研究文章 · 江森自控（JCI）

江森自控（JCI）2026 會計年度第三季：繼續營業單位營收年增 9.3%、每股盈餘年增 30.9%，但合併淨利卻年減 3.3%——差別全在去年同期那個已經賣掉的住宅空調事業

研究對象、證券與會計邊界（財年與停業單位都會影響比較）

本文研究的法人是 Johnson Controls International plc（江森自控），在紐約證券交易所掛牌、代碼 JCI，SEC 的 CIK 為 0000833444，註冊地不是美國任一州而是愛爾蘭，SIC 產業碼 3585（空調、暖氣設備與商用工業冷凍設備）。財報依美國一般公認會計原則編製，報導幣別為美元。要特別注意財年：公司的會計年度 9 月 30 日結束，所以期末 2026 年 6 月 30 日不是「2026 年第二季」，而是 2026 會計年度的第三季。申報自己也在管理階層討論與分析裡定義，文中的「第三季」指的是截至 2026 年 6 月 30 日的三個月，「年初至今」指的是九個月。本文引用的是 2026 年 7 月 29 日申報的這一份。

第二個邊界更重要：這份損益表把住宅與輕型商用空調事業列為停業單位。申報說明公司在 2024 年判定該事業符合停業單位條件，因為它代表營運的策略性轉向、且等於退出絕大部分住宅與輕型商用空調業務；該事業已於 2025 年 7 月完成出售。因此本期與去年同期的「淨銷售」都只含繼續營業單位，兩期在這一行是可比的；但「淨利」那一行不可比，因為去年同期還掛著停業單位的損益。本文所有未標示層級的金額都取自合併損益表。

繼續營業單位：營收年增 9.3%，毛利率小幅改善

第三季淨銷售 66.14 億美元、去年同期 60.52 億美元，年增約 9.3%。拆成兩塊：產品與系統 45.96 億對 41.22 億美元、年增約 11.5%；服務 20.18 億對 19.30 億美元、年增約 4.6%。九個月合計 185.53 億對 171.54 億美元、年增約 8.2%。

銷貨成本 41.40 億對 38.06 億美元、年增約 8.8%，略低於營收增速，所以毛利 24.74 億對 22.46 億美元、年增約 10.2%，毛利率 37.4% 對 37.1%（申報給的是改善 30 個基點）。申報對毛利成長的說明原文是「primarily due to organic sales growth, productivity improvements and better operating leverage」。值得留意的是兩塊成本的方向相反：產品與系統的銷貨成本 30.12 億對 26.56 億美元、年增約 13.4%，比該塊營收增速還快；服務的銷貨成本 11.28 億對 11.50 億美元、反而年減約 1.9%。

營收成長的組成：申報把匯率與處分拆給你看

這一段是申報自己做的拆解，不是本文推算。第三季營收增加的組成是：有機銷售增加 5.82 億美元、匯率換算有利影響 0.26 億美元，部分被處分事業的影響 0.46 億美元抵銷。申報接著說，排除匯率換算與事業處分後，淨銷售年增 10%，各分部全面成長，由應用型空調帶頭；產品與系統成長 11%、服務成長 7%。

九個月的組成則是：有機銷售增加 12.53 億美元、匯率換算有利影響 2.26 億美元，部分被收購與處分的淨影響 0.80 億美元抵銷；排除匯率與收購處分後年增 7%。換句話說，第三季的有機成長（10%）明顯高於九個月累計（7%），而匯率在九個月裡的貢獻（2.26 億美元）比第三季（0.26 億美元）大得多——九個月的帳面成長裡有比較大的一塊來自匯率翻譯，第三季則幾乎全部來自本業。

銷管費用逆勢下降，但原因不是全部來自省錢

營收年增 9.3%，銷售、一般與管理費用卻是 14.07 億對 14.17 億美元、年減約 0.7%，佔營收比從 23.4% 降到 21.3%、下降 210 個基點。這是這份財報帳面上最漂亮的一條線。

