索引碼（CIK）1094285，設立於美國德拉瓦州，標準產業分類碼（SIC）3812「搜尋、偵測、導航、導引與航太系統」，普通股（面額每股 0.01 美元）在紐約證券交易所掛牌，代碼 TDY，委員會檔案編號 1-15295，雇主識別號碼 25-1843385。本文所有數字都取自該公司 2026 年 7 月 24 日向 SEC 申報、期別為截至 2026 年 6 月 28 日第二季與前六個月的 10-Q，幣別一律為美元；申報封面載明截至 2026 年 7 月 15 日流通在外普通股為 46,355,673 股。

這份 10-Q 只有一個申報人。判斷方式不是只數封面「登記人名稱」出現幾次，而是同時清點四項：委員會檔案編號只有 1-15295 一組、雇主識別號碼只有 25-1843385 一組、可延伸商業報告語言（XBRL）表頭只出現 0001094285 這一組完整十碼的 CIK、全篇只有一套合併財務報表。四項都指向同一個法人，因此不存在共同申報或子公司併同申報的情形。本文引用的損益數字，除另有註明外都是「第二季」欄，不是「六個月」累計欄。

先解決期末日：兩期都是 91 天，成長率沒有日曆水分

TDY 的期末日是 2026 年 6 月 28 日，不是月底，這代表它採 52 週或 53 週制的財務年度，季別以固定的結帳日切分而非以曆月切分。要判斷成長率有沒有被日曆天數灌水，必須把兩期的起訖日攤開來比。依這份 10-Q 與其引用的 2025 年 10-K，2025 財務年度結束於 2025 年 12 月 28 日；本期第一季結束於 2026 年 3 月 29 日、去年同期第一季結束於 2025 年 3 月 30 日（兩者都出現在股東權益變動表的期間餘額列）。

由此推算，本期第二季涵蓋 2026 年 3 月 30 日至 6 月 28 日共 91 天，去年同期第二季涵蓋 2025 年 3 月 31 日至 6 月 29 日也是 91 天；前六個月的部分，本期是 2025 年 12 月 29 日至 2026 年 6 月 28 日共 182 天，去年同期是 2024 年 12 月 30 日至 2025 年 6 月 29 日同樣 182 天。兩期天數完全相同，因此本文後面所有成長率都不含日曆天數造成的失真。附帶一提，SEC 公司基本資料檔記錄 TDY 的財務年度結束日為 1 月 3 日，換算 2026 財務年度為 371 天（53 週），比 2025 財務年度的 364 天多出一週，但多出來的那一週並不落在本文比較的第二季或前六個月區間內。

本季損益全貌：稅前成長 23.3%，淨利只成長 19.9%

第二季淨銷售額 16.625 億美元，去年同期 15.137 億美元，成長 9.8%；營業利益 3.332 億美元對上 2.782 億美元，成長 19.8%，營業利益率由 18.38% 提高到 20.04%。往下走，稅前淨利 3.213 億美元對上 2.606 億美元，成長 23.3%，成長幅度比營業利益還大，原因是利息與債務費用淨額由 1,760 萬美元降到 1,360 萬美元（減少 22.7%），加上其他費用淨額由 270 萬美元縮到 90 萬美元。歸屬 Teledyne 的淨利 2.517 億美元，去年同期 2.099 億美元，成長 19.9%。

這裡有一個必須拆給讀者看的落差：稅前成長 23.3%，淨利卻只成長 19.9%，中間被稅吃掉。所得稅費用由 5,020 萬美元增加到 6,960 萬美元，成長 38.6%，有效稅率由 19.3% 升到 21.7%。申報在所得稅附註的註腳裡直接寫明原因：本期第二季認列的淨離散所得稅利益只有 120 萬美元，去年同期則有 840 萬美元。也就是說去年同期的稅率被一次性的離散利益壓低了，今年沒有這個助力，稅率就回到比較正常的水準。

每股盈餘：申報列示 5.37 美元，成長快於淨利

每股盈餘一律引用申報列示的數字。第二季基本每股盈餘 5.44 美元、稀釋每股盈餘 5.37 美元，去年同期分別為 4.48 美元與 4.43 美元；前六個月基本每股盈餘 10.33 美元、稀釋每股盈餘 10.20 美元，去年同期為 8.51 美元與 8.41 美元。第二季稀釋每股盈餘成長 21.2%，比淨利的 19.9% 快，差距來自股數：加權平均稀釋在外股數由 4,740 萬股降到 4,690 萬股，減少約 1.1%。申報的每股盈餘附註揭露稀釋效果主要來自員工認股權，本期第二季與前六個月各有不到 10 萬股認股權因反稀釋而排除，去年同期則沒有反稀釋的認股權。

