研究文章 · United Therapeutics(UTHR)

United Therapeutics 第二季營收年減 1.9%，淨利反增 7.6%

研究對象與報表期間

本文研究 United Therapeutics Corporation，美股代碼 UTHR，SEC CIK 為 0001082554。公司基本資料列為 Nasdaq 交易、德拉瓦州法人，這份合併報表以美元百萬為單位，並依美國一般公認會計原則編製。

本文使用 2026 年 8 月 5 日申報的 Form 10-Q，涵蓋截至 2026 年 6 月 30 日的三個月及六個月。公司財年採曆年制，本文的主要比較是三個月 2026 年第二季對 2025 年第二季，未將六個月累計數誤作單季結果。

營收下降與淨利增加的反差

第二季總營收為 7.833 億美元，去年同期 7.986 億美元，減少 1,530 萬美元或 1.9%。營業利益為 3.308 億美元，去年同期 3.645 億美元，減少 9.2%；營業利益率由 45.6% 降至 42.2%，反映成本及營運費用增幅高於營收。

法定淨利為 3.330 億美元，去年同期 3.095 億美元，增加 7.6%，與營收及營業利益方向不同。損益表顯示所得稅費用由 9,890 萬美元降至 3,970 萬美元，降幅 59.9%，因此稅後淨利不能單以營業利益的方向概括。

Tyvaso 產品組合

Tyvaso DPI 第二季淨產品銷售為 3.266 億美元，去年同期 3.152 億美元，增加 3.6%；Nebulized Tyvaso 為 1.260 億美元，去年同期 1.544 億美元，減少 18.4%。兩者合計的 Tyvaso 銷售為 4.526 億美元，去年同期 4.696 億美元，減少 3.6%。

公司在 MD&A 說明，Tyvaso DPI 增加主要來自銷量增加 690 萬美元與價格增加 940 萬美元，部分受較高的銷售扣減抵銷；Nebulized Tyvaso 減少主要因美國銷量減少 3,760 萬美元，部分由價格增加抵銷。這些是公司對各項收入變動的解釋，而不是本文另行推測的需求結論。

其他產品銷售

Remodulin 第二季銷售為 1.263 億美元，去年同期 1.347 億美元，減少 6.2%；Orenitram 為 1.257 億美元，去年同期 1.239 億美元，增加 1.5%。Unituxin 為 6,520 萬美元，去年同期 5,840 萬美元，增加 11.6%；Adcirca 為 670 萬美元，去年同期 650 萬美元，增加 3.1%。

MD&A 將 Remodulin 減少主要歸於美國銷量減少 1,230 萬美元，部分受國際銷售增加抵銷。公司亦表示競爭療法對當期 Nebulized Tyvaso、Tyvaso DPI 及 Remodulin 銷售有負面影響；本文只轉述申報對其自家產品的說法，不對治療效果或醫療選擇作判斷。

銷售成本與毛利

銷售成本為 9,950 萬美元，去年同期 8,760 萬美元，增加 13.6%，而總營收減少 1.9%。因此以營收減銷售成本計算的毛利為 6.838 億美元，去年同期 7.110 億美元，減少 3.8%，毛利率由 89.0% 降至 87.3%。

公司說明銷售成本增加主要源於存貨準備金費用增加；其中第二季約 750 萬美元與一項商業供應協議下、為供應 Tyvaso DPI 存貨而估計的損失有關。這一項是成本變動的已揭露部分，不能把全部毛利率變化歸為單一原因。

研發與銷管費用

研究及開發費用為 1.463 億美元，去年同期 1.340 億美元，增加 9.2%；銷售、一般及行政費用為 2.067 億美元，去年同期 2.125 億美元，減少 2.7%。研發增加而營收略減，致使其營收占比由 16.8% 升至 18.7%。

公司把第二季研發增加主要歸於心肺治療計畫支出增加，以及取得之製造器官與器官替代專案的或有對價公允價值提高。這是申報對研發費用的具體說明；本文不將該等研發活動表述為任何療效、核准或臨床結果的預測，也不構成醫療建議。

營業外項目與每股盈餘

本季利息收入為 3,150 萬美元，去年同期 5,130 萬美元，減少 38.6%；利息費用為 290 萬美元，去年同期 730 萬美元，減少 60.3%；其他收入淨額為 1,330 萬美元，去年同期為 10 萬美元費用。稅前利益為 3.727 億美元，去年同期 4.084 億美元，減少 8.7%。

基本每股淨利為 7.82 美元，去年同期 6.86 美元，增加 14.0%；稀釋每股淨利為 7.27 美元，去年同期 6.41 美元，增加 13.4%。申報列示基本加權平均股數由 4,510 萬降至 4,260 萬、稀釋股數由 4,830 萬降至 4,580 萬，但每股數仍直接採申報值而不自行重算。

六個月現金流與買回

截至 6 月 30 日的六個月營業活動現金流入為 7.769 億美元，去年同期 6.529 億美元，增加 19.0%，即使六個月淨利由 6.317 億美元降至 6.079 億美元。現金流調節包含應收帳款 3,990 萬美元流入、存貨 5,780 萬美元流出及其他資產負債 7,710 萬美元流出，不能僅由淨利推斷營業現金流方向。

融資活動現金流出為 13.620 億美元，去年同期 2.924 億美元，增加幅度主要與支付 15 億美元普通股買回有關。公司說明其 2026 年加速買回協議合計最終買回 275 萬 9,343 股；這是資本交易事實，不代表本文對股價、估值或未來買回的建議。

資產負債表的日期界線

2026 年 6 月 30 日現金及約當現金為 18.032 億美元，2025 年 12 月 31 日為 15.571 億美元，增加 2.461 億美元。該資產負債表的比較欄為上一財年底而非去年同期，本文只稱為期末餘額變動，不稱其為年增。

同一份六個月現金流量表顯示可供出售債券投資的購買 7.708 億美元、到期 5.343 億美元及出售 13.079 億美元，去年同期相應為 24.992 億、9.159 億及 12.656 億美元。不同表格與期間的投資活動數字不可和單季損益表金額混用。

閱讀邊界與結論

本季財報的核心反差是營收減少 1.9%、營業利益減少 9.2%，但稅後淨利增加 7.6%。產品組合中 Tyvaso DPI 增加、Nebulized Tyvaso 及 Remodulin 減少，費用端則有存貨準備與研發項目；各項原因均以公司 MD&A 的原有說明為限。

本文不提供目標價、評等或買賣建議，且未經逐篇人工覆核。內容僅為公司申報的財務整理，尤其不構成醫療建議；任何與產品、病症、治療或核准相關的判斷，應回查原始申報並諮詢合格醫療專業人員。

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