但申報對第三季這 1,000 萬美元減少的說明只有一句：「primarily due to AFFF insurance recoveries related to the previously disclosed water systems settlement ($16 million)」——也就是一筆 1,600 萬美元的保險理賠回收。九個月的說明則列了三項：水系統含氟消防泡沫和解的保險理賠回收 1.35 億美元、處分墨西哥 ADT 事業的利益 0.70 億美元，以及持續成本行動的效益。用申報給的兩個數字相減，1.35 億裡有 1.19 億落在前六個月、只有 0.16 億落在第三季。所以第三季那 210 個基點的費用率改善，主要是營收分母變大的結果，而不是費用本身大幅下降。

重組與減損：金額年增 56.9%，減損項尤其明顯

重組與減損費用 0.80 億對 0.51 億美元、年增約 56.9%；九個月 2.24 億對 1.46 億美元。申報把它再拆成兩塊：重組及相關成本 0.45 億對 0.49 億美元（九個月 1.18 億對 1.22 億美元）幾乎沒動，真正變多的是其他減損 0.35 億對 0.02 億美元（九個月 1.06 億對 0.24 億美元）。

申報說明，公司在 2024 會計年度第四季承諾一項多年期重組計畫，用來處理組合精簡後留下的閒置成本並調整全球營運規模，預計 2027 會計年度完成，一次性重組成本合計約 4 億美元，計畫全部完成後預期每年節省約 5 億美元。這是申報自己的前瞻陳述，本文照錄、不做延伸推論。另外，九個月的減損中包含第一季認列的 0.50 億美元非現金減損，申報說是因為西班牙 ADT 保全事業的公允價值減出售成本低於帳面價值。

稅率從 12.3% 跳到 18.0%，把稅前的高成長削掉一截

繼續營業單位稅前獲利 9.17 億對 7.05 億美元、年增約 30.1%；但所得稅費用 1.65 億對 0.87 億美元、年增約 89.7%。申報揭露的有效稅率是 18.0% 對 12.3%，九個月則是 18.7% 對 9.9%。稅後的繼續營業單位獲利因此只有 7.52 億對 6.18 億美元、年增約 21.7%——稅前 30.1% 的成長被稅率吃掉約 8 個百分點。

申報的稅務附註逐期解釋了這件事。本期 18.0% 高於 12.5% 的法定稅率，主因是稅率差異，部分被持續的全球稅務規劃利益抵銷；去年同期 12.3% 低於法定稅率，主因是持續的全球稅務規劃利益，部分被稅率差異抵銷。九個月的 18.7% 則另外加上水系統含氟消防泡沫保險理賠的稅負影響，以及現有與規劃中處分案的稅負影響。申報同時揭露，2025 年 9 月 30 日的未認列稅務利益總額為 19 億美元，其中 14 億美元若獲認列會影響有效稅率。

淨利年減 3.3% 的真正原因：一個已經不在的事業

合併淨利 7.52 億對 7.78 億美元、年減約 3.3%。但損益表上有一行只有去年同期有數字：停業單位損益（稅後）0 對 1.60 億美元。歸屬於非控制權益的停業單位獲利也是 0 對 0.77 億美元。把這兩個數字放回去，歸屬於江森自控的淨利其實是 7.49 億對 7.01 億美元、年增約 6.8%；而其中繼續營業單位的部分是 7.49 億對 6.18 億美元、年增約 21.2%。

這裡是本篇最容易誤讀的地方，值得把去年同期的規模講清楚。申報附註揭露，去年同期停業單位（住宅與輕型商用空調事業）的淨銷售是 13.69 億美元、九個月 34.04 億美元，稅前獲利 2.10 億美元、稅後 1.60 億美元，其中還含權益法收益 0.77 億美元。也就是說去年同期公司整體的銷售規模其實接近 74 億美元，本期只剩 66.14 億美元的繼續營業單位——如果拿今年的繼續營業單位營收去比去年的全公司營收，會得到一個負成長的錯誤答案。申報把它列為停業單位，正是為了避免這種比法。本會計年度九個月的停業單位則是虧損 0.27 億美元，申報說反映的是交割後營運資金、淨負債與其他停業單位調整的影響。

