研究文章 · 亞培（ABT）

亞培 Abbott（ABT）深度解析：營收年增 13%，淨利卻腰斬——銷管費用增 30%、利息費用增近兩倍

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Abbott Laboratories（亞培），在紐約證券交易所掛牌、代碼 ABT，SEC 的 CIK 為 0000001800，設立州為伊利諾州，SIC 產業碼 2834（藥品製劑）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 28 日申報。依 10-Q 附註 15「分部資訊」，亞培設有四個應報導分部：學名藥（Established Pharmaceutical Products，國際市場的品牌學名藥與生物製劑）、營養品（成人與兒童營養品）、診斷產品（診斷系統、檢測與自動化方案）與醫療器材（心律管理、電生理、心衰竭、血管、結構性心臟、神經調節與糖尿病照護）。

營收年增 13%，成長不是問題

第二季淨銷售 125.93 億美元、去年同期 111.42 億美元，年增約 13.0%；上半年 237.57 億美元、去年同期 215 億美元，年增約 10.5%。單季成長率高於半年，動能在加速。

拆到分部看，10-Q 附註 15 列的四個應報導分部裡，診斷產品營收 30.92 億美元、去年同期 21.73 億美元，年增 42.3%（申報另列匯率貢獻 1.0 個百分點、其餘 41.3 個百分點來自營運），是這四個分部中年增率最高的一個；醫療器材 58.53 億美元、去年同期 53.69 億美元，年增 9.0%；學名藥 14.99 億美元、去年同期 13.83 億美元，年增 8.4%；營養品 21.44 億美元、去年同期 22.12 億美元，年減 3.1%，是四個分部中唯一衰退的一個。營收端表現相當好——問題完全出在費用與財務成本。

三項費用同時大幅上升

銷售、一般與管理費用 40.25 億美元、去年同期 30.91 億美元，年增約 30.2%——增幅是營收成長率的兩倍多；以佔營收比例計算，從約 27.7% 升到約 32.0%，上升約 4.3 個百分點。

無形資產攤銷 6.58 億美元、去年同期 4.20 億美元，年增約 56.7%；研發費用 8.92 億美元、去年同期 7.25 億美元，年增約 23.0%。產品銷貨成本 53.25 億美元、去年同期 48.54 億美元，年增約 9.7%（低於營收，毛利端其實改善）。

營業獲利年減 17.5%

總營業成本費用 109 億美元、去年同期 90.90 億美元，年增約 19.9%——遠高於營收的 13.0%。營業獲利因此為 16.93 億美元、去年同期 20.52 億美元，年減約 17.5%。

營業利益率從約 18.4% 降到約 13.4%，下降約 5.0 個百分點。上半年營業獲利 30.38 億美元、去年同期 37.45 億美元，年減約 18.9%。單季與半年的惡化幅度一致，代表這不是單季的偶發現象。

利息費用增加近兩倍

利息費用 3.51 億美元、去年同期 1.21 億美元，年增約 190.1%；上半年 5.25 億美元、去年同期 2.52 億美元，年增約 108.3%。在損益表列出的五個成本費用科目（產品銷貨成本 +9.7%、無形資產攤銷 +56.7%、研發 +23.0%、銷管 +30.2%、利息費用 +190.1%）加上所得稅（+60.6%）這六項裡，利息費用是年增幅度最大的一項。

利息收入 0.52 億美元、去年同期 0.71 億美元（下降）；淨匯兌損失 0.04 億美元；其他收入淨額 1.34 億美元、去年同期 1.37 億美元。利息費用的暴增加上利息收入下降，使業外淨貢獻大幅縮水。

無形資產攤銷與利息同步跳升的意義

無形資產攤銷年增 56.7%、利息費用年增 190.1%——這兩項通常同時出現在一種情況：公司完成了以債務融資的大型併購。取得的無形資產開始攤提，同時新增的借款產生利息。

10-Q 的管理階層討論與分析已指名這筆交易：亞培於 2026 年 3 月 23 日以約 206 億美元完成對 Exact Sciences 的收購，資金主要來自同年 3 月發行的 200 億美元長期債券；申報並直接寫明利息費用上升「主要來自為收購 Exact Sciences 所舉借債務的利息」，僅部分被前一年還債的效益與債券發行所得的利息收入抵銷。收購價的初步分攤中，取得的無形資產約 128 億美元、商譽約 114 億美元，這正是攤銷金額跳升的來源。這個組合對投資人的意義很明確：這兩項都是未來數年會持續存在的成本，不會像一次性費用那樣在下一季消失。

淨利腰斬

稅前獲利 15.24 億美元、去年同期 21.50 億美元，年減約 29.1%。所得稅 5.96 億美元、去年同期 3.71 億美元，有效稅率從約 17.3% 升到約 39.1%——稅率大幅上升進一步壓縮結果。

淨利 9.28 億美元、去年同期 17.79 億美元，年減約 47.8%；基本每股盈餘 0.53 美元、去年同期 1.02 美元。上半年淨利 20.05 億美元、去年同期 31.04 億美元，年減約 35.4%。

毛利端其實是改善的

值得指出的是：產品銷貨成本年增 9.7%，低於營收的 13.0%，因此毛利率其實從約 56.4% 升到約 57.7%，改善約 1.3 個百分點。

也就是說，亞培的產品競爭力與定價沒有問題，問題完全出在營業費用（+30.2%）、無形資產攤銷（+56.7%）、利息費用（+190.1%）與稅率（17.3% 升至 39.1%）這四項。這是判讀本季財報的關鍵區分。

四個應報導分部的獲利拆解

10-Q 附註 15 同時按分部列出營業獲利。申報明載這張表依亞培內部會計政策編製、並未按 GAAP 表達，且無形資產攤銷不分攤到各分部。第二季四個分部合計營業獲利 32.18 億美元、去年同期 29.32 億美元：醫療器材 19.69 億美元（去年同期 17.96 億）、診斷產品 4.99 億美元（3.72 億）、學名藥 3.82 億美元（3.46 億）、營養品 3.68 億美元（4.18 億，是四個分部中唯一下滑的一個）。

把各分部營業獲利除以各自的分部營收，醫療器材約 33.6%（19.69 ÷ 58.53）、學名藥約 25.5%（3.82 ÷ 14.99）、營養品約 17.2%（3.68 ÷ 21.44）、診斷產品約 16.1%（4.99 ÷ 30.92）——醫療器材是這四個分部中利益率最高的一個。要注意的是分部合計的 32.18 億美元不等於損益表上的營業獲利 16.93 億美元：申報在同一張表下方逐項列出差額，包括企業功能與退休金成本 0.45 億、淨利息費用 2.99 億、股份基礎薪酬 1.68 億、無形資產攤銷 6.58 億、其他淨額 5.24 億，逐項扣除後得到稅前獲利 15.24 億美元。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估亞培時要注意有效稅率從約 17.3% 跳到約 39.1% 的劇烈變動，這使稅後數字的年對年比較特別失真；同時應把無形資產攤銷與利息費用視為結構性成本而非一次性項目。

整體來看，亞培第二季呈現的是「營收與毛利雙升、費用與財務成本失控」：營收年增 13.0%、毛利率升約 1.3 個百分點，但銷管費用年增 30.2%、無形資產攤銷年增 56.7%、利息費用年增 190.1%、有效稅率翻倍，最終淨利年減 47.8%。後續最值得追蹤的是銷管費用率能否回落、利息費用的水準，以及有效稅率是否正常化。

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