研究文章 · 美國電力（AEP）

美國電力 American Electric Power（AEP）第二季拆解：營收年增 7%，帳面每股盈餘卻年減 43%，關鍵是去年那筆 4.8 億美元的稅務裁定

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 American Electric Power Company, Inc.（美國電力），申報封面寫明普通股（每股面額 6.50 美元）以代碼 AEP 在那斯達克股票市場掛牌，SEC 的中央索引碼 CIK 為 0000004904，設立州為紐約州，SIC 產業碼 4911（電力服務）。財年以曆年為基準，期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 會計年度第二季。損益表表頭寫明金額單位為百萬美元，報導幣別為美元。

這份 10-Q 是合併申報，除母公司外還包含 AEP Texas、AEP Transmission Company、APCo、I&M、OPCo、PSO、SWEPCo 等受管制子公司各自的財務報表。本文引用的是母公司合併損益表與母公司層級的管理階層討論與分析。要先建立的觀念是：美國電力主體是受管制公用事業，費率由各州公用事業委員會與聯邦能源管制委員會核定，因此它的獲利變動有很大一部分來自費率案與監管會計，而不是市場價格。本文涉及費率案的部分只照抄申報揭露的申請、和解與程序狀態，不推測核准結果。

營收年增 7.0%：四個部門三個成長

第二季總營收 54.45 億美元、去年同期 50.87 億美元，年增 7.0%。按部門：垂直整合公用事業 30.50 億美元對 29.34 億美元（年增 4.0%）、輸配電公用事業 15.68 億美元對 14.43 億美元（年增 8.7%）、發電與行銷 6.93 億美元對 5.52 億美元（年增 25.5%）、其他收入 1.34 億美元對 1.58 億美元（年減 15.2%）。上半年累計總營收 114.65 億美元、去年同期 105.50 億美元，年增 8.7%。

垂直整合公用事業的零售收入變動，申報給出逐項金額：零售收入增加 1.68 億美元，其中基本費率與附加費收入增加 1.79 億美元、經天候調整後收入增加 6,000 萬美元（主要在商業與工業類別），部分被燃料收入減少 4,800 萬美元（主要在 APCo 與 SWEPCo，部分被 I&M 增加抵銷）與 SWEPCo 因對特定既有批發發電客戶的可能抵扣減少 2,300 萬美元所抵銷。輸配電公用事業的零售收入增加 1.02 億美元，其中俄亥俄州與德州的附加費收入增加 9,400 萬美元、德州商業類經天候調整後收入增加 1,100 萬美元，部分被德州冷卻度日數下降 9% 造成的天候相關用電減少 700 萬美元所抵銷。

用電量拆給你看：資料中心負載在哪裡

申報同時揭露以百萬度為單位的售電量。垂直整合公用事業第二季住宅 6,443 對 6,372（年增 1.1%）、商業 7,238 對 6,297（年增 14.9%）、工業 8,584 對 8,595（年減 0.1%），零售合計 22,832 對 21,833（年增 4.6%），加計批發後總計 26,382 對 25,276（年增 4.4%）。輸配電公用事業第二季住宅 6,119 對 6,299（年減 2.9%）、商業 12,961 對 11,042（年增 17.4%）、工業 8,104 對 7,048（年增 15.0%），零售合計 27,355 對 24,561（年增 11.4%）。

商業類的雙位數成長是這份申報最值得注意的營運事實。管理階層討論與分析在解釋母公司獲利變動時寫明，抵銷因素之一是銷售量增加，主因是商業與工業客戶類別新增的資料處理負載（英文原句可搜尋 An increase in sales volume driven primarily by new data processing load added in the commercial and industrial customer classes）。相對地，住宅類是往下的，申報說明是住宅類銷售量減少，成因是 2025 年天候有利。申報並揭露垂直整合公用事業東部地區實際暖氣度日數 88 對 118、西部地區冷氣度日數 820 對 772，可以對照這個說法。