值得留意的是，股數下降並不是本期買回庫藏股造成的。申報明確寫著：本期第二季與前六個月「未依任何授權執行買回」。2025 年 7 月董事會核准的 20 億美元買回計畫，截至 2026 年 6 月 28 日仍有 16 億美元額度未動用，代表已動用約 4 億美元，而那是發生在 2025 年。換句話說，本季每股盈餘跑贏淨利，靠的是去年買回造成的加權平均股數基期效果，不是本季再度縮股。資產負債表上，庫藏股股數反而由 1,239,269 股減少為 1,062,686 股，流通在外股數由 46,185,578 股增加為 46,355,253 股。

四個分部的營運利益：數位影像成長最快、也增加最多

TDY 有四個報導分部：數位影像（Digital Imaging）、儀器（Instrumentation）、航太與國防電子（Aerospace and Defense Electronics）、工程系統（Engineered Systems）。以 10-Q 管理階層討論與分析（MD&A）中的分部營運利益表為比較範圍，這張表就是四個分部，第二季的數字為：數位影像 1.702 億美元對上 1.196 億美元，增加 5,060 萬美元、成長 42.3%；儀器 1.014 億美元對上 1.016 億美元，減少 20 萬美元、衰退 0.2%；航太與國防電子 7,450 萬美元對上 6,660 萬美元，增加 790 萬美元、成長 11.9%；工程系統 1,510 萬美元對上 1,210 萬美元，增加 300 萬美元、成長 24.8%。

把四項逐一算過之後可以確認兩件事，而且這兩件事的比較範圍要分開講：以成長率而言，數位影像的 42.3% 在這四個分部中最高，第二名是工程系統的 24.8%；以增加金額而言，數位影像的 5,060 萬美元在這四個分部中最大，第二名是航太與國防電子的 790 萬美元。同一張表也顯示，儀器是這四個分部中唯一營運利益比去年同期減少的分部——第二季減少 20 萬美元，前六個月減少 450 萬美元、衰退 2.3%，其餘三個分部在單季與六個月都是成長。

數位影像的 42.3%：關稅退款與合約估計調整撐了多少

數位影像第二季淨銷售額 8.687 億美元對上 7.710 億美元，成長 12.7%，但營運利益成長 42.3%，利益成長是營收成長的三倍以上，這種落差一定要往成本面看。申報的分部討論寫得很清楚：銷貨成本佔淨銷售額比率由 56.6% 降到 52.9%，下降原因是「有利的產品組合以及關稅退款」。關稅退款的來源在 MD&A 前段：2026 年 2 月美國最高法院裁定依《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）課徵的關稅無效，公司在 2026 年上半年提出退款申請，並自第二季開始收到退款；同時公司仍持續依規定繳納其他關稅。申報未揭露退款的具體金額，也未揭露其中屬於數位影像分部的部分。

第二個要看的是合約估計變動。申報在收入認列附註揭露，採成本對成本法（以已投入成本佔預估總成本比例）隨時間逐步認列收入的合約，其完工估計變動對營運利益的淨影響，前六個月為有利 2,240 萬美元，去年同期只有有利 190 萬美元，兩期差距 2,050 萬美元，而且申報指明 2026 年前六個月的部分「主要與數位影像分部內的有利變動有關」。把關稅退款與這筆累積趕上調整放在一起看，數位影像的高成長裡確實含有不易重複的成分。相對地，研發費用是往上走的：數位影像第二季研發費用 5,770 萬美元對上 4,820 萬美元，成長 19.7%，佔淨銷售額比率由 6.3% 升到 6.6%，申報說明是紅外線影像相關產品開發活動的時程所致。

儀器分部的反差：三條產品線全成長，營運利益卻退步

儀器分部第二季淨銷售額 3.878 億美元對上 3.676 億美元，成長 5.5%，而且申報揭露的三條產品線全部成長：海洋儀器 1.812 億美元對上 1.715 億美元（增加 970 萬美元）、環境儀器 1.271 億美元對上 1.199 億美元（增加 720 萬美元）、測試與量測儀器 7,950 萬美元對上 7,620 萬美元（增加 330 萬美元）。申報並說明海洋儀器的成長來自較強的海域能源與國防市場，環境儀器則來自氣體偵測產品銷售轉強，而第二季有 610 萬美元的環境儀器增額銷售來自近期收購。

