研究文章 · 德州儀器（TXN）

德州儀器 Texas Instruments（TXN）深度解析：類比事業營業利益率 45.6%、中國佔 22%，以及 300mm 自製的成本邏輯

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Texas Instruments Incorporated（德州儀器），在 Nasdaq 掛牌、代碼 TXN，SEC 的 CIK 為 0000097476，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3674。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準；本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 24 日申報。

德州儀器的產品是類比與嵌入式處理晶片，單價低、型號多、客戶分散，與 AI 加速器那類高單價產品的商業模式完全不同。它的營收循環主要跟著工業、車用與個人電子的庫存週期走，判讀時不宜套用 AI 資料中心的邏輯。

第二季：營收年增 23%，獲利成長更快

第二季營收 54.63 億美元，去年同期 44.48 億美元；上半年累計 102.88 億美元，去年同期 85.17 億美元。銷貨成本 21.11 億美元，毛利 33.52 億美元，毛利率約 61.4%（去年同期約 57.9%）。

費用面相當穩定：研發費用 5.35 億美元（去年同期 5.27 億）、銷管費用 4.90 億美元（去年同期 4.85 億），另有併購相關費用 1,700 萬美元。營業利益因此達 23.10 億美元，去年同期 15.63 億美元，成長 48%——明顯快於營收成長，是典型的營運槓桿。

兩個事業部：類比是絕對主力

類比事業（含電源與訊號鏈兩條產品線）第二季營收 43.65 億美元、年增 26%，營業利益 19.92 億美元，營業利益率 45.6%，去年同期為 38.4%。公司說明兩條產品線都成長，其中以訊號鏈帶頭，主因是需求提升。

嵌入式處理事業（含微控制器與處理器）第二季營收 7.88 億美元、年增 16%，營業利益 1.68 億美元、年增 98%，營業利益率從 12.5% 大幅升到 21.3%。其餘為「其他」事業（含 DLP 產品與計算機）。嵌入式的利益率改善幅度大於營收成長；10-Q 對此的說明是營收因需求提高而增加，營業利益增加則主要來自較高的營收與隨之而來的毛利貢獻。

區域結構：美國最大、中國第二

第二季依終端客戶總部所在地拆分：美國 21.31 億美元（39%）、中國 12.23 億美元（22%）、歐非中東 10.75 億美元（20%）、亞洲其他 6.06 億美元（11%）、日本 3.30 億美元（6%）、其他地區 0.98 億美元（2%）。上半年結構相近，美國 39.27 億美元（38%）、中國 22.47 億美元（22%）。

10-Q 另註明，總部設於德國的終端客戶在 2026 與 2025 年第二季分別佔 9% 與 10%，上半年兩年均為 10%。這反映歐洲工業與車用客戶的重要性；德州儀器的地理曝險比多數 AI 概念股分散得多。

300mm 自製：這家公司的成本護城河

10-Q 說明，公司持續投資 300mm 晶圓生產——晶圓直徑越大、單顆晶片的成本越低，公司指出以 300mm 生產的晶片成本約比 200mm 低 40%；同時公司也會選擇性使用外部代工廠與委外封測產能。

這是德州儀器與多數同業最大的結構差異：它自建並自有大部分產能，而不是全部委外。代價是龐大的資本支出與折舊，好處是在需求回升時能同時取得產能與成本優勢。判斷這家公司時，產能利用率往往比單季營收更能解釋毛利率的變化。

獲利品質：稅與利息的影響有限

第二季業外收入淨額 6,900 萬美元、利息與債務費用 1.41 億美元，稅前淨利 22.38 億美元，所得稅費用 2.58 億美元，淨利 19.80 億美元，去年同期 12.95 億美元。上半年淨利 35.25 億美元，去年同期 24.74 億美元。

與本波其他幾家相比，德州儀器的損益表相對「乾淨」：沒有數十億美元等級的評價損益或衍生負債，業外項目對淨利的影響有限。這代表它的每股盈餘比較能直接反映本業，做跨期比較時的干擾較少。

每股數字與股數

第二季基本每股盈餘 2.16 美元、稀釋每股盈餘 2.14 美元，去年同期分別為 1.42 與 1.41 美元。加權平均股數方面，基本 9.12 億股、稀釋 9.20 億股，去年同期為 9.08 億與 9.12 億股。

10-Q 另說明，部分淨利會分配給支付股利等值的未既得限制性股票單位（RSU），因此計算稀釋每股盈餘時採用的是扣除該部分後的金額——第二季為 19.69 億美元。這是細節，但在精確計算每股數字時不能忽略。

與本波其他五家的差異

本波研究的其他五家（NVDA、AVGO、INTC、MU、AMAT）都與 AI 資料中心或先進製程直接相關，波動性高。德州儀器則是相反的樣本：產品成熟、客戶分散、地理均衡、損益表乾淨、成長來自工業與車用需求的循環回升。

這種差異在做投資組合分析時有意義——同樣被歸類在半導體 SOX 指數裡，驅動因子可能完全不同。把 TXN 的表現拿來推論 AI 供應鏈的景氣，或反過來用 AI 需求解釋 TXN 的營收，兩者都會失準。

台灣讀者的觀察角度

德州儀器沒有像輝達或博通那樣把台灣列為主要營收來源，它的價值對台灣讀者主要在對照組意義：同一個 SOX 指數裡，有 AI 驅動的高波動個股，也有工業／車用驅動的緩慢循環個股。

另一個實務角度是供應鏈的競合。德州儀器大量自建 300mm 產能並選擇性使用外部代工，10-Q 未揭露其外部代工或封測夥伴的名單與所在地，因此本文不推測與任何地區業者的往來關係；可追蹤的是公司自身揭露的資本支出與自製比重變化。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估德州儀器時，較合理的做法是把資本支出週期、產能利用率、毛利率與自由現金流放在一起看，並注意折舊費用會隨新廠投產而上升；只看單季每股盈餘容易錯判循環位置。

整體來看，德州儀器目前呈現的是需求回升帶動的營運槓桿：營收年增 23%、營業利益年增 48%、類比事業營業利益率 45.6%、嵌入式利益率從 12.5% 回到 21.3%。後續值得追蹤的是工業與車用客戶的庫存狀況、產能利用率變化、300mm 新產能投產後的折舊影響，以及中國市場 22% 佔比的變動。

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