每股盈餘為何比淨利成長快得多：股數少了 7.2%

稀釋每股盈餘方面，繼續營業單位 1.23 對 0.94 美元、年增約 30.9%；合計（含停業單位）1.23 對 1.07 美元、年增約 15.0%。基本每股盈餘繼續營業單位 1.23 對 0.94 美元。九個月合計稀釋每股盈餘 3.08 對 2.42 美元。

分母的變化非常大：加權平均基本股數 6.08 億對 6.55 億股、年減約 7.2%，稀釋股數 6.10 億對 6.57 億股、同樣年減約 7.2%。申報說明公司在 2026 會計年度第二季完成先前公告的加速股票買回計畫，並在最終結算後恢復公開市場買回；合計投入 50 億美元、買回 43,693,817 股、平均每股 114.43 美元。截至 2026 年 6 月 30 日，買回授權還剩約 39 億美元、沒有到期日。所以歸屬繼續營業單位獲利年增 21.2%、每股盈餘卻年增 30.9%，這近 10 個百分點的差距幾乎全部來自股數縮減。

三個地區分部：美洲很強、亞太更強、歐非中東停滯

以下分部數字取自申報的分部分析、不是合併損益表分項。美洲淨銷售 45.04 億對 40.42 億美元、年增約 11%，申報說來自有機成長 4.54 億美元與匯率有利影響 0.08 億美元，排除匯率後成長 11%，由應用型空調帶頭。亞太 8.46 億對 7.37 億美元、年增約 15%，來自有機成長 1.11 億美元，排除匯率後成長 15%，其中產品與系統成長 20%。

歐非中東是唯一衰退的一塊：12.64 億對 12.73 億美元、年減約 1%，申報說是處分事業影響 0.41 億美元所致，部分被有機成長 0.17 億美元與匯率有利影響 0.15 億美元抵銷；排除匯率與處分後只成長 1%，申報並明講「growth was constrained by continued pressure in the region due to the conflicts in the Middle East」。分部息前稅前獲利方面，美洲 8.47 億對 6.54 億美元、增約 30%，歐非中東 1.72 億對 1.59 億美元、增約 8%，亞太 1.71 億對 1.39 億美元、增約 23%；同期公司總部費用 1.67 億對 1.41 億美元、增約 18%。申報明白標示分部息前稅前折舊攤銷前獲利是非一般公認會計原則指標，本文不用它推算任何倍數。

用九個月減第三季，看前六個月與第三季誰在出力

九個月淨銷售 185.53 億對 171.54 億美元，減去第三季的 66.14 億與 60.52 億，可推得前六個月約 119.39 億對 111.02 億美元、年增約 7.5%；第三季則是 9.3%，營收動能在加速。同樣方法推算前六個月毛利約 43.36 億對 39.95 億美元、年增約 8.5%，毛利率約 36.3% 對 36.0%。

獲利端的推算則顯示前六個月被一次性項目拉得更高：前六個月繼續營業單位稅前獲利約 14.46 億對 9.09 億美元、年增約 59.1%，遠高於第三季的 30.1%；前六個月銷管費用約 26.22 億對 28.26 億美元、年減約 7.2%，也遠大於第三季的 0.7%。這和申報自己的說明對得上——墨西哥 ADT 處分利益 0.70 億美元與九個月保險理賠回收 1.35 億美元中的 1.19 億，都落在前六個月。所以第三季雖然帳面成長率較低，反而是三個季度裡「乾淨」成分最高的一季。

現金流、負債與本季的兩筆收購

九個月繼續營業單位營運活動現金流入 25.72 億對 15.86 億美元、年增約 62.2%，申報說主因是淨利提高、應付帳款與應計負債及其他資產的有利變動，部分被應收帳款增加抵銷（應收帳款項目為負 7.57 億對負 0.79 億美元）。資本支出 2.43 億對 3.04 億美元、年減約 20.1%。買回並註銷股票支出 8.50 億對 9.70 億美元，支付現金股利 7.34 億對 7.33 億美元。