費用端：其他營運費用年增 51.3%，營業獲利年減 10.9%

第二季總費用 41.98 億美元、去年同期 36.88 億美元，年增 13.8%，快過營收的 7.0%。逐項看：外購電力、燃料及發電用其他耗材 16.03 億美元對 15.41 億美元（年增 4.0%）、其他營運 8.14 億美元對 5.38 億美元（年增 51.3%）、維護 4.44 億美元對 3.90 億美元（年增 13.8%）、折舊及攤銷 9.10 億美元對 8.54 億美元（年增 6.6%）、所得稅以外之稅捐 4.27 億美元對 3.65 億美元（年增 17.0%）。營業獲利因此為 12.47 億美元、去年同期 13.99 億美元，年減 10.9%。

其他營運與維護費用的成因，申報分部門給了明細。垂直整合公用事業該項增加 7,400 萬美元，其中發電費用因非歲修維護、核能與再生能源增加 4,100 萬美元、配電相關費用因系統改善、林木管理、風災、客戶端第三方作業與風災相關監管資產攤銷增加 2,400 萬美元、員工相關成本增加 1,000 萬美元。輸配電公用事業該項增加 1.14 億美元，其中俄亥俄州可回收的 PJM 輸電費用增加 7,500 萬美元、德州因輸電網相關監管資產的可能部分不予認列增加 1,800 萬美元、德州可回收輸電成本回收因子費用增加 700 萬美元、俄亥俄州可回收配電林木管理費用增加 600 萬美元。要注意的是，這些帶有「可回收」字樣的費用在受管制事業裡通常對應到收入端的附加費，費用與收入會同步變動。

真正的關鍵：去年同期那筆 4.80 億美元的稅務裁定

第二季所得稅費用為 5,200 萬美元，去年同期則是所得稅利益 2.51 億美元，一來一往差了 3.03 億美元。申報在合併所得稅章節逐條說明：所得稅費用增加 3.03 億美元，主因是因 2025 年 6 月聯邦能源管制委員會關於淨營運虧損結轉在輸電公式費率中處理方式的裁定，使超額累積遞延所得稅減少而增加 3.68 億美元；另有州稅增加 2,100 萬美元。抵銷因素是稅前帳面獲利減少帶來 5,000 萬美元的減少，以及生產稅額抵減增加帶來 3,400 萬美元的減少。

同一筆裁定也打在收入端。申報寫明 AEP Transmission Holdco 部門第二季輸電收入減少 1.47 億美元，其中 2.14 億美元的減少來自 2025 年 6 月那筆裁定，部分被持續輸電投資帶來的 6,700 萬美元增加所抵銷；該部門所得稅費用增加 2.02 億美元，其中 2.54 億美元來自該裁定造成的超額累積遞延所得稅減少。也就是說，這是一個去年同期的一次性有利影響，2026 年不會重複，本身不代表本業轉差。母公司層級有效稅率因此從去年同期的負 24.7%（稅務利益）變成本期的 6.8%。

申報自己列的成因：五條照抄

管理階層討論與分析對第二季歸屬普通股股東獲利從 12 億美元降到 7.13 億美元的說明，逐條照抄如下。減少的原因有兩條：2025 年 6 月收到的聯邦能源管制委員會淨營運虧損結轉裁定帶來 4.80 億美元的有利影響（英文原句可搜尋 The favorable $480 million impact from the receipt of the June 2025 FERC NOLC order），以及住宅類銷售量減少，成因是 2025 年天候有利。

抵銷這些減少的有四條：輸電資產投資使收入與獲利上升、美國電力各轄區費率程序帶來的增加、有利的市價評價經濟避險活動，以及商業與工業客戶類別新增資料處理負載帶動的銷售量增加。上半年的清單多了兩項：不利的市價評價經濟避險活動，以及 SWEPCo 在 2025 年德州基本費率案中 Pirkey 電廠淨帳面價值可能被部分不予認列；有利面則多了 APCo 出售一筆非公用事業土地投資的利益。本文只列申報寫的成因，不補任何申報沒寫的解釋。

四個部門的獲利分布：問題集中在輸電控股

把獲利按部門攤開就很清楚。第二季垂直整合公用事業歸屬普通股股東獲利 2.84 億美元、去年同期 4.33 億美元，年減 34.4%；輸配電公用事業 2.22 億美元對 2.24 億美元，幾乎持平；AEP Transmission Holdco 歸屬美國電力成員的獲利 2.25 億美元對 5.78 億美元，年減 61.1%；發電與行銷 0.97 億美元對 0.62 億美元，年增 56.5%。