營收全面成長，營運利益卻是 1.014 億美元對上 1.016 億美元、小幅衰退 0.2%，營運利益率由 27.6% 降到 26.1%。申報給的解釋只有一個詞：不利的產品組合。具體反映在銷貨成本比率由 50.8% 升到 51.4%，加上銷售、一般及管理費用由 5,030 萬美元增加到 5,720 萬美元、成長 13.7%，佔淨銷售額比率由 13.7% 升到 14.7%，兩項合計把 5.5% 的營收成長完全抵銷掉。這是本季報表裡最典型的一個反差：分部層級的營收品質不見得跟得上營收數量。

航太與國防電子、工程系統：靠費用節省與專案組合改善

航太與國防電子第二季淨銷售額 2.864 億美元對上 2.648 億美元、成長 8.2%，成長幾乎全部來自國防電子（增加 2,080 萬美元），航太電子只增加 80 萬美元。營運利益 7,450 萬美元對上 6,660 萬美元、成長 11.9%，營運利益率由 25.2% 升到 26.0%。申報說明利益率提升「主要是因為研發費用下降」——這個分部第二季研發費用由 820 萬美元降到 570 萬美元，減少 30.5%，佔淨銷售額比率由 3.1% 降到 2.0%；銷貨成本比率反而由 58.2% 升到 58.7%，原因是不利的產品組合。

工程系統第二季淨銷售額 1.196 億美元對上 1.103 億美元、成長 8.4%，營運利益 1,510 萬美元對上 1,210 萬美元、成長 24.8%，營運利益率由 11.0% 升到 12.6%，申報歸因於較高的銷售額與有利的專案組合，銷貨成本比率由 83.0% 降到 81.6%。這個分部的合約結構與其他三個不同：申報說明除工程系統外，各分部的淨銷售額主要來自固定價格合約，而工程系統在任一報導期間通常有 45% 至 55% 為固定價格合約，其餘為成本補償型合約；前六個月實際約有 47% 的淨銷售額來自固定價格合約。

分部合計與合併數之間的橋：未分攤的公司費用

分部數字不能直接當成合併數來用，兩者之間有調節項。第二季四個分部的營運利益合計為 3.612 億美元，去年同期合計 2.999 億美元，但合併損益表上的營業利益是 3.332 億美元與 2.782 億美元。差額就是未分攤到分部的公司費用：本期 2,800 萬美元、去年同期 2,170 萬美元，增加 29.0%。3.612 億減 2,800 萬等於 3.332 億、2.999 億減 2,170 萬等於 2.782 億，兩期都對得起來。

公司費用是計入合併銷售、一般及管理費用裡的，這也解釋了為什麼合併層級的該項費用第二季為 2.587 億美元、四個分部合計卻只有 2.307 億美元，差額同樣是 2,800 萬美元。申報說明公司費用增加與較高的薪酬成本（包含獎酬）以及較高的專業服務費有關；同期股份基礎給付費用為 1,390 萬美元，去年同期 1,130 萬美元。另外要說明的是，這份 10-Q 沒有分部重編，也沒有合併財務報表重編，四個報導分部的組成與去年同期一致，因此上面的分部年對年比較是直接可比的。

地區與客戶結構：六個月裡亞洲是唯一衰退的地區

申報依目的地把淨銷售額拆成四個地區。以前六個月為比較範圍，這張表的四項分別是：美國 16.629 億美元對上 15.368 億美元、成長 8.2%；歐洲 8.606 億美元對上 7.336 億美元、成長 17.3%；亞洲 4.329 億美元對上 4.396 億美元、衰退 1.5%；其他地區 2.662 億美元對上 2.536 億美元、成長 5.0%。四項逐一算過後可以確認，亞洲是這四個地區中唯一銷售額比去年同期減少的地區。歐洲佔比由 24.8% 提高到 26.7%，亞洲佔比則由 14.8% 降到 13.4%。

但同一張表的第二季單季欄結論不同，這點必須講清楚，不能把六個月的結論套到單季：第二季美國 8.444 億美元對上 7.675 億美元、成長 10.0%，歐洲 4.505 億美元對上 3.920 億美元、成長 14.9%，亞洲 2.230 億美元對上 2.178 億美元、成長 2.4%，其他地區 1.446 億美元對上 1.364 億美元、成長 6.0%——單季四個地區全部成長，亞洲的衰退只出現在六個月累計。客戶別方面，第二季美國政府相關銷售 4.219 億美元對上 3.795 億美元、成長 11.2%，其他（主要為商用）客戶 12.406 億美元對上 11.342 億美元、成長 9.4%，政府佔比由 25.1% 微升到 25.4%。