負債方面，申報揭露總負債 94.75 億美元、2025 年 9 月 30 日為 98.80 億美元；扣除現金後的淨負債 88.34 億對 95.01 億美元，淨負債佔淨資本比 39.6% 對 42.4%（申報標示淨負債與該比率為非一般公認會計原則指標）。另外，本會計年度第三季公司完成兩筆收購：Alloy Enterprises 與 Nantum AI，扣除取得現金後總對價約 2.91 億美元，其中相當部分屬於前者。申報描述 Alloy Enterprises 是設計與製造先進直接液冷元件的熱、機械與材料科學技術公司，Nantum AI 則擴充公司數位生態系的能力；這兩家將列入美洲分部，交易認列商譽 1.93 億美元與 1.27 億美元的確定年限無形資產（依直線法攤銷 15 年）。

台灣讀者的觀察角度

先把界線劃清楚：這份 10-Q 全文沒有出現台灣字樣，也不揭露任何與台灣有關的個別數字。申報揭露的地理切分只到美洲、歐非中東、亞太三個分部，沒有再往下分國家；申報沒有提到的地區、客戶或供應鏈歸屬，本文一律不做推論。

對台灣讀者可以帶走的是三個讀表動作。第一，先確認財年——這家公司 9 月 30 日結算，期末 2026 年 6 月 30 日是 2026 會計年度第三季，如果照曆年直覺當成第二季，季度對照會整個錯開。第二，看到「淨利年減 3.3%」不要停在那裡，要往上找損益表有沒有停業單位那一行；江森自控去年同期的停業單位帶進 1.60 億美元獲利，而該事業已在 2025 年 7 月賣掉，繼續營業單位其實年增 21.2%。第三，每股盈餘成長 30.9%、獲利只成長 21.2%，差距要回頭看股數——這一季加權平均股數年減 7.2%，公司投入 50 億美元完成加速股票買回。這三件事都只需要損益表與附註本身。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不給任何買賣建議。文中每一個未標示層級的金額都取自江森自控 2026 會計年度第三季 10-Q 的合併損益表；分部銷售與分部息前稅前獲利、營收組成拆解、停業單位明細、稅率說明、股票買回、現金流與負債數字，都已在各該段落註明取自申報的哪一類揭露。申報中的分部息前稅前獲利、分部息前稅前折舊攤銷前獲利、淨負債與淨負債佔淨資本比皆為非一般公認會計原則指標，申報自己也標明可能無法與其他公司比較，本文只在申報標示的範圍內轉述，不用它們推算任何倍數或估值。內容由 AI 協助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要引用請自行回到申報原文核對。

把本季收攏成一段話：繼續營業單位淨銷售 66.14 億對 60.52 億美元、年增約 9.3%，申報拆解為有機成長 5.82 億、匯率 0.26 億、處分減項 0.46 億；毛利 24.74 億對 22.46 億美元、年增約 10.2%，毛利率 37.4% 對 37.1%；銷管費用逆勢年減約 0.7%，但申報對第三季的唯一歸因是 0.16 億美元的保險理賠回收，主要的費用率改善其實來自營收分母；重組與減損 0.80 億對 0.51 億美元、年增約 56.9%；稅前獲利年增約 30.1%，卻因有效稅率由 12.3% 升到 18.0%，稅後只成長約 21.7%；合併淨利 7.52 億對 7.78 億美元、年減約 3.3%，完全是因為去年同期含已於 2025 年 7 月出售的住宅與輕型商用空調事業帶來的 1.60 億美元停業單位獲利；歸屬公司的繼續營業單位獲利 7.49 億對 6.18 億美元、年增約 21.2%，稀釋每股盈餘 1.23 對 0.94 美元、年增約 30.9%，差距來自加權平均股數年減約 7.2%。

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