輸電控股部門的年減幅度最大，而它正是受那筆 2025 年 6 月裁定影響最深的部門。發電與行銷則是唯一大幅成長的：申報說明零售、交易與行銷收入增加 9,400 萬美元，主因是 2026 年市場價格較高與市價評價避險利益；商業發電收入增加 3,500 萬美元，主因是 2026 年已實現價格較高；不過外購電力與燃料等費用也增加 9,500 萬美元，主因是 2026 年能源成本上升。這一段可以看到受管制事業與競爭性業務在同一家控股公司內的不同表現。

利息費用年增 19.6%：資本密集事業的另一條線

第二季利息費用 5.85 億美元、去年同期 4.89 億美元，年增 19.6%。申報在部門層級分別說明：垂直整合公用事業利息費用增加 6,200 萬美元、輸配電公用事業增加 1,800 萬美元（主因德州長期債務餘額較高）、輸電控股增加 900 萬美元（主因長期債務餘額與利率較高）。同時，建造期間權益資金補貼從 5,700 萬美元升到 7,500 萬美元，這是受管制事業把在建工程的資金成本認列為收益的科目，隨資本支出規模上升而上升。

資本結構方面，申報揭露包含一年內到期部分的長期債務在 2026 年 6 月 30 日為 508.08 億美元、佔總資本結構 59.0%，2025 年 12 月 31 日為 473.22 億美元、佔 58.4%。申報並寫明信用契約要求債務佔總資本比率不得超過 67.5%，且該比率的計算方式在信用契約中另有約定。另外，公司在 2025 年 11 月申報了一份可發行至多 35 億美元普通股的市價發行計畫，2026 年第一季發行 200 萬股、淨得 2.64 億美元。

申報揭露的非會計原則營運獲利：只年減 3.1%

申報明確寫明公司依一般公認會計原則報導財務結果，同時以營運獲利等非一般公認會計原則指標補充，並說明最可比較的一般公認會計原則指標是一般公認會計原則獲利，營運獲利排除特定利益、損失與其他指定項目，包含商品避險的市價評價調整等。申報也說明這項資訊是要協助投資人理解各期間的比較，並且是管理階層評估績效與配置資源的主要指標之一。

調節式很短，值得照抄。第二季自一般公認會計原則獲利 7.13 億美元出發，扣除商品避險市價評價影響 800 萬美元、加回德州輸電網部分不予認列 2,200 萬美元、加回批發客戶合約協議 2,300 萬美元、扣除指定項目的所得稅影響 800 萬美元，指定項目合計 2,900 萬美元，得到營運獲利 7.42 億美元。去年同期則是自 12.26 億美元出發，加回商品避險市價評價影響 2,000 萬美元、扣除聯邦能源管制委員會淨營運虧損結轉裁定 4.80 億美元，指定項目合計負 4.60 億美元，得到營運獲利 7.66 億美元。兩期相比只年減 3.1%，與一般公認會計原則獲利年減 41.8% 是完全不同的畫面。依規範，本文只陳述申報揭露的指標與調節式，不用它推算任何倍數或估值。

把第一季拆出來看

用累計欄減單季欄還原第一季。上半年總營收 114.65 億美元減去第二季的 54.45 億美元，第一季為 60.20 億美元；去年同期同樣算法為 54.63 億美元，第一季年增 10.2%，高於第二季的 7.0%，營收成長是減速的。營業獲利方面，上半年 26.07 億美元減去第二季的 12.47 億美元，第一季為 13.60 億美元；去年同期為 12.84 億美元，第一季年增 5.9%，第二季則年減 10.9%。

歸屬普通股股東獲利更明顯：上半年 15.87 億美元減去第二季的 7.13 億美元，第一季為 8.74 億美元；去年同期同樣算法為 8 億美元，第一季年增 9.3%，第二季卻年減 41.8%。轉折點就落在第二季，而第二季正是去年那筆裁定認列的季別——申報寫明該裁定是 2025 年 6 月收到的。這是為什麼看這家公司的第二季一定要先確認基期。稀釋後每股盈餘第二季 1.30 美元對 2.29 美元，年減 43.2%，跌幅比獲利的 41.8% 略大，與加權平均稀釋股數從 5.364 億股增至 5.506 億股、年增 2.6% 一致。