用累計欄倒推第一季：成長是加速還是減速

10-Q 同時列出單季欄與六個月累計欄，把累計欄減去單季欄就能還原第一季，藉此判斷成長的方向。淨銷售額方面，本期第一季為 15.601 億美元（32.226 億減 16.625 億），去年同期第一季為 14.499 億美元（29.636 億減 15.137 億），成長 7.6%；第二季成長 9.8%，成長率是往上走的。營業利益方面，第一季 2.942 億美元對上 2.593 億美元、成長 13.5%，第二季成長 19.8%，同樣加速。

分部層級的加速更明顯。數位影像第一季淨銷售額 8.169 億美元對上 7.570 億美元、成長 7.9%，第二季成長 12.7%；營運利益第一季 1.417 億美元對上 1.223 億美元、成長 15.9%，第二季成長 42.3%，第二季的跳升幅度遠大於第一季，這與前面提到的關稅退款自第二季開始收到、以及合約估計有利調整集中在數位影像的說明方向一致。反方向的例子是儀器：第一季營運利益 8,840 萬美元對上 9,270 萬美元、衰退 4.6%，第二季衰退 0.2%，衰退幅度反而縮小。另外，歸屬 Teledyne 的淨利第一季 2.268 億美元對上 1.886 億美元、成長 20.3%，第二季成長 19.9%，兩季相當接近，因為第二季稅率上升抵銷了營業利益的加速。

資產負債表與現金流：還掉 4.5 億美元債務，存貨上升 11.8%

截至 2026 年 6 月 28 日，總資產 152.804 億美元，與 2025 年 12 月 28 日的 152.853 億美元幾乎持平；總負債由 47.714 億美元降到 43.619 億美元，股東權益由 105.139 億美元升到 109.185 億美元，權益佔總資產 71.5%。負債下降的主因是本期第二季償還 4.5 億美元 2026 年 4 月到期、票面利率 1.60% 的固定利率優先票據，總債務淨額由 24.754 億美元降到 20.270 億美元、減少 18.1%；現金及約當現金 3.401 億美元對上 3.524 億美元。12 億美元循環信用額度在期末完全未動用，扣除 3,930 萬美元的信用狀後可動用額度為 11.607 億美元，公司並符合各項財務與營運承諾條款。要注意這張表的結構性特徵：商譽 86.619 億美元加上收購無形資產淨額 19.842 億美元，合計佔總資產 69.7%。

現金流方面，前六個月營業活動淨現金流入 5.492 億美元，去年同期 4.692 億美元，成長 17.1%，申報說明是營運結果改善與較低的所得稅付款所致，但被較高的存貨採購部分抵銷。資本支出 6,020 萬美元對上 4,830 萬美元，兩者相減得到的簡易自由現金流為 4.890 億美元對上 4.209 億美元、成長 16.2%；公司並表示 2026 年計畫投入約 1.5 億美元資本支出。投資活動淨流出由 8.052 億美元大幅縮小到 1.188 億美元，因為去年同期收購支出高達 7.576 億美元、今年只有 5,340 萬美元。存貨是需要盯的一項：由 10.433 億美元增加到 11.664 億美元、成長 11.8%，高於同期營收成長，現金流量表上存貨變動的現金流出為 1.395 億美元，去年同期只有 4,530 萬美元。

重大事件盤點：收購、出口管制和解與商譽觀察點

收購與處分方面，2026 年公司完成 DD-Scientific 收購（2026 年 1 月 14 日，對價淨額 5,360 萬美元，商譽 3,570 萬美元，收購無形資產 1,100 萬美元），歸入儀器分部；申報的 2025 年收購表列出三筆交易——TransponderTech（2025 年 10 月 31 日，5,820 萬美元）、Qioptiq（2025 年 2 月 3 日，7.028 億美元）、Micropac（2024 年 12 月 30 日，5,120 萬美元），三筆合計 8.122 億美元，這是該表格自己列的合計數。此外申報敘述中另提及 2025 年第三季以 2,720 萬美元買下 NL Acoustics 的可贖回非控制權益，該筆以權益交易處理、未列入上述收購表格。申報說明這些收購個別與整體對財務結果均不重大，故未提供備考損益。期後事項方面，全篇未設期後事項附註，也未見期後事項揭露；關係人交易亦未見揭露。