費率程序與股利：只寫申報寫的

申報以表格揭露已完成與進行中的基本費率案。已完成者包括：APCo 與 WPCo 在西維吉尼亞州年度基本收入增加 9,100 萬美元、核准股東權益報酬率 9.75%、新費率自 2025 年 8 月生效；SWEPCo 在阿肯色州增加 8,500 萬美元、報酬率 9.5%、自 2026 年 2 月生效；KPCo 在肯塔基州增加 5,500 萬美元、報酬率 9.75%、自 2026 年 3 月生效；OPCo 在俄亥俄州增加 1,100 萬美元、報酬率 9.7%、自 2026 年 4 月生效。進行中者包括：SWEPCo 於 2025 年 10 月在德州申請年度基本收入增加 9,500 萬美元、請求報酬率 10.75%；PSO 於 2026 年 1 月在奧克拉荷馬州申請增加 2.99 億美元、請求報酬率 10.5%；APCo 於 2026 年 5 月在維吉尼亞州申請增加 6,100 萬美元、請求報酬率 10.5%。以上均為申報揭露的申請或核准狀態，本文不推測仍在進行中案件的結果。

股利方面，申報寫明董事會於 2026 年 7 月宣告每股 0.95 美元的季度股利，並說明未來股利可能隨獲利水準、營運現金流、資本需求與當時的財務及其他經營條件而變動。權益變動表的附註顯示 2026 年各季宣告的每股現金股利為 0.95 美元、2025 年為 0.93 美元，年增 2.2%；第二季普通股股利總額 5.19 億美元、去年同期 4.99 億美元。

台灣讀者的觀察角度

先說清楚事實邊界：本文對這份 10-Q 全文搜尋台灣字樣，命中次數為零。因此這份申報不揭露任何與台灣有關的收入、資產、客戶或營運數字，本文不會補上任何申報沒寫的台灣關聯。申報揭露的營運範圍只涉及美國各州與聯邦層級的監管機關，以及 PJM 等區域輸電組織。

對台灣讀者而言，這份申報最實用的是三個判讀動作。第一，受管制公用事業的帳面獲利會被監管會計事件大幅擾動，看到單季獲利腰斬要先找有沒有一次性的監管裁定，這裡是 2025 年 6 月那筆 4.80 億美元。第二，公用事業的成本有一大部分是「可回收費用」，費用增加往往同時對應到附加費收入增加，只看費用成長率會誤判。第三，用電量要按客戶類別拆：這一季住宅類是往下的，商業類卻年增 14.9% 與 17.4%，申報把成因寫成新增的資料處理負載。這三件事在台灣的公用事業與能源類股同樣適用。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不以營運獲利推算任何倍數。涉及費率案的部分只照抄申報揭露的申請、核准與程序狀態，不推測仍在進行中案件的核准結果。所有數字都取自上述 10-Q 原文，單位為百萬美元、報導幣別為美元；成長率由本文依申報數字計算。本文由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要作為決策依據，請自行回到 SEC 申報原文核對。

收攏本篇的數字：美國電力 2026 年第二季總營收 54.45 億美元、年增 7.0%，其中輸配電年增 8.7%、發電與行銷年增 25.5%；售電量的商業類在垂直整合事業年增 14.9%、在輸配電事業年增 17.4%，申報歸因於新增的資料處理負載；總費用年增 13.8%、快過營收，營業獲利年減 10.9%；所得稅從去年同期的 2.51 億美元利益翻成本期 5,200 萬美元費用，主因是 2025 年 6 月那筆聯邦能源管制委員會裁定造成的 3.68 億美元差異；歸屬普通股股東獲利年減 41.8%、稀釋後每股盈餘年減 43.2%。但申報自己揭露的營運獲利只年減 3.1%。這份財報最重要的一句話是：帳面上的腰斬，主要來自去年同期的一次性監管裁定，而不是本季營運崩壞。

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