法律與或有事項須整節讀完，不能只寫一件。承諾與或有事項附註共涵蓋三類：其一，貿易合規事項——公司已就若干可能違反貿易合規法令情事向美國國務院、商務部及境外主管機關自願揭露，並在損失可能發生且金額可合理估計時提列；2026 年 2 月 Teledyne FLIR 及其若干傳統關係企業與美國商務部工業安全局（BIS）達成和解，隨後支付 100 萬美元民事罰款，該案共有 19 項指控，涉及最低含量規則適用、中國關係企業紀錄保存不足，以及數筆寄往香港某實體清單地址而未被篩檢軟體攔下的出口。其二，環境整治義務——截至 2026 年 6 月 28 日的準備金為 570 萬美元，其中 290 萬美元列於流動應計負債，2025 年 12 月 28 日則為 600 萬美元，公司預期相關支出將分年支付，全部場址整治最長可能耗時 30 年。其三，其他索賠與法律事項——包含美國政府合約稽核、《不實申報法》相關訴訟，以及產品責任、專利、商業合約與僱傭等訴訟，管理階層認為目前並無可能導致停權或除名、或對財務狀況造成重大不利影響者。減損、重組與裁員方面：本期未認列商譽或無形資產減損，申報說明 2025 年第四季年度評估時，除數位影像分部內的 FLIR 報導單位與 FLIR 無限期存續商標外，其餘報導單位與商標的公允價值均顯著高於帳面價值，且本期無需期中減損測試；MD&A 另提到公司持續整併與遷移設施、合理化產品並縮減人力。會計原則變更方面，公司尚在評估 2024-03 號會計準則更新（費用細分揭露）的影響，該準則尚未生效；本期無會計原則變更、亦無前期重編。融資重大變動即前述 4.5 億美元票據償還，本期無股票買回。內部控制方面，公司揭露控制與程序在合理保證水準下有效，且本季內部控制無重大變動。

台灣讀者的觀察角度

先講清楚資料邊界：這份 10-Q 全篇沒有出現「台灣」字樣，公司也沒有揭露任何台灣市場的個別數字，因此本文不提供任何與台灣有關的營收、客戶或產能事實。申報的地區揭露只切到「美國、歐洲、亞洲、其他」四個層級，亞洲被合併為單一項目，不再往下拆到國家。想從公開申報追蹤 TDY 的台灣曝險，目前沒有可用的直接數據。

能夠合理討論的是產業環境層面的共同變數，而且申報自己有寫。TDY 在 MD&A 中列出的營運環境包括：美中之間持續的關稅與貿易制裁、中國限制若干稀土礦物出口可能干擾供應鏈、美國政府停擺可能延後合約授予與出口許可核發、以及中東衝突帶來的市場波動；同時公司表示自身製造據點分布多國有助於減緩部分關稅與貿易限制的影響，並持續受惠於全球國防支出增加。台灣讀者能做的，是把這些公司自己列出的環境變數當成追蹤清單，逐季看它們在下一份申報裡有沒有被改寫；至於這些變數延伸到台灣會如何，申報沒有講，本文也不代為推論。

估值邊界與研究結論

先說明本文的邊界：本文不提供目標價、不給投資評等、不做任何買賣建議，也不進行本益比或企業價值倍數等估值推算，因為申報本身不含股價資訊，任何倍數推算都會引入申報之外的數據。本文僅重建 SEC 申報中可查證的財務事實，內容由人工智慧輔助整理、未經逐篇人工覆核，數字如與原始申報有出入，一律以 SEC EDGAR 上的 10-Q 原文為準。

把本季數字收攏成一句話：TDY 在兩期天數完全相同（單季 91 天、六個月 182 天）的可比基礎上，第二季營收成長 9.8% 至 16.625 億美元、營業利益成長 19.8% 至 3.332 億美元、營業利益率由 18.38% 提高到 20.04%、歸屬淨利成長 19.9% 至 2.517 億美元、申報列示稀釋每股盈餘 5.37 美元對上 4.43 美元；但這份成績單有三個必須配套閱讀的細節——利益率的改善有相當部分來自數位影像的關稅退款與前六個月 2,240 萬美元的合約估計有利調整（去年同期僅 190 萬美元），儀器分部在三條產品線全成長之下營運利益仍是四個分部中唯一衰退者，而稅前成長 23.3% 到了淨利只剩 19.9%，是因為有效稅率由 19.3% 升到 21.7%。資產面則相對乾淨：償還 4.5 億美元票據後總債務降至 20.270 億美元，循環額度未動用，剩餘履約義務 51.761 億美元、其中約 72% 預計在未來 12 個月內認列為收入。

← 回 泰萊達科技（TDY）個股資料